지난주 미국 증시는 연휴 이후 완전한 회복의 첫 주로 여겨졌으나 시장은 낙관적으로 변했다. SP는 1.7% 상승하며 금요일 사상 최고치를 기록했다. 나스닥은 2.9% 상승했다. 일본과 인도를 제외하고 아시아태평양 지역 대부분의 주식시장이 하락했습니다. 일본 증시는 강한 지진과 부진한 임금 인상 데이터로 인해 시장 참여자들이 일본 은행(BoJ)의 통화 정책 정상화 시기를 재평가하게 된 이후 6% 상승했습니다. 유럽 ​​Stoxx 600 지수는 약 0.8% 상승했는데, 이것이 지속된다면 12월 중순 이후 가장 큰 상승폭이 될 것입니다. 거시적 주제에서는 금리인하라는 개념이 낡아빠졌고, QT 감소가 새로운 핫스팟이 되었습니다. 우리는 Goldman Sachs 트레이딩 데스크의 주말 견해를 인용하여 조정이 발생하지 않았음에도 불구하고 지난주 기관들이 일반적으로 약세를 보인 것을 관찰했기 때문에 질서 있는 단기 위험 회피 전략이 여전히 효과적이라고 믿습니다.

미국 CPI는 기대치를 상회했고, PPI는 기대치를 하회했으며, 미국 국채시장 가격은 전반적으로 상승했고, 단기수익률은 장기수익률보다 더 많이 하락했으며, 단기금리 하락에 대한 기대감은 여전히 ​​높다. 3월 금리인하 확률은 77%로 전주 대비 약 77% 높아졌으며, 10%포인트로 6.5차례 금리인하가 예상된다. 지난 90년 동안 연준은 핵심 CPI(현재 3.9%)가 실업률(3.7%)보다 높을 때만 금리를 5번 인하했습니다. 이 5차례 중 1차례는 전쟁으로 촉발된 사건(1942년 10월), 4차례는 경기침체로 촉발된 사건(1969년 10월, 1974년 8월, 1980년 5월, 1981년 7월)이다. 따라서 실업률이 향후 2개월 내에 회복될 수 있다면(또는 전쟁이 격화될 경우) 연준이 예방 조치로 금리를 인하할 충분한 이유가 있을 것입니다.

지난 주 미국 달러는 횡보세를 보였습니다. 중국의 인플레이션이 다시 하락하고 수출입은 감소했지만 무역 흑자는 확대되었으며 대출 데이터는 실망스럽고 위안화는 안정적으로 유지되었습니다. 시장에서는 중국인민은행이 이번 주에 1년 만기 기준금리를 인하할 것으로 예상하고 있습니다. 예멘의 후티 반군에 대한 미국과 영국의 공습으로 유가와 금 가격이 상승하는 데 도움이 되었지만 전체적인 상승폭은 제한적이었습니다.

미국 인플레이션이 예상을 상회했지만 3월 금리 인하에 대한 컨센서스는 바뀌지 않았습니다.

12월 CPI +3.4% VS 11월 +3.1% 증가의 대부분은 서비스 비용, 특히 주택 비용에 의해 주도되었으며 핵심 CPI는 계속 둔화되어 4%에서 3.9%로 떨어졌습니다. 시장의 합의는 인플레이션이 하향 추세에 있다는 것입니다. 그러나 실제 상황은 배송과 에너지가 더 이상 디플레이션 서술에 걸림돌이 되지 않는 등 더욱 복잡해 보입니다. CPI의 이러한 소폭 반등은 사람들에게 라스트 마일을 완료하는 데 인내심이 필요할 수 있음을 상기시켜 주지만 시장 상황에서는 여전히 시장에서 비둘기파적인 요인으로 간주됩니다.

대부분의 신호는 인플레이션이 계속 하락할 것임을 시사합니다.

• 2022년 급증한 이후 신규 임대에 대한 임대료 인상은 둔화되고 대체로 정상화되었습니다. 그러나 이는 아직 주택 소비자 물가 지수에 완전히 반영되지 않았으며, 이는 시기적절한 시장 지표보다 몇 분기 정도 지연되는 경향이 있습니다.

• 도매경매 시장에 따라 중고차 가격은 더욱 하락할 전망이다.

• 일자리 감소와 사직 감소는 노동 시장이 냉각되고 있음을 시사하며, 이는 임금 증가율 둔화로 이어져 일부 서비스 부문의 인플레이션 둔화로 이어질 것입니다.

• 실제 인플레이션에 영향을 미치는 소비자 인플레이션 기대치가 낮아지고 있습니다. 지난 주 발표된 뉴욕 연준의 최신 조사에 따르면 1년 인플레이션 기대치는 3년 만에 최저 수준이었습니다.

• 선행지표 PPI도 예상보다 낮아 전월 대비 0.1% 하락했다. 도매가격 하락 압력은 소비자 물가 인플레이션을 줄이는 데 도움이 될 것입니다.

중국, 3개월 연속 디플레이션

인플레이션을 반영하는 중국 소비자물가지수(CPI)는 12월 전년 동기 대비 0.3% 하락해 3개월 연속 디플레이션을 기록했다. 연간 기준으로 중국의 CPI는 0.2% 상승했는데, 이는 국무원이 예측한 3%와 2009년 이후 중국 최저 인플레이션율을 훨씬 밑도는 수치입니다. 반면 생산비용을 반영하는 생산자물가지수(PPI)는 3% 하락했다. 그러나 CPI의 마이너스 기여도는 주로 식품과 관련되어 있으며, 에너지와 식품을 제외한 근원 인플레이션은 안정적으로 유지되고 있습니다. 분석가들은 일반적으로 중국인민은행이 금리 인하, 지급준비율 인하 등 추가 완화 조치를 곧 도입할 것으로 믿고 있습니다. 지금까지 소극적인 정책 완화는 주택 및 지방 정부 자금 조달 플랫폼의 부채 축소로 인한 강력한 긴축 효과를 상쇄하는 데 실패했으며, 이는 사실상 재정 긴축을 초래하고 중국 경제에 하향 압력이 되었습니다.

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세관 데이터: 2023년 중국 수출은 7년 만에 처음으로 감소할 것이나 비관적이지는 않음

지난 1월 12일 금요일에 발표된 중국 세관 자료에 따르면, 자동차를 제외한 중국산 제품에 대한 전 세계 수요가 둔화되면서 중국의 연간 수출이 2016년 이후 처음으로 감소한 것으로 나타났습니다.

• 지난해 중국은 전 세계에 3조3800억 달러 상당의 상품을 판매했는데, 이는 전년도 기록보다 4.6% 감소한 것이다. 중국은 지난 2016년 수출량이 7.7% 감소해 감소세를 경험했다.

• 하지만 3조 3800억이라는 수치는 여전히 발병 전보다 1조 달러 정도 늘어난 수준이다. 아울러 전기차, 리튬배터리, 태양전지 등 3대 신제품 수출 실적도 돋보였다.

• 동시에 중국-러시아 교역액은 2,401억 달러에 달해 2023년에 사상 최고치를 기록해 2022년보다 26.3% 증가했다.

• 중국의 수입도 지난해 5.5% 감소한 2조5600억 달러를 기록했다. 이로 인해 2023년 중국의 무역 흑자는 8,230억 달러에 이르게 되는데, 이는 기본적으로 전년도의 역사적 최고치와 일치하는 수치입니다.

• 글로벌 수요 부진 배경을 고려하면 2023년 중국 수출 부진의 결과는 이해가 된다.

분기별 중국 무역수지, 실제로 트럼프 시대 이후 무역량과 흑자가 모두 증가했습니다.

중국 자동차 및 자동차 부품 무역수지:

12월 차이신 PMI는 실제로 6개월 만에 가장 빠른 상승률을 기록했고, 언론보도에 따르면 점점 더 많은 해외 ​​기관들이 중국 자산이 매우 저렴한 기간에 있다고 인정하고 있거나 인정하고 있습니다(언제 반등할지는 불분명하지만). 그러나 많은 저가 사냥꾼들은 2008년 글로벌 금융 위기 때 시작된 것과 비슷한 규모의 대규모 경기 부양책 발표를 기다리고 있는 것으로 보이며, 그 중 가장 최근의 것은 12월 중앙은행의 약속이었습니다. 보충 대출(PSL)은 부동산을 지원하기 위해 정책 은행에 3,500억 위안 규모의 대출을 발행했습니다.

Valuation 비교 : CSI 300 지수 PER은 2021년 고점 대비 40% 하락한 12배 미만, 항셍은 8.5배에 불과하다.미국 SP 500과 비교하면 23배, 일본 17배, 한국 , 18 회, 유럽은 14 회. CSI 300 PB는 1.38배로 SP 500의 3분의 1에도 미치지 못한다.

연준의 QE가 다시 돌아올 것으로 예상된다

그림: QT는 주요 기관들 사이에서 인기 있는 토론 주제가 되었습니다.

ONRRP의 지속적인 하락으로 인해 시장에서는 QT 중단에 대한 논의가 점점 더 많아지고 있으며, 이는 금융 시스템의 유동성 부족으로 이어질 수 있으며, 연준이 QT를 추진하고 금리를 인상했던 2018년 말과 유사한 격렬한 시장 혼란을 촉발할 수 있습니다. 금리에 이어 익일 환매율도 급등했고, 주식시장도 20% 안팎까지 급락했다. 따라서 시장에서는 연준이 예정보다 빨리 대차대조표 축소를 종료할 것이라는 점에 베팅하기 시작했고, 이는 연준의 정책이 비둘기파적으로 변할 것이라는 의미이기도 하다. 이는 채권 시장과 주식 시장에 직접적인 이익이 될 수 있습니다. 그 영향은 불확실하지만 암호화폐는 하락세 이후 새로운 과대 광고의 대상이 될 수 있습니다.

연준은 매달 600억 달러에 달하는 국채와 350억 달러에 달하는 기관채를 18개월 동안 재투자하지 않고 만기를 허용해 왔다.

현재 하락 추세(주당 -900억)에서 ONRRP는 빠르면 3월에 0에 도달할 수 있습니다. 연준이 2023년에 대차대조표를 1조 3천억 달러 줄였음에도 불구하고 실제로 은행 지급준비금 잔액은 3,500억 달러 증가한 약 3조 5천억 달러라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 ON RRP 상품의 잔액 감소가 헤지되기 때문입니다. 미국 국채 발행 증가와 금리 경로에 대한 불확실성 감소로 인해 머니마켓 펀드가 국채에 더 많이 투자하게 되었고, 그 결과 ON RRP가 급속히 잠식되었습니다.

또한, 월말에 증가하는 SOFR 및 기준 금리 스프레드도 유동성이 부족하다는 신호로 간주됩니다.

Bank of America는 연준이 올해 3월부터 6월까지 월별 국채 상환 할당량을 줄이기 시작할 것으로 예상합니다. 연준은 3월 회의에서 4월부터 국채 상환 할당량을 월 150억 달러씩 줄일 것이라고 발표할 것으로 예상됩니다. 국고채 잔고 축소를 7월까지 완전 종료한다.

도이체방크는 올해 3월 첫 금리인하를 한 뒤 6월부터 양적완화(QT) 테이퍼링이 이어질 것으로 예상하지만 경제가 연착륙할 경우 2025년 1분기까지는 완전히 중단되지 않을 것으로 예상하고 있다.

골드만삭스는 5월부터 점진적인 축소를 시작해 2025년 1분기에는 완전히 중단될 것으로 예상하고 있다. 은행은 이번 긴축 사이클에서 대차대조표 축소 속도가 과거보다 훨씬 빠르며, 다양한 시장 참여자들 사이의 유동성 분배도 상당히 고르지 않다고 믿고 있습니다. 따라서 FOMC는 이 과정에서 화폐시장의 기능적 실패가 발생할 것을 우려하고 있으며, 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것은 은행의 지급준비율을 질서 있게 충족시키고 유동성 붕괴를 방지하는 등 관련 리스크를 예방할 수 있을 것으로 기대된다. , 이로 인해 QT 위험이 조기 종료될 수 있습니다.

Barclays의 Joseph Abate는 이전에 우려했던 연준이 재무 지표가 스트레스 징후를 보이기 전에 이번에 QT를 종료할 것으로 예상하며 QT는 6월이나 7월에 종료될 것으로 예상합니다.

Barclays는 QT가 유동성 위기 이전에 나타날 것인지, 이후에 나타날 것인지에 대한 중요한 질문을 상기시켜 주었습니다. 그렇다면 시장은 이를 기뻐할 수도 있습니다. 예상되는 Fed 매수 추가로 인해 채권은 다시 한번 높은 자산이 될 것입니다. 가격 상승이 확실해지면 수익률은 더욱 하락할 것으로 예상되고, 위험자산은 추가 상승하거나 높은 밸류에이션을 유지할 수 있을 것으로 예상됩니다. 그러나 불행하게도 유동성 위기가 발생할 경우 시장은 V자형 움직임을 보일 수 있습니다.

일부 분석가들은 은행 준비금 부족 자체가 유동성 문제를 일으키지 않고 연준이 QT를 중단하도록 강요하지 않을 것이라고 믿습니다. 2024년에는 ON RRP 고갈과 헤지펀드 기반 거래 역전으로 인해 문제가 발생했을 가능성이 높습니다. 헤지펀드는 연준의 지원을 받지 못하고 거래에 사용되는 높은 레버리지로 인해 유동성 문제가 금융 시스템을 통해 더 빠르게 확산될 수 있기 때문입니다. 베이시스 트레이딩은 헤지펀드가 민간 repo시장에서 자금조달을 통해 이루어지는데, 헤지펀드가 돈을 빌려 국고채를 매입하고 국채선물을 매도해 레버리지를 통해 차익수익을 얻는 방식이다. 이러한 거래로 인해 국채에 대한 수요가 증가하는 동시에 현금 유동성에 대한 시장의 의존도도 높아집니다.

연준은 이 문제를 알고 있습니다. 두 가지 주요 사건: 첫째, 1월 3일 공개된 12월 FOMC 회의록에는 연준이 QT 축소 시기와 의사소통 방식을 고려하기 시작한 것으로 나타났습니다. 그러다가 1월 8일, 올해 초 Dallas Fed Logan의 연설에서 ON RRP가 소진되면 QT를 축소해야 한다고 분명히 제안했습니다. QT를 중단하는 것이 금리를 미리 인하하는 것보다 인플레이션에 미치는 영향이 더 작기 때문입니다.

BTFP는 3월에 만료됩니다.

은행 긴급 구조에 사용되는 BTFP의 사용이 지난 두 달 동안 급증했지만 분석가들은 일반적으로 이것이 은행 유동성 제약이 아닌 차익 거래 때문이라고 믿고 있습니다. 연준도 이 사실을 인정한다면 3월 만료되는 정책을 갱신해서는 안 된다. 그러나 때가 되면 QT 축소에 대한 새로운 지원도 제공하며 연준은 지역 은행 위기가 재발할 위험을 감수할 이유가 없습니다.

홍해 상황이 악화되고 있다

후티군은 지난주 사상 최대 규모의 공격이자 영국과 미국 함대를 대상으로 첫 공격을 감행해 군함에 피해를 주지 않고 모든 미사일과 드론을 요격하는데 성공했다고 한다. 영국과 미국은 금요일 후티 반군에 대한 합동 공습을 시작했습니다. 언론은 ST.Nikolas라는 유조선이 Houthis에 의해 통제되었다고 보도했습니다. 후티 반군은 이스라엘 회사가 소유하거나 운영하는 모든 선박과 이스라엘 국기를 게양하는 모든 선박이 그룹의 합법적인 표적이 될 것이라고 말했습니다. 현재까지 5성 붉은기를 게양하거나 중국인 직원이 승무원에 탑승하고 있음을 나타내는 화물선은 안전하게 통과할 수 있다. 지난주 언론에서는 대부분의 석유선사들이 희망봉 주변을 우회할 계획이 없다고 보도했지만, 이번 주 상황이 고조되면서 입장이 바뀌기 시작했지만, 가격실적을 보면 여전히 공급과잉 우려가 남아있다.

홍해/수에즈 운하를 통과하는 교통량이 지난 4주 동안 35~45% 감소했습니다.

BTC의 또 다른 이정표이지만 흥분을 자제해주세요

비트코인은 미국 최초 현물 ETF 출시 30분 만에 목요일 21개월 최고치인 49,051달러를 기록했습니다. 그러나 이후 이틀 동안 12% 하락하면서 시장 심리가 완화되었습니다. 그 이유 중 하나는 폐쇄형 펀드에서 전환한 그레이스케일 GBTC ETF가 5억 7900만 달러의 유출을 겪으면서 ETF 발행 이틀 만에 순유입액이 8억 달러로 크게 감소한 점이다. 앞서 시장참가자들이 예상한 20억 달러나 블룸버그가 첫날 예상한 40억 달러보다 낮아 스탠다드차타드가 예측한 1000억 달러 유입은 특히 터무니없어 보인다. 매우 좋은).

BITO 상장 당시 상황을 언급하면, 미국 최초의 비트코인 ​​상장지수펀드였기 때문에 장기간 억눌린 수요로 인해 투자수단에 보유된 자산이 단 이틀 만에 10억 달러 이상으로 늘어났습니다. 이번보다 높은 신규 ETF 순유입액 8억. 그러나 2023년 10월이 되어서야 시가총액이 14억 달러를 넘었습니다. BTC는 자기 충족성이 매우 높기 때문에 가격이 지속적으로 하락하면 대규모 신규 자금 유입을 기대하기 어렵습니다.

GBTC를 제외하고, 이 10개의 완전히 새로운 ETF에는 14억 달러만 포함되어 있으며, 이는 비트코인의 시가총액 8,400억 달러에 비해 감소한 수치입니다. GBTC까지 합치면 전체 규모는 250억 달러에 달하는데, GLD가 500억 달러에 불과한 점을 고려하면 BTC가 금을 따라잡겠다는 목표는 절반쯤 달성한 셈이다.

게다가 FTX의 파산자산이 최고가로 매도하고 있어 하락세도 한몫했는데, ETF가 기대를 통해 비트코인 ​​가격을 50% 상승하도록 자극했기 때문에 단기적인 조정도 이해하기 어렵지 않다.

친구의 코멘트: web3 산업의 대규모 확장을 위해서는 두 가지 전제 조건이 있습니다: 1. 암호화폐의 가치에 대한 인식, 2. 지갑. 현재 첫 번째 항목을 진행하고 있는데 ETF의 통과는 이미 큰 성공을 거두어 성공적으로 시스템에 진입했다는 의미이며 다음으로는 컴플라이언스 시장이 지갑 사용자를 더 많이 육성할 때까지 기다릴 예정이다. 증가하면 업계는 전통적인 제약을 없앨 수 있습니다.

포지션 및 자금 흐름

미국 공개시장 펀드로의 유입은 둔화됐고 지난주에는 순유출이 발생했다.

가장 공매도가 많은 주식의 추세로 볼 때 공매도 스퀴즈 시장은 완료되었으며 이제 질서정연한 공매도 시장으로 진입하고 있습니다.

Goldman Sachs: 매수 포지셔닝은 극단적입니다. 미국 주가 지수 선물의 비딜러 포지셔닝은 사상 최고치입니다. 시스템 전략 포지셔닝(CTA + 변동성 통제 + 위험 패리티)은 거의 1년 최고치에 가깝습니다.

지난주 골드만삭스 고객의 장기 전용 펀드는 미국 주식을 12억 달러 순매수했고, 헤지펀드 고객은 40억 달러 순매도했다.부동산, 여행, 레저, 헬스케어, 금융 분야의 공매도 활동이 늘었다. (이러한 산업은 모두 작년 말에 성과를 거두었습니다.) 돌출):

Bank of America는 여전히 CTA 펀드가 매수 포지션을 중단하고 시장을 떠날 가능성이 더 높다고 믿고 있습니다.

Deutsche Bank의 통계적 역량은 적당히 과대평가된 상태입니다. 현재 주관적 투자자의 위치는 역대 72번째 백분위수에 있으며, 체계적 전략 투자자의 위치는 역대 67번째 백분위수에 있습니다. 최근 주관적 투자자의 위치가 하락했습니다.

CTA 자본 포지션은 역사적으로 72번째 백분위수에 속합니다.

채권 펀드(139억 달러)로의 유입은 9개월래 최고치로 더욱 가속화되었으며, 이는 주로 투자 등급 채권(72억 달러)으로의 유입이 2020년 6월 이후 최고 수준으로 급증한 반면 재무부 펀드가 유출되었기 때문입니다. 머니마켓 펀드(+397억 달러)는 또 한 주 동안 강력한 유입을 기록했으며, 지난 주보다 느리긴 하지만 2024년 첫 2주 동안 1,630억 달러의 유입이 올해를 시작하는 데 가장 강력한 유입이었습니다.

부문에서는 지난 3주 동안 부진했던 기술 유입(23억 달러)이 4개월 만에 최고치로 반등했습니다. 부동산(5억 달러)은 4주 연속 유출 이후 유입되었고, 유틸리티와 의료 부문은 이번 주에 각각 4억 달러 유입을 기록했습니다. 자재(1억 달러)에는 8주 만에 처음으로 소액 유입이 이루어졌습니다. 한편, 필수소비재(-7억 달러)와 에너지(-5억 달러)는 5주와 11주 연속 유출을 이어갔습니다. 산업재(-4억 달러), 금융(-3억 달러), 통신(-2억 달러)도 이번 주에 유출되었습니다.

감정 지표

제도적 관점

Goldman Sachs: 고가치 시장에서의 거래 조언

SP 500의 가치는 헤드라인 기준과 동일 가중 기준 모두 역사적으로 높은 수준입니다. 예상치 못한 추가 금리 하락이 없다면 추가적인 밸류에이션 확대는 어려울 것으로 보인다. 과대평가된 시장에서 가치가 있는 세 가지 거래 전략은 다음과 같습니다.

(1) 소형주 보유: 낮은 밸류에이션과 우호적인 경제 전망으로 인해 향후 12개월 동안 Russell 2000의 수익률은 15%로 예상되는데, SP 500의 수익률은 8%에 불과합니다.

(2) 강한 가격 결정력에 비해 약한 주식 보유: 일반적으로 가격 결정력이 약한 기업은 EBIT 마진이 개선됨에 따라 더 좋은 성과를 냅니다.

(3) 방어산업 중에서는 필수소비재가 유틸리티보다 낫다. 1984년 이후 8번의 연준 완화 주기에서 소비재는 첫 번째 금리 인하 이후 12개월 동안 SP 500을 75% 능가했습니다.

Russell 2000의 주가순자산비율은 2.0배로 40년 평균 2.1배와 10년 평균 2.2배보다 여전히 낮습니다. Russell 2000 Index에서는 P/E 비율이 덜 유용합니다. 그 이유는 구성 요소의 약 3분의 1이 손실을 입기 때문입니다.

이 차트는 1984년 이후 연준의 금리 인하 주기가 시작된 후 12개월 동안 SP 500에 대한 다양한 산업 부문의 상대 수익률 중앙값과 해당 업종이 SP 500을 능가하는 빈도를 보여줍니다.

Deutsche Bank: 자사주 매입이 크게 증가할 수 있음

• 2022년 4분기 실적 시즌을 앞두고 기업들은 다시 한번 강력한 실적 성장과 실적 서프라이즈를 발표할 것으로 예상됩니다. 그러나 현재의 시장 견인력과 포지셔닝 수준을 고려할 때 반등은 역사적으로 80%의 상승 확률과 중간 상승률이 2%인 일반적인 실적 시즌만큼 강력하지 않을 수 있습니다.

• 자사주 매입은 미국 주식의 가장 큰 구매자 중 하나였으며 역사적으로 수익과 높은 상관관계를 가져왔습니다. 하지만 2022년 이후 회사 이익이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 자사주 매입 규모는 크게 반등하지 못하고 여전히 역사적 평균을 크게 밑돌고 있다.

• 자사주 매입 반등이 부진한 가장 큰 이유는 경기 전망에 대한 불확실성이 여전하기 때문이다. 그러나 기업의 현금흐름이 풍부해 기업이익이 지속적으로 개선되면서 자사주 매입도 다시 가속화될 것으로 예상된다.

• 자사주 매입 비율이 과거 평균으로 돌아간다면 자사주 매입 규모는 약 8000억 달러에서 2022년 1조 달러로 증가할 수 있다. 이는 미국 주식이 연간 7~8%의 가격 상승을 달성하는 데 도움이 됩니다.