1.RWA 개발 이력

2017년 토큰화의 초기 상승은 부동산, 상품, 예술품 또는 기타 수집품과 같은 비유동적 물리적 자산을 나타내는 블록체인의 디지털 자산 생성을 중심으로 이루어졌습니다. 그러나 고수익 환경이 등장하면서 국고채, 머니마켓 펀드, 환매조건부매매계약 등 금융자산의 디지털화가 토큰화 측면에서 특히 중요해졌습니다.

우리는 전통적인 금융 기관이 이 영역을 채택할 엄청난 잠재력이 있으며 다음 암호화폐 시장 주기의 핵심 부분이 될 수 있다고 믿습니다. 완전 실현에는 1~2년이 걸릴 수 있지만, 기회비용이 1.0~1.5% 정도였던 2017년에 비해 현재 명목이자율은 5.0%를 넘어 금융기관에 있어 즉시결제의 자본 효율성이 더욱 중요해지고 있습니다. 또한 24시간 운영, 자동화된 중개 기능 및 투명한 감사 기록 기능은 온체인 결제 및 결제를 매우 강력하게 만듭니다.

그러나 인프라와 법적 문제는 여전히 큰 장애물로 남아 있습니다. 예를 들어, 많은 기관은 프라이빗 블록체인에 의존하며 스마트 계약 취약성, 오라클 조작, 퍼블릭 네트워크의 네트워크 중단과 같은 위험을 우려하고 있습니다. 그러나 우리는 프라이빗 네트워크가 향후 상호 운용성 문제로 이어져 유동성 단편화를 초래하고 토큰화의 이점을 실현하기 어렵게 만들 수 있다고 믿습니다. 따라서 대부분의 주류 퍼블릭 체인과 완벽하게 호환되는 플랫폼을 보유하는 것이 중요합니다.

2017년 암호화폐 겨울 동안 토큰화는 수조 달러의 실제 자산(RWA)을 체인에 가져오려는 원래 목표를 달성하지 못했습니다. 아이디어는 토큰화를 사용하여 부동산, 상품, 예술품 및 기타 수집품과 같은 비유동 자산의 소유권을 디지털 토큰으로 변환하고 분산 원장에 저장하는 것이었습니다. 이를 통해 더 많은 사람들이 부분 소유권의 형태로 접근할 수 없는 자산에 접근할 수 있게 됩니다.

오늘날에도 부동산은 토큰화를 위한 특히 절묘한 기회로 남아 있습니다. 특히 주택 소유가 점점 더 어려워지고 있다는 보고서가 계속 진행되는 가운데 더욱 그렇습니다. 그러나 명확한 사용 사례에도 불구하고 토큰화는 2017년에 큰 진전을 이루지 못했습니다. 대신, 이후의 암호화폐 시장 사이클은 탈중앙화 금융(DeFi) 실험에 의해 주도되었고, 토큰화에 대한 혁명적인 약속은 명백히 지연되었습니다.

최근 토큰화 주제가 다시 부활한 것은 부분적으로 2022년 암호화폐 시장 매도세 때문이라고 생각하며, 이로 인해 많은 지지자들은 토큰 투기보다 블록체인 기술의 근본적인 가치를 강조하게 되었습니다. 이는 토큰화된 기본 암호화폐에 대한 회의론자들이 이러한 프로젝트에 대한 현재의 열정은 암호화폐 가격이 회복될 때까지만 지속될 수 있다고 주장하기 위해 일반적으로 사용되는 경멸적인 문구인 "비트코인이 아닌 블록체인"이라는 오늘날의 슬로건을 연상시킵니다.

이러한 비판에는 장점이 있지만, 현재 암호화폐 시장 주기는 특히 글로벌 금리 환경과 관련하여 여러 면에서 이전 약세장과 다릅니다. 연준은 2017년 초부터 2018년 말까지 금리를 0.50~0.75%에서 2.25~2.50%로 점진적으로 인상하면서 대차대조표를 상대적으로 안정적으로 유지했습니다. 그러나 현재의 긴축 주기(2022년 3월에 시작)에서 연준은 금리를 5.25~5.50%로 525bp 인상했으며 지난 18개월 동안 대차대조표를 1조 달러 이상 줄였습니다.

소비자 관점에서 볼 때, 높은 채권 수익률로 인해 소매 투자자들은 더 높은 수익을 추구하게 되었으며, 이러한 요구는 2017년에는 존재하지 않았던 시장에서 미국 국채를 토큰화하기 위한 프로토콜로 전달되었습니다. 당시 가장 가치가 높았던 두 스테이블코인인 USDT와 USDC는 이자 수익을 창출하지 못했습니다. 2023년 3월 지역 은행 위기 역시 고객 예금의 낮은 수익률을 부각시켰습니다. 따라서 토큰화된 제품은 온체인 활동을 촉진할 수 있는 잠재력을 가지고 있지만 규제 문제는 광범위한 개발 및 채택에 장벽이 되어 미국 소비자에게 잠재적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

지난 한 해 동안 RWA 할당이 민간 신용 계약에서 미국 재무부 계약으로 이동하는 데 금리 상승이 반영되었습니다. 예를 들어, Maker 볼트에 스테이킹된 RWA의 양은 30억 달러가 넘는 DAI가 발행되면서 크게 증가했습니다. 전통금융의 장단기 금리가 상승해 차입금리가 오르면서 DAI의 상대적으로 낮은 차입금리(약 5.5%)의 경쟁력도 점점 높아지는 것으로 보인다.

기관 투자자의 경우, 고금리 환경에서 자본을 점유하는 비용은 저금리 환경보다 훨씬 높습니다. 현재 대부분의 전통적인 증권 거래는 영업일 기준 2일(T+2) 이내에 결제되며, 이 기간 동안 구매자에서 판매자로 가는 자금은 잠겨 있고 완전히 활용되지 않습니다. 2017년 명목 수익률이 1.0~1.5%에 가까워졌을 때 시장 참가자들은 사실상 이 펀드에 대해 마이너스 실질 이자율을 지불했습니다. 오늘날 명목 수익률은 5%를 넘는데, 이는 연간 실질 수익률 3%에 해당합니다. 결과적으로, 매일 수백억 달러에서 수조 달러를 거래하는 시장에서는 이제 자본 효율성이 매우 중요해졌습니다. 우리는 이를 통해 전통적인 금융 기관이 과거에는 그다지 명확하지 않았던 T+ 2 결제에 비해 즉시 결제의 가치를 더 명확하게 볼 수 있다고 믿습니다.

지난 6년 동안 토큰화에 대한 오해는 주요 기관 경영진 사이에서 점차 밝혀졌습니다. 이제 그들은 연중무휴 운영, 자동화된 중개 기능, 투명한 감사 및 규정 준수 기록 유지 등 토큰화의 이점을 더 많이 인식하고 있습니다. 또한 결제 및 배송 시나리오의 원자적 결제를 지원하여 거래상대방 위험을 최소화합니다. 오늘날 토큰화에 참여하는 많은 전통 시장 참가자들은 기존 규정을 이해하고 이러한 규정의 요구 사항을 충족하는 기술을 개발하기 위해 전담 팀을 구성했습니다.

결과적으로, 토큰화의 상업적 적용은 비유동성 물리적 자산을 체인에 두는 대신 미국 국채, 은행 예금, 머니 마켓 펀드, 환매 계약과 같은 자본 시장 도구를 체인에 두는 방향으로 전환되었습니다. 실제로 5% 금리 환경에서 JPMorgan의 토큰화된 일중 repo는 금리가 0에 가까웠던 불과 2년 전보다 훨씬 더 매력적이라고 생각합니다. 분명히 말하면, 토큰화의 많은 이점(예: 향상된 단위 경제성, 비용 절감, 빠른 결제 등)은 새로운 것이 아니지만 잠재력을 실현하려면 대규모 배포가 필요합니다.

2. RWA의 주요 용도

명목화폐를 기반으로 한 스테이블코인은 최초의 RWA(실제 자산)였으며 나중에 상업용 부동산, 채권, 예술품, 부동산, 자동차 등과 같은 다양한 자산 클래스를 포함했습니다. 가치를 저장할 수 있는 거의 모든 자산은 토큰화될 수 있습니다. 그 중에서 부동산은 RWA의 가장 인기 있는 기본 자산 클래스이며, 기후 관련 자산(예: 탄소 배출권), 공공 채권/주식, 신흥 시장 신용(주로 회사 부채)이 그 뒤를 따릅니다.

다음은 몇 가지 일반적인 RWA 프로젝트 사례 연구입니다.

2.1 국채 자산배분 미국채

MakerDAO는 처음에는 부동산 및 기타 자산을 포함했으며, 자산의 부도 위험을 고려하여 결국 국채 자산을 미국 부채에 할당함으로써 미국 부채에서 간접적으로 수익을 얻었습니다. 처음에는 USDC를 사용했으나 디커플링 위험이 증가하면서 대부분이 미국 국채로 이동했습니다. MakerDAO는 자산 발행 플랫폼이 아닌 신탁 법적 구조를 통해 미국 부채 자산을 보유합니다. Monetalis는 영국령 버진 아일랜드의 신뢰 법적 구조를 기반으로 전반적인 법적 구조를 설계하고 온체인과 오프체인 간의 연결을 구현하는 역할을 담당합니다.

MakerDAO가 발행한 USD 고정 스테이블 코인인 DAI는 현재 RWA의 가장 일반적인 사용 사례 중 하나입니다. MakerDAO는 일찍이 RWA를 전략 계획에 통합했으며, 2020년에는 DAI 발행을 확대하기 위해 토큰화된 부동산, 송장, 미수금 형태로 RWA를 담보로 사용하자는 제안을 통과시켰습니다. 현재 자산이 30억 달러를 초과합니다. MakerDAO를 사용하면 차용인은 담보 자산을 "재무부"에 예치하여 프로토콜의 기본 스테이블 코인 DAI에서 부채를 인출할 수 있습니다. 금고는 빌린 DAI가 모두 반환될 때까지 차용자의 이더리움 담보를 보관하는 스마트 계약입니다.

• 뉴 실버 프로젝트

MakerDAO의 첫 번째 공식 RWA 프로젝트인 New Silver는 부채 한도가 2천만 달러로 2021년에 설립되었습니다. New Silver의 모기지 자산은 Centrifuge 토큰화 플랫폼을 통해 자금이 조달됩니다. 2022년 11월, 커뮤니티는 프로젝트를 업그레이드 및 재구성하고 MakerDAO가 거버넌스 수준에서 프로젝트를 완전히 통제할 수 있도록 재단 + SPV 거래 구조를 채택했습니다. 주요 참여자로는 RWA Foundation, NS DROP Ltd 및 Ankura Trust가 있습니다.

2.2 ETF 투자

온도파이낸스(Ondo Finance)는 스테이블코인 보유자들이 채권과 미국 국채에 투자할 수 있도록 하는 토큰화된 펀드 OUSG를 출시했습니다. 온도파이낸스는 현재 미국 머니마켓펀드(OMMF), 미국재무부채권(OUSG), 단기채권(OSTB), 고수익채권(OHYG) 등 4가지 투자펀드를 지원하고 있다. 사용자는 KYC/AML 프로세스를 통과한 후 펀드 토큰을 거래하고 라이선스가 부여된 DeFi 프로토콜에서 이러한 펀드 토큰을 사용할 수 있습니다.

Ondo Finance는 또한 BlackRock의 iShares 단기 재무부 채권 ETF(SHV)에만 투자하는 분산형 대출 프로토콜 Flux Finance를 개발했습니다. Flux Finance를 사용하면 OUSG 보유자가 OUSG에 스테이블코인을 빌려줄 것을 약속할 수 있습니다.

2.3 SPV 토큰화 + DeFi 프로토콜

Matrixport는 무허가 미국 재무부 투자 프로토콜인 T 프로토콜을 출시합니다. Matrixport의 온체인 채권 플랫폼 Matrixdock은 SPV(Special Purpose Vehicle) 설립을 통해 미국 재무부 채권을 구매하고 보유합니다. Matrixdock은 저위험 대출을 제공하기 위해 STBT를 담보로 수용하는 단기 국채 토큰 STBT를 출시했습니다. 사용자는 스테이블 코인을 예치하여 대출 이자를 받고 대출 바우처 토큰 rUSTP를 받을 수 있습니다.

2.4 알고리즘 스테이블코인 프로토콜

Frax Finance는 미국 국채와 같은 RWA 자산의 사용을 탐색합니다. MakerDAO와 마찬가지로 Frax Finance도 USDC에 대한 의존 문제에 직면해 있습니다. 올해 초 USDC의 고정 해제로 인해 DAI와 Frax가 $0.9 아래로 떨어졌고, 이로 인해 Frax Finance는 준비금을 강화하고 USDC에 대한 의존도를 줄였습니다.

여러 암호화폐 자산으로 뒷받침되는 과잉 담보 스테이블코인인 Aave의 네이티브 스테이블코인 GHO가 테스트넷을 출시했습니다. 대출 프로토콜 Centrifuge는 RWA를 Aave로 가져오고 이를 GHO의 담보로 사용할 것을 제안합니다. Centrifuge의 RWA 마켓플레이스를 통해 Aave 예금자는 실제 담보에 대해 수익을 얻을 수 있습니다.

2.5 미국 채권/펀드의 토큰화

RWA 토큰화는 단기 미국 부채를 기반으로 한 규정 준수 자금의 출시를 통해 달성됩니다. 전통적인 금융 기관은 토큰화된 펀드 지분 형태로 운영됩니다. 컴파운드의 온체인 채권 회사인 Superstate의 펀드는 미국 재무부 채권, 정부 기관 증권 및 기타 정부 지원 상품을 포함한 "초단기 정부 증권"에 투자합니다.

펀드 쉐어 토큰 보유자는 자신의 주소를 펀드 화이트리스트에 등록해야 하며, 투자자는 기본적으로 미국 거주자여야 하며 합법적인 통화 거래만 지원됩니다.

기타 사례

기타에는 Tron의 RWA 스테이킹 제품 stUSDT, Securitization/Tokenization, StrikeX(STRX), INX Crypto Trading Platform(INX), Curio Group(CUR), Synthetix 및 Mirror Protocol의 분산형 합성 자산 프로토콜, 탄소 신용 인증서 KlimaDAO 및 Toucan, 귀금속 Pax가 포함됩니다. , L1의 Polymath, 부동산 토큰화 LABS Group, 다중 자산 토큰화 Paxos, TradFi Polytrade 등

3. RWA의 감독 및 과제

실제 자산(RWA)의 온체인 증권화는 오프라인 자산을 포함하기 때문에 전통적인 금융 시장의 관련 감독을 따라야 합니다. 이는 디지털 자산이 혁신을 이루는 경우 규제가 보이는 것보다 더 엄격한 경우가 많다는 것을 의미합니다.

3.1 지역 감독

싱가포르:

싱가포르는 디지털 자산 혁신을 지원하는 것으로 알려져 있지만 암호화폐 친화적이지는 않습니다. 싱가포르 통화청(MAS)의 전무이사인 라비 메논(Ravi Menon)은 2023년 암호화폐가 “디지털 통화 테스트에 실패했다”는 점을 분명히 했습니다. 2023년 4월, 싱가포르 고등법원은 암호화폐를 통화로 인정하지 않고 Three Arrows Capital에 대한 알고랜드 재단의 청산 신청을 기각했습니다. 또한, 싱가포르는 자금 출처 추적에도 매우 엄격합니다. 대규모 자금세탁 사건이 연루된 이후 싱가포르 은행들은 고위험 고객의 계좌를 폐쇄했습니다.

홍콩:

홍콩 증권선물위원회(SFC)는 2023년 6월부터 암호화폐 거래소 라이선스 신청을 접수할 예정이다. 겉보기에는 우호적이지만 조건은 가혹하다. OSL과 HashKey만이 라이선스를 취득했으며 자산의 98%를 콜드월렛에 보관해야 합니다. 홍콩에서 거래소를 운영하려면 높은 비용과 복잡한 절차가 필요하며, 현재 라이센스 신청을 승인한 기관은 소수에 불과합니다.

일본:

일본은 암호화폐 규제에 적극적이지만 높은 세금과 엄격한 발행기준이 걸림돌이다. 일본은 2018년 코인체크 해킹 이후 암호화폐에 대한 규제를 강화했습니다. 일본은 스테이블 코인 규제를 시행한 최초의 국가 중 하나였지만 은행, 신탁 회사 및 자금 이체 서비스만 스테이블 코인을 발행할 수 있으며 엄격한 자산 보관 요구 사항을 준수해야 합니다.

미국:

미국의 규제 태도는 다양합니다. SEC는 증권과 관련된 RWA 프로그램을 규제하고, CFTC는 상품과 관련된 RWA 프로그램을 규제하며, 주에는 독립적인 금융 규제 기관도 있습니다. 암호화폐에 대한 SEC의 태도는 논란의 여지가 많은데, 이번 리플 사건 판결이 선례가 될 가능성이 높다고 여겨진다. 암호화폐 관련 사업은 미국 재무부의 자금세탁 방지 규정의 적용을 받을 수도 있습니다.

유럽 연합:

EU의 MiCA 법은 암호화폐 자산의 정의, 시장 참가자의 등록 및 감독, 발행 규칙, 규정 준수 보고 등을 다루는 최초의 포괄적인 암호화폐 규제 프레임워크입니다. MiCA법은 투자자 보호와 글로벌 규제 일관성을 강화하기 위해 EU에서 암호화폐 자산 서비스를 제공하는 모든 시장 참가자가 유럽 증권 시장 당국(ESMA)에 등록하고 승인을 받아야 한다고 규정하고 있습니다.

3.2 직면한 과제

신뢰 문제:

RWA 프로젝트는 완전 담보 대출 프로토콜과 달리 사기 위험을 최소화하는 인센티브 구조로 설계되었지만 RWA 프로젝트에는 여전히 일정 수준의 신뢰가 필요합니다. DAO는 많은 국가 및 지역에서 법인체가 아니므로 국채와 같은 자산 구매의 합법성에 영향을 미칠 수 있습니다.

규제 정책 과제:

대부분의 지역에는 아직 RWA에 대한 규제 프레임워크가 확립되어 있지 않습니다. 전통적인 금융 시장은 지분 자산에 대해 엄격한 규제를 갖고 있지만 이러한 규제 요구 사항을 RWA 프로젝트에 적용하는 방법은 여전히 과제로 남아 있습니다.

기술 성숙도 과제:

DID, ZK, oracle 기술이 점점 성숙해지고 있음에도 불구하고 DeFi 분야에서는 코드 취약점, 가격 조작, MEV, 개인 키 유출 등의 보안 문제가 여전히 존재합니다. 이러한 기술적 문제는 DeFi의 안정성과 보안에 영향을 미칩니다.

오프체인 자산 보관의 안정성 문제:

RWA가 대표하는 기본 자산 유형은 다양하고 혼합되어 위험이 증가합니다. 예를 들어, 아시아의 일부 사람들은 RWA를 수행하기 위해 선전만의 주택을 사용하기도 하지만 투자자들은 물리적 모기지 보증이 있는지 여부를 확인할 수 없습니다.

RWA의 온체인 증권화는 규제, 회의적, 기술적 과제에 직면해 있으며 잠재력을 실현하려면 지속적인 법적, 재정적, 기술적 노력이 필요합니다.

4. WorldAssets의 원래 의도: 발전된 형태의 금융 시스템을 구축하는 것

WorldAssets는 기존 자산을 체인에 배치하고 이를 DeFi와 결합하여 RWA 업계에 막대한 자산 규모와 풍부한 자산 유형을 제공하고 DeFi 개발을 촉진하며 기존 금융의 몇 가지 주요 단점을 해결합니다.

4.1 비즈니스 마찰 감소

전통적인 금융 산업은 재산권을 확인하고 재산 이전을 기록하는 복잡한 과정에서 여러 당사자가 참여하는 번거로운 중개자와 많은 서류 작업에 의존하는 경우가 많습니다. 상대적으로 말하면 공유 원장 기술인 블록체인은 거래 프로세스를 크게 단순화합니다. 모든 거래는 즉시 정산되고 자산 소유권 상태가 자동으로 확인되므로 거래 비용이 크게 절감되고 거래 효율성이 향상되며 상대방 위험이 제거됩니다. 국제통화기금(IMF)의 2022년 글로벌 금융 안정성 보고서에 따르면 DeFi 기술은 중개자를 줄이고 운영을 단순화함으로써 기존 금융 시스템에 비해 상당한 비용 절감 효과를 가져옵니다. WorldAssets는 블록체인 기술을 통해 비즈니스 마찰을 줄이고, 거래 프로세스를 최적화하며, 금융 활동을 보다 효율적이고 경제적으로 만들기 위해 최선을 다하고 있습니다.

4.2 유연성과 구성성

블록체인의 프로그래밍 기능을 통해 자산을 유연하게 분할, 결합하고 새로운 자산 유형을 생성할 수 있습니다. 예를 들어, WorldAssets는 대규모 자산을 분할하여 소액의 자금으로 투자자가 액세스할 수 있도록 하거나 여러 자산을 단일 지수로 결합할 수 있습니다. 이러한 유연성은 옵션, 선물 등 기존 금융에서는 달성하기 어려운 복잡한 금융 거래를 실현할 수 있을 뿐만 아니라 스마트 계약을 통해 거래를 자동으로 실행하여 채무 불이행 위험과 법적 비용을 피할 수 있습니다. 전통적인 법적 계약과 비교하여 스마트 계약은 사전 설정된 조건이 충족되면 자동으로 복잡한 거래를 완료할 수 있으며 데이터가 투명하고 공개되어 무허가 결합과 혁신이 가능합니다. 이를 통해 WorldAssets 플랫폼은 더 큰 유연성과 혁신을 제공하여 금융 시장의 발전을 주도할 수 있습니다.

4.3 투명성과 추적성

MBS(모기지담보부증권), ABS(자산유동화증권) 등 전통 금융의 자산유동화는 어느 정도 위험을 이전하기는 하지만 여러 겹의 포장과 복잡한 구조로 인해 투자자가 그 기반을 추적하기 어려운 경우가 많습니다. . 자산, 위험 은폐를 증가시킵니다. WorldAssets는 자산 토큰화를 통해 투명성과 추적성을 향상시킵니다. 체인의 모든 자산 처리 과정은 명확하게 표시되며, 투자자는 자산의 실제 기반을 추적하고 실제 위험을 이해할 수 있습니다. 이러한 투명성은 투자자들이 정보에 입각한 결정을 내리는 데 도움이 될 뿐만 아니라 "서브프라임 위기"와 유사한 시스템적 위험을 효과적으로 예방합니다. WorldAssets는 보다 투명한 금융 상품과 메커니즘을 도입하여 금융 시장의 신뢰 기반을 재편하는 것을 목표로 합니다.