LD Capital Macro 주간 보고서(11.27): 낙관적인 정서가 계속해서 포지션을 커버하고 Goldman Sachs 고객은 조용히 기술주를 떠나고 BTC 선물 플레이어는 매도 포지션을 추가합니다

特邀专栏作者

2023-11-28 03:48

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이번 주의 주요 매크로 정보를 간략하게 살펴보세요.

휴일 단축 거래에서 미국 주식은 소폭 상승했고 미국 채권은 소폭 하락했으며 미국 달러는 하락했고 암호화폐와 금은 상승했으며 원유는 기본적으로 보합세를 보였고 전반적인 시장 심리는 낙관적이었습니다. 현재 SP 500은 7월 고점에 근접했고, 나스닥 100은 7월 고점 바로 위에 있습니다. 이러한 반등은 주로 유통시장 금리 하락, 기관포지션의 소극적 충원, 기업 환매창구 기간 확대 등에 따른 것으로 거시적 배경은 금리 정점에 대한 시장의 신뢰도가 높아진 데 따른 것으로, 이는 이와 무관하지 않다. 기본적인 경제 전망의 개선 또는 이익 성장 자본 흐름의 변화는 더 큰 변동으로 이어질 수 있습니다.

암호화폐는 높은 수준에서 변동하고 있습니다. BTC와 ETH는 모두 작년 4월 이후 최고 수준을 유지하고 있으며 알트코인은 뒤쳐져 있습니다.

내재변동성은 다시 역사적 최저치로 떨어졌는데, 이는 종종 반전 신호가 됩니다.

헤징 수요는 급격히 감소했으며, 시장 매도에 대비하는 비용은 2013년 이후 데이터 최저 수준으로 약 10%(1 표준편차) 감소했습니다. 테일 리스크 헤지 수요도 3월 이후 최저 수준에 근접했다.

최근 몇 주 동안 더 넓은 시장이 상승세를 보인 반면, 기술주의 매도세는 무시할 수 없는 저류입니다. GS프라임북 자료에 따르면 지난주 미국 기술주 순매도는 7월 이후 최대 규모를 기록했는데, 이는 주로 기존 매수포지션 감소에 따른 것으로, 매도포지션 규모보다 매수포지션 감소폭이 더 컸다.

GS프라임 고객의 순포지션 중 기술주 비중은 30%로 하락해 10월말 약 36%로 최고치를 기록했으며, 전체적으로 이 30% 비중은 지난 1년 동안 36위, 전분기 대비 36위를 기록했다. 지난 5년간 16번째 백분위수, 높지 않음.

이번 주는 채권 발행의 또 다른 큰 주입니다. 재무부는 11월 27일에 540억 달러의 2년 국채 + 550억 달러의 5년 국채를 판매할 예정이며, 390억 달러의 7년 국채를 판매할 예정입니다. 11월 28일.. 경매는 시장 전반에 걸쳐 변동성의 중요한 원천이었습니다. 지난 수요일 150억 10년 TIPS와 260억 2년 경매 결과는 상대적으로 저조했으나, 월요일 160억 20년 경매에서 수요가 강해 채권시장 금리는 처음에는 하락했다가 상승하는 V자형 추세를 보였다. 전체 종가는 특히 단기에서 더 높은 수익률을 보였습니다.

채권시장은 또한 유럽으로부터의 혼란을 겪을 수도 있습니다. 지난주 독일 법원이 연방예산에서 600억 유로의 지출을 공제하는 판결을 내려 독일 정부의 가용 자금이 600억 유로 감소했기 때문에 독일 정부는 다시 한 번 부채 한도를 유예해 추가 발행을 촉발할 수 있다. 독일 부채를 직접 포기한다면 독일 GDP가 0.5%포인트 감소하는 것은 양측 모두에게 좋은 일이 아니지만 아직은 초기 단계다. 법원 판결의 태도로 볼 때 2021년부터 600억 유로의 전염병 지원 자금을 기후 보호 자금으로 사용하는 것은 불법이라고 판결했다. 향후 자금이 사용될 수 있습니다. 불법 투기입니다.

공교롭게도 지난주 영국과 캐나다의 예산 적자가 예상을 뛰어넘었다는 소식이 있었는데, 종합해보면 글로벌 정부 부채 공급 증가는 피할 수 없는 추세다.언제 또다시 투기의 대상이 될지 모르겠다.

파월 의장과 연준 회의록은 금융 상황의 지속적인 긴축이 금리 인상을 대체할 수 있다고 언급했습니다. 그러나 재정 상황은 여전히 긴박하지 않았고 정책 수준은 10월 이후 50% 감소했습니다.

그러나 고용을 유지하는 것도 연준의 두 가지 핵심 목표 중 하나이기 때문에 노동 시장이 더욱 완화된다면 인플레이션이 목표 이상으로 유지되더라도 연준이 금리를 인하하기 시작할 수 있습니다.

채권수익률이 5%에서 4%로 하락하면 연착륙을 의미하므로 강세여야 하지만, 수익률이 4%에서 3%로 하락하면 시장에서는 경기침체를 우려하고 위험자산은 하락리스크가 있으므로 가장 좋은 시나리오는 채권시장 수익률이다. 금리가 현재 수준에 머무르는 한 계속해서 지나치게 떨어지지는 않을 것이다.

환율 측면에서는 지난주에도 달러화 가치가 하락세를 이어갔으나 하락세는 축소됐다. 위안화는 지난 2주 동안 미국 달러 대비 2% 상승해 7.14~15위안까지 올랐지만 반등세는 주요 통화를 주도하지 못했다.

NV 재무 보고서가 기대치를 뛰어넘었습니다.

3분기에는 매출이 전년 동기 대비 3배 증가했고 EPS 이익은 거의 6배 증가했습니다. 두 가지 모두 월스트리트 기대치를 크게 초과했습니다.

3분기 매출은 전년 동기 대비 206% 증가한 181억 2천만 달러를 기록했으며, 분석가들은 171% 증가한 160억 9천만 달러로 예상보다 거의 13% 높은 수치를 예상했으며 엔비디아의 자체 가이던스 범위인 15.68달러를 훨씬 초과했습니다. 지난 분기 2분기 매출은 전년 동기 대비 101% 증가했습니다.
3분기 비GAAP 기준 조정 EPS는 US$4.02로 전년 동기 대비 593% 증가했으며, 분석가들은 예상보다 거의 20% 높은 US$3.36으로 479% 증가할 것으로 예상했습니다. 2분기에는 전년 동기 대비 429% 증가했다.
3분기 비GAAP 조정 매출총이익률은 75.0%로 전년 동기 대비 18.9%포인트 증가해 분석가들의 기대치인 72.5%보다 높았고 엔비디아의 가이던스 범위인 72%~73%보다 높았다. 2분기보다 3.8%포인트 증가했다.

그러나 견고한 재무보고로 인해 평소와 같이 주가가 추가 상승하지 못했으며 NV 주가는 일주일 내내 3.5% 하락을 마감하여 투자자들이 전반적으로 높은 포지션을 유지하고 있음을 보여줍니다. % 올해는 보유 지분을 줄이는 추세다. ; 투자자들은 현재의 극도로 높은 성장률이 수년간 유지될 수 있기를 바라고 있다. 약화 조짐이 보이더라도 자본은 현금화될 것이다. 미국 정부의 중국 신제품 수출 제한 영향 때문이라고 생각하는 사람도 있지만, NV 자체는 중국 GPU 판매량 격차를 메울 만큼 전반적인 수요가 탄탄하다고 보고 있다. 전반적으로 현재 시장실적을 보면 시장이 매수하지 않고 있음을 알 수 있다.NV가 최근 미국 수출 규제를 준수하는 중국용 신형 AI 칩 출시를 다음날 연기한 이후 금요일 주가는 계속 하락했다. .

NV는 기술주와 관련하여 일년 내내 신뢰할 수 있는 선행 지표였으며 현재 추세를 거스르는 것은 좋은 징조가 아닙니다.

가치평가 관점에서 볼 때, 25회계연도 주당 이익 전망치 16.6달러를 적용하면 NV의 현재 주가인 480의 주가수익률은 30배에 불과하며, 사실 과장이 아니다. 예를 들어 AMD도 PER 약 32배에 거래되고 있습니다. NV가 직면하고 있는 두 가지 주요 장기적 과제가 있습니다. 첫째, Microsoft와 Intel을 포함한 많은 고객이나 경쟁업체가 NV 칩에 대한 의존도를 줄이기 위해 자체 AI 칩을 개발해 왔습니다. 둘째, 인공지능 버블이 꺼지면 데이터센터 칩 수요도 사라질 수 있다는 것이다.

Opec+ 회의 연기

감산 규모를 둘러싸고 회원국 간 이견으로 이번주 OPEC+ 회의 연기에 시장의 관심이 쏠리고 있다. 사우디아라비아와 러시아는 다른 회원국들에게 생산량을 추가로 줄이도록 요구했습니다. 원유 선물은 예상치 못한 회의 연기로 인해 지난 주 변동성이 심해 지난 6주 동안 10% 이상 하락했습니다. 원유 가격이 내년 금리와 시장 성과의 핵심이라는 점에서 이번 회의는 의미가 크다. 한편, 미국 대선이 다가오고 있는데, 여론조사를 주도하고 있는 트럼프 전 공화당 대통령은 당선되면 바이든의 기후 법안을 폐지하고 “화석에너지 생산을 극대화하겠다”고 밝혔다.

아르헨티나의 포괄적 달러화

극우 선거연합 프리덤 포워드(Freedom Forward)의 밀레이 후보가 아르헨티나 대선에서 승리하면서 포괄적 달러화, 아르헨티나 중앙은행 폐쇄, 사회복지 삭감 등 일련의 조치를 옹호했다. 아르헨티나는 현재 세계에서 인플레이션이 가장 높은 국가 중 하나입니다(140%). 마일레이는 달러화가 자신감을 높이고 통화 평가절하를 억제할 수 있기를 바라고 있습니다. 많은 사람들의 눈에는 마일레이가 아르헨티나의 구세주입니다. 선거 결과가 나온 후, 머스크도 인기를 끌며 “아르헨티나의 번영이 다가오고 있다”고 평했다. 그러나 아르헨티나의 순 외환보유고는 마이너스 수준이며, 적어도 단기적으로는 중앙은행이 시장 교환을 위한 충분한 미국 달러를 조달할 수 없으며, 현지 통화는 계속해서 급격한 평가절하 위험에 직면해 있습니다. 또한 Milei는 비트코인을 “중앙 집중식 금융 시스템의 비효율성과 부패에 맞서기 위한 핵심 도구”이자 “전통적인 경제 구조에 대한 실행 가능한 대안”으로 보고 있으며 암호화폐 업계에서는 그의 선출을 아르헨티나 시장에 대한 폭넓은 수용과 통합으로 간주하고 있습니다. 경제 인플레이션과 금융 불안정 문제에 대한 잠재적인 해결책을 제시하는 암호화폐의 시작입니다.

그러나 Milei의 인준 후 연설은 캠페인 연설의 약속을 지키지 못했기 때문에 우리는 그의 급진적인 정책의 가격을 되돌려야 했습니다.

암호화폐를 법정화폐로 채택한 최초의 국가인 엘살바도르에서의 실험 결과에 따르면, 개인적인 사용은 거의 없습니다(엘살바도르 중앙은행의 데이터에 따르면 2023년 첫 6개월 동안 약 1건에 불과함). 받은 송금액의 %는 비트코인 비트코인이었습니다. 비트코인의 거래 속도와 비용은 일일 지불에는 적합하지 않지만 국경 간 송금에는 큰 비용 이점이 있습니다. 세계 은행은 국경 간 송금에 대한 평균 수수료를 다음과 같이 계산합니다. 200달러는 6%), 엘살바도르의 국가부채 반등(0.26~0.8)을 촉진시켰습니다. 올해 비트코인 가격의 좋은 성과가 그 중요한 이유입니다. Microstrategy와 다소 유사합니다. 간단히 말해서 비트코인은 통화가 된 것은 아니지만 미국 달러를 능가하는 준비금이 되었습니다.

엘살바도르가 소유한 비트코인의 정확한 수는 공공 정부 기록이 없기 때문에 알 수 없습니다. 기존 계획대로라면 11월 14일 기준 엘살바도르의 보유량은 2,744비트코인(현재 가치 1억 달러)에 달하고, 평균 구매 가격은 약 41,800달러가 될 것으로 추정된다. 현재 비트코인 가격으로는 여전히 천만 달러 이상의 손실이 있습니다.

팔레스타인-이스라엘 휴전

이스라엘과 하마스는 지난 금요일 발효된 임시 휴전 협정에 따라 최소 4일간 적대 행위를 중단해야 하며, 이 기간 동안 양측은 인질을 교환하고 가자지구에 대한 인도적 지원을 늘릴 예정입니다. 휴전은 짧은 기간이었고 금융 시장에 거의 영향을 미치지 않았기 때문에 금 가격은 지난주 2,000달러 위로 다시 마감되었습니다.

추수감사절 소비 급증

올해 소비자들은 놀라울 정도로 탄력적이었습니다. 지출이 인플레이션, 치솟는 이자율, 학자금 대출 상환 재개의 영향을 받지 않았기 때문입니다. Adobe 통계에 따르면 미국 소비자는 추수감사절에 전년 대비 5.5% 증가한 56억 달러를 온라인에서 지출했으며, 다음날 블랙 프라이데이에는 전년 대비 6% 증가한 96억 달러를 지출했습니다. 전국소매연맹(National Retail Federation)에 따르면 블랙 프라이데이 세일 기간 동안 1억 8,200만 명 이상의 사람들이 쇼핑을 할 것으로 예상되는데, 이는 지난해보다 9% 증가한 수치이며, 추적이 시작된 2017년 이후 최고치다. 딜로이트는 블랙 프라이데이 세일 기간 동안 평균 지출이 작년보다 13% 높아 1인당 567달러에 달할 것으로 예상합니다. 전국소매연맹(National Retail Federation)의 추산에 따르면 미국인들은 추수감사절, 크리스마스, 설날에 9,573억~9,666억 달러를 지출할 것으로 예상되는데, 이는 지난해보다 최소 3% 증가한 수치이지만 이 수치는 인플레이션에 따른 것일 수도 있습니다. 최근 가격 인하로 인해 증가하는 수요가 상쇄되었음을 확인했습니다.

UBS: 연준의 금리 인하는 실질 금리의 급격한 하락과 결합되어 내년 금 가격이 새로운 최고치를 기록하게 되었습니다.

UBS 조니 테베스(Joni Teves) 애널리스트 팀은 최신 귀금속 연간 전망에서 투자자들이 현재 금 포지션을 낮게 유지하고 있으며, 세계 경제가 코로나19 전염병에서 계속 회복되면서 금 포지션을 대부분 없앴다고 지적했습니다. 주기가 성숙해지고 정책이 바뀌면 그에 따라 금에 대한 태도도 바뀔 것입니다.

UBS는 연준이 2024년 1분기에 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 12월 금리 인상이 일시 중단되면 마지막 인상 후 약 6개월 후에 연준이 금리 인하를 선호한다는 점을 계속 확인할 수 있을 것입니다.

UBS는 연준의 이전 금리 인상 주기 이후 금의 성과를 살펴보면, 금 가격은 이전 금리 인상 주기가 끝난 후 약 3개월 동안 2% 하락하는 경향을 보였지만 다음 6개월 동안 7% 상승한 것으로 나타났습니다. 개월.

UBS는 미국 경제가 경기 침체에 진입하고, 연준이 금리를 인하하면서 미국 달러가 약세를 보이고, 10년 만기 미 재무부 채권의 실질 수익률이 2023년 최고치보다 160bp 하락함에 따라 2024년과 2025년에 금값이 신기록을 달성할 것으로 예상하고 있습니다. .

UBS의 기본 전망에 따르면 금 가격은 올해 말까지 온스당 미화 2,000달러, 2024년에는 미화 2,200달러, 2025년에는 미화 2,100달러로 하락하지만 여전히 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.

(금에 대한 시장의 낙관론 중 대부분은 비트코인에도 적용될 수 있으며, 대체 할당을 통해 향후 금리 하락에 대비할 수 있습니다.)

JPM자산운용 “내년에는 대체자산배분이 중요할 것”

향후 물가상승압력이 완화되고 경제성장 둔화로 인해 주식과 채권가격의 상관관계는 높은 범위에 머물 것으로 예상되며, 상관관계가 높을수록 대체자산의 기대수익률이 높아 대체투자의 분산효과가 더욱 두드러지게 나타날 수 있습니다. 포트폴리오에 대한 수익률 프리미엄.

(이 논리는 암호화폐 시장에도 적용 가능합니다. BTC를 예로 들어 보겠습니다. 가치 평가 논리에 동의하는지 여부에 관계없이 가격 내역 Sharpe 및 Sortino 비율은 Nasdaq 100보다 높습니다. 많은 양의 자금이 사용되는 경우 대체 자산을 선택하기가 어렵습니다.)

중국 부동산 주식과 채권 상승세

중국은 자격을 갖춘 개발자에게 무담보 단기 대출을 제공하는 등 은행이 어려움을 겪고 있는 부동산 개발자를 지원하도록 압력을 가하고 있습니다. 이 문제에 정통한 사람들은 당시 당국이 재정 지원을 받을 수 있는 50명의 개발자 목록 초안을 마무리하고 있다고 말했습니다. 중국 개발자 주식과 채권은 지난 주 상승했습니다. 예를 들어 컨트리 가든(Country Garden)의 주가는 20%, 채권 가격은 50% 급등했습니다. Sino-Ocean Group의 주가는 50% 급등했고 CIFI Holdings는 50% 급등했으며 지난주 MSCI China Real Estate ETF는 10% 상승했으며 CSI 300 Real Estate Index는 2~3% 상승했습니다. 대부분의 중국 개발자는 지급여력 위기가 아닌 유동성 위기에 직면해 있습니다. 즉, 정부가 충분한 자금 조달 현금 흐름을 제공하면 살아남을 수 있다는 의미입니다. 방치하면 개발업체의 채무 불이행이 발생하고, 전국의 미완성 건물 상황이 더욱 악화돼 시장에 악순환이 생길 수밖에 없다. 납품을 보장하는 데 필요한 자금이 최대 3조 위안에 달할 수 있으므로 시장 인수에 의존할 가능성은 낮으며 부채 현금화만이 유일한 해결책일 수 있습니다.

포지션 및 자금 흐름

이번 주 전체 주식 포지셔닝 지표는 더욱 높아져 약간의 비중확대 영역(58번째 백분위수)에 이르렀고, 특히 독립 투자자들 사이의 포지션은 지속적으로 가파르게 상승하여 7월 말 이후 최고 수준(78번째 백분위수)에 도달했지만 아직 극단적이지는 않았습니다. . 체계적인 전략에서의 포지셔닝은 계속해서 약간 상승하고 중립(백분위수 38) 바로 아래에 유지됩니다.

주식형 펀드는 3주 연속 유입(131억 달러)되었으며, 미국(124억 달러)이 다시 한번 많은 자금을 유입했습니다. 채권형 펀드(67억 달러)로의 유입이 가속화되었으며, 투자등급 채권(41억 달러)이 4월 초 이후 최대 주간 유입을 기록했습니다. 머니마켓 펀드는 5주 연속 유입(309억 달러)을 기록해 이 기간 동안 총 유입액은 2,220억 달러를 넘어섰습니다.

산업별로 보면, 지난 2주 동안 통신, 기술, 금융 분야에서 유입이 두드러진 반면, 유틸리티, 의료, 에너지 분야에서는 유출이 뚜렷했습니다.

10월 이후 공매도 비중이 가장 높은 종목(상위 10%)의 성과가 시장을 따라잡았습니다.

CTA는 중립(25번째 백분위수)에 대한 지분 배분을 크게 늘렸습니다.

BoA의 예측에 따르면 CTA는 이번 주에도 계속해서 시장에서 큰 구매자가 될 것입니다.

BTC 선물의 경우 자산관리(파란색) 포지션이 사상 최고치를 계속 경신하고 있으며, 개인투자자(보라색+빨간색)는 지난 주 순매도 포지션을 기록했으며, 마켓메이커(회색)는 올해 2월 이후 순매도 포지션이 신기록을 경신하고 있습니다. 레버리지펀드(녹색)는 순매도 포지션을 보유하고 있으며, 인원수는 감소했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 앞서 자산운용 포지션 증가의 대부분은 BTC 선물 ETF가 기여한 것으로 분석한 바 있어, ETF 이외의 선물시장 참여자들은 적극적으로 BTC를 매수하지 않는 것으로 볼 수 있다. 역사적으로 추세에 반하는 레버리지 펀드의 행동 패턴은 매우 명백하며 상승할 때 포지션을 줄이고 하락할 때 포지션을 늘립니다. ETF 이외의 참여자들은 분명히 키가 작기 때문에 한편으로는 이 사람들이 시장이 정점에 도달했다고 생각한다는 것을 이해할 수 있습니다. 하지만 그들의 판단이 틀리면 후속 숏커버링의 동기가 더욱 강해질 수밖에 없습니다.