Wintermute는 DEX의 설계 결함: 불균형한 가치 분배에 대해 이야기합니다.

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2024-06-20 07:17

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“인기 프로젝트는 DEX에 트래픽을 가져오지만 수수료 할당에는 참여할 수 없습니다.”

이 기사의 출처: Wintermute

번역자: 오데일리 플래닛 데일리 아즈마

암호화폐 세계에서는 토큰 발행이 매우 중요합니다. 성공적인 토큰 발행은 프로토콜의 가치와 영향력을 크게 향상시키고 에어드랍 형태로 생태계 내 다양한 행위자에게 막대한 부를 가져올 수 있습니다.

그러나 현재 환경에서 토큰 발행의 진정한 잠재력은 탈중앙화 거래소(DEX)의 설계에 의해 제한되는 경우가 많습니다. 토큰을 발행하는 프로토콜은 거래 활동에서 파생된 가치를 포착하지 못합니다. 자체 AMM(Automated Market Maker) 곡선을 가짐으로써 프로토콜은 자신이 창출하는 가치를 보다 효과적으로 포착하고 유지할 수 있으므로 자체 경제 모델을 개선하는 동시에 DeFi의 지속 가능성을 향상시킬 수 있습니다.

토큰 발행은 엄청난 가치를 창출합니다

토큰 발행은 프로토콜 개발에서 가장 중요한 순간입니다. 올바르게 설계되면 모든 사용자, 기여자, 투자자 및 전체 커뮤니티에 막대한 가치를 창출할 수 있습니다.

가치 창출은 일반적으로 프로토콜이 해당 제품을 자주 사용하는 사용자에게 토큰을 배포하는 에어드롭의 형태를 취합니다. 2024년부터 지금까지 5개의 가장 큰 에어드랍만 해도 약 66억 달러의 가치를 창출했습니다 (이번 주 ZKsync 및 LayerZero의 에어드랍은 제외).

이어지는 가격 발견 프로세스는 프로토콜의 실제 가치에 대한 에어드랍 수령자의 기대치를 지속적으로 확인하고 재구성하며 에어드랍 주식을 판매할지 여부를 크게 결정합니다. 이는 결국 잠재적 구매자에게도 적용되어 구매 여부를 결정합니다. 우선.

이러한 종류의 게임 행위는 TGE 첫날 엄청난 거래량을 가져올 것이며 CEX와 DEX 거래소 모두 이 프로세스로부터 이익을 얻을 수 있습니다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이 TGE 첫날 Wormhole과 Starknet의 거래량이 10억 달러를 초과했습니다. 통화 발행 후 일정 기간 동안 거래량은 일반적으로 다음과 같이 높은 수준을 유지합니다. Ethena와 Wormhole의 첫 14일 거래량은 첫 50일 거래량의 절반 이상을 차지했습니다.

의심할 여지 없는 한 가지는 현재 토큰 발행의 성공 여부가 CEX의 상태에 크게 좌우된다는 것입니다. CEX가 클수록 더 나은 유동성과 사용자 기반을 제공할 수 있으므로 프로토콜 토큰이 더 많이 노출되고 더 효과적인 가격 발견이 가능해집니다. , 양측은 그 과정에서 상호 이익을 얻을 수 있습니다.

그러나 DEX의 맥락에서 DEX 위에 유동성 풀을 구축하는 프로토콜은 종종 큰 초기 비용이 필요하며(유동성 매칭에 사용해야 함) DEX를 통해 창출하는 가치를 포착할 수 없습니다.

DEX의 가치 탈취

현재 DEX는 거래량, 수수료, 사용자를 제공하는 프로토콜에 대한 적절한 가격과 보상을 제공하지 못하고 있습니다.

예를 들어 Uniswap의 거래 수수료는 100% 유동성 공급자에게 흘러가고 Pancakeswap, Curve Finance 및 Balancer와 같은 프로토콜은 거래 수수료의 일부를 생태계의 다양한 그룹(토큰 보유자, DAO 자금 라이브러리 등)에 할당합니다. 그러나 토큰을 생성하고 유동성 풀을 구축한 프로토콜에는 아무것도 남지 않았습니다.

Uniswap의 거래량 구성을 자세히 살펴보면, 역사적으로 다양한 소규모 거버넌스/프로토콜 토큰(주류 코인 및 스테이블 코인의 알트코인과 반대)이 거래량의 주요 소스 중 하나였으며 최근 몇 달 동안 대다수를 차지했습니다. 유니스왑 전체 거래량의 30~40%를 차지합니다. 그러나 주류 코인과 스테이블 코인에는 일부 LST, LRT 및 분산형 스테이블 코인이 포함되며 이러한 토큰의 가치는 이를 발행하는 프로토콜에서 파생되기 때문에 이 수치는 여전히 과소평가될 수 있습니다.

거래량 측면에서는 주류 화폐나 스테이블코인만큼 좋지는 않지만, 수수료 기여 측면에서는 알트코인이 전자보다 높다. 2023년 4월부터 Altcoin은 Uniswap의 총 월간 거래 수수료의 70%-80%를 차지했으며, 10월에는 최고 87.7%를 차지했습니다. Altcoin의 거래량과 수수료 간의 시장 점유율 차이는 주로 주류 코인과 스테이블 코인에서 일반적으로 사용되는 0.05% 또는 0.01% 수수료 계층에 기인하는 반면, Altcoin 풀에서 일반적으로 사용되는 0.3% 또는 1% 수수료 계층에 기인합니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이 거래수수료 부문에서 알트코인의 지배력은 2023년 1월부터 더욱 강화되었습니다. 한편으로는 알트코인의 수가 계속 증가하고 있기 때문일 수도 있고, 다른 한편으로는 주요 알트코인 프로토콜 팀이 커뮤니티를 유지하고 제품을 구축하며 토큰의 성장을 촉진하는 데 수많은 시간과 자원을 소비했기 때문일 수도 있습니다. 그러나 이 과정에서 토큰 거래로 발생하는 모든 수수료는 DEX의 LP에 의해 캡처되며 프로토콜 자체로 흐르지 않습니다.

일부 팀은 토큰에 구매/판매세를 적용하여 모든 구매 또는 판매에 대해 수수료를 지불하도록 하여 일부 가치를 회복하려고 시도했다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이 세금 추출 모델은 Unibot과 같은 일부 프로토콜에 매우 효과적이었으며 생태계 및 토큰 보유자를 위해 3,600만 달러의 수익을 창출했습니다. 그러나 이 접근 방식의 일반적인 단점은 토큰 계약 자체가 더 복잡해지고 팀이 배포하고 제어하는 토큰에 대한 수수료만 캡처하도록 제한한다는 것입니다.

문제를 해결하는 방법? 자체 구축 DEX

Uniswap과 같은 선도적인 DEX가 프로토콜에 속해야 하는 가치를 가로채는 경우 프로토콜은 어떻게 해야 합니까?

한 가지 옵션은 Friendtech가 BunnySwap을 시작한 것처럼 직접 DEX를 시작하는 것입니다. BunnySwap은 Uniswap V2의 Friendtech 포크이며 주요 기능은 기본 토큰인 FRIEND의 거래를 촉진하는 것입니다.

BunnySwap 포크 동안 Friendtech는 두 가지 중요한 변경 사항을 적용했습니다. 첫째 , FRIEND-WETH 유동성 공급자에게 전달되는 거래 수수료 비율이 1.5%로 변경되었으며, 두 번째로 FriendTech 팀에 귀속되는 프로토콜 수수료 수입도 1.5%로 변경되었습니다. .

Uniswap V2의 원래 버전에서는 모든 유동성 풀이 0.3%의 고정 수수료를 갖기 때문에 첫 번째 포인트를 달성할 수 없으며 두 번째 포인트도 달성할 수 없습니다. 후자도 0.05%로 고정되어 있으며 모든 프로토콜 수수료는 Uniswap DAO 재무부에 속합니다.

이러한 변경 사항을 구현함으로써 BunnySwap은 FriendTech 팀이 FRIEND 토큰이 발행된 후 35일 이내에 프로토콜 수수료로 826만 달러 상당의 WETH를 얻을 수 있도록 도왔습니다. 대부분의 다른 에어드랍과 마찬가지로 FRIEND는 TGE 초기에 높은 거래량을 유지하여 출시일에 8,900만 달러에 도달했습니다. 이는 프로토콜 수수료 170만 달러를 의미합니다.

가치를 회복하기 위해 자체 DEX를 구축하는 프로토콜은 FriendTech만이 아닙니다. 2021년부터 Katana는 Ronin 체인의 모든 거래 작업에 대해 0.05%의 프로토콜 수수료를 부과하기 시작했으며 이 수수료는 Ronin 재무부로 흘러갑니다.

Katana는 2021년 11월 출시 이후 100억 달러가 넘는 거래량을 촉진하고 로닌 재무부에 프로토콜 수수료로 500만 달러를 창출했습니다. AXS와 SLP라는 두 개의 토큰으로 Katana는 이제 전체 DEX 거래량의 약 97%를 차지하며 가치 유지 측면에서 폐쇄형 생태계의 효율성을 강조합니다. Katana 출시 이전에 AXS 및 SLP 유동성 풀은 다른 주요 DEX에서 38개를 생성했습니다. 이는 거래량이 약 10억 달러에 달하는 프로토콜 수수료 손실로 약 190만 달러에 해당할 것으로 예상됩니다.

새로운 아이디어, 새로운 도전

자신만의 AMM DEX를 구축하는 것은 수익성이 있는 것처럼 보일 수 있지만 몇 가지 새로운 고려 사항과 과제를 안겨줍니다.

위의 경우 FriendTech과 Ronin Chain/Katana의 공통점은 둘 다 엄격한 제한으로 강력한 생태계를 구축하고 사전 제약을 통해 후속 캡처를 달성했다는 것입니다. FriendTech는 FRIEND의 전송 가능성을 제한하고 사용자에게 유일한 인터페이스를 제공합니다. 토큰을 구매/판매하는 경우 Ronin Chain/Katana는 사용자가 AXS 및 SLP를 전용 체인으로 마이그레이션하도록 강력히 권장합니다. 따라서 프로토콜이 성공적으로 가치를 포착하려면 자체 생태계 내에서 생성되는 가치를 엄격하게 제어해야 합니다. 왜냐하면 DeFi는 무허가이고 누구나 제한 없이 토큰을 사용할 수 있기 때문입니다. 코인은 다른 DEX에 자체 유동성 풀을 배포합니다.

또한 자체 AMM DEX를 구축하려면 추가 감사 비용, 시간 및 기술 리소스가 필요하며 사용자와 유동성 공급자가 해당 위험을 수용하도록 설득해야 합니다.

마지막으로, 자신만의 AMM DEX를 구축한다는 것은 특정 네트워크 효과를 잃게 된다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 하나의 X-WETH 유동성 풀에만 토큰을 추가한다는 것은 모든 잠재적 구매자가 토큰을 구매하기 전에 WETH를 구매해야 한다는 것을 의미하며, 특히 다른 수집자가 귀하의 DEX를 통합하기 전에 이는 불가피하며 토큰 노출에 영향을 미칩니다.

다행스럽게도 DEX 분야는 조용히 변화하고 있으며 Balancer는 V3 버전을 발표했으며 Uniswap V4가 출시되어 유동성 풀을 고도로 맞춤화할 수 있을 것으로 예상됩니다. 특히 Uniswap V4의 후크 아키텍처를 통해 유동성 풀 생성자는 추가 거래 수수료를 추가하고 이를 또 다른 형태의 프로토콜 수수료로 처리할 수 있습니다. 이를 통해 프로토콜은 보안 및 유동성 네트워크 효과를 즐기면서 Uniswap이 창출한 일정량의 가치를 포착할 수 있습니다.