원저자: ROUTE 2 FI

원곡: 루피, 포사이트 뉴스

현재 알트코인 발행 현황과 시장에 미치는 영향을 살펴보겠습니다. 이 주기에는 높은 FDV 및 에어드롭 모드에서 많은 수의 새로운 토큰이 출시되고 이어서 VC의 손에 많은 수의 토큰이 들어가는 추세가 있습니다.

암호화폐는 반사적이므로 이러한 추세 하에서 시장은 어떻게 될까요?

재귀성: 피드백 루프에 대한 훌륭한 아이디어

재귀성(reflexivity)은 조지 소로스(George Soros)가 처음 제안한 이론으로, 그는 기대와 경제적 펀더멘털 사이의 긍정적인 피드백 루프로 인해 가격 추세가 균형 가격에서 지속적으로 크게 벗어날 수 있다고 주장했습니다. 비트코인은 항상 강한 반사성을 특징으로 합니다. 비트코인의 긍정적인 사이클은 오랫동안 지속될 수 있지만, 비트코인의 부정적인 사이클은 그 길이와 깊이로 인해 악명이 높습니다.

Cryptonary는 시장 움직임과 그 작동 방식을 분석할 때 시장 반사성이라는 개념이 기존 통념에 어긋난다는 점을 기억하는 것이 중요하다고 믿습니다. 이론적으로 시장은 항상 균형을 추구하며 모든 참가자는 사실에 기초하여 결정을 내리는 합리적인 사람들입니다. 거품, 항복 사건, 호황과 불황 주기는 모두 비정상적인 시장 변동의 예입니다. 결국 가격은 균형 상태로 돌아갑니다. 가격은 이러한 균형을 이루는 요소와 아무런 관련이 없습니다.

반면, 모든 사람이 현실에 대한 자신의 이해를 바탕으로 판단을 내리는 시장 반사성에서는 가격이 시장 펀더멘털에 영향을 미칩니다. 이런 일이 일어나는 것을 볼 수 있습니다. 가격이 펀더멘털에 영향을 미치는 경우 가격 변화는 펀더멘털에도 영향을 미치고, 이는 다시 투자자 기대에 영향을 미치고, 투자자는 수정된 기대에 따라 행동하고, 이는 다시 가격에 영향을 미칩니다. 호황-불황 주기는 시장 반사성의 긍정적인 피드백에 의해 발생합니다. 무리 행동이 가격 변화를 강화하여 가격이 현실에서 점점 더 멀어지고 결국 새로운 현실이 되기 때문입니다.

가격은 균형을 향해 나아가는 경향이 있지만, 시장의 반사적 특성으로 인해 가격은 오랜 기간 동안 균형 수준보다 높거나 낮은 수준으로 유지되는 경우가 많습니다. 가격은 시장 참가자들이 시장에 대한 자신의 견해가 더 이상 현실에 근거하지 않는다는 것을 깨달을 때만 바뀌기 시작합니다. 이는 일반적으로 가격이 합리적인 수준 이상 또는 이하로 움직인 지 오랜 후에 발생합니다.

보시다시피 반사성은 양방향으로 작용하며, 공중에 던진 공은 결국 다시 땅으로 떨어지게 됩니다.

비트코인이 단기간에 크게 상승하면 초기 변동 이후 한동안 가격이 상승할 것이 거의 확실합니다. 다른 관점에서 보면 이는 사실이기도 하다. 암호화폐 시장은 아직 초기 단계에 있으므로 가격 변동이 더 큰 경향이 있습니다.

위의 그림은 반사성을 완벽하게 설명합니다. 이제 이 개념을 잘 이해하신 것 같습니다.

이제 알트코인에 대해 구체적으로 살펴보고, 수많은 새로운 코인이 출시됨에 따라 시장 전체에 어떤 일이 일어날지 살펴보겠습니다.

새로운 프리미엄 토큰 출시는 유익합니다

이전에 암호화폐의 수요와 공급 문제에 대해 글을 쓴 적이 있지만 여기서는 조금 다시 언급하겠습니다.

• 시가총액 : 유통량 x 가격

• 완전 희석 가치(FDV): 모든 토큰(미발행 토큰 포함) x 가격

이는 VC/엔젤 게임을 이해하는 데 매우 중요합니다.

대부분의 암호화폐 회사는 SAFT(Simple Agreement for Future Tokens)를 통해 투자자로부터 자금을 조달합니다. 주식 시장에서 SAFT는 스타트업 투자자가 특정 조건이 충족되면 미래 어느 시점에 현금 투자를 지분으로 전환할 수 있도록 하는 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)에 비유될 수 있습니다.

일반적인 SAFT 거래가 어떤 모습인지 설명하기 위해 간단한 예를 들어보겠습니다.

• 토큰 이름: Yolo Coin

• FDV: 1억

• 베스팅 조건: TGE 10%, 이후 1년 락인, 이후 3년 선형 베스팅

• TGE 순환 공급량: 12% (일부 에어드랍을 통해)

Yolo Coin은 많은 과대광고 끝에 공식적으로 출시되었으며, FDV는 현재 10억 달러(시드 투자자의 경우 10배 이득)에 도달했습니다. 투자자들은 손익 분기점 가격으로 판매할 수 있고 여전히 할당된 토큰의 90%를 보유하고 있어 36개월에 걸쳐(1년 잠금 기간 후) 점진적으로 잠금 해제될 수 있기 때문에 만족합니다.

하지만 기다려? VC 락인 기간이 왜 그렇게 긴가요? 즉, TGE에 넘어가지 않도록 장기적인 정렬을 보장하기 위한 것입니다.

이것이 왜 문제가 되는지 살펴보겠습니다.

투자자의 토큰은 오랫동안 잠겨 있기 때문에 마침내 잠금 해제가 시작되면 시장은 지속적인 매도 압력에 직면하게 될 것입니다. 아래 그림을 참조하십시오.

Yolo Coin의 초기 가격이 $1(투자자 가격 = $0.10)라고 가정합니다. 출시 당시 시장 공급량은 12%이지만, 토큰이 점진적으로 잠금 해제됨에 따라 점점 더 많은 공급량이 시장에 진입할 것임을 알고 있습니다. 이는 공급 증가로 이어진다.

그러나 문제는 이것이 필요한 곳이 어디인가 하는 것입니다. VC가 판매하는 토큰은 누가 구매하나요?

X, Y, Z 내러티브, DeFi 프로토콜의 TVL 증가, 강세 이벤트 등으로 인해 가격이 상승할 것이라고 주장할 수 있으며 이는 한동안 계속될 수 있습니다. 그러나 어느 시점이 되면 공급이 수요를 초과하게 되고 엄청난 인플레이션으로 인해 하락세를 겪게 될 것입니다.

초기 구매자는 정체되어 커뮤니티의 약세 정서, 프로토콜의 TVL 감소, 개발자(있는 경우)가 더 나은 영역을 찾기 위해 떠나거나 팀원이 나가는 등의 결과를 낳게 됩니다.

Thor Hartvigsen은 이를 다음과 같이 잘 요약했습니다. "시장은 '미래에 더 많은 에어드랍을 위한 대가로 스테이킹'하는 대신 추가 유동성을 모두 흡수하여 현금화를 원하는 에어드롭자를 얻을 수 없을 것입니다."

이번 주기의 가장 큰 변화는 자금의 분산입니다. 우리는 알트코인이 함께 상승할 것이라고 생각하는 데 익숙합니다. 현재 300개의 좋은 프로젝트가 있을 수 있지만, 모두 올릴 만큼 유동성이 충분하지 않습니다.

알트코인 열풍이라는 말을 자주 듣게 되지만, 이번에는 상황이 달라질 것이라고 생각합니다. 우리는 때가 되면 모든 코인이 상승할 것이라는 말을 듣는 데 익숙합니다. 하지만 이것이 사실입니까?

2021년보다 현재 시장에 더 많은 "유틸리티" 토큰이 있다는 점을 명심하세요. 현재 매주 3~5개의 "고품질" 토큰이 시장에 출시되고 있습니다. 전체 시가총액이 올랐고 모두가 행복해 보입니다. 하지만 누가 이 동전을 모두 살 것인지 스스로에게 물어보세요. 기관이나 소매 투자자가 대거 참여하지 않는 한 이것은 PvP 게임일 뿐입니다.

2주 전의 예는 처음 출시되었을 때 FDV로 100억 달러가 넘는 Wormhole 에어드롭이었습니다. 이제 왜 그것을 가지고 있는지 스스로에게 물어보십시오. 순전히 추측적인 관점 외에는 다른 이유가 없습니다. 출시 이후 W 토큰 가격은 FDV가 60억 달러로 40% 하락했습니다.

코비는 이렇게 말했습니다.

"시가총액은 수요의 척도이고, FDV는 공급의 척도입니다."

이는 시가총액이 공공 수요의 총 가치이며 가격 변동에 따라 오르락내리락한다는 것을 의미합니다. 가격이 상승하면 FDV와 함께 시가총액도 증가하지만, 토큰이 잠금 해제되면 시가총액도 증가합니다.

펜들에 대해 살펴보겠습니다. 요즘 모두가 Pendle을 좋아하고, 포인트 파밍과 EigenLayer 내러티브 덕분에 TVL이 크게 증가했습니다.

펜들 시가총액: 6억 4천만 달러, FDV: 17억 달러

또한, 전체 Pendle 토큰 2억 5,800만개 중 9,500만개(37%)가 유통되고 있다는 점도 참고하시기 바랍니다. 토큰 가격이 상승함에 따라 시가총액도 상승합니다. 그러나 시가총액이 증가한다고 해서 이러한 잠긴 토큰에 대한 수요가 증가하는 것은 아닙니다. 그 이유를 설명하려면 투자자의 입장에서 생각해 보세요. 나는 Pendle을 10센트도 안 되는 가격에 구입한 사람을 알고 있습니다. 현재 가격은 6달러가 넘습니다. 토큰 잠금을 해제한 투자자가 가격이 6달러인지 7달러인지 신경을 쓸 것이라고 생각하시나요? 아니, 그래서 팔렸어요. 결과적으로 공급은 증가하지만 수요는 동일하게 유지됩니다. (저는 Pendle의 잠금 해제 일정을 확인하지 않았고 사람들이 투자할 때 FDV를 알지 못했으며 단지 수요와 공급을 설명하기 위해 몇 가지 가정을 했습니다).

높은 FDV 토큰이 무서운가요? 항상 그런 것은 아닙니다. 좋은 예는 2023년 11월 TIA 출시입니다. TIA의 현재 FDV는 120억 달러에 달하지만 잠긴 토큰은 2024년 가을까지 상장되지 않기 때문에 상황은 그리 나쁘지는 않지만 일부 거래자들은 높은 FDV에 겁을 먹을 수도 있습니다.

이에 대한 자세한 내용은 Cobie의 기사( https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks )를 참조하세요.

좋습니다. 하지만 이전 질문으로 돌아가겠습니다. 수요는 어디에 있습니까? 즉, 구매자는 어디에 있습니까?

이제 매주 새로운 "고품질" 프로젝트가 출시되고 있으며, 그 FDV는 매우 높습니다. 이는 시장에 끝없는 공급량의 홍수가 있다는 것을 의미하며, 새로운 구매자가 들어오지 않는 한 이러한 코인은 (적어도 장기적으로) 하락할 수밖에 없습니다.

소매 투자자들은 이미 Memecoin과 Solana에 알트코인을 보유하고 있습니다. 그들은 멋진 VC 기술 토큰을 구매하지 않습니다. 그들은 2021년의 경험을 통해 배웠습니다. 장기적으로 무허가 토큰 상장과 돈에 굶주린 VC는 개별 토큰 보유자에게 매우 해롭습니다. 매년 수백 개의 새로운 토큰이 출시되고 기존 토큰은 지속적으로 희석됩니다.

지금은 2024년 4월이며, 알트코인으로의 유입은 더 선택적이고 대규모 토큰 잠금 해제를 상쇄하기에 충분하지 않은 것으로 보입니다.

해결책이 있나요?

우리는 낮은 부동 토큰 모델이 비우호적이라는 것을 이미 알고 있습니다. 그런데 우리가 이 문제를 해결할 수 있을까요?

분명히 문제의 큰 부분은 출시된 프로젝트의 수에 있습니다. 모든 사람이 이 품목을 모두 구입할 수 있는 것은 아닙니다. 그러나 Arbitrum과 달리 보다 선형적인 잠금 해제 일정과 소급 에어드랍이 현명할 수 있습니다. 두 차례의 에어드랍을 수행하는 Ethena와 EtherFi를 생각해 보세요. 아마도 ICO를 부활시키는 것이 도움이 될 것이고, 이는 더 많은 충성도 높은 팬을 창출할 것입니다.

여기에서 돌아오세요:

BTC.D 추세가 낮아지고 알트코인이 자유롭게 유통되면 소수의 알트코인이 더 높이 치솟을 것이라고 생각합니다. 현재 암호화폐 공간에는 지난 주기보다 더 많은 플레이어가 있지만 사람들은 이제 더 똑똑해졌습니다. 우리는 지난 6개월 동안 그랬던 것처럼 로테이션을 겪게 될 것이며, 코인에 맹목적으로 베팅하는 것은 아마도 패배하는 게임일 것입니다.

Thiccy의 데이터에 따르면 매일 2억 5천만 달러 상당의 알트코인 공급량이 새로운 코인과 잠금 해제된 오래된 코인을 통해 시장에 유입됩니다. 상향 반사성(긍정적 피드백 루프)으로 인해 이러한 토큰의 대부분은 시장이 상승하기 때문에 즉시 판매되지 않습니다(판매 거부). 이것이 우리가 4월에 많은 매도를 보았던 이유입니다. 시장에는 먼저 이유(전쟁)가 필요했습니다.

2024년까지 토큰 잠금 해제, 새로운 토큰의 시장 진입, 기존 토큰에 대한 스테이킹 보상으로 인해 일일 알트코인 공급량이 2억 5천만 달러 증가했습니다. 발행된 신규 토큰의 수로 인해 FDV는 순환 공급량보다 빠르게 성장하여 현재까지 약 70% 증가하고 있습니다. FDV와 향후 시장에 얼마나 많은 공급이 시장에 진입할지를 나타내는 순환 공급 사이의 스프레드는 현재까지 연간 1,500억 달러 이상 증가했습니다. 주류 코인으로의 유입이 둔화되면서 일일 알트코인 공급의 비중이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 새로운 코인이 출시되고 새로운 공급량이 시장에 진입함에 따라 알트코인의 전체 시가총액은 꾸준히 증가하고 있습니다.

위의 예는 높은 시가총액/FDV 토큰 중 일부입니다. Worldcoin을 보세요. 시가총액은 10억 달러이지만 FDV는 640억 달러입니다. 그게 무슨 뜻이야?

이는 Worldcoin이 향후 안정적인 시장 공급을 갖게 될 것임을 의미합니다. 2024년 7월에는 매일 600만 개의 WLD 토큰이 시장에 진입하면서 미친 듯이 판매되기 시작할 것입니다. 참고로 현재 시장에는 1억 8100만 개의 $WLD 토큰이 있습니다…

분명히 이것은 매우 위험합니다.

기본적인 수요 공급 곡선을 살펴보면, 이 공급이 시장에 넘쳐나면 WLD 가격이 오르기 어렵다는 것을 쉽게 알 수 있습니다.

누가 매일 600만 개의 WLD 토큰을 구매합니까?

이것은 강세장에 무엇을 의미합니까?

BTC와 ETH가 계속 상승한다면 상황은 그다지 나쁘지 않을 수도 있습니다. 그러나 약세장 상황에서는 끔찍한 상황이 전개되는 것을 볼 수 있습니다.

그러나 나는 강세 통화를 매수하고 약세 통화를 매도하는 Anteater의 접근 방식을 좋아합니다. 이는 Ethena처럼 델타 중립이 아닌 헤징 전략입니다. 강세장에서 헤징하는 것은 이상하게 들리지만, 상승하는 도중에는 몇 가지 하락 추세가 있습니다. 정상까지 직선이 아닙니다.

또한 CT의 최근 여러 게시물에서는 이 주기가 70% 끝났다고 말합니다. 누가 알겠습니까? 얼마나 많은 위험을 감당할 수 있는지 결정하십시오.

나는 대부분의 새로운 VC 코인(높은 FDV 코인)이 결국 크게 하락할 것이라고 생각합니다. 노크 거래나 헤징 전략에서 이를 활용할 수 있습니다.

약한 토큰의 예로는 STRK, APE, BOME, ADA, CRV 및 XRP가 있습니다. 또는 알트코인이 전반적으로 우수한 성능을 보인다면 약한 알트코인과 강한 알트코인을 결합하세요. 현재 강력한 알트코인으로는 ENA, TON, FTM 및 PENDLE이 있습니다. 그러나 끊임없이 변화하는 시장 모멘텀으로 인해 이러한 토큰에 대해 롱/숏 포지션을 취하는 것은 권장되지 않습니다.

Memecoin의 가장 큰 장점은 실제로 몇 안 되는 정직한 코인 중 하나라는 것입니다. WIF, PEPE, $DOGE, POPCAT의 유통량과 총공급량은 동일합니다. 아무도 미친 잠금 해제 계획을 가지고 당신을 버릴 수 없습니다. 그것은 단지 플레이어 대 플레이어일 뿐입니다.

마지막으로 암호화폐 트레이더 Wazz의 말은 다음과 같습니다.

나는 그의 주장이 타당하다고 생각한다. 너무 많은 알트코인, 너무 많은 프로젝트, 너무 많은 잠금 해제 가능한 토큰이 미래에 시장에 출시될 것입니다.

비트코인 가격이 단기간에 크게 상승하면 가격은 초기 상승 이후 한동안 계속 상승할 것이 거의 확실합니다. 그 반대. 암호화폐 시장의 유동성이 낮다는 것은 가격이 크게 오르락내리락하기가 “더 쉽다”는 것을 의미합니다.