토큰화된 실제 자산(RWA)은 블록체인에 기록된 디지털 토큰으로, 물리적 또는 무형 자산에 대한 소유권이나 법적 권리를 나타냅니다. 토큰화 범위에는 부동산(주거용, 상업용 부동산 및 REIT), 상품(금, 은, 석유 및 농산물), 예술 및 수집품(고가 예술품, 희귀 우표 및 빈티지 와인)을 포함한 광범위한 자산 클래스가 포함됩니다. ), 지적 재산권(특허, 상표 및 저작권) 및 금융 상품(채권, 모기지 및 보험 정책).
토큰화는 부분적 소유권을 가능하게 함으로써 자산의 유동성을 높이고, 한때 순자산이 많은 개인과 기관 투자자에게만 국한되었던 투자 기회를 민주화합니다. 블록체인의 변경 불가능한 원장은 투명한 소유권 기록을 보장하고 사기 위험을 줄입니다. 동시에 분산형 거래소에서 거래되는 토큰화된 자산은 전례 없는 시장 접근성과 효율성을 제공합니다.
맥킨지의 분석에 따르면, 모든 유형의 토큰화된 자산(암호화폐와 스테이블코인 제외)의 총 시장 가치는 2030년까지 약 2조 달러에 도달할 것으로 예상되며, 비관적인 시나리오에서는 1조 달러, 낙관적인 시나리오에서는 1조 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 4에 도달 1조 달러. 이러한 추정치에는 스테이블코인(토큰화된 예금, 도매 스테이블코인, 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 포함)이 제외되어 중복 계산을 피할 수 있습니다. 이러한 수단은 종종 토큰화된 자산 거래를 결제하는 데 현금 지불 수단으로 사용되기 때문입니다.
현재 시스템
실제 자산의 토큰화는 블록체인이나 유사한 분산원장을 사용해 디지털 토큰의 형태로 오프체인 자산의 소유권을 나타내는 것을 말합니다. 이 프로세스는 자산의 특성, 소유권, 가치를 디지털 형태와 연결합니다. 토큰은 보유자가 기반 자산에 대한 소유권을 주장할 수 있는 디지털 보유 도구 역할을 합니다.
역사적으로 물리적 소유권 증명서는 자산 소유권을 증명하는 데 사용되었습니다. 이러한 증명서는 유용하지만 도난, 분실, 위조 및 자금 세탁의 위험이 있습니다. 1980년대에 디지털 보관 도구가 잠재적인 솔루션으로 등장하기 시작했습니다. 하지만 당시 컴퓨팅 능력과 암호화 기술의 한계로 인해 이 도구는 실현되지 못했습니다. 그 대신 금융업계는 디지털 자산을 기록하기 위해 중앙집중형 전자 등록부를 도입했습니다. 이러한 서류 없는 자산은 어느 정도 효율성을 향상시키지만, 중앙집중적인 특성으로 인해 여러 중개자가 개입해야 하므로 새로운 비용과 비효율성이 발생합니다.
분산원장기술 기반 시스템
분산원장 기술(DLT)의 개발로 디지털로 보관되는 증권이나 토큰의 개념을 재고하는 것이 가능해졌습니다.
DLT는 컴퓨터가 네트워크에서 거래를 제안하고 검증하는 동시에 기록을 동기화할 수 있도록 하는 일련의 프로토콜과 프레임워크로 구성됩니다. 기록 보관을 분산시킴으로써 이 기술은 단일 중앙 기관의 책임에서 벗어나게 됩니다. 이러한 분산화는 행정적 부담과 중앙 기관에 대한 의존성과 관련된 시스템 장애 위험을 줄여 시스템의 복원력을 높여줍니다(그림 1 참조).
이 다이어그램은 기존 시스템과 DLT 기반 시스템 간의 거래 흐름을 비교합니다. 그림 1은 현재 시스템에서 여러 중개자가 거래 실행, 청산, 결제를 처리하는 방식을 보여줍니다. 그림 2는 DLT 기반 시스템이 단일 합의 메커니즘을 통해 이러한 프로세스를 어떻게 단순화할 수 있는지 보여줍니다.
분산형 솔루션
블록체인은 분산된 컴퓨터 네트워크에서 작동하는 분산원장 기술입니다. 토큰은 두 가지 유형의 블록체인, 즉 허가형 개인 체인과 허가 없는 공개형 체인에서 발행될 수 있습니다.
개인 허가형 체인(예: Ripple)은 중앙 기관이 제어하고 특정 사용자의 접근을 제한하여 통제된 생태계를 형성합니다. 이더리움과 같은 허가가 필요 없는 공개 체인은 중앙 기관의 통제를 필요로 하지 않으며 모든 사용자에게 공개 액세스를 제공합니다. 토큰이 허가 없는 공개 체인에서 발행되면 분산형 거래소와 같은 분산형 금융(DeFi) 프로토콜과 통합되어 유용성과 가치가 높아질 수 있습니다.
블록체인을 선택하는 방식(개인이 통제하는 환경이냐, 공개형 네트워크가냐)은 토큰 발행자가 유지할 수 있는 통제 수준을 결정합니다. 허가 없는 공개 체인은 허가된 비공개 체인보다 발급자에게 덜한 통제권을 부여합니다. 블록체인 아키텍처의 선택은 발행자의 목표와 토큰의 의도된 기능과 일치해야 합니다.
자산 토큰화의 주요 이점은 스마트 계약을 통한 자동화입니다. 스마트 계약은 두 당사자가 특정 조건을 충족할 때 실행되는 블록체인의 프로그램입니다. 이러한 계약은 금융 거래 및 행정 업무를 자동화하여 수동 작업 및 중개자의 필요성을 줄여줍니다. 이러한 자동화는 상대방 위험을 없애 운영을 보다 효율적이고 안전하게 만들어 더 빠르고 저렴한 이체를 가능하게 합니다.
토큰화 방법
실제 자산의 토큰화는 전통적으로 간단한 이진 분류를 채택해 왔습니다. 즉, 자산은 토큰화되었는지 아닌지입니다. 하지만 디지털 자산 시대로 접어들면서 이런 단순한 관점은 더 이상 적용되지 않습니다. 좀 더 섬세한 접근 방식은 자산을 두 가지 핵심 속성, 즉 형태와 소유권을 통해 분석하는 것입니다.
표현에는 자산의 경제적 특성, 즉 기능, 기초 자산, 만기일 및 이자율이 포함됩니다. 또한 소유권을 확인하려면 원장이 필요한데, 이 원장은 오프체인이든 온체인이든 가능합니다. 오프체인 자산은 법적 틀 내에서 운영되는 물리적 증명서(예: 채권 보유) 또는 서류가 없는 양식(예: 전자 주식 기록)을 통해 권리와 표현을 유지합니다. 온체인 자산은 디지털로 강화된 형태나 디지털 기본 형태로 존재하며 블록체인 합의 메커니즘에 의해 관리됩니다.
디지털로 강화된 자산과 디지털 기본 자산의 차이점을 이해하는 것이 중요합니다. 디지털로 강화된(또는 증강된) 자산은 블록체인 토큰을 디지털 표현으로 사용하면서 보안 역할을 하는 오프체인 원장을 통해 소유권을 유지합니다. 예를 들어, 주식 소유권의 일부는 디지털 원장에 존재할 수 있지만, 기능을 향상시키기 위해 블록체인을 통해 토큰화될 수 있습니다. 이와 대조적으로 암호화폐와 같은 디지털 기반 자산은 본질적으로 디지털이며, 토큰은 가치와 소유권을 직접 나타냅니다. 즉, 디지털로 향상된 자산에 대한 토큰은 오프체인 원장에서 소유권을 주장할 권리를 제공하는 반면, 디지털 기반 자산에 대한 토큰은 오프체인 구성 요소에 의존하지 않고 소유권을 직접 나타냅니다.
이제 자산 유형과 토큰화를 이해했으므로 토큰화의 네 가지 방법을 더 자세히 알아보겠습니다. 이러한 접근 방식의 차이점은 토큰과 기반 자산 간의 직접적인 상관관계의 정도에 있습니다. 다음으로, 가장 직접적인 토큰-자산 관계부터 가장 간접적인 관계까지 각 접근 방식을 체계적으로 살펴보겠습니다.
직접 제목 : 이 접근 방식에서는 디지털 토큰 자체가 소유권의 공식 기록 역할을 하므로 관리자가 필요 없습니다. 이 접근 방식은 디지털 기반 자산에만 적용할 수 있습니다(그림 2 참조). 이 시스템은 토큰 소유권을 기록하기 위해 단일 원장(분산원장일 수 있음)을 사용합니다. 예를 들어 주식 명부에 뒷받침된 토큰을 발행하는 대신 명부를 직접 토큰화하여 토큰을 실제 소유권 기록으로 만들 수 있습니다. 이러한 간소화된 접근 방식을 통해 관리자나 중복 등록이 필요 없게 되었습니다. 이 접근 방식은 분산원장을 사용할 수 있지만, 등록 시스템 자체는 반드시 분산될 필요는 없습니다. 그러나 이러한 토큰화 접근 방식에 대한 대부분 자산 클래스에 대한 현재 법적 틀은 여전히 제한적이며 규제 구조는 미숙합니다.
1:1 자산 담보 토큰 : 이 방식에서 보관인은 자산을 보유하고 기본 자산에 대한 직접적인 이익을 나타내는 토큰을 발행합니다. 각 토큰은 실제 자산이나 현금 등가물로 교환될 수 있습니다. 예를 들어, 금융 기관은 신탁 계좌에 보관된 채권을 기반으로 채권 토큰을 발행할 수 있고, 상업 은행은 전용 계좌에 보관된 상업 은행 통화와 일대일로 지원되는 스테이블코인 토큰을 발행할 수 있습니다.
담보 토큰 : 이 방법은 의도된 자산 또는 관련 권리 이외의 자산을 담보로 사용하여 자산 토큰을 발행합니다. 일반적으로 토큰은 토큰 자산의 예상 가치에 대한 담보 자산 가치의 변동을 설명하기 위해 과도하게 담보됩니다. 예를 들어, 스테이블코인인 테더는 현금뿐만 아니라 채권과 같은 다양한 다른 자산으로도 뒷받침됩니다. 마찬가지로, 상업 은행 채권에 의해 지원되는 정부 채권 토큰이나, 기초 주식의 과담보 포트폴리오에 의해 지원되는 주식 토큰을 생성하는 것도 가능합니다.
담보 부족 토큰 : 이러한 방식으로 발행된 토큰은 자산의 가치를 추적하도록 설계되었지만 담보가 충분하지 않습니다. 부분적 준비금 은행업과 유사하게 토큰의 가치를 유지하려면 부분적 준비금 포트폴리오를 적극적으로 관리하고 공개 시장 조작을 수행해야 합니다. 이는 실패의 역사가 있는 위험한 형태의 자산 토큰화입니다. 예를 들어, 붕괴된 Terra/Luna 스테이블코인은 독립적인 자산 지원이 없었고 대신 공급 제어 알고리즘을 통한 알고리즘 안정화에 의존했습니다. 위험성이 낮은 다른 부분 담보 토큰도 발행되었습니다.
토큰화가 필요한 이유는?
실제 자산의 토큰화는 주로 분산원장 기술(DLT)을 통해 효율성을 향상시킵니다. 이 기술은 투명성을 높이고, 프로세스를 자동화하고, 운영 비용을 줄이고, 중개자 및 상대방 위험을 제거합니다. 이러한 장점은 간소화되고 유연한 시장 인프라를 통해 기존 금융 시스템에 비해 빠른 결제와 비용 절감이 가능합니다.
원자 결제 : 분산원장 기술과 토큰화된 자산을 결합하면 원자 결제라는 개념이 도입됩니다. 현재 결제는 주로 중앙상대방을 통해 이루어지며, 일반적으로 사용되는 증권결제방법은 순환적 결제입니다. 이 접근 방식에서는 거래 자체는 특정 날에 실행되지만 실제 결제(사전 결정된 계약에 따른 소유권 이전)는 보통 1~3일 후에 완료됩니다. 여기에는 두 단계 또는 양도가 포함됩니다. 전달 단계는 증권 소유권을 판매자에서 구매자에게 이전하는 단계이며, 지불 단계는 구매자에서 판매자에게 현금을 이전하는 단계입니다. 원자적 결제는 스마트 계약을 통해 달성되며, 스마트 계약의 프로그래밍 가능한 코드는 거래의 두 부분을 동시에 실행하거나, 미리 정해진 조건이 충족되지 않으면 전혀 실행하지 않습니다. 이러한 접근 방식은 거래 상대방 위험을 없애는 동시에 거래 속도와 효율성을 크게 향상시킵니다. 또한, 스마트 계약을 통한 거래 결제는 배달 실패 및 그에 따른 거래 조정의 위험이 없으므로 증거금도 필요 없습니다. 이를 통해 증거금에 묶여 있던 자금이 해제되어 간접적으로 금융시장의 유동성이 개선됩니다.
유동성 증가 : 토큰화로 자산의 양도성이 크게 향상되어 이전에는 거래가 불가능했던 자산도 거래가 가능해집니다. 예를 들어, 전통적인 부동산 거래는 높은 거래 비용, 복잡한 법적 절차, 본질적인 유동성 부족 등 상당한 장애물에 직면합니다. 이러한 장애물은 각 부동산의 고유한 속성(예: 위치, 상태, 법적 지위)과 결합되어 주식이나 채권과 같이 공개 거래소에서 개별 부동산을 거래하는 것을 비현실적으로 만듭니다. 토큰화는 중개자 제거, 소유권 이전 간소화, 규정 준수 검사 자동화를 통해 거래 프로세스를 최적화하고 거래 비용을 크게 줄여 스마트 계약을 통해 이러한 과제를 해결합니다. 예술품, 수집품, 인프라 프로젝트, 사모펀드 주식 등 전통적으로 유동성이 낮은 자산에도 동일한 혜택이 적용됩니다. 또한 토큰화는 자동화된 시장 제작자(AMM)를 통해 새로운 분산 시장을 활성화합니다. 이러한 시스템은 스마트 계약으로 관리되는 자산 풀을 통해 구매자와 판매자를 자동으로 매칭하여 지속적인 유동성을 제공합니다. 거래 시간이 고정된 기존 시장과 달리 이러한 블록체인 기반 시스템은 연중무휴 24시간 운영됩니다. 분할 소유권, 낮은 투자 한도, 간소화된 거래 절차를 통해 접근성이 더욱 향상됩니다.
중개 과정 감소 : 분산형 데이터 구조를 통해 블록체인에 통합된 스마트 계약이 기존 중개자를 대체하여 데이터를 검증할 수 있습니다. 스마트 계약은 중앙 증권 예치소(CSD)를 대체하고 자산 소유권 이전, 배당금 지급, 이자 분배와 같은 프로세스를 자동화할 수도 있습니다.
자동화 가능 : 자산 토큰화의 주요 이점 중 하나는 스마트 계약을 통한 자동화입니다. 스마트 계약은 미리 정해진 조건이 충족되면 자동으로 실행되는 블록체인에 배포된 프로그래밍 코드입니다. 스마트 계약을 이용하면 특히 보험과 같은 업계에서는 많은 수동 작업을 단순화할 수 있습니다. 예를 들어, 보험 계약서 발행 및 보험금 지급을 자동화할 수 있습니다. 항공편이 지연되거나 취소되는 경우, 수동 처리가 필요 없이 스마트 계약을 통해 자동으로 여행 보험 지급이 실행됩니다. 이러한 자동화의 효율성은 관련 데이터의 통합과 실시간 모니터링에 크게 좌우됩니다. 오라클이라고 불리는 제3자 서비스는 스마트 계약에 외부 데이터를 제공하여 블록체인과 외부 세계 사이의 다리 역할을 합니다. 스마트 계약은 외부 데이터에 직접 액세스할 수 없기 때문입니다. 자동화는 데이터가 정량화되고, 표준화되고, 오라클을 통해 안정적으로 접근 가능한 자산 클래스에서 가장 실현 가능합니다. 주식, 채권, 파생상품이 가장 좋은 예입니다. 이러한 상품의 시장 데이터는 쉽게 이용할 수 있고 스마트 계약에 쉽게 통합할 수 있기 때문입니다. 그러나 데이터가 주관적이거나 정량화하기 어려운 산업에서는 자동화가 더 어렵습니다. 예를 들어, 부동산 거래는 법률 문서의 수동 검증, 주관적인 재산 평가, 다양한 규제 프레임워크 준수가 필요한 복잡한 거래를 수반하므로 스마트 계약을 통한 완전 자동화가 더 어렵습니다.
규정 준수 촉진 : 규정 준수는 토큰화된 자산의 중요한 측면입니다. 고객 식별(KYC), 자금세탁 방지(AML), 테러 자금 조달 방지 등의 규제 프레임워크가 개발됨에 따라 디지털 금융 및 거래를 위한 안전한 환경이 조성되었습니다. 토큰화된 자산의 기반이 되는 기술은 이러한 요구 사항을 준수하는 과정을 표준화하고 자동화함으로써 보다 효율적이고 균일하게 만들어줍니다. KYC와 AML 규정은 블록체인이나 개별 자산 이전 규칙에 직접 인코딩할 수 있으므로, 보다 효율적인 상호작용이 가능합니다. 예를 들어, 고객이 새로운 금융 기관과 관계를 구축하면 고객의 신원 정보는 고객의 동의 하에 자동으로 이전될 수 있습니다. 토큰화가 은행 인프라에 미치는 영향에 대한 연구는 긍정적인 결과를 보여줍니다. 50개 이상의 운영 비용 지표를 분석한 이 연구는 감사 역량과 거래 투명성을 개선하면 총 규정 준수 비용을 30~50%까지 줄일 수 있다는 것을 보여줍니다.
자동화된 시장 조작자(AMM) : 스마트 계약은 자동화된 시장 조작자(AMM)를 통해 기존의 시장 조작 메커니즘을 혁신하고 있습니다. 전통적인 시장 조작자가 증권의 매수자와 매도자 역할을 하여 유동성을 제공하는 반면, AMM은 다른 접근 방식을 취합니다. 이들은 스마트 계약을 사용하여 유동성 공급자가 제공한 자산 풀에서 구매자와 판매자를 자동으로 매칭합니다. 블록체인에 내장된 이러한 스마트 계약은 알고리즘을 통해 자산 가격을 결정하고 자산 풀을 관리합니다. AMM의 자동화된 특성 덕분에 비용이 크게 절감되고 성과가 향상됩니다. 연구에 따르면 AMM은 기존 시스템보다 거래 비용이 현저히 낮은 것으로 나타났으며, 특히 거래량이 많고 변동성이 낮거나 중간 수준인 자산의 경우 그 효과가 더 큽니다.
RWA 토큰화의 위험 및 비용
토큰화된 자산이 가져다주는 많은 이점에도 불구하고, 이를 도입하는 데는 상당한 과제가 있습니다. 주요 위험은 기반 기술과 규제 고려사항에서 발생합니다. 기술적 문제로는 네트워크 보안 취약성, 시스템 확장성 제한, 결제 프로세스, 네트워크 안정성 및 효율성 문제 등이 있습니다. 규제 측면에서 주요 문제는 자금세탁 방지 준수, 거버넌스 프레임워크, 신원 확인, 데이터 보호 및 개인정보 보호와 관련이 있습니다. 연구자들은 디지털 자산 규제를 다루는 것이 단순히 기존 프레임워크에 새로운 기술을 통합하는 것 그 이상이어야 한다고 제안합니다. 대신, 블록체인 기술과 스마트 계약을 사용해 규제 준수를 강화하는 방법을 모색해야 합니다.
기술적, 규제적 과제 외에도 투자자 행동과 시장 역학은 추가적인 복잡성을 초래합니다. 광범위한 채택을 달성하려면 상당한 교육 및 인식 제고 노력이 필요합니다. 시장 위험에는 투기적 거래를 통해 자산이 과대평가될 가능성과 이러한 자산의 디지털적 특성으로 인해 가격 변동성이 커질 가능성 등이 포함됩니다. 게다가 블록체인 합의 메커니즘의 높은 에너지 소비로 인해 환경적 우려도 제기되었습니다. 금융 분야에서 토큰화의 이점을 최대한 실현하려면 이러한 다각적인 과제를 해결해야 합니다.
토큰화된 금융 시스템으로 전환하려면 막대한 비용이 필요합니다. 가장 큰 지출은 블록체인과 토큰화 기술을 지원하는 데 필요한 인프라 변경에서 발생할 것입니다. 조직에서는 안전하고 확장 가능한 블록체인 플랫폼에 투자하고, 토큰화된 자산을 관리하기 위한 전문 소프트웨어를 확보하고, 직원들이 이러한 새로운 시스템에 적응하도록 교육해야 합니다. 통합 비용도 무시할 수 없습니다. 이러한 새로운 시스템은 보안과 운영 무결성을 유지하면서 기존 금융 인프라에 연결되어야 합니다. 이해도를 높이고 회의론을 극복하기 위한 교육 활동은 정부에 상당한 직접적 비용과 기회 비용을 부과합니다. 마지막으로, 블록체인 합의 메커니즘의 높은 전력 소비는 재정적, 환경적 문제를 야기합니다.
부인 성명
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