OKX 벤처 연구 보고서: 한 기사로 스테이블코인의 개발 패턴과 향후 방향을 이해합니다.

特邀专栏作者

2023-12-05 10:31

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암호화폐 시장의 혼란 속에서 스테이블코인은 놀라운 회복력을 보여왔습니다.

1. 핵심 관점

2021년 강세장부터 2023년 약세장까지 암호화폐 시장은 크게 변화했습니다. 전체 시가총액은 3조 달러에서 1조 달러로 감소했지만, 스테이블코인 시가총액은 30% 감소에 그쳤습니다. 이는 스테이블코인 시장이 강한 회복력을 보여 암호화폐 생태계에서 그 중요성을 입증하고 있으며, 급속한 확장 추세를 보이고 있습니다. 계속됩니다.

2023년 12월 기준 코인게코(CoinGecko) 데이터에 따르면 스테이블코인 시장의 총 시장 가치는 약 1,300억 달러이며, 이 중 테더(USDT)가 약 70%, USDC가 약 20%를 차지하고 나머지 시장 가치는 다른 중앙 집중식 및 분산형 스테이블코인. 특히 현재의 높은 국채수익률 환경(>5%)에서 Tether는 연간 30억 달러의 수익을 쉽게 얻을 수 있어 스테이블코인 시장을 매우 매력적인 공간으로 만듭니다. 또한, 각국 정부에서는 가상화폐 거래 정책을 마련하고, 중앙은행도 자체 스테이블코인 연구를 시작하는 등 스테이블코인 시장의 성장을 더욱 촉진시켰습니다.

Tether 및 USDC 외에도 우리는 DeFi 공간에서 다양한 스테이블 코인 유형(스테이킹, 대출, 중첩 인형)에 대한 수요를 반영하는 많은 온체인 스테이블 코인의 출현을 확인했습니다. 이러한 신흥 스테이블코인의 혁신에는 다양한 담보, 담보 청산 메커니즘, 커뮤니티에 환원하는 수익 메커니즘이 포함됩니다. 이들의 성공은 유동성 유지 및 대규모 DeFi 프로토콜에 대한 액세스 유도와 같은 요소에 따라 달라집니다.

온체인 스테이블코인이 계속 등장하고 있지만 시가총액의 90% 이상이 여전히 중앙 집중식 스테이블코인에 집중되어 있습니다. 규제 담론이 강화되고 중앙은행 디지털화폐 발행 추세가 높아지면서 중앙집중형 스테이블코인이 다시 한 번 주목을 받고 있습니다. 일부 스타트업은 테더와 USDC의 지배력에 도전하기 위해 높은 미국 채권 수익률을 활용하려고 노력하고 있지만 중앙 집중식 스테이블 코인의 장기적인 개발에는 전통적인 금융 기관 및 규제 기관과의 더 많은 협력이 필요합니다. 여기에는 규정을 준수하는 관리인, 자본 투입 및 가상 자산 거래 라이센스 취득이 포함됩니다.

USDC 및 USDT와 같은 차세대 슈퍼 스테이블 코인을 만들려면 중앙 집중식 및 분산형 스테이블 코인을 최대한 활용하려면 최소한 다음 네 가지 주요 조건이 충족되어야 한다고 생각합니다.

1. 미국 달러 기반 스테이블 코인: 미국 달러는 전 세계적으로 폭넓게 수용되고 있으며 지원 자산의 적용 가능성이 넓습니다.

2. 글로벌 규제 인정 및 라이선스: 슈퍼 스테이블코인은 처음부터 글로벌 시장에 배포되어야 하며 주요 지역 규제 기관으로부터 인정 및 글로벌 라이선스를 획득해야 합니다.

3. 혁신적인 재무 속성: 슈퍼 스테이블코인은 커뮤니티 지원과 지속적인 성장을 구축하기 위해 수익 분배 메커니즘과 같은 혁신적인 재무 속성을 가져야 합니다.

4. DeFi 생태계로의 통합: 슈퍼 스테이블코인은 DeFi 분야에서 널리 사용되도록 DeFi 프로토콜의 기본 통화가 되어야 합니다.

결론적으로, 스테이블코인 시장은 암호화폐 생태계에서 중요한 역할을 하고 있으며, 앞으로도 지속적으로 발전하고 확대될 것으로 예상됩니다. 차세대 슈퍼 스테이블 코인을 성공적으로 만들기 위해서는 일련의 DeFi 게임 플레이 이점을 충족하고 전통적인 금융 기관 및 규제 당국과 협력 관계를 구축해야 합니다.

2: 스테이블코인 분류

분산형 스테이블코인

중앙집중형 스테이블코인의 문제를 해결하기 위해 분산형 스테이블코인은 혁신적인 솔루션을 도입했습니다. 이러한 새로운 스테이블코인은 블록체인 프로토콜을 기반으로 구축되어 더욱 안전하고 투명해졌습니다. 예를 들어 Curve의 crvUSD, Aave의 GHO, Dopex의 dpxUSDSD는 모두 온체인 프로토콜을 기반으로 하는 스테이블 코인으로 중앙 기관에 의존하지 않아 중앙 기관 자체의 재무 및 관리 위험을 줄입니다. 분산형 스테이블코인은 크게 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

1. 초과담보된 스테이블코인:

담보형 스테이블코인은 가장 일반적인 유형의 분산형 스테이블코인이며, 자산 지원은 일반적으로 가치 안정성을 유지하기 위해 이더리움이나 비트코인과 같은 다른 암호화폐에서 제공됩니다. 예를 들어, MakerDAO의 DAI는 Ethereum의 담보로 지원됩니다. 최신 추세는 전통적인 중앙 집중식 스테이블 코인과 대규모 전통 디지털 통화의 담보를 더 넓은 범위의 디지털 통화로 변경하거나 다층 중첩을 수행하여 유동성을 높이고 더 많은 애플리케이션 시나리오를 제공하는 것입니다. 예를 들어 Curve의 crvUSD에서 가장 큰 담보는 steth이고, Ethena의 스테이블 코인도 Ethereum과 LST를 기반으로 합니다.
장점: 담보형 스테이블코인은 분산형 스테이블코인을 결제 도구일 뿐만 아니라 더 광범위한 디지털 자산 관리 및 투자 도구로 만들어 사용자에게 더 많은 선택권과 유연성을 제공합니다.
단점: 담보화된 스테이블 코인의 문제점은 너무 많은 담보가 자산 활용도를 감소시킬 수 있다는 것입니다. 특히 담보가 이더리움과 같이 가격 변동이 큰 통화인 경우 더 높은 위험으로 인해 강제 청산을 유발할 수 있습니다.

2. 알고리즘 스테이블코인:

알고리즘 스테이블코인은 가장 분산화된 유형의 스테이블코인 중 하나이며, 실제 담보가 필요 없이 시장 수요와 공급을 사용하여 자체 고정 가격을 유지합니다. 이러한 스테이블코인은 알고리즘과 스마트 계약을 사용하여 자동으로 공급을 관리하여 가격을 안정적으로 유지합니다. 예를 들어 Ampleforth는 가격을 1달러에 가깝게 유지하도록 설계된 알고리즘 기반 스테이블코인입니다. 이는 시장 수요에 따라 가격 균형을 맞추기 위해 공급을 자동으로 조정하는 탄력적 공급 메커니즘이라는 접근 방식을 사용합니다. 가격이 1달러보다 높으면 공급이 증가하고, 가격이 1달러 미만이면 공급이 감소합니다.
또한 알고리즘과 법정화폐 보유액을 결합한 하이브리드 알고리즘 스테이블코인이 있습니다. 예를 들어, Frax는 가격을 1달러에 가깝게 유지하도록 설계된 알고리즘 기반 스테이블 코인입니다. 이는 하이브리드 스테이블코인 메커니즘을 사용하며, 그 중 일부는 법정화폐 보유고로 뒷받침되고, 다른 부분은 가격 안정성을 유지하기 위해 알고리즘적으로 공급을 관리합니다.
장점: 알고리즘 스테이블코인의 분산화 자체가 최고의 전망을 제공합니다. Stablecoin은 다른 솔루션에 비해 확장성이라는 근본적인 장점을 가지고 있습니다. 알고리즘 기반 스테이블코인은 투명하고 검증 가능한 코드를 사용하므로 신뢰 구축에 매력적입니다.
단점: 시장에 민감하다.알고리즘 스테이블 코인에 대한 시장 수요가 감소하면 가격이 목표치보다 낮아져 결국 시장 붕괴의 위험이 있다.동시에 알고리즘 스테이블 코인의 운영은 스마트 계약에 의존하기 때문에 커뮤니티 합의가 이루어지지 않으면 코드 결함, 해킹, 조작 또는 이해 상충과 같은 거버넌스 위험이 있을 수 있습니다.

중앙 집중식 스테이블코인

중앙 집중식 스테이블코인은 일반적으로 법정 화폐로 담보로 제공되며, 이는 온체인 토큰을 위한 예비금으로 오프체인 은행 계좌에 담보로 제공됩니다. 디지털 자산을 물리적 자산(예: 미국 달러 또는 금)과 연결하여 가치를 안정화함으로써 가상 자산의 가치 고정 문제를 해결합니다. 동시에 규제 환경에서 가상 자산의 액세스 문제를 해결하고 사용자에게 디지털 자산을 보다 안정적으로 저장하고 거래할 수 있는 방법을 제공합니다. 중앙화된 스테이블코인 시장은 여전히 시장점유율의 90% 이상을 차지하고 있습니다.

현재 미국 달러와 영국 파운드 외에도 많은 중앙 집중식 스테이블코인 프로젝트의 담보 자산은 미국 재무부 채권입니다. 이는 온체인 토큰을 보유하는 사용자가 기존 시장의 바닥에서 미국 국채를 보유하는 것과 동일하다는 것을 의미합니다. 미국 국채는 일반적으로 기관에서 관리하여 상환을 보장하며 이를 토큰화하면 기본 금융 자산의 유동성이 높아집니다. 또한 레버리지 거래 및 대출과 같은 DeFi 구성 요소에 대한 대화형 기회를 제공합니다. 이를 통해 프로젝트는 암호화폐 사용자로부터 미국 재무부 채권을 구입하는 데 드는 비용 없이 USD 자금을 확보하고 재무부 수익률로부터 직접 이익을 얻을 수 있습니다.

그러나 중앙 집중식 스테이블 코인에는 몇 가지 단점도 있습니다.

1. 금융 및 규제 위험: 중앙 집중식 스테이블 코인은 일반적으로 발행 및 관리를 중앙 기관에 의존하므로 발행자에게 재정적 및 규제 위험이 있습니다. 발행자가 재정적 문제에 직면하거나 규제 제재를 받는 경우 스테이블코인의 가치와 가용성에 영향을 미칠 수 있습니다.

2. 제한된 적용 분야: 중앙 집중식 스테이블 코인의 주요 적용 분야는 주로 결제 분야로 제한되어 있어 다양성과 혁신이 부족합니다.

세 번째: 최근 스테이블코인 시장이 호황을 누리고 있는 이유

1. 미국 채권 수익률은 DeFi 프로토콜의 수익률보다 더 높습니다.

국채 금리가 급등하여 TradFi 수익이 DeFi 수익을 훨씬 초과하게 되었습니다. 스테이블코인의 현재 총 시가총액은 1,300억 달러로 미국 국채 16위 보유자에 해당하며 연간 수익률은 5% 이상입니다. 하지만 에이브(Aave), 컴파운드(Compound) 등 대출 플랫폼과 같은 DeFi 생태계에서는 사용자가 이자를 얻기 위해 다른 사용자에게 스테이블코인을 빌려주는 방식으로 대출 수익률이 3% 정도인 반면, 유니스왑(AMM) 등 탈중앙화 거래 플랫폼의 자동 마켓 메이커는 약 2%의 수익률을 제공합니다. 이러한 상황은 국채 가격 하락과 금리 상승으로 인해 일부 투자자들이 전통적인 금융 시장에서 더 높은 수익률을 추구하게 되었지만 DeFi에서는 잠재적으로 더 낮은 수익률에 직면하게 되었다는 사실을 반영합니다.

2. 새로운 스테이블 코인 유형 프로젝트가 시장에 등장하고 있으며, 생태학적 참여자에게 일정한 이익 지분을 제공함으로써 시장 점유율을 높이고 있습니다.

현재 대부분의 중앙화된 스테이블코인의 수익은 주로 발행자와 관련 투자자에게 흘러갑니다. 예를 들어, USDC는 수익의 일부를 투자자인 코인베이스에 분배합니다. 이를 통해 코인베이스에 USDC를 보관하는 사용자는 연간 최대 5%의 이자를 얻을 수 있어 더 많은 사용자를 유치할 수 있습니다. 시장에는 이미 몇 가지 혁신적인 프로젝트가 있습니다. 즉, 소득 분배는 투자자에게만 국한되지 않고 생태학적 참여자에게도 적용됩니다.

3. 결제회사들의 스테이블코인 시장 진출이 점차 늘어나고 있다

브레반 하워드(Brevan Howard)의 연구 보고서에 따르면, 스테이블 코인의 온체인 결제 자금 규모는 2022년에 미화 11조 1천억 달러에 달할 것입니다. 이 수치는 PayPal의 미화 1조 4천억 달러를 훨씬 초과하며 Visa의 미화 11조 6천억 달러에 해당합니다. 이는 특히 효율적인 온체인 결제 시스템을 제공하는 결제 부문에서 스테이블코인의 엄청난 잠재력을 강조합니다. 스테이블 코인을 적용하면 프로젝트 당사자가 미국 채권 수익률 하락으로 인한 수익 위험을 헤지하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 결제 및 은행 시스템이 불완전한 개발도상국에서는 효율적이고 저렴한 결제 솔루션에 대한 이러한 지역의 요구를 충족시키기 위해 스테이블 코인을 적용하는 것이 특히 중요합니다. 결과적으로 스테이블코인은 글로벌 금융 생태계, 특히 금융 포용과 경제 성장을 촉진하는 데 점점 더 중요한 역할을 하고 있습니다.

Source：The Relentless Rise of Stablecoins, Brevan Howard Digital 2023

PayPal 및 Visa와 같은 유명 기업을 포함하여 자금 이동 레일에 중점을 둔 여러 회사가 스테이블코인 시장에 진출하고 있습니다. PYUSD는 PayPal이 Paxos와 제휴하여 출시한 스테이블 코인으로, 미국 달러 예금, 단기 국채 및 현금 등가물을 지원합니다. 스테이블코인은 PayPal 앱 내에서 교환이 가능하며 미국에서 가장 인기 있는 결제 앱인 Venmo는 물론 다른 암호화폐와도 상호 운용됩니다.

PYUSD는 PayPal을 통해 언제든지 상환할 수 있도록 설계되어 PayPal의 4억 3100만 사용자에게 Web3 세계로 진입할 수 있는 견고한 기반을 제공합니다. 현재 PYUSD의 유통량은 약 1억 1,446만 달러로 14위로 전체 스테이블코인 시장 유통량의 0.1%를 차지합니다. 이 수치는 상대적으로 낮으며, 시장에 있는 다른 중앙 집중식 스테이블코인과 USDP 및 FDUSD와 같은 신뢰 관리업체인 Paxos 및 First Digital이 발행한 것보다 훨씬 낮습니다.

PYUSD의 출시는 Web3의 대량 채택에 잠재적으로 중요합니다. 잘 알려진 핀테크 회사가 출시한 스테이블코인으로서 수백만 명의 사용자를 암호화폐 공간으로 끌어들일 잠재력이 있으며, 이는 암호화폐의 인기와 수용을 촉진하는 데 큰 진전입니다. PYUSD는 전통적인 금융 서비스의 편리함과 암호화폐의 혁신을 결합하여 미래의 디지털 통화 및 결제의 핵심 제품이 될 수 있습니다.

4: 안정적인 통화 프로젝트에 대한 생태학적 참여자의 영향

1. 교환

2023년 상반기 재무 보고서에 따르면 현재 높은 국채 수익률(>5%) 환경에서 USDC는 올해 상반기 코인베이스 수익의 거의 절반인 약 3억 9900만 달러를 기여했습니다. 테더는 매년 쉽게 30억 달러의 수익을 올릴 수 있습니다.

A. 거래소와 스테이블코인 발행자 간의 긴밀한 협력을 통해 수익 창출

Coinbase의 2023년 상반기 재무 보고서에 따르면 수익의 상당 부분이 Circle과의 수익 공유 계약에서 나온 것으로 나타났습니다. 2023년 3분기 말까지 코인베이스 플랫폼의 USDC 잔액은 2분기 말 18억 달러에서 25억 달러에 달했습니다. Circle과 Coinbase는 Center Consortium을 통해 USDC를 공동으로 관리하고 USDC 보유량을 기준으로 수익을 분배합니다. 2023년 8월, Coinbase Ventures는 Circle의 소수 지분을 매입하여 파트너십을 심화했습니다.

또한 Circle은 USDC를 국경간 결제의 핵심 매체로 활용하는 등 Web2 사업도 적극적으로 확장하고 있습니다. 2023년 9월 Visa는 국경간 결제 속도를 높이기 위해 Circle의 USDC 스테이블코인 결제 기능을 Solana 체인으로 확장했다고 발표했습니다. Visa는 솔라나를 대규모 결제에 사용한 최초의 회사 중 하나가 되었습니다. 솔라나(Solana) 프록시 통화 가격의 단기 상승.

시장 관찰에 따르면 USDT는 주로 중앙화된 거래소에서 파생상품 거래에 사용되는 반면 USDC는 Web3 DApp에서 더 자주 사용되며 여러 스테이블코인/RWA 프로토콜이 USDC를 결제 도구로 지원하는 것으로 나타났습니다. 거래소가 신뢰할 수 있는 스테이블코인 발행자를 선택하는 것은 매우 중요합니다. BNY Mellon과 같은 전통적인 기관은 더 큰 신뢰성을 가지고 있습니다. 동시에, Tether 및 Circle과 같은 최고의 암호화폐 기반 스테이블코인 발행자는 매우 높은 부도 비용과 큰 영향 영역으로 인해 부도에 대한 인센티브가 상대적으로 낮습니다.

B. 거래소와 발행자에게 트래픽을 제공하는 스테이블코인 결제의 잠재력

장기적으로 스테이블코인의 가장 유망한 적용 시나리오는 결제, 특히 국경 간 결제 분야에 있습니다. Stablecoin 발행자는 특히 국경 간 결제 애플리케이션에서 Web2 결제 회사와 협력하여 스테이블 코인을 사용자의 결제 프로세스에 통합할 수 있습니다.

Web2 공간에서 PayPal의 영향력은 명백합니다. 2023년 4분기 기준으로 전 세계적으로 PayPal을 사용하는 활성 소매 계정은 433만 개, 판매자 계정은 3,500만 개에 달합니다. PayPal은 PYUSD를 사용한 결제를 지원하며 판매자는 PYUSD를 구매, 보유 및 보낼 수도 있습니다. PayPal, Venmo 및 Xoom 플랫폼 사용자는 앱 내에서 PYUSD를 구매하고 받고 보낼 수 있습니다. Venmo는 미국에서 약 8천만 명의 사용자를 보유하고 있으며 PayPal은 전 세계적으로 약 3억 2천만 명의 사용자를 보유하고 있습니다. PayPal에는 송금 라이센스가 있으므로 현재 PYUSD는 PayPal을 사용하는 미국 계정만 지원합니다. 강력한 Web2 사용자 기반과 사용 시나리오를 고려할 때 PYUSD는 앞으로도 여전히 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 그러나 PYUSD의 위험은 발행자 Paxos가 규제 압력으로 인해 발행을 중단하거나 PYUSD 자산을 동결할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

Web3 사용자의 경우 PYUSD의 영향력은 제한적입니다. PYUSD는 여러 거래소에 상장되어 있으며, 2023년 11월 중순 현재 누적 유통량은 약 1억 5,890만 달러에 달해 글로벌 스테이블코인 프로젝트 중 13위를 차지하고 있으며 시장 점유율은 약 0.15%입니다. 중앙 집중식 특성과 발행자 Paxos의 위험을 고려할 때 사용자는 추가 인센티브 없이 PYUSD로 전환할 인센티브가 부족할 수 있습니다. PYUSD가 생태계 내 거래소와 일종의 이해 관계를 구축하지 않는 한, 거래소 지원을 통해 Web3 사용자 사이에서 그 사용이 확대될 것입니다.

2. 퍼블릭 체인:

표: 주류 퍼블릭 체인 내 주요 스테이블코인 프로젝트의 TVL 순위

Source：DefiLlama, 2023 November

A. BSC TVL에 대한 BUSD의 영향

BUSD는 주로 이더리움과 BSC에서 유통되는 6개의 퍼블릭 체인을 지원하며 누적 시장 가치는 20억으로 떨어졌습니다. BSC 체인의 스테이블 코인 시장 가치 하락은 주로 BUSD 스테이블 코인의 시장 가치 하락에서 비롯됩니다. 이 보고서가 발표된 시점을 기준으로 바이낸스는 2023년 11월 29일에 발표했습니다.발표BUSD가 제거되고 FDUSD로 완전히 교환됨을 나타냅니다.

퍼블릭 체인 네이티브 스테이블코인은 퍼블릭 체인 생태계의 TVL과 생태적 발전에 중요한 영향을 미칩니다. 스테이블코인은 44% 하락했고 프로토콜의 해당 TVL 락업은 66% 하락했습니다. 스테이블코인의 시장 가치 하락은 BSC의 생태학적 구성에 일정한 영향을 미친다는 것을 알 수 있습니다.

BUSD가 바이낸스 거래소의 스테이블 코인 바스켓에서 탈퇴함에 따라 바이낸스는 FDUSD 생태계에 대한 지원도 늘리고 있습니다. Launchpool 및 Earn 사업에서 큰 비중을 차지하고 있습니다.

Source：DefiLlama, 2023 November

B. TUSD가 트론 생태계에 미치는 영향

2023년 2월 이후 TUSD의 시장 가치는 일련의 운영 이후 약 1B에서 2-3B로 증가했습니다.

표: TUSD 규정 준수 작업 시리즈

C. USDC 및 퍼블릭 체인

USDC는 총 15개 이상의 퍼블릭 체인에서 발행되었으며 상위 3개 TVL은 ETH, Solana 및 Polygon입니다. USDC는 주로 결제, 특히 국경 간 결제 시나리오를 중심으로 적용 시나리오를 확장하려고 합니다.

표: 다양한 퍼블릭 체인에서 USDC의 TVL 분포

Source：State of the USDC Economy, Circle Annual Report, 2023

USDC<> Solana：최근 Visa는 Circle과의 파트너십을 통해 Circle의 USDC를 Solana 블록체인의 온체인 결제 도구로 사용할 계획을 발표했습니다. 이번 협력은 더 빠르고 저렴한 국경 간 결제 솔루션을 제공하는 것을 목표로 하는 전통적인 금융 서비스와 암호화폐 기술의 통합에서 중요한 단계입니다. 솔라나 블록체인은 높은 처리량과 낮은 거래 비용 때문에 선택되었으며, 이는 대량의 소액 결제를 처리하는 데 적합합니다. 이 혁신적인 결제 방법은 특히 국경 간 거래 처리를 가속화하는 데 있어 글로벌 결제 환경에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.
USDC <> Polygon：2023년 10월 Circle은 폴리곤 Pos 메인 네트워크에서 네이티브 USDC 발행을 지원할 것이라고 발표했습니다. Polygon 생태학적 주류 프로토콜 AAVE,Compound, Curve, QuickSwap 및 Uniswap은 네이티브 USDC를 지원하기 위해 개발자에 투자할 것이라고 밝혔습니다. 또한 Circle은 이를 발표했습니다. 2023년 말까지 Polygon용 CCTP를 구현할 예정입니다. PoS 브리지의 통합으로 체인 간 상호 운용성이 가능해집니다.
USDC<> Sei：2023년 11월 중순, Circle은 체인의 기본 USDC를 지원하기 위해 Sei Network에 전략적으로 투자했습니다. 공식 발표에 따르면 Sei의 성능은 Sui, Solana 및 Aptos보다 우수하며 TTF는 다음과 같습니다.0.25 s。

D. Dapp은 스테이블 코인과 퍼블릭 체인을 발행합니다.

퍼블릭 체인에서 주요 DeFi 프로토콜이 발행한 스테이블코인의 영향은 관찰할 가치가 있는 영역입니다. Curve와 AAVE를 예로 들면, 스테이블코인 분야에서의 이들의 활동은 전체 암호화폐 시장과 블록체인 기술의 적용에 큰 의미를 갖습니다.

2023년 5월 Curve가 발행한 crvUSD 스테이블코인은 스테이블코인을 매체로 사용하여 체인에서 자산 모기지 대출을 실현하는 프로토콜입니다. 이 프로토콜을 통해 사용자는 다양한 암호화 자산(ETH, WETH, wstETH, WBTC 등)을 담보로 사용하여 crvUSD를 발행할 수 있습니다. 특히 2023년 6월 이후 WBTC를 담보로 지원하면서 crvUSD의 성장이 크게 촉진되었습니다. 2023년 11월 기준으로 담보 규모는 1억달러를 넘어섰다.

2023년 5월 Curve의 담보의 대부분은 FRAX의 sfrxETH였지만 이후 Lido의 wstETH와 BitGo의 WBTC 발행을 지원했으며 새로 지원되는 이러한 담보는 빠르게 시장의 큰 부분을 차지했습니다. 이는 Curve가 어떤 토큰이 담보로 지원되는지에 큰 영향을 미친다는 것을 보여줍니다. Curve의 이러한 전략은 DeFi 분야에서 영향력을 확대할 뿐만 아니라 퍼블릭 체인의 자산 유동성과 스테이블코인이 사용되는 방식에도 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

선도적인 DeFi 프로토콜의 이러한 이니셔티브는 DeFi 분야의 혁신적이고 역동적인 특성을 보여주는 동시에 이러한 프로토콜이 암호화폐 생태계에서 수행하는 중요한 역할을 강조합니다. 더 많은 DeFi 프로토콜이 스테이블 코인 발행 및 관리에 참여함에 따라 퍼블릭 체인의 사용, 암호화폐의 유동성 및 전체 시장의 안정성에 새로운 변화와 도전이 가져올 것으로 예상할 수 있습니다.

crvUSD 담보

crvUSD TVL

Source：https://dune.com/Marcov/crvusd, 2023 November

가장 큰 대출 프로토콜인 Aave의 TVL은 5.64b입니다. 출시된 GHO는 초과 담보된 안정적인 통화이므로 Aave v3 프로토콜에서 지원하는 토큰을 담보로 사용할 수 있으며 담보는 대출에서 계속 수익을 창출합니다. 합의. 지난 7월 출시 이후 누적 TVL은 2천만+이다.

Source：Dune Analytics, 2023 November

3. 스테이블코인 발행자

현재 대부분의 스테이블코인 프로젝트의 기초 자산은 주로 미국 달러, 국채 등 단기 유동성 자산이며, 기초 자산의 부도 위험은 거의 0입니다. 중앙집중화된 기관인 Stablecoin 발행자는 사용자의 원활한 구매 및 탈퇴 채널을 보장해야 하며, 가장 큰 위험은 발행자가 사용자 탈퇴 과정에서 비용을 지불하지 않을 경우 생태계가 붕괴되는 경향이 있다는 것입니다.

신뢰할 수 있는 스테이블코인 발행자를 찾는 것은 생태학적 참여자에게 중요한 주제입니다. 암호화폐 생태계와 전통적인 금융 시장 시스템을 살펴보면 암호화폐 네이티브 관리 서비스 제공업체와 Tradfi 관리 서비스 제공업체, 은행, 자산 관리 플랫폼 및 기타 금융 기관(Fireblocks, Bitgo, BNY Mellon, BlackRock 등)은 절대적인 신뢰성을 가지고 있습니다. 스테이블코인 발행자로서.

우리는 ETF 자산의 관리 방법에서 배울 수 있으며, 여러 당사자가 모니터링 공유 계약을 사용하여 자금 보관 및 흐름 인출의 개방성과 투명성을 보장할 수 있으며, 이는 또한 어느 정도의 신뢰성을 향상시킬 것입니다. 또한, 우리는 제3자 온체인 감사 및 OKLink와 같은 온체인 데이터 추적 플랫폼과 협력하여 자금의 안전성을 공동으로 모니터링합니다.

4. 규제 기관:

미국의 암호화폐에 대한 규제 체계는 아직 공식적으로 도입되지 않았습니다.미국 연방 증권법, 디지털 자산은 1933년 증권법과 1934년 증권거래소법에 규정된 4단계 테스트에 따라 투자 계약인 경우 증권으로 간주됩니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2017년 처음으로 Howey 테스트(특정 거래가 증권인지 여부를 결정하는 데 사용되는 법적 테스트)를 디지털 자산에 적용했습니다. 비결정적인 요소가 많이 고려되지만 게리 겐슬러 SEC 회장은 2022년 4월 거의 모든 디지털 자산을 증권으로 간주한다고 밝혔습니다.

미국 의회의 일부 상원의원은 디지털 자산에 대한 광범위한 규제 프레임워크를 만들고 있으며 CFTC(상품선물거래위원회)에 대부분의 감독 책임을 맡길 계획입니다. 2023년 4월 결제 스테이블코인에 관한 최초의 규제 법안이 도입되었으며, 이는 2023년 7월에 개정되었습니다. 이는 현재 구체적인 스테이블코인 규제 프레임워크가 마련되어 있지 않음을 보여줍니다. 그러나 스테이블코인 발행자는 금융 범죄 단속 네트워크(FinCEN)의 자금세탁 방지 및 고객 신원 확인(KYC) 요구 사항을 충족해야 하는 등 기존 규제 및 법적 요구 사항을 준수해야 하며, 각 기관으로부터 환전 라이선스를 받아야 합니다. 상태. 그러나 이 법안에는 연방 결제 스테이블코인 규제 기관이 누구인지는 명시되어 있지 않습니다.

중앙 집중식 스테이블코인 프로젝트에 대한 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제 접근 방식은 업계에서 일부 논의를 불러일으켰습니다. 일부 내부자들은 SEC가 채택한 집행을 통한 규제 전략에 대해 의문을 제기하고 있습니다. 예를 들어, 2023년 6월 SEC는 팍소스에게 BUSD 발행을 중단하고 이를 증권으로 분류하도록 지시했습니다. 이러한 접근 방식에 대해 Circle은 USDC가 투자 도구가 아닌 결제에 주로 사용되므로 SEC 감독 범위에 속해서는 안 된다는 점을 강조하면서 스테이블코인 USDC의 사용을 옹호했습니다. 또한 2023년 11월 PayPal이 발행한 안정통화 PYUSD도 SEC의 주목을 끌었습니다. SEC 의장 Gary Gensler는 2023년 4월 New York Magazine과의 인터뷰에서 대부분의 암호화폐가 증권으로 간주되어 해당 규정의 적용을 받을 수 있다고 언급했습니다. 미국 스테이블코인 시장에 대한 규제 전망은 불투명한 상태로 업계에서는 이에 대해 지속적으로 주목하고 있다.

Stablecoin 발행인은 현재 규제 환경에서 다양한 도전과 기회에 직면해 있습니다. 주 정부로부터 암호화폐 라이센스, 특히 Money Transmitter License 및 뉴욕주의 BitLicense를 획득하는 작업을 포함하여 모범 사례를 따르는 것이 스테이블코인 발행자에게 매우 중요합니다.

Paxos는 뉴욕주의 BitLicense와 다른 주의 Money Transmitter License를 획득하여 규정을 준수하는 운영의 기반을 제공합니다. 이러한 라이센스는 회사가 엄격한 법적 틀 내에서 운영되도록 보장할 뿐만 아니라 비즈니스에 대한 고객의 신뢰를 향상시킵니다. 스테이블 코인의 향후 개발을 위해 전통적인 금융 시스템과의 상호 운용성, RWA(Real World Assets) 지원 및 장기적으로 지속 가능한 개발에 중점을 둔다면 이러한 라이센스 및 규제 승인을 신속하게 얻을 수 있는 회사가 경쟁 우위를 갖게 됩니다. . 이 전략은 신흥 기업이 Circle과 같이 시장을 장악하고 있는 기업에 도전할 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다.

또한 미국 국세청(IRS)은 디지털 자산을 재산으로 정의하고 이를 조세 시스템에 적용합니다. 이는 스테이블코인 발행자와 암호화폐 산업 전체에 중요한 고려 사항입니다. 암호화폐 거래에 대한 세금 준수는 중요한 영역이며, 시장이 발전하고 규제가 증가함에 따라 계속 변화하고 발전할 가능성이 높습니다.

따라서 스테이블코인 발행인은 기존 규제 요건에 주의를 기울일 뿐만 아니라 향후 나타날 수 있는 새로운 규제 및 변화에도 세심한 주의를 기울여 비즈니스가 시장 및 규제 변화에 적응할 수 있도록 해야 합니다.

미국 이외의 지역에서는 특히 EU 회원국을 대상으로 하는 Mica(암호화 자산 시장)법이 스테이블코인 및 관련 암호화폐에 대한 일련의 명확한 규정을 제안하고 있으며 이는 암호화폐 산업에 중요한 영향을 미쳤습니다. 이 법안은 알고리즘 기반 스테이블코인을 지원하지 않고, 스테이블코인의 수익 창출을 금지하며, 수익 창출 토큰은 증권으로 분류되어야 한다고 주장합니다. 이는 스테이블코인 뒤에 있는 기본 자산이 수익을 창출할 수 있기 때문에 중앙 집중식 스테이블코인 규제에 어려움을 제기합니다. 스테이블코인은 머니마켓 펀드와 유사하며 수익이 사용자에게 귀속되는 경우 유가증권으로 간주될 가능성이 더 높습니다. 따라서 새로 발행되는 토큰화 기반 프로젝트는 보안형 자산으로 간주되는 경우가 많습니다. 이러한 규정을 준수하기 위해 업계에서는 일반적으로 거래소, 결제 서비스 프로세서, 지갑 및 다양한 DeFi 프로토콜과 협력하여 간접적인 방법을 통해 사용자에게 인센티브 프로그램을 제공합니다. 동시에 싱가포르, 홍콩 등 다른 지역에서도 자체 스테이블코인 규제 프레임워크를 개발하고 있으며, 예를 들어 홍콩 통화청(Hong Kong Monetary Authority)은 2024년 1분기에 스테이블코인 규제 프레임워크를 도입할 것으로 예상됩니다. 이러한 규제 조치의 목적은 암호화폐 자산 시장에 더 많은 투명성과 보안을 제공하는 동시에 스테이블코인이 정의되고 운영되는 방식에 새로운 과제를 제기하는 것입니다. 다양한 국가 및 지역의 규제 프레임워크가 점차 명확해짐에 따라 스테이블코인 발행자와 사용자는 이러한 변화에 세심한 주의를 기울여 활동을 준수해야 합니다.

5. 호스팅 서비스 제공자:

2023년 SVP의 파산으로 인해 USDC가 잠시 해체된 것은 기초자산의 안전한 관리라는 명제가 매우 중요함을 보여줍니다.

PYUSD와 같은 일부 스테이블코인 프로젝트는 규정을 준수하고 라이선스를 받은 관리 서비스 제공업체인 Paxos에 기본 자산 관리를 넘겨줍니다. Paxos는 뉴욕주 BitLicense 암호화폐 자산 운영 라이선스를 보유하고 있으며 뉴욕주 금융서비스부(NYDFS)의 규제를 받습니다. . 제3자 규정을 준수하는 보관 서비스 제공업체에 자산을 넘겨 특정 위험을 격리하는 감독.

또한 Circle은 세계 최대 자산운용사인 BlackRock과 파트너십을 맺고 SEC에 등록 및 규제되는 Circle Reserve Fund를 공동으로 조성하고 있으며, 주요 목적은 USDC의 보유고를 관리하는 것입니다. 준비금의 %는 기관에 보관됩니다. 중간.

6. 전통적인 신탁회사:

다수의 스테이블코인 발행자에 대한 저자의 연구에 따르면, 대부분의 스테이블코인 발행자의 기초자산은 신탁형 기업에 보관되어 있으며, 대부분은 사용자의 기초자산에 대한 법적 보호 및 보호를 달성하기 위해 회사 구조를 설계할 때 SPV 구조를 사용하고 있다. 특수목적회사(SPV)를 설립하여 사용자의 기초자산과 회사자산의 완전한 분리를 달성하는 것은 효과적인 리스크 관리 전략입니다. 이러한 방식은 법적인 차원에서 사용자의 기초자산의 소유권이 SPV에 속함을 보장하므로, 그룹이 파산하는 경우 SPV가 계열사라 하더라도 어떠한 방식으로든 연루되지 않아 파산하게 됩니다. 멀다. .

법인 설립 소재지인 델라웨어는 기업법 관련 사건 처리에 있어서 파산 법원의 광범위한 경험으로 인해 선호됩니다. 델라웨어 법원은 법적 안전을 보장하기 위해 이러한 유형의 사건에 대한 광범위한 지침을 제공합니다.

중앙 집중식 스테이블코인의 경우, 고정된 기본 자산은 일반적으로 오프체인 자산이므로 운영 프로세스에 대한 인간의 참여를 최소화하고 자동화해야 합니다. 이를 통해 인적 오류로 인한 손실을 줄이고 시스템의 투명성과 효율성을 높일 수 있습니다. 자동화된 프로세스는 운영의 일관성과 신뢰성을 높일 뿐만 아니라 조작 및 사기 가능성을 줄여 사용자와 투자자에게 더 높은 수준의 보호를 제공합니다. 요약하자면, 델라웨어에 SPV를 설립하고 자산 분리를 달성하며 운영 프로세스를 자동화함으로써 중앙 집중식 스테이블코인의 보안과 안정성이 크게 향상될 수 있으며 이는 암호화폐 산업의 건전한 발전에 매우 중요합니다.

7. 온체인 인프라:

대표적인 예로 M^ZERO Labs가 제공하는 온체인 인프라가 있는데, 이는 기관 참여자가 온체인에서 자산을 할당하고 관리할 수 있도록 하는 분산형 인프라 구축에 중점을 둡니다. 플랫폼은 완전히 투명하고 오픈 소스이며 구성 가능한 방식으로 운영되며, 인증된 금융 기관과 현지 규제 요구 사항을 준수하는 기타 분산형 애플리케이션을 연결하여 온체인 가치 이전 및 참가자 간의 협업을 가능하게 합니다.

5. 요약

암호화폐 시장이 2021년 정점에서 2023년 하락장으로 전환함에 따라 스테이블코인은 시장 혼란 속에서 놀라운 회복력을 보여줄 뿐만 아니라 전체 암호화폐 생태계에서 그 중요성을 부각시키는 독특하고 중요한 카테고리 역할을 합니다. . 시장은 정점 3조 달러에서 1조 달러로 축소됐지만, 그 과정에서 스테이블코인 시가총액의 상대적 안정성이 암호화폐 생태계 내 안전한 피난처로서의 잠재력을 드러냈다. 특히, USDT, USDC 등 지배적인 스테이블코인은 시장에서의 안정성과 높은 유동성으로 인해 암호화폐 시장의 필수적인 부분이 되었습니다.

동시에, 스테이블코인 시장의 급속한 발전과 다양화는 암호화폐 공간의 지속적인 혁신을 반영합니다. 과잉 담보부터 알고리즘 기반 스테이블 코인까지, 시장의 다양성은 다양한 금융 요구에 대한 적응성과 반응을 보여줍니다. 다양한 담보, 청산 메커니즘, 소득 분배 전략 등 신흥 스테이블코인의 혁신은 DeFi 생태계의 견고성을 향상시킬 뿐만 아니라 미래 시장 변화에 대한 실험을 제공합니다.

규제 환경의 급격한 변화도 스테이블코인의 미래에 영향을 미치는 핵심 요소입니다. 정부와 규제 기관이 점차적으로 암호화폐와 스테이블코인에 대한 정책과 규제를 공식화함에 따라 스테이블코인의 개발은 필연적으로 이러한 외부 요인의 영향을 받게 될 것입니다. 규제가 증가하면 시장이 더욱 중앙집중화될 수 있지만 특히 전통적인 금융 기관 및 규제 기관과 스테이블코인에 새로운 협력 기회가 제공됩니다.

앞으로도 암호화폐 생태계에서 스테이블코인의 역할은 계속 확대될 것으로 예상됩니다. 기술이 발전하고 규제 환경이 성숙해짐에 따라 금융 서비스, 특히 국경 간 결제 및 청산 분야에서 스테이블 코인이 더 광범위하게 적용되는 것을 목격할 수 있습니다. 그러나 이를 달성하려면 투명성, 보안 및 기존 금융 시스템과의 호환성 측면에서 업계의 추가적인 노력이 필요합니다.

요약하자면, 스테이블코인은 단순한 암호화폐 시장의 한 분야가 아니라 전통적인 금융과 디지털 화폐 세계를 연결하는 중요한 가교 역할을 합니다. 역동적인 시장과 규제 환경에서 입지를 찾기 위해서는 지속적인 혁신, 적응, 협력이 필요한 지속적인 프로세스가 될 것입니다. 그 과정에서 시장 참가자의 경우 이러한 변화를 이해하고 이에 적응하는 것이 장기적인 성공의 열쇠가 될 것입니다. (본 글에 기술된 내용의 출발점은 단지 산업 생태학적 연구일 뿐입니다. 사업, 정책 등은 모두 공개 정보입니다. 이 글은 어떠한 프로젝트도 지지하거나 안내하지 않습니다.)