원문 'FTX Found the Money '는 오데일리 플래닛 데일리 jk가 편집한 것입니다.

원저자: Matt Levine은 금융 분야를 다루는 Bloomberg Opinion 칼럼니스트입니다. 그는 Dealbreaker의 편집자였으며 Goldman Sachs의 투자 은행 그룹에서 근무했으며 Wachtell, Lipton, Rosen & Katz에서 M&A 변호사로 근무했으며 미국 제3순회 항소 법원에서 부판사로 근무했습니다.

오늘의 상황은 FTX...부실이지만 여전히 해결 가능합니까? 정말 충격적이네요:

암호화폐 거래소 FTX는 2022년 11월 파산으로 손실된 것보다 수십억 달러 더 많은 고객 자금을 축적하여 고객이 전액 보상과 이자를 받을 수 있도록 했습니다 . 이는 미국 파산 절차에서 매우 드문 결과입니다.

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후배 채권자들은 일반적으로 보유 지분의 일부만 받지만, FTX는 솔라나를 포함한 암호화폐의 강력한 상승으로 이익을 얻었습니다. 이 회사는 또한 인공 지능 회사 Anthropic의 지분과 같은 다양한 벤처 캐피탈 프로젝트를 포함하여 기타 여러 자산을 매각했습니다.

FTX가 무너졌을 때 회사를 인수한 현 FTX CEO인 존 레이(John Ray)는 “이것은 어떤 파산 사건에서도 놀라운 결과입니다.”라고 말했습니다.

어제 Ray의 구조조정 팀은 "고객과 디지털 자산 대출 채권자가 청원일 청구 금액의 118%~142%를 회수할 것"이라고 추정하는 최신 파산 계획 초안 및 공개 성명서를 제출했습니다. FTX는 다음과 같습니다:

• 2022년 11월 FTX가 파산했을 때 플랫폼 고객들은 총 80억 달러 상당의 현금과 암호화폐를 보유하고 있었습니다. 동시에 자산은 주로 FTX 및 Bankman-Fried와 관련된 여러 암호화폐로 구성되어 있는데, 이는 2주 전에는 매우 가치가 있었지만 이후 가치가 급락했습니다. 이러한 토큰을 모두 판매하는 것은 즉시 돈을 돌려받기를 원하는 고객에게 상환할 만큼 충분한 자금을 회수하지 못할 것입니다.

• 파산 신청을 하면 고객이 즉시 돈을 돌려받을 수 없습니다. 그것이 바로 파산의 이유입니다. 파산 전 FTX는 명목상 고객이 요구에 따라 자금을 인출할 수 있는 암호화폐 거래소였습니다. 파산은 모든 고객 요구예금을 장기 대출로 전환합니다. 즉, 요구에 따라 자금을 인출할 수는 없지만 파산 절차가 끝날 때까지 기다려야 합니다. 이 과정은 여전히 진행 중입니다. 결과적으로 FTX는 출금 요구를 충족하지 않고도 고객 자금에 접근할 수 있는 기간이 약 1년 반 정도 남았습니다.

• 장기자금은 단기자금보다 더 가치가 높습니다. 예: 2022년 11월 FTX는 대량의 솔라나 토큰을 보유했습니다. 솔라나는 2022년 4월 주당 약 136달러에 거래되었지만, 11월 중순에는 가격이 주당 약 12달러가 되었습니다. 이 솔라나 토큰은 더 이상 고객의 모든 빚을 갚기에 충분하지 않습니다. 특히 고객을 한꺼번에 판매해야 하는 경우에는 더욱 그렇습니다. 하지만 2024년 3월까지 기다리면 솔라나의 가격은 200달러에 도달합니다.

• FTX는 부분적으로 전략적인 이유뿐만 아니라 파산 절차가 본질적으로 느리기 때문에 기다렸습니다. 특별히 암호화폐에 정통하지 않은 새로운 경영진이 FTX를 인수했습니다. 그들은 회사를 파악하고 FTX의 모든 토큰을 찾기 위해 오랜 조사를 수행했습니다. 결국 토큰을 판매하기로 결정했지만 그렇게 하려면 법원의 승인이 필요했습니다. 파산 신청 후 10개월이 지난 2023년 9월까지 승인되지 않았습니다. 그런 다음 암호화 토큰을 "판매, 헤지 및 스테이킹"하기 위해 투자 관리자를 고용했습니다. 전략은 잘 작동했습니다. 3월 31일 현재 FTX는 토큰 판매를 통해 약 50억 달러를 모금했으며 앞으로 몇 달 안에 44억 달러를 추가로 모금할 것으로 예상됩니다. 자산, 부채 등 모든 것을 1년 정도 동결함으로써 FTX는 고객 인출을 충족하기 위해 매도해야 했던 2022년 11월보다 더 많은 암호화폐 토큰 자금을 확보했습니다.

이것이 전부는 아닙니다. FTX는 기업 매각, 벤처 포트폴리오 일부 매각, SBF 등이 매입한 부동산 및 Robinhood Markets Inc. 주식 압수, 기부 및 투자 회수 등을 통해 자금을 회수했습니다. 하지만 기본 형태는 "FTX가 고객의 돈으로 장기 투자를 했고, 이는 어리석은 투자였으며, 그러한 투자는 가치를 잃었고, 고객은 돈을 돌려달라고 요구했기 때문에 FTX는 파산을 선언하고 1년 동안 휴면 상태에 빠졌습니다. 그 후 이러한 투자는 고객에게 보답할 만큼 충분한 수익을 창출했습니다." 라는 요약이 대체로 맞는 것 같습니다.

실제로 FTX 상황은 고객에게 어려운 과제를 안겨줍니다. 고객이 언제든지 인출할 수 있다고 생각했던 자금은 실제로 2~3년 동안 동결될 수 있습니다. FTX는 불만사항에 공감하며 고객에게 이자를 지급하고자 합니다. 이자율은 9%로 설정되어 있으며, 이는 대략 2~3년간의 파산 절차를 통해 계산된 118% 또는 127%의 회수율에 도달하는 방법입니다. 일반적으로 파산이 진행되는 방식은 아니지만 FTX는 자금 조달이 잘 되어 있습니다. 공개 성명에서 :

채무자는 지급 능력이 없으며, 파산법은 종종 고객 및 기타 무담보 채권자에 대한 청원 후 이자 지급을 금지합니다. 그러나 채무자들은 이러한 Chapter 11 사건으로 인해 2022년 11월부터 채권자로부터 자금이 박탈되었으며 분배금이 지급될 때까지 이러한 상황이 계속될 것이라는 점을 인식하고 있습니다. 사실상 모든 채무자의 고객과 채권자는 이러한 Chapter 11 사건 동안 채무자에게 대출을 제공할 수밖에 없었으며 합동위원회의 의견에 따르면 공정한 수익률을 받을 자격이 있었습니다.

이는 적극적인 조치입니다. 이자가 지급되지 않으면 그 돈은 어디로 가나요? 뻔한 대답은 "파산으로 인한 청구권을 모두 지불하고 남은 돈이 있으면 주주들에게 돌아갈 것"이지만, 이 모든 일이 일어난 후 FTX의 주주들(최대 주주는 여전히 SBF일 가능성이 높음) ) 뭔가 잘못된 것 같습니다.

여기서 일어나고 있는 일은 문제가 아닙니다. 고객 청구 외에도 국세청과 상품선물거래위원회에서 제기한 다소 모호한 세금 및 벌금 청구에 수십억 달러가 있습니다. 그들은 여기서 사실상 잔여 청구인입니다. 고객에게 상환한 후 남은 자금이 있는 경우 미국 정부는 해당 자금을 얻을 수 있는 방법을 찾을 것입니다. FTX는 정부에 연락해 고객에게도 이자 지급이 가능한지 정중하게 문의했고, 정부도 동의했습니다.

게다가 암호화폐 거래소에 관한 한 고객에게는 정말 힘든 일이었습니다. 2022년 11월 FTX 계좌에 $100가 있었다면 해당 자금은 2~3년 동안 잠겨 있지만 결국 약 $118가 되어 어느 정도 수익을 얻게 됩니다. 하지만 FTX가 파산 신청을 했을 때 계좌에 10개의 솔라나 토큰이 있었고 당시 그 가치가 약 143달러였다면 약 170달러를 받게 됩니다. 한편, 솔라나 토큰 10개는 현재 약 1,480달러의 가치가 있습니다. FTX에서 비트코인 1개를 소유했다면 약 19,600달러를 얻게 됩니다. 현재 비트코인 1개의 가치는 62,000달러가 넘습니다. FTX가 고객에게 상환할 만큼 충분한 자금을 확보한 방법 중 하나는 암호화폐 시장이 가장 낮은 2022년 11월 14일에 부채를 동결하는 동시에 자산 가치를 높이는 것이었습니다. 암호화폐 시장이 회복되면서 자산 가치는 상승하는 반면 부채는 동결된 상태로 유지됩니다.

이것이 얼마나 큰 문제인지는 잘 모르겠습니다. SBF는 FTX의 마지막 회계에 약 89억 달러의 부채를 기록했으며, 그 중 약 60억 달러는 USD, EUR 또는 USDT(USD Tether stablecoin)로 표시되었습니다. 118센트가 넘는 수익을 얻었습니다. 그러나 이더리움과 비트코인 부채 중 최소 20억 달러는 해당 통화로 측정했을 때 그 수준보다 훨씬 낮은 수익을 얻게 됩니다.

이것이 바로 파산이 진행되는 방식입니다. 공개 명세서에서 볼 수 있듯이:

이 계획은 파산법에서 요구하는 대로 청원일 현재 채권자의 상대적 가치를 기준으로 각 채권자에게 가치를 할당합니다. 이러한 방식으로 채권자 간 배분은 채무자의 재량에 따른 문제가 아니라 파산 법원, 바하마 대법원, 임시 위원회, 공식 위원회, 바하마 JOL에서 인정한 파산법의 초석입니다. FTX 사건의 사실적 맥락에서 회수된 투자금을 공정하게 공유할 수 있는 다른 방법은 없었습니다.

일부 채권자들은 동의하지 않을 수도 있지만 대체 시스템을 제안하는 것은 실제로 어렵습니다. FTX는 모든 솔라나/비트코인/기타 청구인에게 상환할 만큼 충분한 솔라나/비트코인/기타 자산을 보유하고 있지 않습니다. 이것이 바로 파산 지점입니다! 따라서 모든 자산을 매각하고 수익금을 달러 기준으로 분배하는 것이 최선의 조치일 수 있습니다.

실제로 상황이 반대 방향으로 진행될 수도 있습니다. 2022년 11월 FTX가 붕괴되면서 FTX와 관련된 모든 암호화폐 투자는 물론 심지어 전체 암호화폐 시장까지도 제로가 될 위험에 처해 있다고 느꼈습니다. 2022년 11월에 귀하의 자금이 2~3년 동안 FTX에 묶여 있고 자금을 돌려받는 것이 암호화폐 가격의 반등에 달려 있다는 사실을 알게 된다면 합리적으로 희망을 포기할 수도 있습니다. Bloomberg는 파산 직후 FTX의 "청구 금액 중 상당수가 달러당 3센트에 거래되고 있었다"고 언급했습니다.

그런데 이건 거래처럼 보이지 않나요? 암호화폐 거래소의 경우 파산은 (1) 모든 고객 예치금을 해당 날짜의 가격으로 USD로 전환하고 (2) 이를 갚을 수 있는 몇 년의 시간을 제공합니다. 암호화폐 가격이 주기적이고 매우 변동성이 크지만 일반적으로 시간이 지남에 따라 상승한다고 생각한다면 이 옵션은 매우 가치 있는 것으로 보입니다. 암호화폐 가격이 하락하면 "아, 우리 파산했어"라고 말하고 고객의 달러 예금을 동결한 다음 2년 동안 가격이 회복되는지 확인해야 합니다. 가격이 회복되면 암호화폐를 판매하고 모두에게 상환하고 나머지는 유지합니다. 그것은 FTX에게는 선택 사항이 아니었지만 10년 전 Mt. Gox 파산 당시에는 가능성이 있었습니다. 결국 누군가는 그것을 수행하는 방법을 알아낼 것입니다. 체포를 피하는 것은 이 거래의 중요한 부분이며 지금까지 누구도 그렇게 할 수 없었습니다.

마지막으로 Sam Bankman-Fried는 어떻습니까? 그는 FTX 고객에게 수십억 달러의 손실을 입힌 혐의로 25년의 징역형을 선고 받았습니다. 그는 피해가 발생하지 않았다는 이유로 감형을 주장했는데, 이는 사실(비트코인 고객이 자금을 잃었음)과 법적(고객의 돈을 받아 집을 구입한 후 파산 재산이 집을 압수한 경우) 모두 사실입니다. , 당신은 여전히 돈을 가져가지 말았어야 했어요 ) 모두 틀렸습니다. 그러나 보다 광범위하게 그는 FTX가 붕괴된 순간부터 FTX가 지급 능력 문제가 아닌 유동성 문제에 직면해 있으며 사람들이 문제를 해결하기 위해 그에게 1~2주만 더 시간을 준다면 모든 것을 갚을 만큼 충분한 돈이 있을 것이라고 주장했습니다. 고객. 그들은 그에게 시간을 주지 않았습니다. 하지만 존 레이(John Ray)는 자금 조달에 18개월의 시간이 더 주어졌고 그는 그렇게 했습니다.