DigiFT x HashKey Deep Research: 실제 자산의 토큰화로 차세대 자본 시장을 선도합니다.
원저자: Ryan Chen, Henrique Centieiro
원본 출처: DigiFT x HashKey Capital
1. 초록
제한된 규모, 무한한 잠재력:현재 시장 가치가 수십억 달러에 불과한 RWA(실물자산)의 전체 시장 규모는 기존 금융시장에 비해 작다. 블록체인 기술의 효율성과 비용 이점에 힘입어 RWA의 잠재적 시장 가치는 향후 5년 내에 수십조 달러에 이를 수 있습니다.
주류 공급 측면은 채권 상품, 국채 토큰의 상승, 민간 신용의 축소입니다.RWA.xyz 및 Dune.com의 데이터에 따르면 현재 주요 RWA의 TVL(Total Value Locked)은 미국 국채 관련 상품에 집중되어 있으며, 이는 2023년 초 1억 달러에서 현재 총 시장 가치로 성장했습니다. 암호화폐 시장은 추운 겨울에도 불구하고 여전히 빠른 성장세를 보이고 있습니다. 사모대출 상품 TVL은 FTX, 3AC, Luna 등 프로젝트의 뇌우로 인해 2022년 중반 최고치인 15억 달러에서 현재 5억 달러로 떨어졌습니다.
수요 측면은 주로 단기 현금 관리 및 포트폴리오 다각화를 위한 기관 투자자입니다.국채토큰 관련 지갑 주소를 분석해 보면 주요 보유자가 기관투자자임을 알 수 있습니다. RWA에 대한 현재 수요는 주로 암호화폐 시장 투자자의 단기 현금 관리 요구에 초점을 맞추고 있습니다. 또한 스테이블코인 프로토콜, 대출 프로토콜과 같은 DeFi 프로토콜도 투자 포트폴리오를 다양화하고 전반적인 시스템 위험을 줄이기 위해 RWA를 도입했습니다.
감독에는 여전히 심각한 과제가 있습니다.RWA는 전 세계적으로 다양한 규제 환경에 직면해 있습니다. 미국은 엄격한 증권법을 시행하며 전 세계적으로 영향력을 행사하고 있습니다. 이와 대조적으로 스위스, 싱가포르, 홍콩 SAR은 RWA에 보다 우호적인 규제 환경을 제공하는 데 적극적인 지원을 보여왔습니다.
혁신적인 모델은 RWA와 DeFi를 결합합니다.대출 및 토큰 패키징과 같은 혁신적인 비즈니스 모델을 채택하면 투자 기준이 높은 RWA를 DeFi에 통합할 수 있습니다. 그러나 자금세탁 방지 규정 준수, 판매 제한, 해결되지 않은 자산 소유권 문제 등의 문제는 여전히 해결되지 않은 상태로 남아 있습니다. RWA와 DeFi의 통합은 DeFi를 어느 정도 규정 준수로 이끌 것입니다.
시야:단기 및 중기적으로 암호화폐 시장에는 안정적인 수입 상품이 부족하고 위험 분산의 필요성으로 인해 RWA 시장 상품은 여전히 고정 수입 상품이 지배할 것입니다. 중장기적으로 규정 준수 자산에 대한 시장의 이해가 깊어지고 관련 법적 프레임워크가 개선됨에 따라 우리는 더욱 다양한 RWA 자산을 보게 될 것이며 블록체인과 토큰 자본 시장이 주도하는 차세대 RWA 자산을 목격할 수 있습니다.
2. 서문: 암호화 기본 및 실제 세계
스테이블코인 개념처럼 실제 세계 자산 개념의 출현은 블록체인 기술을 기반으로 암호화된 자산을 개발하는 사람들이 제안한 비유이다.이러한 은유는 새로울 것을 의도한 것이 아니라, 너무 많은 배경지식과 개요를 요구하지 않고도 다양한 배경과 경험을 가진 사람들이 상상력과 상징을 활용하여 새로운 것을 직관적으로 이해할 수 있도록 하기 위한 것입니다. 기술혁신 과정에서 은유는 관리 도구로서 사람들은 의식적이든 무의식적이든 은유를 만들고, 이러한 은유를 활용하여 형식지와 암묵지를 결합하여 의사소통을 시작한다.
물리적 세계에 존재하는 부동산, 금, 기타 유형자산은 현재 널리 사용되는 전자 시스템에 비해 전자적 형태로 존재할 수 없으며, 이를 전자 시스템에 내장하기 위해 거래되는 금에도 해당 발행자가 있습니다. 전자 시스템의 경우 이러한 물리적 세계의 유형 자산도 현실 세계 자산이지만 대중은 그 존재에 익숙해져 이를 특별한 개념으로 여기지 않습니다.
암호화폐 세계에서 논의되는 실제 자산은 실제로 토큰화되어 토큰 보유자가 토큰의 기본 자산에 대한 소유권을 법적으로 확인할 수 있도록 합니다. 토큰화된 주식, 채권, 부동산을 포함한 이러한 실제 자산은 암호화폐 세계 외부에 존재합니다. 실제 자산의 범주가 너무 풍부하고 구현 모델도 다양합니다. 실제 자산을 정의하려는 경우 가장 간단한 방법은 암호화된 기본 자산을 정의하여 두 가지 유형의 자산을 분리하는 것입니다.
기술적인 관점에서 볼 때 실제 자산은 기술적, 법적 수단을 통해 원래 자산 유형을 블록체인에 매핑하고 토큰을 사용하여 기본 자산의 소유권을 나타냄으로써 새로운 금융을 누리는 것에 지나지 않습니다. 결제 도구를 통해 높은 효율성과 낮은 비용을 제공합니다.
만약 신기술이 실제로 치명적인 결함 없이 획기적인 효율성 향상과 비용 절감을 가져온다면 결국 신기술이 채택될 것입니다.금융거래의 매체는 100년 전 뉴욕 증권거래소 카운터의 종이 지폐에서 오늘날 널리 채택되는 전자 거래 시스템으로 진화했으며, 블록체인을 활용한 토큰 형태로 나아가는 것은 극히 가능한 발전 경로입니다. 기본 기술.
가상과 현실 사이의 다리가 열리기 전에는 암호화폐 세계와 현실 세계가 분리되어 있었기 때문에 두 세계를 서로 이해할 수 있게 하는 비유로 현실 세계 자산이라는 개념이 널리 논의되었습니다.
본 연구보고서는 현재 실물자산(RWA)의 가장 중요한 부분과 미래의 가장 주류가 되는 부분인 금융증권에 초점을 맞춰 온체인 자본시장의 현황을 연구하고 차세대 자본시장을 모색할 것입니다.
이러한 비유는 암호화폐 세계의 원래 고유 자산에서 현실 세계의 통합으로 전환하는 중간 형태의 역할을 하며, 블록체인은 새로운 금융 기술 인프라이므로 금융의 성격은 바뀌어서는 안 됩니다.
3. 소개: RWA(실제 세계 자산)란 무엇이며 어떻게 작동합니까?
대부분의 암호화폐 자산은 스마트 계약을 통해 실현되며 관련 자산 운영 로직 및 비즈니스는 체인의 코드를 통해 실행됩니다. 대표적인 암호화폐 자산에는 퍼블릭 체인 토큰, DeFi 토큰 등이 있습니다. 이에 비해 실제 자산(RWA)은 더 복잡하고 다양합니다. RWA는 모든 유형이 될 수 있으며 사업과 수입은 체인의 자산에서 나오지 않습니다.예를 들어 와인, 자동차, (전통) 금융 증권 및 귀금속은 모두 RWA로 분류될 수 있습니다.
암호화폐 자산은 스마트 계약을 통해 규칙을 정의하는데, 이는 암호화폐 커뮤니티에서 흔히 코드는 법이다라고 부르는 것입니다. 그러나 실제 자산의 경우 구현 프로세스는 토큰화를 통해 완료됩니다.현실 세계의 오프체인에서 더 많은 자산 관계가 발생하기 때문에 우리가 종종 토큰화라고 부르는 것은 체인에서 토큰을 발행하는 단순한 행위가 아니라 기본 자산의 구매 및 보관을 포함한 일련의 프로세스입니다. 기본 자산 및 토큰, 토큰 발행.오프체인 법률 및 규정, 관련 제품 운영 프로세스와 결합된 토큰화를 통해 토큰 보유자는 기본 자산에 대한 법적 청구권을 갖습니다.따라서 특히 금융 자산의 경우 오프체인 법률 및 규정이 더 중요한 부분이며, RWA 토큰화는 전통 세계의 틀 없이는 이루어질 수 없습니다.
RWA 구현 구조
RWA 토큰화 구현은 주로 세 부분으로 구성되며, 자산 유형에 따라 각 부분은 각자의 책임을 맡는 서로 다른 역할을 갖습니다.
실제 세계: 자산 개시자, 자산 관리인, 자산 구매 채널
정보 브리지: 오라클, 법적 프레임워크, 토큰 표준, 제3자 감사, 입출금 결제 채널
온체인 부분: RWA 토큰 발행자, 발행 플랫폼, 스마트 계약
그림 1: RWA 구현 구조 다이어그램
4. 발행모델 : 직접발행모델과 자산유동화모델
증권형 금융자산에 대한 법적, 규제적 요구사항은 상대적으로 엄격합니다. 증권형 자산에 대한 논의부터 시작하여 대부분의 자산이 직면할 수 있는 상황을 다룰 수 있습니다. 여기서는 주로 증권형 토큰의 발행과 거래에 대해 논의합니다.
발행 모델의 관점에서 볼 때 암호화된 자산은 모두 직접 발행 모델이며 자산 소유권 등록 및 등록은 블록체인에서 직접 발생합니다. 실제 사업과 기초자산이 없기 때문에 자산의 성격을 명확하게 정의할 수 없습니다. 정상적인 상황에서 증권형 자산을 발행하려면 관계 당국에 등록 및 등록이 필요하지만, 스위스 DLT(분산원장기술법, DLT 법)법을 제외하고는 현재 증권형 자산 발행을 명확히 허용하는 관련 법률이 없습니다. 참조할 수 있는 관련 선례가 부족하기 때문에 현재 유가증권 직접 발행 모델은 본질적으로 대부분 실험적이며, 대표적인 예로 DigiFT와 Diners Club Singapore에서 발행한 Diners Club 1개월 채권이 있습니다.
암호화폐 세계의 자산은 매우 동질적이고 상대적으로 변동성이 크며 RWA 자산의 변동성은 상대적으로 낮고 암호화폐 자산과의 상관 관계가 약합니다. 따라서 암호화폐 세계의 투자자는 RWA에 대한 특정 수요를 가지고 있습니다. 암호화폐 세계가 RWA 개념을 더 잘 받아들이기 위해서는 폭넓은 합의가 가능한 자산이 필요합니다. 첫 번째 선택은 안정적인 통화인 미국 달러이고, 그 다음에는 현재 RWA의 주류인 미국 재무부 채권과 보안 토큰입니다. 이러한 자산은 주권 기관, 즉 미국 정부가 체인(예: CBDC)에서 발행하지 않는 한 직접 발행 모델을 통해 발행할 수 없습니다. 따라서 또 다른 발행 모델이 도출되었는데, 전통적인 자본 시장에서 지원으로 해당 자산을 획득함으로써 해당 수의 토큰이 발행되는 것을 자산 담보 모델이라고 합니다.
이 섹션에서는 주로 이러한 두 가지 유형의 모델에 대해 설명합니다.
자산발행모델 분류
RWA 토큰 발행 모델을 이해하기 위해 먼저 증권을 예로 들어 전통 자산의 발행 모델을 다시 살펴보겠습니다.아래 그림은 일반적인 싱가포르 회사의 지분 발행 모델을 보여줍니다.
그림 2: 전통적인 주식 발행 모델
회사에는 여러 명의 주주가 있으며 이러한 지분의 소유권은 ACRA(회계 및 기업 규제 기관, 싱가포르 회계 및 기업 규제 기관)에 등록되며 거래 및 양도 기록도 ACRA에 등록되어야 합니다.
그 중 ACRA는 싱가포르의 증권 등록 기관입니다. 다른 국가의 시장에 해당 기관이 있거나 미국의 명의개서 대리인과 같이 다른 시장 메커니즘이 관련된 경우 해당 기관의 기능은 증권 보유자의 등록 및 등록입니다.
아래 그림과 같이 블록체인에서 토큰을 발행하고자 한다면 실제로 블록체인을 원장으로 활용하여 자산 소유권을 등록하고, 각 이체 과정을 기록하게 됩니다.
그림 3: 직접 발행 모델
몇몇 국가와 지역에서는 금융혁신이 상대적으로 앞장서고 있으며, 스위스가 공포한 DLT법과 같이 증권을 블록체인에 직접 등록하는 것을 지원하고 있습니다. 관련 공인 기관을 통해 원장을 발행하고, 이러한 지역 및 국가에서는 블록체인을 지분 등록 도구로 인식합니다. 현재 미국, 싱가포르, 홍콩 특별행정구 등 기타 주요 금융 시장에서는 관련 법률이 현재 체인에 증권을 직접 등록 및 등록하는 것을 지원하지 않습니다. 따라서 대부분의 자산은 프랭클린 템플턴과 체인의 금융 기관이 발행한 기타 월스트리트 펀드와 같은 우회는 여전히 중앙 집중식 회계 시스템을 기반으로 하며 블록체인만이 두 번째 회계 도구로 사용됩니다.
따라서 현재 시장에 나와 있는 주류 발행 모델은 직접 발행 모델과 자산 담보 모델의 두 가지 범주로 분류할 수 있습니다. 본질적으로 두 발행 모델 모두 체인에서 관련 채권을 발행하지만 발행 형태와 그에 따른 권리와 이익은 완전히 다릅니다.
다만, 사모증권이 제한된 판매금액, 제한된 투자자 유형, 금융시장에 미치는 영향이 매우 제한적인 등 특정 조건을 충족하는 경우에는 규정 준수를 전제로 발행할 수도 있으며, 발행인이 지분 등록 도구로 블록체인 사용을 선택할 수 있습니다. 이는 현재 대부분의 RWA 프로젝트가 자격을 갖춘 투자자에게만 열려 있는 이유이기도 합니다. 이에 대해서는 딜레마: 자격을 갖춘 투자자에게만 열려 있는 이유 섹션에서 자세히 설명합니다.
직접 발행 모델직접 발행 모델
직접 발행 모델에서 자산 발행자는 블록체인을 회계 도구로 사용하여 자산을 등록하고 체인에 해당 토큰을 발행합니다. 그 중 토큰은 기초자산 그 자체이며, 해당 자산을 구매하여 보유하는 투자자는 주식에 대한 의결권, 채권에 대한 상환권 등 해당 자산에 상응하는 다양한 권리 및 이익을 직접적으로 얻을 수 있습니다.
그러나 직접 발행 모델은 현재 시장 환경에서 여전히 많은 한계를 갖고 있는데, 예를 들어 이러한 증권은 토큰화되거나 현재 주류 증권 거래소 구조(Nasdaq, SGX 등)와 호환되지 않거나 특정 마찰 비용이 발생합니다. 현재 관련 법적 구조가 완벽하지 않으며, 향후 판례에 참고할 수 있는 법적 판례도 부족한 상황이다.
자산 기반 모델
현행법의 불완전성과 체인의 매우 제한된 자산으로 인해 많은 프로젝트에서도 발행을 위해 자산 담보 모델을 사용하기로 선택합니다. 본질적으로 이러한 유형의 토큰은 기초 자산의 경제적 권리와 이익을 나타내는 새로운 증권입니다. 자산 발행자는 블록체인이 아닌 다른 시스템에서 자산을 발행하고 등록하며, 제3자가 자산을 구매한 후 해당 비율에 따라 토큰이 발행됩니다.상대방 위험은 자산 발행자(자산 발행자)와 토큰 발행자(자산 발행자)입니다. -지원되는 토큰 발행자).
자산 담보 모델은 현재 상대적으로 일반적인 RWA 모델입니다.실제 수입을 체인에 도입할 수 있지만 추가적인 위험을 초래합니다.발행된 토큰에는 기본 보안 자산의 경제적 가치, 자본 및 실제 보안 자산은 다를 수 있습니다.
5. 현황: 공급측은 채권상품, 수요측은 기관투자자임.
현재 체인의 보안 유형 RWA는 주로 개인 신용 및 미국 재무부 토큰입니다. RWA 관련 자산은 2020년 민간 신용 모델을 통해 처음 등장했습니다. 주류 상품은 무담보 신용과 Maple Finance, Clearpool, Centrifuge 등 관련 프로젝트입니다.
그림 4: 계약별로 분류된 RWA 민간 신용 활성 신용 볼륨, 데이터 출처: rwa.xyz, 2023년 11월 27일 데이터
민간신용시장에도 사이클이 있습니다. 시장이 탄탄한 신뢰 기반을 갖고 있을 때 차용인은 적절한 이자율로 돈을 빌릴 의향이 있고, 대출자는 자금을 제공하기 위해 위험을 감수할 의향이 있습니다. Luna 및 FTX 뇌우 이후 민간 신용 시장의 여러 대출 풀이 연루되어 채무 불이행이 발생하여 현재 상대적 바닥 주기에 있는 TVL이 크게 감소했습니다.
반면, 외부 매크로 시장의 높은 미국 달러 금리와 내부 암호화폐 시장의 수익률 부족으로 인해 미국 국채 토큰화 관련 자산이 늘어났습니다. DeFi Llama의 데이터에 따르면 명확한 시장 수요와 함께 국고채 관련 RWA 프로젝트의 TVL은 지속적인 성장 단계에 있습니다.
그림 5: 미국 국채 관련 토큰 체인의 총 시장 가치, 출처: rwa.xyz, 2023년 11월 27일 데이터
그 중 퍼블릭 체인인 스텔라(Stellar)에서 미국 자산운용사 프랭클린 템플턴(사진의 녹색 부분)과 위즈덤트리(Wisdomtree)가 진행한 국채 토큰화 실험도 TVL로 수억 달러를 창출했다. 그러나 이러한 유형의 프로젝트는 중앙 집중식 지분 등록에 중점을 두고 있으며 블록체인을 토큰 소유권을 기록하는 두 번째 방법으로만 사용합니다.
개최된 주소
DeFi 자산과 비교할 때 RWA 자체는 수입과 게임 플레이 측면에서 충분히 섹시하지는 않지만기초자산의 안전성으로 인해 안정적인 수익과 높은 유동성을 추구하는 기관투자자들의 관심을 끌고 있습니다. 실제 자산과 연결되어 있기 때문에 대부분의 플랫폼에는 KYC 및 AML 요구 사항이 있으며, 증권형 자산이고 법적 및 규제 요구 사항이 더 엄격한 경우 일반적으로 자격을 갖춘 투자자의 수요가 있습니다.이러한 규정 준수 제한 및 수익률 요인으로 인해 RWA 자산이 소매 사용자의 손에 들어가기가 더 어려워졌습니다. 현재 주요 RWA TVL은 미국 재무부 채권 관련 상품에 집중되어 있습니다. 가장 많은 시장 합의, 안정적인 수익률 및 유동성을 갖춘 가장 큰 자산 클래스인 미국 국채는 거시적 약세장의 맥락에서 많은 DeFi 프로토콜 및 암호화폐 자산 투자자에 의해 채택되었습니다.
우리는 주요 RWA가 직접적인 단기 유동성 관리 요구를 위해 또는 구조화된 제품을 구현하기 위한 기본 금융 자산으로 기관 및 프로토콜의 손에 보관되어 있음을 관찰했습니다(나중에 혁신적인 비즈니스 모듈에서 다루게 됨). . 우리는 체인의 데이터를 직접 관찰하여 미국의 주요 부채 관련 토큰의 현재 보유량을 쿼리합니다. 데이터는 Ondo Finance OUSG, Maple Finance USDC Cash Management, Backed Finance bIB 01/bIBTA, OpenEden Tbill 및 MatrixDock STBT의 토큰 체인 정보에서 가져옵니다. 기관/기업이 보유하고 있는 것으로 이해될 수 있는 다중 서명 주소에 토큰의 29.1%(미국 달러 표시)가 보유되어 있는 것으로 나타났습니다. 16.9%(USD 가치)는 대출 플랫폼 Flux Finance의 Ondo Finance OUSG 토큰과 같은 DeFi 애플리케이션 계약에 보유됩니다. 이러한 DeFi 프로젝트는 대출 및 기타 모델 설계를 사용하여 RWA의 이점을 무허가 방식으로 DeFi 생태계에 전송합니다. 또한 53.9%(USD 가치)가 EOA 주소에 보관되어 있습니다. 일부 회사/기관이 MPC 지갑, 제3자 보관 또는 하드웨어 지갑을 통해 자산을 보유하고 있다는 점을 고려하면 체인의 주소는 여전히 EOA 주소로 표시되므로 더 많은 비율의 토큰이 기관의 손에 보관됩니다.
그림 6: 주소 유형에 따른 미국 재무부 토큰 보유 분포, 출처: Dune Analytics, 2 1co, 2023년 11월 27일 기준 데이터
RWA 현황 요약: 2B 모델에서 B 2 B 2C 모델로 이동
단기적으로 RWA 자산의 직접판매는 여전히 20억 규모가 될 것으로 예상됩니다. 또한 RWA가 DeFi와 결합되어 다양한 구조화 상품의 기본 자산 역할을 하고 있음을 알 수 있습니다.일반적인 예로는 Angle Protocol(기본 자산은 Backed Finance bC 3 M), Spark Protocol(기본 자산은 국채 및 신탁 구조를 통해 MakerDAO가 구매한 기타 자산), USDV(기본 자산은 MatrixDock STBT), TProtocol( 기초자산은 MatrixDock STBT), Mantle mUSD(Ondo Finance USDY로 교환 가능), Flux Finance(담보는 Ondo Finance OUSG)로 B 2 B 2C 모델을 구현합니다. 이러한 조합을 통해 규정 준수 요구 사항을 충족하면서 RWA의 홍보 및 적용을 가속화할 수 있습니다.
그림 7: RWA 자산 공급망
6. 딜레마: 왜 자격을 갖춘 투자자에게만 열려 있나요?
특정 지역 법률을 준수하고, 특별 투자 설명서를 발행하고, 특정 증권을 등록하여 특정 제한 사항에 따라 개인 투자자를 위한 RWA 발행 계획을 구현하는 일부 프로젝트를 제외하고(계획에 대한 자세한 내용은 RWA 혁신 모듈 참조), 현재 시장에 나와 있는 대부분의 RWA 자격을 갖춘 투자자에게만 제공됩니다. 각 지역의 규정에 따라 투자자는 적격 투자자로 간주되기 위해 일정 금액의 금융 자산을 보유해야 하며, 예를 들어 싱가포르에서는 100만 싱가포르 달러(약 US$730,000)의 개인 금융 자산이 필요합니다.
미국 재무부 관련 상품을 포함한 대부분의 RWA 상품이 공인 투자자나 기관 투자가에게만 제공되는 이유는 소매 투자자에 대한 규정을 준수하는 발행에 비용이 많이 들기 때문입니다.
이러한 비용은 기본 자산과 최종적으로 발행된 토큰 간의 상관관계가 부족하여 발생합니다.관련 증권법에는 투자설명서 작성 및 등록을 포함하여 개인 투자자에 대한 증권 발행에 대한 엄격한 요구 사항이 있습니다. 또한 대부분의 관할권 법률에서는 주식 및 채권과 같은 자산의 소유권을 특정 방식(예: 발행자가 관리하는 등록부)으로 기록하도록 요구합니다. 현재 권한 있는 기관은 토큰과 블록체인을 소유권 등록 도구로 직접 받아들이지 않습니다. 이는 토큰의 소유권이 이러한 법률 및 규정에 따라 기본 자산의 소유권을 직접적으로 나타낼 수 없음을 의미합니다.
미국 재무부 채권을 기본 자산으로 하는 RWA 토큰과 같은 자산 담보 모델을 사용하여 발행된 RWA에는 기본 자산과 의도된 RWA 토큰 사이에 브리지가 필요합니다. RWA 토큰은 새로운 증권입니다. 이 브리지는 RWA 토큰을 자체 독립 증권으로 취급하여 설정할 수 있지만 이는 RWA 토큰이 모든 관련 증권법을 독립적으로 준수해야 함을 의미합니다. RWA 토큰을 담보로 사용하는 투자설명서의 추가 작성 및 등록 등
이를 이해하기 위해 소매 사용자에게 증권을 발행하는 전통적인 모델을 살펴볼 수 있습니다. 주식을 발행하든 채권을 발행하든 다음을 거쳐야 합니다.
회사의 내부 준비 단계에서는 회사 증권의 다양한 특성을 결정하고 IPO 프로세스를 지원하기 위해 투자 은행(보험 인수자)과 변호사, 회계사 등 기타 금융 전문가를 선택하고 고용합니다.
보험사를 선택하세요. 인수자는 회사가 채권 발행을 준비하고 실행하는 데 도움을 줄 것입니다.
실사, 감사 및 등급(채권의 경우), 규정 준수를 보장하기 위한 내부 통제 및 거버넌스 구조 검토, 채권의 경우 등급은 채권의 신용 품질에 영향을 미칩니다.
투자설명서가 개인 투자자를 위한 것이라면 투자자가 충분한 정보를 받을 수 있도록 규제 기관의 승인을 받아야 합니다.
가격 책정, 보험업자와 협력하여 평가 및 발행 가격과 같은 조건을 결정합니다.
마케팅, 로드쇼 진행, 잠재 투자자와의 교류, 회사 사업 설명 등
발행 및 상장은 거래소의 상장요건 및 기준을 준수해야 합니다.
금융정보 공개, 공지사항 등 거래 후 관리
보안자산을 개인투자자에게 판매하려면 복잡한 과정을 거쳐야 한다고 볼 수 있는데, 이 과정 중 RWA가 개인투자자를 직접 대면하기 어려운 이유는 두 가지입니다.
비용은 너무 비싸고 혜택은 충분하지 않습니다.일련의 프로세스가 완료된 후 개인 투자자에게 증권을 발행하려면 수백만 달러의 비용이 발생하고 규제 승인이 필요합니다. 전체 암호화 시장은 기존 시장보다 작고 대규모 자금 조달 요구를 충족할 수 없습니다. 이러한 규정 준수 발행 비용은 다음과 같습니다. 너무 높고 수익이 충분하지 않습니다.
인프라가 완벽하지 않습니다.토큰에 대한 거래 서비스를 제공하는 규정을 준수하는 증권 거래소가 없으며, 증권 등록 기관은 일시적으로 토큰의 소유권 등 등록을 지원하지 않습니다.
그렇게 높은 비용과 거래 마찰을 가져오고 싶지 않다면 발행자는 자격을 갖춘 투자자와 기관 투자자에게만 상품을 발행할 수 있습니다. 현재 크립토 시장의 주류 RWA 자산은 스타트업 기업이 발행자로 설립한 SPV인데, 미국 국채 등 전통적인 자본시장 증권을 기초자산으로 활용해 자산유동화 모델을 이용해 발행하면 투자자는 이런 발행채권을 사야하는데, 본질은 SPV에서 매수하는 것은 국고채가 아니라 국고채를 기초자산으로 하는 SPV가 발행한 회사채입니다.실제로 거래상대방 리스크가 매우 높기 때문에 미국 국채는 원래 AA+ 등급을 받은 기업은 이러한 구조를 통해 BBB 투자 등급 기업이 되었습니다. 기타 직접 발행 회사채는 기본적으로 소규모 기업이 발행하며, 비용 절감을 위해 개인 투자자를 위한 완전한 발행 프로세스를 거치지 않아 적격 투자자에게만 발행이 가능합니다.
7. 원동력: 현실 세계와 암호화된 세계의 양방향 돌진
RWA는 현실 세계(증권 상품, 즉 전통적인 금융 세계)와 암호화폐 세계 모두와 관련되어 있으며, 현재 시장 참여자들의 성과로 볼 때 양쪽 모두 충분한 추진력을 가지고 있습니다.
전통적인 세계의 원동력:
새로운 금융 인프라를 도입하여 비용을 절감하고 효율성을 높입니다.. 블록체인 합의 메커니즘에 의해 구현된 원장 동기화 기술은 보안을 고려하여 금융 거래 결제에 소요되는 시간과 비용을 크게 절감합니다.
자체 호스팅.많은 은행/금융 기관의 붕괴를 경험한 후, 전통적인 금융의 블랙박스는 신뢰되지 않고, 암호화된 자산의 자체 보관 속성이 주류 자본에 의해 선호되기 시작했습니다.
자산 유연성.토큰화된 자산은 체인에 침투할 수 있으며 온체인 애플리케이션과 원활하게 통합되어 사용자에게 대출, 거래, 담보 등과 같은 더 나은 경험을 제공할 수 있으며 특정 스마트 계약을 통해 프로그래밍 가능한 자산도 가능합니다.
실시간 정산.거래 및 대출은 중개자 없이 체인에서 스마트 계약을 통해 실현되며, 자산은 체인에서 직접 청산 및 정산되며, 복잡하고 분산된 회계 시스템이 없고, 실시간 정산이 이루어지며, 시간 비용이 대폭 절감됩니다.
투명하고 추적 가능합니다.거래 기록은 실시간이고 공개적이며 투명하고 추적 가능하므로 실시간 분석 및 모니터링이 가능합니다.
세계화.DeFi 인프라를 통해 투자자는 글로벌 자산에 쉽게 접근할 수 있는 기회를 갖게 됩니다.
암호화폐 세계 드라이버:
온체인 자산 관리가 필요합니다.온체인 자산관리는 안정적인 수익과 더 나은 유동성을 추구하며, 미국 국채와 같은 금융상품이 투자 대상으로 널리 인식되고 있습니다.
대체 수입원을 찾아보세요.체인의 기본 수입은 주로 담보 수입, 거래 수수료 수입, 대출 이자 수입에서 발생합니다. 약세장 체인에서 금융 활동의 감소로 인해 세 가지 유형의 소득 모두에서 다양한 정도의 감소가 발생했습니다. 체인의 기본 자산과 상관관계가 낮은 수익을 추구한다면 RWA 관련 자산을 도입해야 합니다.
포트폴리오를 다양화하세요.순수 투자 체인의 자산 유형은 매우 단일하며 상관 관계가 높고 변동성이 높습니다.체인의 기본 자산과 보다 안정적이고 상관 관계가 없는 RWA 자산을 도입하면 헤징을 달성하고 더욱 풍부하고 효과적인 투자 포트폴리오를 형성할 수 있습니다. 전략.
다양한 담보를 소개합니다.체인에 있는 자산의 상관관계가 높으면 대출 계약이 실행되거나 대규모 청산이 발생하기 쉬워지고 시장 변동성이 더욱 악화됩니다. 체인에 있는 자산과 상관관계가 낮은 RWA 자산을 도입하면 이러한 문제를 효과적으로 완화할 수 있습니다.
전반적인 거시적 배경에서 DeFi 자산은 수익률이 부족하고, 동시에 DeFi 자산의 수익률은 크게 변동하여 확실성을 제공하기 어렵습니다. 이에 비해 기존 금융 상품은 더 풍부하고 다양하며, 헤징 방법이 더욱 완전해져서 더욱 안정적인 수익을 제공할 수 있습니다. 따라서 DeFi 프로토콜과 Web3 기관은 RWA에 관심을 돌렸습니다.
초기 단계에서 진행된 원활한 법적 틀과 상품 프로세스로 인해 RWA는 신흥 시장 수요로 인해 다음 개발 주기에 진입할 때까지 단기 및 중기적으로 주로 채권 형태로 존재할 것입니다. 우리는 암호화폐 세계에서 위험 자산의 출현에 앞서 RWA 자산, 특히 채권형 자산에 대한 수요가 계속 있을 것으로 예상합니다. 주요 수요는 단기 현금 관리 요구와 소매 사용자의 유동성 관리 요구를 충족하기 위해 DeFi 프로토콜을 통해 소매 사용자에게 소득 전송에서 비롯됩니다. 위험 자산의 강세장 동안 RWA 자산에 대한 수요는 약화될 것입니다. 또한 암호화폐 자산과 경쟁하기 위해 더 높은 위험과 더 높은 수익을 지닌 새로운 RWA 자산이 등장할 것입니다.
블록체인과 스마트 계약을 핵심 기술로 활용하여 차세대 자본 시장을 구축하는 추세는 한번 구축되면 되돌릴 수 없습니다.
8. 글로벌 규제: 미국, 유럽 및 아시아
대부분의 RWA 자산이 토큰화된 증권이라는 점을 감안할 때 RWA 토큰은 각 관할권의 관련 증권법의 적용을 받습니다. 미국은 자국의 증권법이 역외적 효력을 갖는다는 것을 명시적으로 규정하는 몇 안 되는 관할권 중 하나이기 때문에 암호화폐 업계는 미국 증권법을 더 잘 인식하고 경계할 수 있습니다. 미국 증권법은 미국 거주자에게 제공되거나 미국 거주자가 제공하는 모든 증권에 적용됩니다. 전자를 해결하기 위해 대부분의 RWA 토큰은 미국 거주자에게 판매되지 않는다는 점을 구체적으로 강조합니다. 후자를 해결하려면 미국 기반 회사가 출시한 RWA 토큰은 SEC에 제품을 등록하거나 등록 면제 중 하나를 활용해야 합니다. 이러한 면제의 몇 가지 예로는 규정 A/D(소액 제공) 및 규정 S(미국 이외의 지역에서 제공)가 있습니다.
Regulation A（Reg A）：종종 미니 IPO라고 불립니다.
Reg A 카테고리 1: 회사는 12개월 동안 최대 2천만 달러를 모금할 수 있으며 지속적인 보고 요구 사항이 낮고 공인 및 비공인 투자자에게 제공됩니다.
Reg A 카테고리 II: 회사는 12개월 동안 최대 7,500만 달러를 모금할 수 있으며, 지속적인 보고 요구 사항이 더 엄격하고 공인 및 비공인 투자자에게 제공됩니다.
Regulation D（Reg D）：특정 사모 증권에 대해 전체 SEC 등록 요건에서 면제를 제공합니다.
규정 504조: 회사는 12개월 동안 최대 500만 달러까지 자금을 조달할 수 있습니다. 공인 및 비공인 투자자 모두 이용 가능합니다.
규칙 505: 회사는 12개월 동안 최대 500만 달러까지 모금할 수 있지만 일반적으로 공인 투자자와 최대 35명의 비공인 투자자로 제한됩니다. 비공인 투자자는 특정 재무 정보를 공개해야 합니다.
규칙 506(b): 공인 투자자 및 최대 35명의 비공인 투자자로부터 무제한 자본 조달을 허용합니다. 일반적인 권유나 광고는 허용되지 않습니다.
규칙 506(c): 일반적인 권유 또는 광고를 허용하지만 공인 투자자에게만 제공을 제한합니다.
Regulation S（Reg S）：이는 외국 관할권의 자격을 갖춘 미국인이 아닌 사람에게만 제공되는 제안에 대해 미국 증권법의 등록 요구 사항에서 면제를 제공합니다. Reg S 오퍼링은 주로 미국 이외의 소매 투자자를 대상으로 하지만 미국 발행인도 관련 규칙 및 제한 사항을 준수하는 한 Reg S 오퍼링에 참여할 수 있습니다.
미국과 달리 EU와 아시아에는 포괄적인 증권 체계가 없습니다. 대신 증권법은 특정 관할권에 따라 다릅니다. EU 내에서 스위스는 토큰화된 증권을 확실히 지지하며, 디지털 원장 기술(DLT) 채택을 통해 토큰을 소유권의 유효한 증거로 법적으로 인정하고 규제하는 몇 안 되는 국가 중 하나입니다.
아시아에서는 역사적으로 전통 금융의 중심지였던 싱가포르와 중국 홍콩 특별행정구도 선두에 있으며, 싱가포르 정부는 자산 토큰화에 대한 지지를 거듭 표명해 왔다. 보도에 따르면 홍콩은 가까운 시일 내에 증권형 토큰 발행에 대한 지침을 발표할 계획이다.
9. 주요 참가자: 참여 경로, 모델 및 현황
MakerDAO
MakerDAO는 자산을 약속하여 스테이블코인을 생성하는 스테이블코인 프로토콜입니다. 체인에서 RWA를 가장 많이 보유하고 있는 DeFi 프로토콜인 MakerDAO는 RWA를 모기지 자산으로 사용하여 새로운 안정적인 통화 Dai를 생성합니다. MakerDAO의 RWA 보유량 대부분이 오프체인 모델을 통해 구매되는 것으로 보이지만, MakerDAO 없이 RWA를 논의하기는 어렵습니다.
MakerDAO는 이르면 2021년부터 RWA 자산을 담보로 도입하기 시작했으며 RWA와 DeFi를 결합한 최초의 프로젝트 중 하나였습니다. MakerDAO는 처음에 대출 프로토콜 Centrifuge와 협력하여 새로운 Dai를 생성하기 위한 담보로 오프체인 자산을 체인에 도입했습니다.
Centrifuge가 발행한 자산은 민간 신용, 일반적으로 소규모 회사가 발행한 채권(대기업은 전통적이고 성숙한 금융 모델을 보유함)이므로 화물 운송 송장 ConsolFreight와 관련된 대출 풀과 같은 부도 위험이 더 높은 경우가 많습니다. MakerDAO에 대한 위험 노출은 184만 달러입니다.
그림 8: MakerDAO의 현재 RWA 담보 수, 출처: Makerburn.com, 2023년 11월 27일 기준 데이터
MakerDAO는 2022년 초에 미국 국채를 Dai 담보로 구매한다는 아이디어를 제안했습니다. 초기 요구는 Dai 안정성 모듈 PSM(페그 안정성 모듈)의 USDC가 프로토콜에 대한 수익을 창출할 수 있기를 바라는 것이었습니다. 결과적으로 두 가지 프로젝트는 다음과 같습니다. Monetails Clydesdale과 BlockTower Andromeda는 2023년에 출시되었으며, 둘 다 MakerDAO MKR 및 DAI 보유자가 수혜자가 되는 오프체인 신탁 구조를 통해 머니마켓 펀드, 미국 재무부 채권 또는 미국 재무부 채권 ETF를 구매합니다. 위의 두 프로젝트는 현재 관련 자산 구매액이 20억 달러 이상이며, 이러한 자산을 담보로 사용하여 Dai를 생성합니다. Monetails Clydesdale의 구현 방법 및 신뢰 구조에 대한 자세한 내용은 DigiFT가 작성한 이전 MakerDAO RWA 보고서를 확인하시기 바랍니다.
그림 9: MakerDAO Moneytails Clydesdale 신뢰 구조 차트
MakerDAO 커뮤니티는 현재 전략 컨설턴트인 Steakhouse가 제안한 미국 채권 상품의 토큰화 가능성을 고려하고 있으며, 이미 여러 플랫폼으로부터 제안을 받았습니다.
MakerDAO는 국채 수익금을 스파크 프로토콜의 DSR(Dai Saving Rate)을 통해 Dai 보유자에게 전달합니다. 이전에는 DSR을 8%로 인상하고 금리를 약 한 달간 유지하면서 많은 자산(주로 USDC)을 유치했습니다. Dai로 주조됩니다. 현재 DSR 금리가 인하되었으며, DSR 풀에는 16억 2천만 Dai가 있습니다.
지역: 분산형 조직
제품: sDai (DSR의 Dai 스테이블 코인)
발행 모델: 오프체인 신뢰 모델
투자자 요구 사항: 라이센스가 필요하지 않습니다.
DeFi 프로토콜 통합: 대출 프로토콜 Spark 프로토콜, 기타 프로토콜도 sDai에 대한 직접 투자를 통해 간접적으로 RWA 수입을 얻습니다.
DigiFT
DigiFT는 2021년 싱가포르에서 설립된 최초의 라이선스 온체인 실제 자산 거래소로, 싱가포르 통화청으로부터 인정받은 시장 운영자로 인증되었으며 자본 시장 서비스 라이선스를 보유하고 있습니다.
DigiFT를 사용하면 자산 소유자가 블록체인 기반 보안 토큰을 발행하고 혁신적인 자동 시장 조성자(AMM) 거래 메커니즘, 장외 거래(OTC) 및 P2P(Peer-to-Peer) 거래를 포함한 다양한 채널을 통해 유동성을 제공할 수 있습니다. . 투자자는 AMM 메커니즘을 통해 지속적인 유동성 거래를 수행하고 지갑에 있는 디지털 자산 토큰에 대한 통제권을 유지할 수 있습니다.
현재 DigiFT는 단일 미국 재무부 채권인 DUST(DigiFT U.S. Treasury Token)를 포함한 다양한 상품을 제공하고 있습니다. DUST는 AA+ 등급의 미국 재무부 채권을 기본 자산으로 하는 일련의 토큰으로, 유동성이 높은 투자 등급 단기 채권으로 뒷받침됩니다. 용어 미국 재무부 노트., 현금 관리 요구 사항을 충족하기 위해 자산의 안전과 유동성을 보장하면서 소득을 창출하는 것을 목표로 합니다.), 규제 요구 사항을 충족하는 미국 재무부 채권 펀드, 은행 어음 및 ETH 서약 상품.
그림 10: DigiFT 제품 흐름도
지역: 싱가포르
제품: 단일 미국 재무부 토큰 DUST, 미국 재무부 기금 토큰, 은행 채권 토큰, 호환되는 이더리움 서약 토큰 등
지원되는 통화: USDC, USD
발행모델 : 자산유동화모델, 직접발행모델
투자자 요건: 적격 투자자 및 기관 투자자
DeFi 프로토콜 통합: 아직 DeFi 프로토콜 통합이 없습니다.
Backed Finance
Backed Finance는 ETF, 주식 등 실물 자산을 토큰화하고 이를 체인에서 임의로 전송할 수 있는 RWA 토큰화 플랫폼입니다. Backed Finance에서 발행한 토큰은 기초 자산의 가격을 추적하고 기초 자산을 1:1로 뒷받침합니다. Backed Finance는 여러 DeFi 프로토콜과 통합되고 여러 블록체인을 지원할 수 있는 분산화에 초점을 맞춘 플랫폼을 구축하기를 희망합니다.
Backed Finance 토큰의 디자인은 상대적으로 특별합니다. 화이트리스트 메커니즘이 없습니다. 사용자는 구독 후 마음대로 돈을 이체할 수 있습니다. 토큰은 허가된 리셀러를 통해 체인에서 판매될 수 있습니다. 일부 토큰은 이전에 Uniswap에서 유동적이었습니다. 구체적인 구현 방법은 혁신 모듈에 자세히 설명되어 있습니다.
그림 11: 지원 금융 제품 흐름도
지역: 유럽
제품: 미국 재무부 채권 ETF 토큰, 유로존 재무부 채권 ETF 토큰, 주식 토큰 등
지원되는 통화: USDC
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구 사항: 구독: 적격 투자자, 상환: KYC 이후 일반 투자자가 될 수 있음, 2차 시장 구매: 라이센스가 필요하지 않음
DeFi 프로토콜 통합: Angle Protocol은 유로존 정부 채권 ETF 토큰 bC 3M을 담보로 통합하여 안정적인 유로화 통화를 생성합니다.
Ondo Finance
온도파이낸스는 투자자들에게 채권펀드, 미국 재무부 채권펀드, 미국 머니마켓 펀드 등을 포함한 토큰화된 ETF를 제공합니다. 주요 상품은 자격을 갖춘 투자자를 위한 것입니다. 현재 Ondo Finance의 주요 상품은 단기 미국 재무부 채권 펀드 토큰 OUSG입니다.
그림 12: 온도금융 상품 흐름도
온도파이낸스가 2023년 8월 발행한 USDY의 기초자산은 미국 단기 국채와 은행 요구불예금이다. USDY는 SEC Reg S에 등록되어 있으며 미국 이외의 개인 투자자에게 판매될 수 있습니다.
지역: 미국
상품: 미국 재무부 채권 ETF, 미국 머니마켓 펀드, 고수익 채권
지원되는 통화: USDC
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구 사항: 적격 투자자, 미국 외 개인 투자자(USDY)
DeFi 프로토콜 통합: 레이어 2 네트워크 Mantle은 USDY를 온체인 분산형 거래소에 통합하고, Ondo Finance는 Flux Finance 대출 플랫폼을 통합하여 OUSG 보유자에게 대출 서비스를 제공합니다.
Maple Finance
Maple Finance는 DAO 투표를 통해 풀 위임자를 선정하는 대출 플랫폼으로, 에이전트는 풀 사용을 관리하고 차용자와 대출자를 연결합니다.
그림 13: Maple Finance 제품 흐름도
지역: 미국
취급상품 : 각종 대출상품, 기초자산으로는 국고채, 매출채권 등이 있습니다.
지원되는 통화: USDC
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구 사항: 미국 재무부 채권 상품(현금 관리)과 같은 주요 상품은 적격 투자자 및 기관 투자자에게 개방되어 있으며 일부 대출 풀에는 투자자 제한이 없습니다.
DeFi 프로토콜 통합: UXD 프로토콜은 스테이블 코인을 생성하기 위해 Maple Cash Management 제품을 담보로 구매합니다.
Centrifuge
Centrifuge는 실제 자산에 대한 온체인 금융을 실현하고 대출 자본 시장을 구축하기 위한 RWA 대출 인프라입니다. 자산 개시자는 특수 목적 차량(Special Purpose Vehicle)을 설정하고 Centrifuge에 자본 풀을 설정하고 NFT를 통해 체인에 RWA 자산을 캡슐화하고 이를 자본 풀에 담보로 잠그고 투자자가 구매할 수 있는 토큰을 생성합니다. Centrifuge는 2021 및 MakerDAO와 제휴하여 RWA 자산을 MakerDAO의 담보로 도입하고 있습니다. MakerDAO는 원심분리기 플랫폼 자산의 최대 구매자입니다.
그림 14: 원심분리기 흐름도
지역: 제품 발행사가 결정함
상품: 미수금, 신흥시장 회사채 등 다양한 RWA 자산에 대한 자산유동화사채
지원되는 통화: 다이
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구 사항: 개인 투자자(KYC 필수)의 경우 미국에 거주하는 투자자는 적격 투자자 요구 사항을 충족해야 합니다.
DeFi 프로토콜 통합: 여러 RWA가 MakerDAO에서 담보로 사용되어 안정적인 통화 Dai를 생성합니다.
MatrixDock
MatrixDock은 실제 자산에 투자하기 위한 플랫폼으로 자격을 갖춘 투자자에게 디지털 자산 금융 상품 및 서비스를 제공합니다. MatrixDock의 주요 상품인 STBT는 보유자에게 미국 국채 수익을 제공합니다. 기초 자산은 미국 단기 국채 바구니입니다. 동적 조정(리베이스) 규칙으로 설계되었습니다. 각 STBT 토큰은 1달러에 고정되어 있으며 토큰은 잔액은 근무일마다 업데이트되어 혜택이 반영됩니다. STBT는 기초 자산의 충분한 보유량을 보장하고 투자자의 신뢰를 얻기 위해 Chainlink의 보유량 증명을 지원합니다.
그림 15: STBT 제품 흐름도
지역: 세이셸
제품: STBT
지원되는 통화: USDC
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구사항: 적격 투자자 및 기관 투자자
DeFi 프로토콜 통합: STBT는 이더리움의 분산형 거래소 Curve에서 거래될 수 있습니다. DeFi 대출 프로토콜 TProtocol은 STBT를 통합하여 토큰에 대한 대출 자금 풀을 제공합니다. 안정적인 통화 프로젝트인 Verified USD는 STBT를 기본 자산으로 사용하여 USDV를 발행합니다.
OpenEden
OpenEden은 파산 격리 구조를 통해 온체인 미국 단기 국채 상품을 구축하는 플랫폼으로, 현재 유일한 상품은 TBILL VAULT이다. OpenEden은 BVI에 등록된 전문 펀드를 통해 운영 및 관리되며 단기 미국 재무부 채권에 투자하고 해당 채권을 규정을 준수하는 기관에 보관합니다.
그림 16: OpenEden 제품 흐름도
지역: BVI
제품:TBILL
지원되는 통화: USDC
릴리스 모드: 직접 릴리스 모드
투자자 요구사항: 적격 투자자 및 기관 투자자
DeFi 프로토콜 통합: UXD 프로토콜은 스테이블 코인을 생성하기 위해 OpenEden Tbill 제품을 담보로 구매합니다.
Securitize
Securitize는 상대적으로 특별한 사모펀드 시장입니다. Securitize는 Securitize, Inc 및 그 계열사로 구성되어 있습니다. 계열사인 Securtize Markets는 FINRA 회원이자 SEC에 등록된 ATS(대체거래시스템, 인수를 통해 취득한 라이센스)인 Broker Dealer로서 발행시장 발행 및 유통시장 거래가 가능합니다. 계열사인 Securitize LLC는 블록체인 기술을 사용하여 자산 소유권을 거래하고 기록할 수 있는 SEC에 등록된 명의개서 대리인입니다.
Securitize는 다수의 펀드 및 증권사와 협력하여 주로 적격 투자자 및 기관 투자자를 대상으로 토큰화된 펀드를 발행합니다. 발행 모델은 주로 직접 발행입니다.
그림 17: 상품 증권화 흐름도
지역: 미국
취급상품 : 주로 각종 펀드
지원되는 통화: USDC
릴리스 모드: 직접 릴리스 모드
투자자 요건 : 주로 적격 투자자 및 기관 투자자
DeFi 프로토콜 통합: 아직 없음
Goldfinch
Goldfinch는 차용자가 프로토콜의 기술 및 법적 프레임워크를 통해 오프체인 자산을 담보로 사용하여 자산 담보 증권을 발행하고 자본 풀에서 USDC를 빌려 자금 조달을 달성할 수 있도록 하는 분산형 신용 프로토콜입니다. 자본 풀의 유동성 공급자로서 사용자는 수익을 얻기 위해 USDC에 투자하며, 실제로는 부도 위험이 낮은 선순위 채권을 구매하고 있습니다. 또한, 투자자들은 더 높은 부도 위험을 감수하기 위해 후순위 채권을 구매할 것입니다. Goldfinch의 주요 차용자는 제3세계 국가 출신이며 높은 개발 잠재력을 가지고 있습니다.
그림 18: Goldfinch Senior Pool 제품 흐름도
지역: 미국
상품 : 자산유동화사채
지원되는 통화: USDC
발행 모델: 자산 담보 모델
투자자 요구 사항: 미국 자격을 갖춘 투자자 및 미국 외 개인 투자자용
DeFi 프로토콜 통합: 아직 없음
데이터 관찰
위에서 언급한 암호화폐 시장의 RWA 트랙 참가자의 현재 TVL은 주로 미국 국채 관련 상품에 중점을 두고 있으므로, 우리는 시장에서 발행자와 투자자의 참여를 관찰하기 위한 대상으로 국채 유형 상품을 사용합니다. 데이터에는 주로 MatrixDock(STBT), Maple Finance(Cash Management USDC), Openeden(Tbill), Ondo Finance(OUSG) 및 Backed Finance(bIB 01)의 미국 재무부 채권 관련 상품이 포함됩니다.
이 부분의 데이터는 2023년 11월 27일 기준입니다. 일부 토큰은 여러 체인에 배포되지만, 이 보고서는 이더리움 블록체인의 데이터만 살펴봅니다.
그림 19: MatrixDock(STBT), Maple Finance(Cash Management USDC), Openeden(TBILL), Backed Finance(bIB 01), Ondo Finance(OUSG) 발행 이후 TVL 상황
그림 20: MatrixDock(STBT), Maple Finance(Cash Management USDC), Openeden(TBILL), Backed Finance(bIB 01), Ondo Finance(OUSG) 발행 이후 온체인 활동
안에:
MatrixDock STBT(2023년 1월 출시):
총액: 1억 1129만 달러
보유 주소 수: 163
평균 구독 금액: 836, 721 USD
평균 상환 금액: 1,076,914 USD
총 구독 수: 266
총 상환 횟수: 106
그림 21: MatrixDock STBT 위치 분포
Openeden TBILL(2023년 3월 출시):
총액: 1164만 달러
보유 주소 수: 28
평균 구독 금액: 219, 186 USD
평균 상환 금액: 68,720 USD
총 구독 수: 67
총 상환 횟수: 43
그림 22: Openeden Tbill 포지션 분포
Maple Finance Cash Management USDC(2023년 5월 발행):
총계: 17.23M
총 보유 주소 수: 20
평균 구독 금액: 472, 312
평균 상환액 : 692, 152
총 구독 수: 98
총 상환 횟수: 42
그림 23: Maple Finance Cash Management USDC 포지션 분포
Backed Finance bIB 01(2023년 3월 출시):
총액: 4,627만 달러
총 보유 주소 수: 27
평균 구독 금액: 3,855,531 USD
평균 환매금액 : 아직 환매 거래가 없습니다.
총 구독 수: 12
총 환매 건수: 아직 환매 거래가 없습니다.
그림 24: Backed Finance bIB 01 포지션 분포
온도금융 OUSG(2023년 1월 발행):
총액: 1억 4343만 달러
총 보유 주소 수: 61
평균 구독 금액: 1,424,793 USD
평균 상환 금액: 1,494,384 USD
총 구독 수: 191
총 상환 횟수: 92
그림 25: 온도파이낸스 OUSG 포지션 분포
그 중 MatrixDock의 STBT는 분산형 거래소 Curve에 유동성을 배치했으며, 현재 약 480만 달러의 유동성을 보유하고 있으며 이는 100,000달러의 단일 거래를 지원하기에 충분합니다. STBT는 미국 달러 안정 통화 DAI로 교환될 수 있습니다. USDC 또는 USDT. .
그림 26: Curve의 MatrixDock STBT 유동성 배포, 출처: Curve.fi, 2023년 11월 27일 기준 데이터
2023년 11월 27일 현재 STBT on Curve에서는 514건의 거래가 있었고, 총 거래량은 11,819,420건, 평균 거래 금액은 22,995 USD입니다. 매주 수십만 달러의 거래량이 발생합니다.
그림 27: MatrixDock STBT 주간 거래량 데이터, 출처: Dune.com, DigiFT 편집, 2023년 11월 28일 데이터
Backed Finance는 익명의 증권 구조를 사용하여 국채 토큰 bIB 01을 발행합니다. 토큰은 화이트리스트 설계가 없으며 유통 과정에서 허가가 필요하지 않습니다(자세한 내용은 RWA 비즈니스 모델 혁신 섹션을 참조하십시오). -체인 전송도 총 207건으로 상대적으로 활발합니다.
위의 데이터에서 우리는 다음을 관찰할 수 있습니다.
미국 국채 토큰은 일반적으로 대량으로 장기간 보유됩니다.구독/상환 빈도가 낮고 금액이 많습니다.
2차 시장 거래가 필요합니다.대부분의 국채 토큰은 청약 및 환매를 달성하는 데 T+2 이상의 시간이 필요하며 체인의 증권형 토큰에 대한 2차 시장 거래 시나리오가 부족합니다.현재 STBT만이 Curve에서 유동성을 갖고 있으며 화이트리스트 주소는 다음과 같습니다. 상호 작용에 필요합니다. STBT 거래로 판단하면 청약/상환 운영과 비교하여 2차 시장의 단일 거래 규모는 작지만 거래 빈도는 더 높습니다.
국채 토큰 보유량은 상대적으로 집중되어 있습니다.위 5개 프로젝트의 경우 각 프로젝트의 상위 3개 주소가 보유한 직위의 합이 전체의 50%를 초과합니다.
10. RWA 비즈니스 혁신 모델: RWA와 DeFi 결합
대부분의 증권 RWA 자산은 자격을 갖춘 투자자에게만 제공되므로 시장 공간은 매우 제한적입니다. 많은 RWA 프로토콜은 법률 및 비즈니스 측면에서 혁신적인 비즈니스 모델을 탐색하여 RWA를 DeFi에 도입함으로써 사용자가 허가 없이 미국 재무부 채권에서 수입을 얻거나 체인에 YuE Bao와 유사한 인프라를 구축할 수 있도록 합니다.
대출 모델: Ondo OUSG - Flux Finance
Ondo Finance는 미국 재무부 토큰 OUSG에 대한 대출 프로토콜인 Flux Finance를 설계했습니다. Flux Finance는 대출 프로토콜인 컴파운드 V2의 코드를 복사하고 화이트리스트 제한이 있는 자산을 담보로 지원하기 위해 일련의 수정을 가했으며, 금리 곡선과 모기지 금리를 OUSG의 특성에 맞게 수정했습니다. 현재 Flux Finance의 유일한 담보는 OUSG이며 모기지 금리는 92%입니다.
대출 프로토콜의 다른 쪽은 허가가 없으며 모든 DeFi 사용자가 참여할 수 있습니다. 사용자는 Flux Finance의 대출 풀에 스테이블 코인을 입금하고 대출 금리에 대한 이자를 얻을 수 있습니다. Flux Finance는 현재 Frax, USDC, USDT 및 Dai의 4가지 스테이블 코인을 지원하며 사용 상한은 90%입니다. OUSG 보유자는 유동성을 얻기 위해 Flux Finance에서 스테이블코인을 빌리기 위해 OUSG를 담보로 제공합니다. Flux Finance는 차입 이자율을 OUSG 수입보다 낮게 관리하고 있으며, 대출 모델을 통해 OUSG 보유로 인한 수입은 무허가 방식으로 USDC 보유자에게 이전되며, 동시에 자본 풀은 10%의 유동성을 유지하고 사용자가 언제든지 사용합니다.
토큰 패키징 및 대출 모델: MatrixDock - TProtocol
최근 T Protocol은 T Protocol V2의 대출 프로토콜에서 MatrixDock에 대출 풀을 제공하고 MatrixDock이 미국 재무부 토큰 STBT의 수입을 DeFi 애플리케이션으로 전송할 수 있도록 돕는 MatrixDock과의 협력을 발표했습니다.
TProtocol v1
이전에는 TProtocol V1에서 MatrixDock STBT를 미국 재무부 채권 토큰을 무단으로 판매하기 위해 리패키징했는데, TProtocol은 구매한 STBT를 담보로 사용하여 STBT 보유 수량 변경에 따라 해당 토큰 wTBT를 발행했지만 화이트아웃은 발생하지 않았습니다. 다양한 DeFi 애플리케이션과의 더 나은 통합을 위해 목록을 제한하고 크로스체인 브리지를 통해 다양한 블록체인과 상호 작용할 수도 있습니다. 해당 토큰 wTBT는 현재 370만 개의 유통량을 가지고 있습니다.
그림 28: TProtocol V1 wTBT 토큰, 출처: Etherscan, 2023년 11월 27일 기준 데이터
TProtocol v2
그림 29: TProtocol V2 제품 흐름도
2023년 9월, TProtocol과 MatrixDock은 MatrixDock의 STBT에 대출 풀을 제공하기 위해 협력했습니다. MatrixDock STBT는 동적 조정(리베이싱) 모드를 갖춘 토큰입니다. 단일 STBT는 1달러에 고정되어 있으며, STBT의 기본 자산은 보유자에게 소득을 제공하는 단기 미국 부채 및 머니 마켓 펀드 바구니입니다. 그들의 수입은 동적으로 조정됩니다(리베이스).모델은 토큰 수가 기본 자산의 가격에 따라 매일 업데이트된다는 것을 반영합니다.
TProtocol은 향후 관련 협력기관을 위한 대출 풀을 개설할 예정이며, 현재는 MatrixDock STBT만 지원합니다. 사용자는 USDC를 대출 풀에 넣고 해당 수의 rUSTP 토큰을 얻습니다. MatrixDock STBT 보유자는 STBT를 담보로 사용하여 USDC를 99%의 대출 금리(LTV)로 빌려줄 수 있습니다.
USDC 사용자에게 대출 풀이 제공하는 수익률은 변동적이며 STBT 자체의 이자율을 초과하지 않습니다. 프로토콜 설계는 USDC 사용자에게 가능한 한 많은 이자율을 전송합니다.
해당 금액의 USDC를 입금한 사용자가 획득한 rUSTP 토큰은 리베이스 모드 토큰이며, 각 rUSTP는 1달러에 고정됩니다. 이자율은 일일 수량 증가에 따라 반영되며, 이론적으로 대출 금리 설계에 따라 rUSTP의 수익률은 STBT가 제공하는 수익률을 따릅니다.
MatrixDock은 현재 대출 풀에 일정 금액의 USDC를 보유하고 있습니다. 사용자가 USDC를 상환해야 하는 경우 먼저 이 USDC를 통해 상환되며, 금액이 적을 경우 초과 금액은 STBT on Curve를 통해 직접 판매됩니다. 환매금액이 클 경우 MatrixDock에서 STBT 환매를 통해 실현되며, 현재 설계상 환매하는데 T+3가 소요됩니다.
rUSTP는 수익이 포함되지 않은 스테이블코인 USTP로 전환될 수 있습니다. 남은 이자율 상승이 어디로 갈 것인지에 대한 징후는 없습니다(아마도 TProtocol 자체). 사용자는 내부 환율에 따라 iUSTP로 교환할 수도 있습니다.소득이 축적되는 토큰입니다.토큰 자체의 수량은 변경되지 않습니다.시간이 지남에 따라 가치가 축적되며 다양한 DeFi 프로토콜과 더 잘 통합될 수 있습니다.
전반적인 과정은 다음과 같습니다.
그림 30: TProtocol V2 제품 흐름도
TProtocol V2는 증권형 토큰의 직접적인 도입으로 인해 발생할 수 있는 규정 준수 문제를 피하기 위해 대출 형식을 채택하고 있으며 구성은 Ondo Finance 및 Flux Finance와 유사합니다. TProtocol 문서에 따르면 사용자는 향후 다양한 기관에서 관리하는 자금 풀에 USDC를 입금하고 RWA 자산에서 수익을 얻을 수 있으며, 그 이면에는 RWA 토큰이 지원하는 안정적인 통화에 대한 계획이 있습니다.
RWA 기반 스테이블 코인: MatrixDock - USDV
스테이블코인 프로젝트 USDV(Verified USD)는 STBT를 기초자산으로 사용하고 RWA를 기반으로 스테이블코인 USDV를 발행합니다. Circle 및 Tether와 같은 중앙 집중식 스테이블 코인 발행자와 비교할 때 RWA 기반 스테이블 코인은 기본 자산이 온체인 자산이기 때문에 더 투명하여 스테이블 코인에 보다 견고한 신용 기반을 제공합니다.
일반적으로 스테이블코인 발행인은 미국 달러를 획득하고 이에 상응하는 양의 스테이블코인을 발행한 후 미국 달러를 사용하여 미국 재무부 채권이나 우량 은행 채권을 수입원 중 하나로 구입합니다. Circle과 같은 일부 스테이블코인 발행인은 일정 금액을 사용합니다. 비례 이익은 생태계 파트너에게 분배됩니다. USDV는 유사한 아이디어를 채택하여 스마트 계약을 통해 기본 자산의 수익을 생태학적 참가자에게 직접 공유하여 채굴자, 시장 조성자, 유동성 공급자와 같은 스테이블코인 생태계의 발전을 촉진합니다.
STBT 보유자는 KYC 인증 후 USDV 채굴자가 될 수 있으며 계약에 STBT를 입금하여 새로운 USDV를 발행할 수 있습니다. USDV는 비트코인의 UTXO 메커니즘과 유사한 특수 색상 디자인을 사용하여 체인에서 이 안정적인 통화를 발행하는 사람을 식별합니다. 해당 기본 자산 STBT의 동적 조정을 통해 생성된 수입은 계약에 유지되며, 수입의 50%는 이러한 스테이블코인에 해당하는 채굴자에게 할당되고 나머지 50%는 시장에 할당됩니다. 운영자 및 유동성 공급자 이러한 USDV 시장 참가자는 혜택을 얻거나 이러한 혜택을 기반으로 사용하여 생태계 개발을 더욱 촉진할 수 있습니다.
무기명 증서: 담보 금융 무기명 증서 설계(무기명 증서)
위에서 언급한 여러 계획은 원래 엔터티의 규정 준수 요구 사항과 Backed Finance 및 후속 Ondo Finance USDY 모델을 유지하면서 무허가 방식으로 DeFi 프로토콜에 패키징 및 대출을 통해 다른 관련 당사자를 통해 소득을 전달하는 것입니다. 대부분은 법과 규정 수준에서 획기적인 발전을 이루었습니다.
Backed Finance가 구현되는 방법을 이해하기 전에 먼저 등기어음과 무기명어음을 이해해야 합니다.
등기상품 : 일반적으로 시장에 유통되는 상품, 특히 증권자산은 등기상품으로, 발행인 또는 발행인이 위임한 등기기관은 모든 거래 및 양도 시 해당 상품의 보유자를 등록해야 합니다.
무기명증권 : 청약/환매/거래 등 필요한 경우에만 발행인 또는 등록기관이 채권보유자의 신원을 알아야 하며, 유통과정에서 실시간으로 채권보유자의 신원을 기록할 필요는 없습니다. 소유자 상태.
Backed Finance는 기본 실제 자산의 가격을 추적하는 파생상품인 추적 인증서를 발행합니다. 각 토큰은 추적 인증서를 나타내며 토큰 보유자는 기본 자산 가치에 대한 계약상 권리를 갖습니다.
Backed Finance는 리히텐슈타인 금융 시장 당국에 이 추적 인증서에 대한 기본 투자설명서를 등록했습니다. Backed Finance는 스위스에 등록된 회사이므로 스위스 법률에 따라 Backed Finance는 자격을 갖춘 투자자에게만 홍보할 수 있습니다. 승인된 참가자, 즉 유가증권 판매 권한을 부여받은 허가받은 은행, 증권 회사 및 비 스위스 규제 금융 기관은 Backed Finance에 가입한 후 소매 고객에게 Backed Finance 제품을 판매할 수 있습니다. Backed Finance 플랫폼에서는 자격을 갖춘 전문 투자자만 토큰을 구독할 수 있지만, 다른 곳에서 Backed Finance 관련 상품을 구매한 개인 투자자도 Backed Finance에서 KYC를 거친 후 토큰을 사용할 수 있습니다.
투자 설명서에는 Backed Finance에서 발행한 토큰이 무기명 수단으로 설계되어 있습니다. 토큰 계약 설계에는 블랙리스트 메커니즘만 있으므로 발행 후 허가 없이 또는 다양한 유형의 DeFi를 통해 직접 이체할 수 있습니다. 프로토콜 상호 작용. 신원 인증은 Backed Finance 가입 및 상환 프로세스 중에만 필요합니다.
그림 31: 이더리움에서 Backed Finance 토큰의 거래 기록, Uniswap에서 토큰에 유동성이 있음을 알 수 있습니다. 출처: Etherscan, 2023년 11월 27일 기준 데이터
청약 및 환매 상황으로 볼 때 Backed Finance 단기 국채 ETF 토큰 bIB 01 청약 주소에는 0x43 및 0x5f 두 개의 주소만 있으며 환매가 없습니다. 청약 후 토큰 전송을 통해 다른 투자자에게 제공되므로 위 두 주소는 DeFi 프로토콜이나 사용자에게 Backed 토큰을 전송하도록 승인된 딜러일 수 있습니다. 리셀러를 통해 판매된 토큰은 KYC만 충족하면 최종 사용자가 직면할 수 있는 공인 투자자 및 기관 투자자에 대한 제한을 우회할 수 있습니다.
이자부 스테이블코인: Ondo USDY - Mantle
Ondo Finance가 새로 출시한 USDY는 레이어 2 네트워크 Mantle에 상륙하여 Mantle 네트워크의 이자부 안정적인 통화 역할을 합니다. Mantle 네트워크 사용자는 DEX에서 USDY를 직접 구매할 수 있습니다. Backed Finance는 특별한 유럽 법률을 통해 DeFi에 RWA를 포함시켰으며 Ondo Finance는 또 다른 접근 방식을 선택했습니다.
그림 32: USDY 제품 구조 차트
USDY는 Ondo Finance Inc.의 전체 지분을 소유한 자회사인 Ondo USDY LLC.에서 발행하며 파산 격리 SPV입니다. USDY는 단기 미국 국채 및 은행 요구불 예금을 토큰으로 기초 자산으로 사용하며, 미국 Reg S를 통해 등록되어 있으며 특정 제한 사항에 따라 미국 이외의 소매 사용자에게 판매될 수 있습니다. 현재 USDY에 대한 제한은 판매 후 40~50일의 잠금 기간이 있다는 것입니다. 즉, 사용자는 구독 후 온체인 토큰을 얻기 전에 잠금 기간이 끝날 때까지 기다려야 하며, 1년 이내에 미국 투자자에게 판매할 수 없습니다.
이더리움에서 발행된 USDY 토큰 계약에는 화이트리스트와 블랙리스트 디자인이 있습니다. 다른 RWA 토큰 디자인과 달리 USDY의 화이트리스트 디자인은 특별합니다. 누구나 계약을 호출하여 화이트리스트에 자신의 주소를 추가할 수 있습니다. , 사용자 경험은 인증입니다. -같은 거래. USDY의 공식 웹사이트는 이 거래를 보내는 기능을 직접 제공하며, IP 주소를 감지한 후 사용자는 KYC 없이 약관에 동의한 후 자신의 주소를 화이트리스트에 직접 추가할 수 있습니다. 또한 USDY 토큰 계약은 IPFS에 저장된 법적 문서와 연결되어 있으며 이는 사용자가 자신의 주소를 화이트리스트에 추가할 때 법적 조건에 동의한다는 의미일 수 있습니다.
현재 USDY는 시간이 지남에 따라 수익이 누적되는 토큰입니다. 그런 다음 Ondo Finance는 Mantle에 USDY와 mUSD를 출시하여 화이트리스트를 제거하고 블랙리스트 기능만 유지했습니다. mUSD는 동적 조정(리베이스)의 형태로 미국 달러에 고정된 단가를 갖는 안정적인 통화이며 잔액은 수익에 따라 주기적으로 조정됩니다. mUSD는 Ondo Finance 플랫폼에서 USDY와 현재 비율로 직접 교환될 수 있습니다.
위의 5개 모델은 기술, 비즈니스, 법률 등 다양한 관점에서 규정 준수 수준의 자격을 갖춘 투자자가 필요한 RWA 자산 문제를 해결하고 RWA 자산을 DeFi에 도입하여 더 많은 대중을 대상으로 합니다. RWA 프로젝트 소유자의 경우 자체 플랫폼의 판매량을 늘릴 수 있고, DeFi의 경우 더 많은 자산 카테고리를 추가하고 안정적인 기본소득을 얻을 수 있으며 자산 조합을 통해 더욱 다양한 금융 상품을 얻을 수 있습니다.
그러나 어떤 모델을 채택하더라도 다음과 같은 많은 과제가 있습니다.
AML 제한.DeFi 프로토콜은 위험한 주소의 스테이블 코인과 같은 비준수 자산이 자체 프로토콜에 들어가는 것을 막을 수 없지만, RWA 프로토콜은 실제 자산을 구매하기 위해 스테이블 코인을 법정 통화로 변환해야 합니다. 자금 출처는 일반적으로 검토되고 엄격합니다. 규칙 KYC 및 AML 요구 사항. 이러한 불일치는 자금 출처에 대한 감사를 강화하기 위해 일부 DeFi 프로토콜에 영향을 미칠 것입니다. 더 많은 RWA가 DeFi 분야에 진출하면 DeFi 자금 출처의 규정 준수도 강화됩니다.
시간 불일치.전통 금융 자산 시장은 일주일에 5일, 하루에 몇 시간만 열리며 공휴일에는 문을 닫습니다. 자산 거래는 은행, 증권사 및 기타 시스템을 거쳐야 하며, 종종 T+1 또는 그보다 더 긴 결제 시간이 필요합니다. 그리고 DeFi 프로토콜은 하루 24시간 운영됩니다. 연휴 기간의 시장 변동 등 유동성에 대한 수요가 있는 경우 DeFi 프로토콜은 자산을 청산해야 하며 RWA 자산은 더 긴 처리 프로세스와 시간이 필요합니다. RWA 자산을 할당하는 프로토콜은 유동성을 완전히 고려해야 합니다.
판매 제한.위에서 언급한 RWA 프로젝트 중 다수는 투자자가 특정 국가 및 지역의 거주자가 아니도록 요구합니다. 가능한 이유에는 세금(예: 미국 거주자에 대한 세금 시스템이 매우 복잡함), AML(일부 지역에서 제재됨) 또는
