수익률이 급등하면서 미국 부채에 대한 토큰화된 채권 상품에 숨겨진 우려 사항은 무엇입니까?

원저자: Frank, Foresight News

암호화폐 시장 기준 금리? 2022년 UST/Anchor는 왼발 오른발 사다리 형태로 연 20% 고정 수익률을 달성한 뒤 이 원대한 비전을 개인적으로 무너뜨렸고, 2022년에도 금리 하락이라는 고통스러운 단계를 시작했다. 디파이 시장.

시대는 변했지만 글로벌 자산가격의 닻으로 알려진 미국 10년만기 국채 수익률은 지난 2분기 동안 꾸준히 상승세를 이어왔고, 어젯밤에는 한때 5% 어림수를 돌파한 적도 있다. 그러나 전염병의 신 빌 애크먼과 옛 채권왕 빌 그로스 등 미국의 주요 채권 공매도자들이 갑자기 등을 돌리자 미국 채권수익률은 장중 급락하며 하락세를 보였다. 종가에는 5% 미만..

이러한 썰물 속에서 미국 국채 수익률이 급등하면서 많은 기관들이 RWA 채널을 통해 미국 국채가 지원하는 수많은 토큰화 프로젝트를 시작하도록 자극했으며 암호화폐 시장의 채권 트랙도 시작되었습니다. 새로운 황금시대를 열어갑니다.

Foresight News 기사의 목적은 암호화폐 시장에서 미국 재무부 채권을 헤지하는 현재 DeFi 채권 프로젝트에 대한 개요를 제공하고 그 이면에 있는 4%, 5% 또는 그 이상의 수익 소스를 탐색하는 것입니다. 미국 채권 금리 상승을 배경으로 이러한 프로젝트에 대한 미래의 우려가 있을 수 있습니다.

국채 “토큰화” 채권 상품 목록

미국 국채의 토큰화를 포함하는 채권 프로젝트는 주로 암호화폐를 미국 국채 자산에 연결하는 것을 의미합니다. 즉, 체인에 토큰을 보유하는 사용자는 전통 시장에 해당하는 기초 금융 자산인 미국 국채를 소유하는 것과 같습니다. ...

그리고 미국 채권과 같은 기본 금융 자산은 상환을 보장하기 위해 기관에 의해 보관되는 경우가 많으며 체인의 토큰화는 기본 금융 자산에 더 나은 유동성을 제공하고 다른 금융 기관의 도움을 받아 추가 금융화(레버리지, 대출 등)를 제공할 수 있습니다. DeFi 구성요소 기회.

현재 암호화폐 시장에서는 MakerDAO, Frax Finance 등 기존 프로젝트가 확대되는 것 외에도 Mountain Protocol, Ondo Finance 등의 프로젝트도 시장에 진출하고 있습니다.

MakerDAO의 EDSR

현재 RWA 트랙의 선두 프로젝트는 MakerDAO라는 것은 말할 필요도 없지만, 국채 구매에 사용할 수 있는 MakerDAO 하단의 자산 비율은 제한되어 있습니다. 이전에는 MakerDAO가 PSM 모듈에서 USDC를 사용하여 국고채 매입을 위해 현금을 인출하는데, DAI를 예치하면 이자를 받을 수 있고, 이용자가 너무 많으면 이자가 국가채무이자율 이하로 떨어질 수도 있다.

현재 Enhanced DAI Saving Rate(EDSR)은 5%이며, DSR에는 총 17억 3천만 개의 DAI가 있어 DSR 계약의 전체 활용률(DSR 계약의 DAI 수량/DAI의 총 공급량)이 훨씬 높습니다. 임계값은 20%이며 최대 31%입니다.

후속 DSR 활용도가 35% 임계값을 초과하면 EDSR 수입이 계속 감소합니다.

• 35%~50% 범위 내에서 EDSR 증가율은 기본 DAI 저축 이자율의 1.35배, 즉 EDSR 값은 약 4.15%가 됩니다.

• 50%를 초과하면 EDSR은 더 이상 적용되지 않으며 계약은 기본 DSR 값인 3.19%만 사용합니다.

마운틴 프로토콜의 USDM

Mountain Protocol이 출시한 소득 스테이블코인 USDM은 Coinbase Ventures가 투자한 소득 스테이블코인 프로토콜로 주로 단기 미국 국채로 지원되며 KYB 인증을 완료하면 전 세계 투자자가 미국 국채를 공유할 수 있는 기회를 얻을 수 있습니다. 채권 수익률.

또한 USDM은 stETH 메커니즘과 유사한 Rebase 형식으로 사용자에게 일일 보상을 제공합니다. 현재 연 이자율은 5%이며 crvUSD-USDM 유동성 풀이 Curve에 출시되었습니다. - 미국 사용자도 간접적으로 USDM을 구매하고 보유하여 수익을 얻을 수 있습니다.

OKLink 데이터에 따르면 현재 USDM의 총 발행 및 유통량은 약 481만 개, 총 보유 주소 수는 116개입니다.

공식 문서에는 총 자산의 최소 99.5%가 현금, 미국 재무부 채권, 어음 및 미국 재무부가 원금과 이자에 대해 발행하거나 보증한 기타 부채, 그러한 부채나 현금을 담보로 하는 환매 계약에 투자되어 있다고 명시되어 있습니다. 미국 국채의 전액 지원을 받는 것으로 간주되며 특정 자산 세부정보는 매월 업데이트됩니다.

앵글 프로토콜 stEUR

분산형 스테이블 코인 프로토콜인 Angle Protocol이 출시한 유로 저축 솔루션인 stEUR를 사용하면 사용자는 유로 스테이블 코인 agEUR을 약속하여 stEUR를 획득하고 동시에 agEUR로 지불되는 연간 4% 수입을 얻을 수 있습니다. 그러나 이 4% 수입은 초기에 불과합니다. 설정이며, 향후 컨트랙트 사용량에 따라 정기적으로 업데이트될 예정입니다.

이론상 수익률은 약 3.6%인 단기 유럽 부채를 주로 담보로 하고 있지만, 이 협약은 수익의 일부를 agEUR 보유자에게 분배하고, 협약에 따른 현재 자산 수익률은 약 1.6%입니다.

그리고 소득 분배 아이디어도 매우 간단합니다: 약속되지 않은 agEUR 보유자의 소득을 약속된 사용자에게 보조금을 지급합니다. 모든 agEUR 보유자가 stEUR를 약속하는 것은 아니기 때문에 stEUR 사용자의 소득은 확실히 1.6%보다 클 것입니다.

예를 들어, 유통되는 agEUR의 50%만이 stEUR 계약에 포함되어 있습니다. 이는 stEUR의 50%가 전체 agEUR 수입을 얻었음을 의미하며, 이는 3.2%의 수익률입니다.

Frax Finance의 sFRAX

Frax Finance는 FMA(연방준비은행 마스터 계정) 신청을 포함하여 연방준비은행에 더 가까이 다가가기 위한 가장 활발한 DeFi 프로젝트였습니다. (Foresight News에서는 연방준비은행 마스터 계정을 통해 미국 달러를 보유하고 연방준비은행과 직접 거래할 수 있다고 밝혔습니다.) , 이로써 담보로 USDC를 제거합니다. 상품의 한계와 은행 파산의 위험으로 인해 FRAX는 무위험 달러에 가장 가까운 상품입니다.

프락스 파이낸스는 이달 12일 미국 국채 수익금을 활용하는 저당금고 sFRAX도 출시했다. 관련성을 유지하기 위한 비율입니다.

사용자는 sFRAX에 자금을 예치하고 10%의 수익률을 얻을 수 있으며, 규모가 커짐에 따라 해당 수익률은 연준의 현재 IORB 이자율인 약 5.4%로 점차 줄어들게 됩니다.

출간 시점 기준으로 sFRAX의 총 약정금액은 4,346만개를 넘어섰는데, 이는 보름도 안 되는 기간에 달성한 성과로 놀라운 성장세라고 할 수 있다. 6.18%까지 떨어졌다.

Ondo Finance USDY

온도파이낸스는 지난 8월 미국 단기 국채와 은행 요구불예금을 보장하는 토큰화된 지폐인 USD Yield(USDY)도 출시했지만, 미국 사용자와 기관은 USDY를 사용할 수 없으며 체인 40~50에서 전송할 수 있다. 구매 후 며칠..

참고로 USDY는 연 5%부터 시작하는 이율로 보유자에게 가변 수익률을 지급할 수 있습니다. 개인과 기관은 어떠한 인증도 필요하지 않으며 Ondo와 직접 협력하여 매일 USDY를 발행하거나 상환할 수 있습니다.

온도는 현재 미국 머니마켓 펀드(OMMF), 단기 미국 재무부 채권 펀드(OUSG), 단기 투자등급 채권 펀드(OSTB), 고수익 회사채 펀드(OHYG) 등 4가지 채권 펀드를 출시하고 있다. , OMMF 연간 수익률은 4.7%에 도달하고 OUSG의 수익률은 5.5%에 도달할 수 있습니다.

일반적으로 대부분의 프로젝트는 단기 국고채와 국고채 역환매에 배정되며, 외부에 제공되는 금리는 대부분 4~5% 사이에 집중되어 있어 현재 금리 공간과도 일치합니다. 미국 부채.일부 고수익 대부분의 경우 계약은 기타 수입을 사용하여 보조금을 지급하거나(예: EDSR) 스테이킹 사용자에게 보상하기 위해 일부 비2차 스테이킹 사용자를 희생합니다(예: stEUR).

높은 수익은 어디서 오는가?

높은 수익은 어디서 오는가? 아주 간단히 말하면, 이는 미국 재무부 채권의 무위험 이자 증가에서 비롯됩니다(위의 stEUR와 같은 일부 항목은 해당 국가/지역의 국채에 고정되어 있으며 아래에서도 동일).

현재로서 미국 국가채무에 대한 디폴트 가능성은 극히 작기 때문에 미국 국채수익률은 일반적으로 자본시장에서 무위험이자율로 간주됩니다. 미국 국채를 보유하는 방법은 미국 달러를 보유하는 것과 유사하지만 동시에 추가 이자소득도 얻을 수 있습니다.

그래서 이러한 채권 프로젝트의 핵심 아이디어를 간략하게 요약하면, 사용자로부터 미국 달러를 조달한 다음 미국 국채를 구입하고 생성된 이자를 사용자와 공유(일부)하는 것입니다.

간단히 말해서, 이러한 채권 프로젝트는 미국 재무부 채권을 기반으로 하는 수입 스테이블코인을 출시할 예정이며, 보유자는 기초 금융 자산인 미국 부채의 이자 소득을 얻기 위해 스테이블코인을 인증서로 보유하기만 하면 됩니다.

1달러로 KYC/KYB 발행/교환을 완료한 사용자와 프로젝트 당사자는 해당 국고채를 구매하여 스테이블코인 보유자에게 국고채 수익을 누릴 수 있는 기회를 제공하며, 이는 국고채에 대한 이자를 극대화하여 스테이블코인으로 전송합니다. 예금 사용자.

현재 미국 단기 및 중기 국채 수익률은 5%에 가깝거나 그 이상이므로 현재 미국 채권이 지원하는 대부분의 채권 프로젝트의 금리는 대부분 4~5% 범위에 있습니다.

예를 들어, 이해하는 것이 더 직관적일 수 있습니다. 이러한 소득을 창출하는 스테이블코인은 실제로 Tether/USDT가 흡수한 국가 부채의 이자 소득을 대부분의 스테이블코인 보유자에게 분배합니다.

아시다시피, Tether가 USDT를 발행하는 과정은 본질적으로 암호화폐 사용자가 USDT를 구매하기 위해 미국 달러를 사용하는 프로세스입니다. Tether가 USDT로 100억 달러를 발행했다는 것은 암호화폐 사용자가 USDT로 100억 달러를 얻기 위해 Tether에 100억 달러를 예치했다는 의미입니다. .

Tether가 US$100억을 획득한 후에는 해당 사용자에게 이자를 지급할 필요가 없습니다. 이는 암호화폐 사용자로부터 실제 미국 달러 자금을 제로 비용으로 얻는 것과 같습니다. 미국 국채를 구매하면 비용도 없고 비용도 들지 않습니다. 비용 위험한 이자소득.

테더가 공개한 2분기 보증보고서에 따르면 테더가 미국 국채를 직접 보유하고 있는 금액은 558억 달러로, 현재 국채수익률 약 5%를 기준으로 하면 테더가 연간 약 28억 달러(약 7억 달러)의 수익을 올린다는 의미다. ), Tether의 2분기 영업이익이 10억 달러가 넘는 것도 이 모델의 막대한 이익을 확인시켜줍니다.

또한 이러한 스테이블 코인은 다른 DeFi 프로토콜 구성 요소를 통한 레버리지 및 대출과 같은 시나리오에서 파생 요구를 실현하는 것을 포함하여 DeFi에서 자유롭게 사용할 수도 있습니다.

미국 부채 위기에 대한 숨겨진 우려

일반적으로 말하면, 현재 국채가 지원하는 채권 프로젝트와 이들이 출시하는 스테이블코인이 직면하고 있는 잠재적 위험은 주로 다음 세 가지 측면에서 비롯됩니다.

• 미국 채권 가격의 지속적인 하락으로 인한 심리적 위험. 자산(미국 부채의 가치)은 지급 불능 상태입니다.(스테이블코인의 시장 가치) 일단 심리적 임계 가치로 떨어지면 닻을 내릴 수 있습니다.

• 만기 불일치로 인한 유동성 위험. 암호화폐 시장이 상당한 변동을 겪고 사용자가 유동성을 보충하기 위해 스테이블코인을 판매하는 경우 폭주 및 폭주가 발생할 가능성이 매우 높습니다.

• 양육권 위험. 전반적으로, 여전히 기본 정부 채권 자산 관리인에 대한 신뢰에 크게 의존하고 있습니다.

미국 국채 하락 위험

우리 모두가 알고 있듯이 채권수익률과 가격은 항상 동전의 양면이었기 때문에 위에서 언급한 바와 같이 미국채수익률은 지속적으로 상승하여 신고점을 경신하고 있으며, 이는 미국채권 가격이 계속해서 상승하고 있음을 의미합니다. 같은 기간 하락해 신저점을 경신했다.

기사 서두에서 언급한 미국 10년 만기 국채수익률이 5%를 넘는 점을 포함하면, 올해 6월 부채한도 협상이 통과된 이후 미국 국채 발행 규모가 훨씬 커진 점에서 그 유인은 당연히 뗄 수 없다. 역사상 같은 기간을 초과했습니다.

데이터 관점에서 볼 때, 5월 말 기준 미국 정부 부채 규모는 31조4000억 달러였으며, 6월 부채 한도가 해제된 이후 현재 총 부채 규모는 33조 달러를 넘어 수급 관계가 악화되고 있다. 시장 유동성을 교란시키는 국가 부채.

이는 또한 이러한 소득 창출 스테이블코인을 뒷받침하는 기초 금융 자산(즉, 미국 채권)의 시장 가치가 수익률이 지속적으로 상승함에 따라 실제로 지속적으로 하락하고 있음을 의미합니다. 단지 장부상의 변동 손실은 암묵적인 지불 불능을 나타냅니다.

4분기에도 미국 국채 발행량이 여전히 높은 수준일 수 있다는 전망이 나오는데, 이러한 수급 괴리가 계속된다면 미국 채권 가격은 의심할 바 없이 계속 압박을 받을 것이다.

이는 또한 위험 축적의 핵심 포인트이기도 합니다 - 미국 부채의 수익률이 계속 상승하면 미국 부채의 가격은 계속 하락할 것입니다. 일단 사용자가 자신 뒤에 있는 자산의 가격이 수용할 수 없는 수준으로 줄어들고 최고 수준에 도달한 것을 발견하면 심리적 한계점에 도달하면 상환이 시작되고, 유동 손실이 실제 손실로 바뀌고 파산이 현실이 되어 결국 눈사태를 촉발하게 됩니다.

유동성 위험

유동성 리스크 역시 저자가 주목해야 할 잠재적인 기술적 리스크인데, 미국 채권 가격 하락이 소극적으로 스테이블코인 자산 가치 하락으로 이어진다면 자산-부채 불균형을 통해 이 문제를 적극적으로 악화시키는 것이다. 구조.

핵심은 프로젝트 팀이 미국 채권을 보유하여 벌어들인 소득은 만기 시 지급되지만, 미국 채권의 토큰화된 RWA 자산(즉, 각자의 스테이블코인)을 보유한 사용자는 만기 없이 소득을 받게 된다는 것입니다. 미국채 상환이 가능한데 그 돈은 어디서 나오나요?

예를 들어 수익률이 5%를 갓 넘은 미국 10년 만기 국채를 예로 들자면, 프로젝트 당사자가 지금 사더라도 10년 뒤에 만기가 지나야 연평균 5%의 수익률을 얻을 수 있다. 하지만 체인의 토큰 보유자는 거의 즉시 이를 상환할 수 있습니다. 왜일까요?

용어 불일치.

위에서 분석한 고수익의 출처를 보면, 각 기업이 출시한 스테이블코인의 주요 목적이 직접적인 교환 매체 역할을 하는 것이 아니라 보유자에게 소득을 제공하는 것이기 때문에 기초 금융 자산은 기본적으로 정부임을 알 수 있습니다. 만기가 다른 채권.

그리고 투자 포트폴리오의 위험과 수익 일치를 보장하고 체인의 토큰 보유자에게 가능한 가장 높은 고정 수입을 제공하기 위해(미국 채권에 대한 단기 및 장기 수익률의 역전은 말할 것도 없고 아래와 동일함) , 장기채권과 단기채권 채권이 합쳐져 유동성(이용자 환매 방지)과 수입(고정수입 제공)을 고려한다는 점에는 의심의 여지가 없습니다.

금융의 본질 중 하나가 만기 불일치인데, 이는 금융산업의 주요 수입원 중 하나이지만 유동성 리스크의 중요한 원천이기도 함을 잊지 마십시오.

우리는 시나리오만 상상하면 됩니다. 암호화폐 시장은 상당한 변동을 겪고, 투자자는 일반적으로 포지션을 청산하거나 포지션 청산에 가까워지고, 보유자는 유동성을 보충하기 위해 RWA를 판매할 수 있습니다.

이러한 유동성 위험의 영향으로 프로젝트 측은 미국 부채를 판매해야만 유동성을 회수할 수 있으며 당연히 초기에는 유동성이 좋고 할인이 적은 단기 채권이 될 것입니다. 정기부채 잔액이 남아 있는 경우, 유일한 선택은 미만기 장기채권을 할인된 가격에 판매하는 것입니다.

특히, 기초 금융 자산(예: 미국 국채)은 영업일 거래 시간에만 거래되지만, 체인에 있는 토큰화된 자산은 연중무휴 24시간 거래됩니다. 유동성 회복을 위해 적시에 미국 채권을 매도하고, 시장이 변할 때 매도 압력을 더욱 가중시킵니다.

이때 프로젝트 당사자는 광고된 고정 수익률을 줄이거나 조용히 손실만 발생할 수 있습니다. 그러나 광고된 고정수익률이 인하되면 신뢰의 위기와 도산을 촉발하여 매도 추세를 악화시킬 가능성이 높으며, 이로 인해 안정적인 통화가 쉽게 고정 해제되어 유동성 위험이 악화될 수 있습니다.

매우 친숙해 보이죠?

네, 이는 올해 3월 시작된 실리콘밸리 은행위기 때와 거의 동일한 위험사슬과 전달경로로, 이로 인해 실리콘밸리은행, 시그니처은행 등 많은 은행들이 부도를 일으키고 거의 시스템적 리스크로 이어졌습니다.

보관 위험

물론 어느 정도 암호화폐 시장에서 미국 국채의 토큰화된 채권 프로젝트와 전통적인 금융 시장 사이의 상관관계도 양방향입니다. RWA-Treasury Bonds를 통한 금융 시장.

그러나 현재 미국 국채를 토큰화하는 채권 프로젝트의 규모는 여전히 매우 제한적이며, 미국 채권 시장의 유동성은 이러한 대규모 충격에 대처하기에 충분하므로 이러한 매각이 어렵습니다. 기초금융자산의 가격에 영향을 미치게 됩니다.

이는 또 다른 잠재적인 위험 요소인 관리인의 신뢰성을 불러옵니다. 예를 들어 엄청난 양의 미국 부채를 보유하고 있는 선도적인 암호화폐 프로젝트인 Circle을 예로 들 수 있습니다. 이들 중 대부분은 BlackRock(Circle Reserve Fund)과 같은 미국 금융 기관에서 호스팅됩니다. , 비교적 안전합니다.

현재 채권을 담보로 하는 스테이블코인은 기본 국채자산 관리인에 대한 신뢰에 의존하는 것이 일반적이며, 공개되는 정보가 매우 제한적이라는 점도 무시할 수 없는 리스크 포인트이다.

요약

금리 인상의 향연 속에서 이 잔혹한 기쁨은 결국 잔인함으로 끝날 것인가?

일반 투자자의 경우 RWA를 미국 부채를 토큰화하는 채널로 사용하는 대부분의 채권 프로젝트에는 그에 상응하는 진입 장벽이 있지만 미국 재무부 채권의 수입을 공유하는 데 참여할 수 있는 흔치 않은 기회이기도 합니다.

동시에 DeFi 분야와 암호화 시장에 보다 풍부한 자금과 기초 고품질 자산을 도입할 수 있다는 점은 전체 암호화 시장에 긍정적인 요소입니다.

그러나 가을바람은 아직 시작되지 않았으며, 6월 이후 미국의 단기채 공급이 급증하면서 미국 정부는 자금 격차를 완화하기 위해 채권 발행의 딜레마를 극복할 수 있게 됐다. 이는 중요한 심리적 한계점이기도 하며, 이는 실제 수익률이 오랫동안 현재의 높은 범위에 머물 수 없음을 의미합니다.

따라서 현재 미국 부채의 토큰화 채널을 통해 소득을 얻으려는 사용자는 의심할 여지 없이 기대 관리 및 위험 제어를 잘 수행해야 합니다.

한편으로는 미국 채권 수익률이 4%, 5% 또는 그 이상일 것이라고 누구도 보장할 수 없으며 수익률의 변동 사이에는 임계값이 있다는 점을 이해해야 합니다. 가격이 특정 지점 이하로 떨어지면 자산(미국 부채의 가치)이 부도 상태(스테이블 ​​코인의 시장 가치)가 되어 순식간에 앵커링(anchoring) 사태가 일어날 수 있습니다.

반면, 프로젝트 측에서 제공하는 고정 수익률이 5%를 넘을수록 이는 더 복잡한 장단기 채권 만기 불일치를 의미할 수 있습니다. 위에서 언급한 것처럼 이는 또한 더 높은 고정 금리를 가진 프로젝트를 의미합니다. 수익 가능성이 높습니다. 유동성 위험이 높을수록 압박이 발생할 가능성이 높아집니다.

금융 시장, 특히 암호화폐 산업에는 영원한 축제가 없습니다.

모든 것을 한자리에 모아보세요 UST/Anchor를 경험한 우리들은 아마도 아무리 거대하고 높은 수율의 서사라도 그것을 완전히 없앨 수 없다면 거울상일 뿐이라는 것을 이해해야 할 것입니다.

시간이 우리에게 답을 줄 것입니다.