Mint Venture의 연구 파트너인 Alex Xu의 원문 기사
서론: 이 순간 RWA 트랙에 집중해야 할 필요성
혁신이 거의 없었던 이번 암호화폐 주기에서는 이전 라운드에서 등장했던 Defi, NFT, 심지어 Gamefi와 같은 새로운 트랙을 보지 못했습니다. 밈 추측은 시장 거래의 주요 화두가 되었습니다. 하지만 프로젝트의 대량 생산, 유동성 추출의 지속적인 가속화, 테마의 고갈로 인해 밈 시장도 파멸적인 불황 주기에 접어들었습니다. 이번 신규 테마에 포함된 많은 AI 프로젝트가 아직 암호화폐와 AI 사이에서 적합한 제품 적합성을 찾지 못했기 때문에 해당 트랙의 비즈니스 로직이 취약하고 장기적인 산업 투자와 장기 자금을 유치하기 어렵습니다.
Web3 트랙에서 상업적 탐사가 완전히 실패했고 견고한 산업 논리를 갖춘 투자 스토리가 부족한 것이 이번 라운드에서 BTC를 제외한 대부분의 암호 자산이 예정보다 일찍 하락장에 진입한 주된 이유입니다. 애플리케이션 트랙의 침체는 애플리케이션을 탑재한 퍼블릭 체인 플랫폼의 가치가 지속적으로 하락하는 결과를 가져왔고, 이로 인해 ETH가 대표하는 퍼블릭 체인 자산의 BTC 환율이 지속적으로 하락하게 되었습니다.
동시에 BTC는 기본적인 측면에서 다차원적인 개선(규정을 준수하는 투자 채널 개설, 정부 준비금, 상장 기업과 주권 기금의 대차대조표 포함, 우호적인 규제 등)의 혜택을 받았습니다. 몇 달간 중기 조정을 겪은 후, 현재는 거의 새로운 최고치로 회복되었고, 실현되지 않은 이익이 비교적 많이 누적되었습니다.
그러나 이 자금의 일부 수익을 현금화하고 레이아웃을 위한 보다 유연한 모방 자산을 찾아야 할 필요성은 여전히 존재합니다.
문제는 무엇을 사야 하는가?
다른 암호화 트랙과 수평적으로 비교했을 때, RWA는 더 많은 관심을 기울여야 할 핵심 범주 중 하나일 수 있습니다.
블록체인과 STO를 통한 미국 주식: 숨겨진 이야기 라는 기사에서 저자는 이러한 사고방식을 다음과 같이 설명했습니다. 비즈니스 로직 관점에서 볼 때, 미국 주식과 더 많은 RWA 자산을 토큰화하는 가치 제안은 명확하며, 공급과 수요 모두의 요구 사항도 비교적 명확합니다. 더불어 미국을 대표로 하는 규제환경의 개선은 이 트랙의 폭발적인 성장을 위한 계기를 제공하였고, 영향력 있는 전통 금융기관들은 이를 시도하기를 간절히 바라고 있습니다.
이를 바탕으로 저자는 최근 여러 RWA 프로젝트에 대한 연구를 진행하였고, 그 중 대표적인 프로젝트인 온도(Ondo)는 특별한 분석을 받을 만한 가치가 있다.
보고서에서는 온도의 사업 현황, 팀 배경, 경쟁, 과제, 위험을 분석하고, 현재 가치 평가 수준을 같은 방향의 다른 프로젝트와 비교할 것입니다.
PS: 이 글은 저자가 출판되기 전까지의 임시적인 생각입니다. 이는 미래에 바뀔 수 있으며, 견해는 매우 주관적입니다. 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수도 있습니다. 이 기사에 나와 있는 모든 견해는 투자 조언이 아닙니다. 동료와 독자들의 비판과 추가 토론을 환영합니다.
1. 사업 현황
1.1 제품 매트릭스
온도 파이낸스는 기존 금융 자산(실물 자산, RWA)을 토큰화하고 이를 블록체인에 도입하는 데 중점을 둔 기관 수준 플랫폼입니다. 또한 토큰을 발행한 RWA 프로젝트 중에서 가장 높은 브랜드 인지도와 가장 완벽한 제품 라인을 갖춘 대표적인 프로젝트입니다.
온도의 제품에는 토큰화된 펀드, 이자 발생 스테이블코인, 대출 플랫폼, 토큰화된 자산 발행 프로토콜, 토큰화된 자산 거래 플랫폼 및 자체적인 규정 준수 블록체인이 포함되어 있으며, 발행, 보관에서 거래 유통까지 RWA의 모든 측면을 포괄합니다.
또한, 제품을 자산, 프로토콜, 인프라 범주로 구분할 수 있습니다.
다음으로 온도의 현재 주요 제품을 살펴보겠습니다.
1.1.1 자산 상품
OUSG(온도 단기 미국 정부 채권 펀드)
미국 재무부 채권에 의해 지원되는 토큰으로, 자격을 갖춘 투자자(자격을 갖춘 구매자)에게 발행되며 엄격한 KYC/자격을 갖춘 투자자 인증이 필요합니다. 투자자가 OUSG를 매수하는 것은 전문 펀드 매니저가 투자한 단기 미국 국채 포트폴리오의 주식을 보유하는 것과 같습니다. OUSG 토큰의 내재적 가치는 펀드의 순가치가 상승함에 따라 증가하는데, 이는 매일 자동으로 이자 수입이 이월되는 것과 같습니다. OUSG의 기초 자산에는 BlackRock BUIDL 미국 채권 펀드 외에도 프랭클린 템플턴(FOBXX), 웰링턴, 위즈덤트리, 피델리티 등이 발행한 미국 국채가 준비 자산으로 포함됩니다.
OUSG의 수익 모델
OUSG는 기관 고객에게 0.15%의 관리 수수료(현재 부과되지 않음, 25년 7월 1일부터 부과)와 펀드 비용(역시 0.15%, 진행 중 부과)을 부과합니다. 실제 수입은 기초 미국 재무부 이자에서 이러한 수수료를 공제하여 발생합니다.
USDY(미국 달러 수익률)
수익을 창출하는 USD 스테이블코인. USDY는 미국 외 개인과 기관 사용자를 대상으로 발행되며, 단기 미국 국채와 은행 예금 이자로 수익을 뒷받침합니다. USDY의 기본 가격은 1달러이지만, 토큰 가치에는 매일 이자가 포함되어 코인 보유자는 자동으로 수입을 얻을 수 있습니다. 따라서 사용자는 담보나 잠금을 할 필요가 없으며, USDY를 보유하면 매일 자동으로 수입이 누적됩니다. USDY의 수익 계산은 일반적으로 무위험 이자율(SOFR)에서 0.5%의 수수료를 뺀 값을 기준으로 합니다.
USDY의 수익 모델
온도는 매달 USDY의 연간 수익률(예: 특정 달에는 4.25%)을 설정하고, 기본 소득의 대부분을 코인 보유자에게 분배하며, 약 0.5%를 관리 수수료로 유지합니다.
또한 OUSG와 USDY는 모두 리베이스 함수인 rOUSG와 rUSDY를 통해 안정적인 가치 토큰으로 변환될 수 있습니다. 토큰의 가치는 변하지 않지만, 수입이 증가함에 따라 토큰의 수는 늘어나는데, 이는 Lido의 stETH 메커니즘과 유사합니다.
OUSG와 USDY의 차별화된 포지셔닝
OUSG와 USDY는 정의상으로는 매우 유사한 상품이지만, 둘 다 단기 미국 국채와 같은 고품질 현금성 자산에 투자합니다. 하지만 실제로는 여러 측면에서 다르고 포지션도 다릅니다.
자산 구성의 차이점: OUSG는 여러 규제된 정부 채권 펀드(예: BlackRock이 발행한 Buidl 펀드, WisdomTree가 발행한 WTGXX)의 주식을 보유함으로써 미국 국채에 간접적으로 투자합니다. 포트폴리오는 다양화되어 있으며 전적으로 정부 관련 증권으로 구성되어 있습니다. 이와 대조적으로 USDY는 직접 보유 전략을 채택하여 대부분의 자산을 은행 예금과 단기 정부 채권의 조합으로 구성합니다. USDY는 어떤 펀드 상품에도 투자되지 않으며, 은행 수요예금 비중이 훨씬 높습니다.
수익률과 위험: 두 상품의 수익률 수준은 무위험 이자율(연간 약 4~5%)을 거의 그대로 따르며, 큰 차이가 없습니다. 하지만 USDY는 일부 은행 예금을 보유하고 있기 때문에 수익 안정성이 약간 더 높고 순 가치는 금리 변동에 거의 영향을 받지 않습니다. 동시에 3%의 초과 담보를 통해 위험에 대한 완충 장치를 추가합니다. 이에 따라 USDY는 일정 수준의 은행 신용 위험을 야기하지만(가능한 한 완화되었음), OUSG는 기본적으로 미국 정부 신용과 완전히 일치합니다(신용 품질이 더 순수함). 따라서 USDY는 은행 위험을 약간 감수하면서도 자산 구조 설계를 통해 안정적인 수익과 위험 분리를 달성합니다. 그에 따라 OUSG는 국채 시장의 이자율을 보다 직접적으로 반영하며, 모든 위험은 국채 이자율의 변동에서 비롯됩니다.
유동성 및 상환 메커니즘: OUSG는 자격을 갖춘 투자자를 대상으로 하며 즉각적인 가입 및 상환과 체인상 결제의 편의성을 제공하지만, 2차 시장에서의 이전은 제한되어 있으며 제한된 환경에서만 유통되어야 합니다. KYC 신청을 통과한 기관 주소만 보관할 수 있습니다. USDY는 초기 잠금 기간(40일) 이후 자유롭게 거래 가능한 이자 발생 스테이블코인이 될 수 있으며, 체인 상에서 자유롭게 유통될 수 있어 유동성과 폭넓은 가용성이 향상됩니다. 하지만 40일의 대기 기간 때문에 USDY의 초기 유동성은 OUSG만큼 즉각적이지 않습니다. 환매 측면에서 OUSG는 USDC로의 직접 교환을 지원합니다. USDY를 공식적으로 환매하려면 법정 통화로 출금해야 하며 최소 금액 요건이 있으므로, 일반적으로 USDY 보유자는 2차 시장 거래를 통해 현금화하게 됩니다.
액면가: OUSG의 기본 액면가는 100달러이고 USDY의 기본 액면가는 1달러입니다.
USDY는 보다 개방적인 유통에 초점을 맞추고 소매 수요를 지향하며, 스테이블코인으로 자리매김했다고도 간단히 이해할 수 있습니다. OUSG는 폐쇄된 환경에서 즉각적인 유동성을 강조하고, 기관 수요에 따라 움직이며, 펀드 주식으로 자리매김합니다.
1.1.2 프로토콜 제품
플럭스 렌딩 플랫폼
Flux Finance는 Compound V2 자산 풀 모델을 기반으로 개발된 분산형 대출 프로토콜입니다. 이 기능은 사용자가 고품질 RWA 자산(현재는 OUSG만 지원됨)을 담보로 사용하여 스테이블코인을 대출하거나, 유휴 스테이블코인을 대출하여 이자를 벌 수 있도록 지원합니다. Flux는 현재 USDC, DAI, USDT, FRAX 등의 스테이블코인 입금 및 대출을 지원합니다. 동시에 OUSG와 같은 제한된 자산에 대해서는 규정 준수를 고려하여 허가 제어가 구현되어 있습니다(허용 목록에 있는 주소만 담보로 사용해야 함). Flux는 Ondo DAO에 의해 관리됩니다. 즉, ONDO 토큰 보유자는 거버넌스를 통해 매개변수와 자산 목록을 제어합니다. Flux의 등장으로 OUSG를 보유한 사용자는 담보를 통해 유동성을 확보할 수 있게 되었습니다.
이용 가능한 담보자산의 유형이 OUSG뿐인 경우, Flux는 그다지 눈길을 끌지 못하며, 수천만 달러 규모의 예금 및 대출 사업 규모도 크지 않습니다. 하지만 미래에 체인에 더 많은 RWA 자산이 도입되면 Flux는 Ondo 생태계의 핵심 구성 요소가 되어 생태계 내 RWA 자산에 대한 대출 유동성을 제공하게 될 것입니다.
온도 글로벌 마켓(GM)
온도(Ondo)는 2025년 2월 뉴욕에서 열린 첫 번째 온도 서밋에서 GM 플랫폼의 설계를 공식 발표했습니다. 이는 온도에서 계획한 전통적인 자산 토큰화 플랫폼으로, 수천 개의 공개적으로 거래되는 증권(주식, 채권, ETF 등)을 체인에 올리는 것을 목표로 합니다. 온도는 또한 이 제품의 비전을 월스트리트 2.0이라고 부릅니다. 온도 GM은 미국 외 투자자들에게도 개방될 것으로 예상된다. 발행된 모든 GM 토큰은 실제 증권에 1:1로 지원되며 스테이블코인처럼 자유롭게 양도하고 Defi에서 사용할 수 있지만 발행 및 상환 수준에서 규정 준수 권한 통제가 내장되어 있습니다. 온도는 현재의 전통적인 투자 환경에는 수수료가 높고, 채널이 제한적이며, 유동성이 분산되어 있다는 단점이 있다고 지적했습니다. GM은 블록체인을 통해 더 낮은 비용, 24시간 연중무휴 거래, 즉각적인 결제를 달성하기를 바라고 있습니다. 예를 들어, 투자자는 Apple, Tesla, SP 500 ETF와 같은 미국의 주식/펀드의 토큰화된 버전을 스테이블코인을 구매하는 것만큼 쉽게 얻을 수 있으며, 미국 시장이 아닌 곳에서 자유롭게 거래하거나 온체인 금융 서비스에 참여할 수 있습니다. GM 플랫폼은 토큰 보유자가 증권 대출에 참여하여 추가 수입을 얻을 수 있도록 지원할 것입니다.
하지만 온도 글로벌 마켓은 아직 공식적으로 출시되지 않았습니다. 공식 홈페이지에서는 올해 말에 출시될 예정이라고만 모호하게 언급되어 있습니다. 기업은 제품 및 규정 준수 등 여러 측면에서 준비를 계속해야 합니다. 자산 토큰화에 대한 미국 규제 기관의 명확한 규정 준수 지침과 관련 법률의 명확화는 이 제품이 원활하게 운영되는 데 중요한 전제 조건이 될 것입니다. 또한, Ondo Global Markets는 아래에 자세히 설명된 대로 Ondo Chain에서 운영됩니다.
넥서스 자산 발행 프로토콜
온도 넥서스는 2025년 2월에 출시된 새로운 기술 솔루션으로, 제3자가 발행한 미국 국채 토큰에 즉각적인 유동성을 제공하는 것을 목표로 합니다. 간단히 말해서, Nexus는 OUSG의 즉각적인 발행 및 판매 기능을 활용하여 다양한 발행자 간의 공통 유동성 계층 역할을 합니다. 온도는 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리, 웰링턴 및 기타 회사의 미국 부채 토큰을 포함하도록 OUSG의 적격 담보 범위를 확대했습니다. 이러한 파트너 기관에서 발행한 소득 증서(프랭클린의 FOBXX 펀드 토큰 등)는 Ondo에서 수락되어 OUSG로 교환될 수 있으며, 이를 통해 다양한 상품과 스테이블코인 간에 공유 유동성을 달성할 수 있습니다. Nexus를 통해 제3자 기관 미국 재무부 토큰을 보유한 투자자는 언제든지 해당 토큰을 Ondo에 판매하여 USDC나 다른 스테이블코인으로 교환할 수 있으며, Ondo는 해당 토큰을 자체 자산 풀에 지원으로 통합한 후 동일한 양의 OUSG를 발행합니다. 이는 기존 펀드가 주중에 제한된 시간 내에만 환매될 수 있다는 제약을 깨고, 시장 전체에 즉시 환매 메커니즘을 제공합니다. Nexus의 출시로 Ondo는 BlackRock, Franklin 등 자산 관리 대기업과 파트너십을 더욱 강화하게 되었습니다.
1.1.3 인프라 제품
온도 체인: 규정 준수에 중점을 둔 라이선스 L1
2025년 2월, 온도(Ondo)는 기관급 RWA 발행 및 거래를 위해 특별히 설계된 자율형 준허가형 블록체인인 온도 체인(Ondo Chain)을 출시한다고 발표했습니다. 온도 체인은 지분 증명(PoS) 합의를 채택하지만, 검증자가 지분을 보유할 수 있는 자산은 암호화폐에 국한되지 않고, 암호화폐 시장 변동이 네트워크 보안에 미치는 영향을 줄일 수 있을 만큼 충분한 유동성을 갖춘 현실 세계의 자산도 지분을 보유할 수 있습니다. 검증 노드는 잘 알려진 라이선스 금융 기관에서 서비스를 제공합니다(잠재적 컨설턴트로는 Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree, Google Cloud, ABN AMRO, Aon, McKinsey 및 기타 대형 전통 금융 기관이 있습니다).
이 체인은 공개 체인의 투명성과 허가형 체인의 규정 준수 보안을 결합한 것이 특징입니다. 체인에 대한 오픈 액세스와 개발이 가능하지만, 검증 계층은 MEV 공격을 방지하고 규제 요구 사항을 충족하기 위해 제어됩니다. 또한, 온도 체인은 핵심 재무 기능(배당금 분배, 주식 분할 등)을 기본적으로 지원하고, 온체인 증명(보유금 증명)을 제공하며, 검증자는 각 토큰이 충분한 물리적 자산으로 뒷받침되는지 정기적으로 감사합니다. 온도 체인은 또한 분산형 검증 네트워크를 기반으로 하는 내장형 크로스 체인 브리지를 갖추게 될 것입니다. 소위 개방형이란 누구나 토큰을 발행하고, 애플리케이션을 개발하고, 사용자나 투자자로서 네트워크에 접속할 수 있도록 허용하는 것을 의미합니다. 동시에 사용자 식별 및 권한 부여는 Ondo Chain의 핵심 기능이 될 것이며, 이를 통해 자산 발행자와 애플리케이션 개발자는 적절한 계약 수준에서 권한 관리 및 이전 제한을 구현할 수 있습니다. 즉, 사용자는 네트워크에 자유롭게 액세스할 수 있지만 개발자는 계약 수준에서 네트워크의 어떤 사용자가 배포된 프로토콜과 자산에 액세스할 수 있는지에 대해 합의할 수 있습니다.
이 체인의 목표는 미래의 월스트리트 2.0의 기반 아키텍처 역할을 하여 기관이 프라임 브로커리지, 교차담보대출 등의 운영을 체인 상에서 수행하고 기존 금융과 DeFi의 원활한 통합을 달성하는 것입니다. 온도 체인은 2025년에 테스트용으로 출시될 예정이며, 네트워크 세부 사항을 설계하기 위해 PayPal, Morgan Stanley, BlackRock 및 기타 기관과 협력하고 있다고 합니다.
요약하자면, 온도 파이낸스는 자산 발행-유동성 관리-인프라를 포괄하는 포괄적인 매트릭스를 처음으로 구축했습니다. 기초 자산(미국 국채, 은행 예금, 공채)부터 온체인 프로토콜 및 인프라(대출, 크로스체인 브리지, 전용 체인)에 이르기까지 다양한 제품 라인이 함께 작동하여 서로에게 비즈니스를 제공합니다.
1.2 비즈니스 데이터
온도파이낸스는 다양한 상품을 보유하고 있지만, 실제로 출시된 상품은 많지 않습니다. 자산 상품은 OUSG와 USDY이고, 프로토콜 상품은 대출 상품인 Flux입니다.
OUSG 비즈니스 데이터
데이터 출처: 온도 공식 홈페이지
현재 OUSG의 총 자산 규모는 5억 4,500만 달러입니다. 2023년 발행 이후 이 채권의 규모는 세 차례에 걸쳐 급속한 성장을 경험했습니다. 올해 2월부터 지금까지 가장 빠른 성장세를 보였는데, 2억 미만에서 5억 이상으로 증가했습니다.
OUSG는 이더리움, 폴리곤, 솔라나의 세 가지 블록체인에서 사용 가능하지만, 실제로 발행의 대부분은 이더리움에서 이루어지고 있으며, 다른 두 체인의 규모는 매우 작습니다.
이더리움의 주소 데이터를 살펴보면, OUSG는 단 57개의 주소만 보유하고 있으며, 상위 10개 주소가 전체 자산 발행량의 90% 이상을 차지합니다. 이 데이터는 OUSG가 규정을 준수하는 기관에만 공개된다는 사실과 일치합니다.
데이터 출처: etherscan
USDY 사업 데이터
데이터 출처: 온도 공식 홈페이지
현재 USDY의 총 자산 규모는 6억 3,400만 달러이며, 현재 Ethereum, Mantle, Solana, Sui, Aptos, Noble, Arbitrum, Plume 등 8개 블록체인을 지원하고 있습니다.
이더리움은 USDY 발행의 주요 전장이기도 하며, 발행량의 절반 이상이 이더리움에서 이루어지고 있으며, 시장 가치는 약 3억 3천만 달러에 달하고, 코인을 보유한 주소도 316개에 불과합니다. 솔라나는 약 1억 7,700만 달러 규모의 발행 시장 가치와 최대 6,329개의 코인 보유 주소로 그 뒤를 바짝 쫓고 있으며, 이는 소매 사용자 채택률이 더 높다는 것을 보여줍니다.
플럭스 비즈니스 데이터
데이터 출처: Flux 공식 홈페이지
Flux는 현재 OUSG만을 담보자산으로 지원하고 있기 때문에 사업 규모는 크지 않습니다. 총 예치 규모는 7,400만 달러이고 대출 금액은 3,343만 달러입니다. Flux의 후속 성장은 여전히 Ondo 생태계가 더 많은 RWA 자산을 도입하는 데 달려 있습니다.
1.3 팀 배경
강력한 규정 준수, Defi 및 기존 금융을 통합하는 트랙으로서, 프로젝트 당사자가 기존 금융 기관의 풍부한 사업 자원을 보유하고 있는지, 정부 규제 기관과 원활한 소통 채널을 구축했는지, 금융 규정 준수에 대한 심층적인 산업 경험을 보유하고 있는지 여부는 프로젝트가 앞으로 원활하게 발전할 수 있는지 여부를 판단하는 데 중요한 참고 자료입니다.
핵심 팀원들의 전문적 배경
출처: 온도 공식 홈페이지
온도 파이낸스의 창립자와 고위 경영진은 주로 월가의 대형 금융 기관과 유명 컨설팅 회사 출신입니다. 이들 중 다수는 골드만삭스의 디지털 자산 사업부 출신입니다. 핵심 팀 구성원은 모두 실명으로 등록되어 있습니다.
공동 창립자인 네이선 올먼은 이전에 골드만삭스의 디지털 자산 부서에서 근무했습니다. 저스틴 슈미트(Justin Schmidt) 사장 겸 최고운영책임자(COO)는 이전에 골드만삭스(Goldman Sachs)의 디지털 자산 시장 부문 책임자를 역임했으며, 골드만삭스 디지털 자산 팀의 창립 멤버 중 한 명이었습니다. 최고 전략 책임자인 이안 드 보데는 온도에 합류하기 전 맥킨지앤컴퍼니에서 파트너로 근무했으며, 디지털 자산 분야 컨설팅을 담당했습니다. 그는 금융 기관의 고위 임원들에게 전략 컨설팅을 제공한 경험이 거의 10년 가까이 됩니다. 법무 고문 마크 자노프는 스탠포드 로스쿨에서 학위를 받았고, 기술 회사에서 법률 문제를 다룬 경험이 있습니다. 팀의 핵심 멤버들은 인상적인 이력서를 가지고 있으며, 그들의 과거 이력서는 온도(Ondo)가 위치한 트랙의 개발 요구 사항에 잘 부합합니다.
정부 관계: 정책 개발 및 산업 협회/공공 이니셔티브에 적극적으로 참여
2025년 4월, 온도 팀은 법률 고문과 함께 미국 SEC 암호 자산 실무 그룹과 회동하여 토큰화 증권에 대한 규정 준수 프레임워크와 관련하여 규제 기관에 제안을 제출했습니다. 회의록에 따르면 온도는 SEC에 기존 금융법에 따라 체인상 토큰화된 미국 증권을 발행하고 판매하는 계획을 제안했습니다. 토론에서는 증권 토큰화의 구조적 모델, 등록 및 브로커-딜러 규제 요건, 시장 구조 규정, 금융 범죄 준수, 주 기업법 등의 주요 문제를 다루었습니다. 온도는 규제 당국이 혁신을 촉진하고 투자자 보호를 보장하기 위해 규제 샌드박스 또는 임시 면제 조치(공식적인 규제가 시행되기 전에 기업이 혁신을 모색할 수 있는 여지를 제공)를 채택하는 것을 고려해야 한다고 제안하기도 했습니다.
온도 파이낸스는 정부 관계자 및 규제 기관과 비공개 회의에만 국한되지 않고 공개적으로도 상호 작용합니다. 올해 2월, 온도는 뉴욕에서 첫 번째 온도 서밋을 개최하여 전통 금융과 블록체인 분야의 많은 주요 인물을 초대했습니다. 이번 정상회담에 참석한 손님 중에는 미국 의회와 규제 기관의 전직 및 현직 공무원들이 포함되었다는 점이 주목할 만합니다. 전 미국 하원 금융 서비스 위원장인 패트릭 맥헨리는 참석하여 디지털 자산의 미래 규제에 대한 연설을 했습니다. 상품선물거래위원회(CFTC)의 위원이자 대행 위원장인 캐롤라인 팜도 회의에서 난로변 담화를 나눠 규제 동향을 공유했습니다. 컨퍼런스 토론에서 맥헨리는 암호화폐 산업에 워싱턴 정책 입안자들과 적극적으로 협력할 것을 촉구했으며, 길고 복잡한 입법 과정을 강조했습니다. 캐롤라인 팜은 연방 정책을 시행하는 데 있어 규제 기관이 이룬 최근의 진전에 대해 설명했습니다.
더 나아가, 2025년 초 온도는 패트릭 맥헨리가 고문으로 회사에 합류하고 온도 금융 자문 위원회의 부회장을 맡을 것이라고 발표했습니다. 금융 규제 정책 형성에 관여한 오랜 국회의원인 맥헨리의 합류는 온도 총리가 정부와의 관계를 강화하기 위한 중요한 조치로 여겨진다.
트럼프 가족과의 우정
2025년 2월 초, 뉴욕에서 열린 온도 정상회담에 미국 대통령의 장남인 도널드 트럼프 주니어가 깜짝 등장해 연설을 했습니다. 그 후, 온도 파이낸스는 2025년 2월에 공식적으로 발표를 하며, 트럼프 가문이 지원하는 암호화폐 플랫폼인 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)과 전략적 파트너십을 맺고 RWA 도입을 공동으로 홍보하고 전통적인 금융 자산을 블록체인에 도입한다고 밝혔습니다. 발표에 따르면 WLFI는 Ondo가 제공하는 토큰화 자산(OUSG, USDY)을 준비 자산으로 네트워크에 통합할 계획입니다. 이후 WLFI로 표시된 이더리움 주소에서 약 342,000개의 ONDO 토큰과 470,000달러 상당의 USDC가 교환되었습니다. 불과 2개월 전에 해당 주소는 먼저 245,000달러 상당의 ONDO를 구매하여 Coinbase Prime에 보관했습니다.
물론, WLFI와 구두 협력을 맺고 WLFI 주소를 구매한 암호화폐 프로젝트도 많이 있습니다. 이런 종류의 협력과 구매는 광고적 성격이 강하고 사업적 협력과 더 비슷합니다.
1.4 사업 요약
위의 정보를 바탕으로 온도의 사업 상황을 몇 문장으로 요약할 수 있다고 생각합니다.
자산 발행에서 거래까지, 온도는 RWA를 중심으로 완벽한 제품 매트릭스를 갖추고 있으며, 사업 확장 가능성은 매우 높습니다.
핵심 팀은 우수한 배경을 가지고 있으며, 전통적인 금융 기업과 정부 관계에 대한 좋은 레이아웃을 가지고 있으며 규제 당국과 소통할 수 있습니다.
핵심 제품(글로벌 마켓과 온도 체인)은 아직 출시되지 않았으며, 규제 승인 신호를 기다리고 있습니다. 현재 사업 전개는 아직도 상당히 좌파적입니다.
전반적으로, 아직 완전히 개발되지 않은 RWA 암호화폐 블루오션에 직면하여, 온도는 현재 가장 잘 준비된 암호화폐 회사 중 하나이며, 매우 좋은 다양한 기금 자원을 보유하고 있으며, 이제 규제 기관과 입법부의 승인만 필요합니다.
2. 경쟁
RWA 개념이 인기를 끌면서 Ondo는 Securitize(토큰 발행 없음), Centrifuge, Polymesh(Binance에 상장) 등 다양한 사업 수준의 여러 프로젝트와 경쟁에 직면하게 됩니다.
다음은 시장 점유율, 제품 차이점, 규정 준수 진행 상황 및 생태 협력 측면에서 Ondo와 여러 경쟁사의 경쟁 상황을 비교한 것입니다.
2.1 시장 지위 및 규모
데이터 출처: https://app.rwa.xyz/treasuries
RWA 데이터 플랫폼 RWA.xyz의 통계에 따르면, 2025년 5월 기준 Ondo는 잠금 자산 기준으로 미국 부채 RWA 시장에서 2위를 차지했으며, 시장 점유율은 약 17.01%, 잠금 자산 규모는 약 11억 7천만 달러입니다. 1위는 BlackRock이 지원하는 Securitize 플랫폼으로, 약 29억 1,200만 달러의 고정 자산과 42.11%의 시장 점유율을 기록했습니다. 3위는 프랭클린 템플턴의 벤지 플랫폼(7억 2,700만 명, 10.52%)입니다.
국채 수익률 토큰 시장 부문에서는 Securitize와 Ondo가 선두를 유지하고 있으며, Securitize의 자산 규모가 더 크고 Ondo의 성장 속도가 더 빠릅니다(지난 30일 동안 20.3% 상승). Centrifuge는 약 4억 900만 달러 규모의 고정 자산을 보유한 중소기업 대출과 같은 사적 신용 RWA에 중점을 두고 있으며, 이는 5.96%를 차지합니다. 단 한 달 만에 사업 성장률이 무려 222.66%에 달했습니다.
다양한 국채 토큰화 자산 보유자 수, 데이터 출처: https://app.rwa.xyz/treasuries
온도(Ondo)가 보유자 수 측면에서 다른 프로젝트보다 훨씬 앞서 있다는 점은 주목할 만합니다. 온도의 미국 재무부 토큰 보유자는 전체 시장의 90% 이상을 차지합니다(USDY는 미국 외 일반 투자자에게 개방되어 있고 사용자 기반이 넓기 때문). 반면, 시큐리타이즈(Securitize)와 다른 프로젝트들은 기관 투자자를 대상으로 서비스를 제공하는 것을 선호하며, 이들의 보유자는 주로 소수의 대규모 고객입니다.
2.2 제품 포지셔닝 및 메커니즘 차이점
온도는 유동성이 높고 수익률이 안정적인 미국 달러 자산(단기 정부 채권, 통화 시장 펀드)에 중점을 두고 이를 DeFi 애플리케이션에 통합하기 위해 노력합니다. 출시된 USDY는 지불 및 모기지에 사용할 수 있는 수익성 스테이블코인으로 자리매김했습니다. 이와 대조적으로 디지털 증권 발행 플랫폼인 Securitize는 사모펀드, 펀드 주식의 토큰화 등 더 광범위한 서비스를 제공합니다. 그러나 미국 국채 수익률 상품의 경우 Securitize는 BlackRock과 협력하여 BUIDL 펀드 토큰(Coinbase에서 관리)을 발행하고 있으며, 이는 주로 기관 및 부유층 고객을 대상으로 합니다. BUIDL과 OUSG는 모두 누적 수익 펀드 토큰이지만 유동성 메커니즘이 다릅니다. BUIDL은 일반적으로 미국 영업일의 특정 시간에만 환매를 허용하는 반면, Ondo OUSG는 일년 내내 즉각적인 주조 및 판매 서비스를 제공합니다. DeFi 통합 측면에서 Ondo는 확실히 우수합니다. Ondo의 USDY와 OUSG는 여러 체인에서 80개 이상의 애플리케이션에서 사용할 수 있으며, 온체인 담보 대출(Flux)을 지원합니다. 이와 대조적으로 Securitize는 자체 라이선스 거래 시스템(ATS 라이선스)을 통해 거래를 매칭하는 데 중점을 두고 있으며 아직 공개 DeFi 프로토콜에 깊이 통합되지 않았습니다. 하지만 온도(Ondo)와 에테나(Ethena)를 포함한 많은 프로젝트에서 중요한 기초 소득 자산으로 사용됩니다.
Centrifuge의 제품은 완전히 다릅니다. 핵심은 Tinlake 대출 풀로, 팩토링 수취금과 부동산 담보 대출과 같은 실물 자산을 판매용 쿠폰 권리로 패키징합니다. 투자자는 더 높은 수익(대개 연간 5~10% 이상)을 얻기 위해 더 큰 위험을 감수합니다. 이러한 유형의 자산은 장기적이고 유동성이 낮으며 MakerDao와 같은 대형 기관이 퇴장 유동성을 제공하도록 의존해야 합니다(2021년부터 MakerDAO는 Tinlake 풀의 우선 채권 토큰을 RWA 담보로 상장하고, Maker Vault를 자산 당사자에게 공개하고, 해당 채권을 여기에 잠그고, 합의된 이자율로 DAI를 대출합니다). 그에 따라 Centrifuge의 거버넌스 토큰인 CFG는 일상적인 소매 및 지불 시나리오에 배치되기보다는 체인 내 스테이킹 및 보안에 더 많이 사용됩니다. RWA에서는 더 세분화된 트랙으로 간주됩니다.
Polymesh는 전문 증권 체인으로 자리매김했습니다. 내장된 신원 인증 및 권한 제어를 통해 기관이 다양한 규정 준수 토큰(주식, 채권, 펀드 주식 등)을 발행하는 것이 편리합니다. Polymesh는 원래 Polymath 프로젝트에서 변형된 형태이며, POLYX 토큰은 체인상 수수료와 거버넌스를 지불하는 데 사용됩니다. 하지만 폴리메쉬 네트워크에서는 아직 실제 자산 발행 활동이 많지 않으며, 규모도 이더리움 등 주류 퍼블릭 체인의 RWA 활동과 비교하면 훨씬 작습니다. 그러나 일부 대형 전통 기관(예: WisdomTree)은 이제 자체 체인을 구축하기보다는 Ondo와 협력(Nexus를 통해 자산을 발행하고 Ondo Chain의 디자인 컨설턴트 역할 수행 등)하기로 결정했습니다. 장기적으로 볼 때, 온도는 사업 실행에 더 나은 전망을 가지고 있습니다.
2.3 규정 준수 및 규제 진행 상황
규정 준수 측면에서는 다양한 플랫폼이 각기 다른 전략을 채택했습니다.
온도는 규제 대상 금융기관과 협력하여 등록면제+해외발행 모델을 채택하고 있습니다. 소위 등록 면제는 기관이 발행한 증권이 특정 면제 조건을 충족한다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 미국 국민 전체에게 공개되지 않으므로 SEC에 대한 공개 판매 등록이 면제되어 규정 준수 비용을 줄이고 발행 효율성을 개선할 수 있습니다. OUSG는 자격을 갖춘 투자자에게만 공개되는 미국의 사모 배치 증권인 반면, USDY는 해외 기관을 통해 해외에서 발행됩니다. 온도의 컴플라이언스 팀은 풍부한 경험을 가지고 있습니다. 최고 규정 준수 책임자와 여러 고위 임원은 골드만삭스 등 월가 기관 출신으로 규제 규칙에 익숙합니다.
Securitize는 브로커-딜러 및 SEC 등록 이전 대행인을 포함한 여러 미국 금융 라이선스를 직접 보유하고 있으므로 디지털 증권을 발행할 때 더욱 직접적인 규정 준수 권한을 갖습니다. 이를 통해 토큰화된 KKR 펀드 단위 사례와 같은 대규모 자산 관리 이니셔티브를 합법적으로 수행할 수 있습니다. 동시에 Securitize는 여러 대형 은행과 협력하여 블록체인 애플리케이션을 모색하고 있습니다. 이와 대조적으로, 온도는 아직 자체 SEC 라이선스를 보유하지 않았지만, 합법적으로 운영하기 위해 파트너십 구조(예: 클리어 스트리트 브로커리지, 코인베이스 커스터디 등과 협력)에 의존하고 있습니다. 전 세계적으로 Ondo는 규제 차익 거래(미국인에게 USDY를 제공하지 않음)를 통해 시장을 확대하는 반면, Polymesh는 하향식 규정 준수를 통합합니다(각 주소를 신원에 연결해야 함). Centrifuge는 기초 자산을 보관하기 위해 해외 특수 목적 회사(SPV)를 설립하고 토큰화된 부채가 증권법을 위반하지 않도록 법률 자문을 제공합니다.
규제 정책 위험은 모든 RWA 플랫폼이 직면하는 공통적인 과제입니다. 미국이 앞으로 이러한 토큰을 공공 증권으로 인정하도록 요구한다면, 온도와 시큐리타이즈는 모두 더 포괄적인 라이선스를 취득하거나 발행 방식을 변경해야 할 것입니다.
하지만 현재 온도는 규제 기관과 원활한 소통을 유지하고 있습니다. 예를 들어, 온도(Ondo)는 미국에 규제 대상 자회사(온도 I LP 등)를 설립하고 기존 규칙에 따라 운영하기로 결정했습니다. USDY와 같은 제품 역시 독립적인 제3자가 매일 투명하게 보고하는 것을 강조합니다. 이렇게 하면 어느 정도 집행 위험이 줄어듭니다. 이와 대조적으로, 분산형 RWA 프로젝트의 일부 시도(예: 등록 없이 미국 사용자에게 RWA 토큰 판매)는 규제 단속의 초점이 될 가능성이 더 큽니다.
2.4 온도의 단계적 장점
온도의 현재 리더십은 광범위한 전통 금융 생태계 지원을 통해 가져온 브랜드 인지도에 있습니다. 다양한 제품 협업과 홍보 캠페인을 통해 온도는 블랙록, 모건 스탠리, 피델리티와 같은 금융 대기업으로부터 간접적인 지지를 영리하게 얻어냈습니다. 예를 들어, BlackRock이 발행한 Buidl은 OUSG의 기초 자산 중 하나입니다. 두 당사자가 직접적인 협력을 하지는 않았지만, 과대광고로 인해 시장에서는 한때 온도(Ondo)를 주요 블랙록 컨셉 코인으로 간주했습니다. 프랭클린과 웰링턴 같은 최고 자산 관리 회사는 온도 넥서스 계획에 직접 참여하여 온도 생태계의 일부로 미국 부채 상품을 제공했습니다. 결제 대기업인 PayPal과 카드 회사 Mastercard도 Ondo와 협력했습니다. PayPal의 PYUSD 스테이블코인은 OUSG 상환에 사용될 예정이며, Mastercard는 Ondo를 자사의 멀티 토큰 네트워크(MTN) 시범 사업에 참여시켜 은행 결제 인터페이스를 온체인 결제에 접목하도록 했습니다.
위에서 언급한 많은 대형 기관과의 협력 수준이 다른 RWA 프로젝트와 비교하면 그리 깊다고 할 수는 없지만, 이러한 협력 사례는 온도에 좋은 광고 효과와 브랜드 축적을 가져다줄 뿐만 아니라, 미래에 더 많은 상업적 협력을 수행할 수 있는 시범 사례를 제공했습니다.
일반적으로 온도는 두 가지 측면에서 연결을 통해 다른 프로젝트보다 빠르게 시장에 진입합니다. 상류에서는 기존 자산 관리 대기업과 연결하여 자산과 브랜드 평판을 확보하고, 하류에서는 암호화폐 시장과 연결하여 사용자와 유동성을 확보합니다.
3. 주요 과제 및 위험
온도는 좋은 진전을 이루었지만, 여전히 사업은 많은 어려움과 위험에 직면해 있습니다.
3.1 경쟁 심화
온도의 일시적 이점은 다른 Web3 프로젝트에 비해 상대적으로 더 큽니다. 대규모 플랫폼 기반 기관(예: BlackRock이 투자한 Securitize)의 실질적인 지원을 받는 프로젝트와 비교했을 때, Ondo의 장점은 명확하지 않습니다. 현재, 규제 규칙이 불분명하여 많은 대형 금융 기관이 아직 본격적으로 경쟁에 참여하지 못하고 있습니다. RWA의 소스 자산은 여전히 Tradfi 거대 기업의 강점입니다. 이렇게 큰 재정적 몫을 차지한 그들은 Ondo와 같은 새로운 Web3 프로젝트에 모든 것을 주기보다는, 이를 소화할 자체 생태계를 구축하려는 동기가 충분합니다.
3.2 제품 제공 및 구현 역량
글로벌 마켓, 온도 체인 등 온도의 핵심 프로토콜은 아직 공식적으로 제공되지 않았습니다. 현재 제품은 주로 자산 기반이며, 대출 프로토콜은 Compound V2에서 포크되어 비교적 간단합니다. 온도(Ondo)가 향후 핵심 제품을 출시한 후 제품, 운영, 규정 준수 등 여러 측면에서 테스트를 견딜 수 있을지 여부는 아직 불확실합니다.
3.3 규제 준수의 불확실성
현재 미국 정부는 암호화폐에 가장 친화적이지만, 아직까지 공식적인 암호화폐 규제 법안은 통과되지 않았습니다(최근 스테이블코인 GENIUS 법안이 부결된 것이 그 축소판입니다). 2026년은 양원의 중간 선거입니다. 선거 이후에도 공화당이 양원에서 우위를 유지할 수 있을지는 알 수 없다. 자산 토큰화에 대한 규정 준수 법안이 중간 선거 전에 통과되지 못하면 이후 진행이 더욱 어려워지고 불확실성이 크게 증가할 것입니다.
3.4 토큰 위험
1. 현재 온도 토큰의 유통율은 약 34%에 불과하며, 내년에는 최대 64%에 달하는 인플레이션에 직면해 있으며, 매도 압력이 매우 클 가능성이 있습니다. 2. 토큰의 가치 포착은 모호합니다. 현재 ONDO 토큰은 주로 거버넌스 권한을 부여하며, 명확한 수수료 배당이나 재매수 및 파기 메커니즘은 없습니다.
4. 평가 참조
온도(ONDO)의 총 공급량은 100억 개이며, 현재 약 31.6억 개가 유통되고 있으며, 이는 전체의 약 31.6%를 차지합니다.
오늘의 가격(25.5.11)을 기준으로, 온도의 시가총액은 약 32억 7천만 달러이고, 완전 희석 시가총액은 약 103억 달러입니다.
비슷한 자산 토큰 중에서 ONDO는 유통 시장 가치와 FDV 측면에서 다른 프로젝트를 훨씬 능가합니다.
상대적 가치 평가의 관점에서 볼 때, ONDO/CFG의 시가총액 비율은 약 40배인 반면, Ondo TVL/CFG TVL의 비율은 약 2.7배입니다. 이는 ONDO의 가격이 미래 확장에 대한 낙관적인 기대에 완전히 반영되어 있음을 보여주며, 이로 인해 미래 성장률이 크게 초과되었고 다양한 위험 요소에 직면했을 때 이 시장 가치가 매우 취약해졌습니다.
기본 분석 관점에서 볼 때, 현재 ONDO 토큰의 가치는 여전히 확실히 높습니다.
온도의 정적 현상 유지에서 출발하여, 시장 가치 32억 7천만 달러를 기준으로, 온도 플랫폼의 연간 수입이 주로 USDY와 OUSG의 관리 수수료와 스프레드에서 발생한다고 가정(자산 규모 10억 달러, 평균 수익률 5%, 비용 비율 0.3-0.5%를 기준으로 추정)하면 연간 약 300만-500만 달러가 되고, 여기에 플럭스 등의 기타 수입을 더하면 연간 총 수입은 1,000만 달러 미만으로 추산됩니다.
이렇게 계산된 유통시장가치의 정적 주가수익비율(P/E)은 300배가 훨씬 넘고, FDV는 1,000배가 넘습니다. 전통적인 가치 평가에 따르면 매우 비싼 것으로 볼 수 있으며, 이는 ONDO 토큰이 명확한 토큰 가치 포착을 갖고 있지 않다는 사실에 근거합니다.
현재 ONDO 토큰의 높은 가치 평가는 향후 몇 년간 Ondo에 대한 시장의 매우 낙관적인 성장 프리미엄을 반영합니다. 만약 Ondo가 2~3년 내에 TVL 100억 달러 이상으로 확장할 수 있다면(공식적인 다음 목표: 100억 달러 목표 제시대로), 주식과 같은 분야로 사업을 성공적으로 확장한다면 수익 규모가 10배 증가할 수 있으며, 그러면 현재 가치 평가는 어느 정도 소화될 것입니다.
온도의 높은 가치 평가는 체인점의 월스트리트 2.0이라는 웅장한 이야기에서도 비롯됩니다. 온도 체인이 순조롭게 발전한다면, 온도는 퍼블릭 체인 수준의 가치 평가를 누릴 수 있게 될 것입니다. 수십억 달러에 달하는 MC와 100억이 넘는 FDV는 그다지 과장된 것 같지 않습니다.
물론, 도전과 위험 섹션에서 언급한 많은 문제를 고려하면 프로젝트가 이 지점에 도달하려면 많은 노력과 행운이 필요하며, 좋은 시장 분위기도 필요하고 불확실성이 큽니다.
향후 주의가 필요한 이벤트
다음 이벤트와 데이터는 프로젝트에 대한 기대치에 직접적인 영향을 미치고 토큰 가격에 직접적인 영향을 미치므로 특별히 주의해야 합니다.
1. 프로젝트 진행 상황:
온도 체인 메인넷 및 테스트넷 배포 및 출시
Ondo 글로벌 마켓 테스트 및 출시
새로운 RWA 자산 범주를 더 많이 도입하고 발행할지 여부
더 많은 기관 파트너를 참여시키고 대형 금융 기관과의 비교적 얕은 파트너십을 더욱 심화시킬 수 있을까요?
자산 규모가 지속적으로 증가하고 있습니까?
2. 외부 환경의 변화:
미국 자산 토큰화 법안의 입법 진행 상황
SEC의 자산 토큰화에 대한 규제적 태도는 샌드박스 규제가 입법화 이전에 사업을 미리 탐색할 수 있다는 것을 의미하는지 여부입니다.
기존의 전통 금융 거대 기업들이 자체 제품과 플랫폼을 구축할까요? 푸른 바다가 금세 붉은 바다로 변할까요?
