원작자 : 민정
원본 편집: Deep Chao TechFlow
요약
2차 장외 시장은 사람들이 고정 토큰, 주식 또는 SAFT를 포함한 다양한 자산을 사고 팔 수 있는 영역입니다. (심층조: SAFT는 Simple Agreement for Future Tokens의 약자입니다. 일반적으로 블록체인 및 암호화폐 프로젝트에 대한 자금 조달을 통해 투자자는 프로젝트 개발 단계에서 향후 발행되는 토큰과 교환하여 공개 거래소에서 거래하기 어려운 자금을 프로젝트 팀에 제공할 수 있습니다. 오늘날 "2차 OTC 시장"이라는 용어는 주로 잠긴 토큰의 거래를 의미합니다.
2차 OTC 시장의 주요 판매자로는 벤처 캐피탈 회사, 암호화폐 프로젝트 팀, 재단 등이 있으며 이들은 초기 이익 확보 또는 판매 압력 관리 동기를 부여받는 경우가 많습니다. 구매자는 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 토큰의 장기적인 잠재력을 믿고 할인 때문에 관심을 갖는 "호들러(hodler)"와 전략적 금융 운영을 통해 가격 차이로 이익을 추구하는 헤저(hedger)입니다.
시장 정서가 점점 약해짐에 따라 2차 OTC 시장은 구매자의 관심이 제한됨에 따라 토큰이 가파른 할인 가격에 판매되는 등 더 많은 견인력을 얻고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 시장은 유동성을 관리하고 공개 거래소에 대한 즉각적인 매도 압력을 줄이는 데 핵심적인 역할을 하여 보다 안정적이고 탄력적인 암호화폐 생태계에 기여합니다.
그림 1: 현재 시장 상황, 출처: imgflip
소개
2차 OTC 시장은 대부분의 소매 암호화폐 투자자들이 접근하기 어려운 반면, 벤처 캐피털 회사, 암호화폐 프로젝트 팀, 재단 등 업계 내부자들 사이에서는 빠르게 중요성이 커지고 있습니다. 암호화폐 시장 역학이 발전함에 따라 2차 OTC 시장은 특히 높은 가치 평가와 제한된 유동성 환경에서 유동성을 관리하고 수익을 보장하는 데 중요한 영역이 되고 있습니다. 따라서 본 보고서에서는 1) OTC 2차 시장이 무엇인지, 2) 참여자와 그들의 동기, 3) 시장 현황에 대한 견해, 4) STIX 창립자인 Taran의 통찰력에 대해 논의할 것입니다. 개인 암호화폐 거래를 위한 OTC 거래 플랫폼입니다.
2차 OTC 시장이란 무엇입니까?
2차 장외시장(OTC)은 구매자와 판매자가 토큰, 지분 또는 SAFT(Simple Agreement for Future Tokens)와 같은 투자 계약을 포함한 자산과 관련된 거래를 직접 협상하고 수행하는 개인 거래 공간입니다. 공개 교류의. 2차 OTC 시장에 상장된 대부분의 자산은 다양한 이유로 Binance 또는 OKX와 같은 일반 거래소에서 거래할 수 없습니다. 많은 암호화폐 프로젝트의 토큰이 잠겨 있기 때문에 2차 OTC 시장은 투자자와 팀에게 이러한 자산을 거래(잠금 해제)하기 전에 판매할 수 있는 방법을 제공합니다. 요즘 "2차 OTC 시장"이라는 용어는 주로 TGE(토큰 생성 이벤트) 또는 TGE 이전 프로젝트의 경우 잠긴 토큰 거래를 의미합니다. 이 기사에서는 TGE 프로젝트의 잠긴 토큰 거래에 중점을 둘 것입니다.
그림 2: OTC 2차 시장 현황, 출처: STIX
왜 활성화된 시장이 되고 있는가?
2차 OTC 시장 붐의 주요 동인은 이해관계자들이 보유 자산을 매각하려는 강력한 인센티브입니다. 현재 상위 20개 토큰 중 다수는 1년 락업을 통해 거의 50% 할인된 가격으로 거래되고 있으며, 상위 100개 이외의 프로젝트의 일부 토큰은 최대 70% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 예를 들어, Binance와 같은 거래소에서 가격이 1달러인 토큰은 STIX와 같은 플랫폼에서 단돈 0.30달러에 판매될 수 있으며, 1년의 잠금 기간과 매월 잠금 해제하는 데 2년이 추가됩니다.
이러한 추세는 높은 FDV(완전 희석 가치 평가)와 낮은 유동성, 벤처 캐피털 회사 토큰에 대한 부정적인 감정 등을 특징으로 하는 최근 시장 환경과 일치합니다. "FDV는 MEME입니다"라는 기사에서 논의한 것처럼 시장에 수많은 새로운 프로젝트가 등장하고 있지만 이러한 대규모 공급을 지원할 해당 플레이어나 유동성이 없습니다. 따라서 더 많은 토큰이 잠금 해제될수록 토큰 가격은 자연스럽게 하락합니다. 또한 많은 토큰은 시장에 대한 실제 가치 기여가 제한되어 있으며 실제 사용자 기반 및 유틸리티에 비해 과대평가되는 경우가 많습니다. 이를 깨닫고 원래 이 프로젝트에 투자한 팀과 벤처 캐피털 회사는 미래에 더 낮은 가격에 매도할 위험을 감수하기보다는 이익을 확보하기 위해 지금 매도하는 것을 선택하고 있습니다.
그림 3: 현재 시장 거래, 출처: Presto Research
구매자와 판매자는 누구이며, 그들의 동기는 무엇입니까?
판매자와 그들의 동기
팀
할인율이 50~70%에 달하더라도 프로젝트 팀은 일반적으로 수익성을 유지합니다. 이러한 팀 중 다수는 2~3년 내에 프로젝트를 구축하는 소규모 팀(보통 20~30명)으로 구성됩니다. 상대적으로 짧은 개발 주기와 제한된 초기 투자에도 불구하고 이러한 프로젝트의 FDV는 일반적으로 30억 달러 이상으로 평가됩니다. Web2 세계에서 그렇게 짧은 기간에 그렇게 작은 팀으로 15억 달러 가치의 회사를 탄생시키는 것은 거의 들어본 적이 없는 일입니다. 이러한 맥락에서 많은 프로젝트는 유혹을 받고 토큰을 할인된 가격에 판매하여 미래의 가치 하락 위험을 감수하기보다는 지금 이익을 확보할 수 있는 기회를 깨닫습니다.
벤처 캐피탈 회사
벤처캐피털 회사도 비슷한 상황에 직면해 있다. 최근 시장 상황으로 인해 가치 평가가 빠르고 크게 증가했으며, 시드 라운드는 종종 이전 시드 라운드로부터 6개월 이내에 3배의 가치 평가로 이루어졌습니다. 어떤 경우에는 벤처 캐피털 회사가 동시에 여러 차례의 자금 조달을 수행하여 동시에 이루어진 투자에 대해 서로 다른 가치를 부여하는 경우도 있습니다. 따라서 TGE 이전 최신 단계에 투자하지 않는 한 많은 VC 회사는 2차 시장에서 50% 할인을 고려한 후에도 여전히 상당한 수익을 올릴 수 있는 위치에 있습니다. 이러한 환경으로 인해 벤처 캐피털 회사는 이익을 확보하기 위해 매각하게 되었습니다. 또한, 현재 시장 환경에서 벤처 캐피탈 펀드의 유한 파트너(LP)는 DPI(배분 자본 분배) 지표에 더 많은 관심을 기울이기 시작했으며, 이는 벤처 캐피탈 회사가 수익을 달성하도록 장려하고 2차 OTC 판매를 강화합니다. 시장.
기반
펀드들은 2차 OTC 시장에 참여하는 동기가 약간 다를 수 있습니다. 일부 재단은 토큰의 높은 가치를 인식하고 신속하게 판매하려고 노력할 수 있지만 다른 재단은 보다 전략적인 접근 방식을 취할 수 있습니다. 일반적인 전략은 1년의 잠금 기간과 함께 잠금 해제된 토큰을 투자자에게 할인된 가격으로 판매하는 것입니다. 이 접근 방식은 공개 시장에서 즉각적인 판매 압력을 줄이는 동시에 재단이 운영에 필요한 자금을 조달할 수 있도록 허용합니다. 대부분의 경우 이러한 유형의 거래는 시장 안정성 유지라는 목표와 운전자본 수요의 균형을 맞추기 때문에 2차 OTC 시장에서 보다 적극적이거나 "강세적인" 사용으로 간주될 수 있습니다.
구매자와 그들의 동기
보유자
2차 OTC 시장에서 첫 번째 구매자 범주는 토큰의 장기적인 잠재력에 대해 낙관하는 사람들입니다. 종종 "호들러(hodler)"라고 불리는 이 사람들은 프로젝트의 성공을 위해 최선을 다하고 있으며 몇 년 동안 보유할 의도로 50% 할인된 가격으로 토큰을 구매할 의향이 있습니다. 이러한 구매자에게는 장기적으로 프로젝트에 대한 투자를 유지할 계획이고 프로젝트가 진행됨에 따라 토큰의 가치가 상승할 것으로 기대하기 때문에 상당한 할인으로 토큰을 구매할 수 있는 기회가 매우 매력적입니다. 높은 할인율은 좋은 진입 기회를 제공하여 더 낮은 비용으로 더 많은 토큰을 축적할 수 있게 해줍니다.
헤저
두 번째 유형의 구매자는 이를 통해 이익을 얻는 사람들입니다. 헤지거래자로 알려진 이러한 구매자는 영구 스왑 및 기타 금융 상품을 사용하여 할인된 토큰으로 이익을 확보합니다. 토큰을 50% 할인된 가격으로 구매하고 매도함으로써 할인에 해당하는 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 파이낸싱 수수료가 양수이면 파이낸싱 수수료도 얻을 수 있어 수익이 더욱 증가할 수 있습니다. 이 접근 방식을 통해 헤지 거래자는 2차 OTC 시장과 공개 시장 간의 가격 차이를 활용할 수 있으므로 금융 위험 관리에 능숙한 사람들에게 수익성 있는 전략이 됩니다.
판매자는 왜 헤지거래자가 될 수 없나요?
판매자(예: VC 및 프로젝트 팀)가 큰 할인을 받고 판매하는 것보다 구매자처럼 자신의 포지션을 헤지하는 것이 논리적이지만, 규제 장애물 및 유동성 제약과 같은 접근 방식을 비실용적으로 만드는 몇 가지 요소가 있습니다.
규제 문제 측면에서 벤처 캐피탈 회사는 효과적인 헤징 전략의 중요한 구성 요소인 토큰 매도와 같은 특정 금융 활동에 대한 참여를 제한하는 엄격한 규칙에 직면하는 경우가 많습니다. 이러한 규제 제한 외에도 헤징 자체에는 청산 위험을 피하기 위해 상당한 자본이 필요합니다. 판매자는 종종 헤지하려는 토큰의 가치를 초과하는 많은 양의 담보를 게시해야 합니다. 왜냐하면 토큰 가격의 하락 위험은 제한되어 있지만 상승 잠재력은 무제한이기 때문입니다. 특히 대부분의 벤처 캐피탈 회사와 프로젝트 팀이 유동 현금이 아닌 토큰에 자산을 보유하고 있다는 점을 고려하면 이는 헤징에 대한 재정적 요구 사항이 엄청나게 높은 상황을 만듭니다. 더욱이 헤징은 보이는 것만큼 간단하지 않습니다. 플랫폼 실패 또는 파산(FTX에서 볼 수 있듯이)의 잠재적 위험과 같은 거래상대방 위험, 갑자기 부정적으로 변할 수 있는 자금 조달 비용과 관련된 위험 등 고려해야 할 복잡한 요소가 많이 있으며 전략이 더욱 복잡해지고 잠재적으로 우발적인 손실로 이어집니다.
몇 가지 생각
현재 시장 상황은 무엇을 의미합니까?
현재 OTC 유통 시장은 공공 거래소보다 더 하락세를 보이고 있으며, 토큰이 최대 70% 할인된 가격에 판매되고 있음에도 불구하고 시장에서 구매자를 찾기가 어렵습니다. 이는 일반적으로 투자자가 긍정적인 펀딩 수수료를 통해 토큰 매도에 대해 보상을 받는 공개 거래소와는 대조적입니다. 유통 시장 참가자의 의도를 이해하는 것이 중요하지만, 이러한 추세는 현재 상황을 다루는 시장 내부자들의 주의를 반영할 수 있습니다.
그림 4: 대부분의 코인은 1년 누적 펀딩 비율이 긍정적입니다. 출처: Coinglass.
2차 OTC 시장의 역할
약세 시장 정서에도 불구하고 2차 시장 활동이 모두 부정적인 것은 아니라는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 실제로 활발한 2차 시장은 전체 암호화폐 생태계의 건강에 매우 중요합니다. 판매자와 구매자 사이의 토큰 전송을 촉진함으로써 2차 시장은 전통적인 거래 장소 밖에서도 수익을 창출할 수 있습니다. 이 프로세스는 역사적으로 시장에 더 큰 판매 압력을 가져오기 때문에 약세 이벤트로 간주되는 대규모 토큰 잠금 해제의 영향을 완화하는 데 도움이 됩니다. 이러한 거래를 장외에서 완료함으로써 유통 시장은 토큰이 잠금 해제될 때 소매 투자자에 대한 즉각적인 판매 압력을 줄입니다. 이러한 변화는 보다 안정적이고 회복력 있는 시장을 만드는 데 도움이 되므로 토큰 잠금 해제가 더 이상 가격 급락으로 이어지지 않고 대신 보다 건강하고 균형 잡힌 시장 환경을 지원합니다.
STIX 창립자 Taran과의 Q&A
당신은 누구이며 STIX는 무엇입니까?
저는 개인 암호화폐 거래를 위한 OTC 거래 플랫폼인 STIX의 창립자 Taran입니다. 암호화폐 공간에서 2차 거래를 수행하려는 사람들에게 구조화된 솔루션을 제공하기 위해 2023년 초에 설립되었습니다. 우리의 주요 판매자는 중앙에서 잠긴 토큰 포지션을 판매하려는 팀원, 초기 투자자 및 재무부입니다. 주요 구매자로는 고래, 패밀리오피스, 헤지펀드 등이 있습니다.
더 넓은 암호화폐 생태계 내에서 2차 OTC 시장이 어떻게 발전하고 있다고 보시나요?
최근 신흥 토큰의 하락은 이러한 프로토콜이 주로 낮은 유통(수요가 공급을 초과함)으로 인해 2024년 초에 가격이 급등하고 있음을 시사합니다. 그러나 2분기에 시장이 위험을 회피하자 이들 코인은 큰 타격을 입었고 많은 코인이 75% 이상 하락했습니다. 이러한 토큰 중 다수는 지속적으로 대규모 잠금 해제를 경험했으며, 이는 거의 즉시 시장에서 매도되어 가격에 추가적인 영향을 미쳤습니다. 예로는 Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole 등이 있습니다.
1분기와 2분기에는 동일한 자산이 OTC 거래소에서 대규모 블록으로 거래되었으며, 주로 초기 단계 투자자들이 위험을 줄이고 더 유동적인 자산(BTC, ETH 등)으로 이동하기 위해 70~80 사이의 최고 할인율로 거래했습니다. %. 데이터에 따르면 대부분의 코인은 최소 5배 이상 과대평가되어 있으며 새로운 유통 공급량 도입으로 인해 추가 하락세를 보이고 있습니다.
2024년에 OTC 가격 투명성을 추진하려는 우리의 동기( 여기 참조)는 OTC 시장의 중요성에 주목합니다. 구매자는 부실 포지션을 구매할 수 있는 다양한 기회를 가지며, 판매자는 시장에 영향을 주지 않고 장외 거래를 할 수 있습니다.
이러한 거래에는 제3자, 즉 프로젝트 팀도 있습니다. 팀은 여러 가지 이유로 OTC 거래를 차단하기로 결정할 수 있습니다( 여기 참조).
2차 시장의 중요성은 다음과 같습니다.
자본 테이블에서 동기를 부여받은 판매자를 제거하고 주문서에서 판매하는 것을 방지하세요.
더 높은 비용 기반을 갖춘 새롭고 동기 부여된 보유자를 소개합니다.
민간 보유자의 평균 비용 기준 인상
향후 공급 통제(새로운 가득 기간 도입 등)
블랙박스 거래를 방지하고 OTC 거래에 대한 완전한 가시성을 보장합니다.
현재 2차 OTC 시장에서 일어나고 있는 주요 동향이나 주제는 무엇입니까?
두 가지 주요 동향:
초과 자금이 조달되지 않은 계약의 경우 재무부는 이제 현금 준비금을 확보하기를 원합니다. 우리는 구조화된 OTC 파이낸싱을 위해 다중 프로토콜 재무 은행을 지원합니다. 구매자는 재무 은행이 현금 준비금을 확보하는 동안 구매자가 유리한 가격(일정 기간 동안 할부 잠금 해제)으로 구매할 수 있습니다. 이를 통해 재무 풀을 다양화하고 위험을 줄이며 팀이 경쟁에 대응할 수 있는 적절한 시간을 확보할 수 있습니다.
EA에게는 분명한 차익 거래 기회가 있습니다. 그들은 유리한 가격으로 장외 구매를 하고 종종 자금 조달 비용을 사용하여 거래소에서 헤지를 관리합니다. 이 금융 수수료/장외 스프레드는 수백 개의 코인에 널리 퍼져 있으며 기존 거래 회사에 매우 유익한 시장 중립 전략입니다.
구매자 중심 시장의 추세가 계속될 것이라고 생각하시나요? 귀하의 단기적 관점과 장기적인 관점은 무엇입니까?
나는 대부분의 토큰에 대해 펀딩 수수료/장외 이자가 곧 끝나지 않을 것이라고 생각합니다. 아직 잠금 해제까지 2~3년이 남아 있고 펀딩 수수료가 대부분의 토큰에 긍정적이기 때문입니다.
2차 시장은 분명히 순환적입니다. 2023년 OTC 거래량의 대부분은 아직 출시되지 않은 자산에 대한 것이며, 이는 주로 많은 양의 벤처 캐피털을 받았고 아직 출시되지 않은 프로토콜로 인해 발생합니다. 이제 이러한 프로토콜의 대부분이 온라인으로 전환되었으므로 시장은 잠긴 토큰 블록을 거래하는 방향으로 이동했습니다. 이는 현물/영구 시장이 대부분 이미 확립되어 있고 분석할 데이터가 많기 때문에 일반적으로 덜 위험합니다.
매월 지속적인 잠금 해제를 통해 판매자는 거래소에서 위험 관리를 계속할 수 있는 기회를 갖게 되며 반드시 장외 거래를 강요받을 필요는 없습니다. 그러나 여전히 잠금 해제 절벽에 있는 자산(Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir 등)은 여전히 구매자에게 최고의 거래를 찾을 수 있는 기회를 제공합니다.
9월과 10월에 코인이 상승하면 많은 판매자는 위험을 줄이는 것이 항상 현명하다는 것을 깨달았기 때문에 종료를 위해 STIX에 연락할 것입니다. 1분기에 OTC 거래를 원하지 않았던 많은 판매자들은 이제 2/3분기보다 더 나은 가격에 거래를 종료하고 싶어합니다. 하지만 구매자들은 이러한 프리미엄에 대해 낙관적이지 않다고 생각합니다. 그래서 구매자 중심 시장은 2025년까지 지속될 것이라고 생각합니다.
IOS
Android