원저자 : CM (X:@cmdefi）
성배
탈중앙화 스테이블코인은 자본 활용 효율성, 탈중앙화 정도, 가격 안정성 사이에서 불가능한 삼각 문제를 형성하고 있으며, 이 세 가지 사이의 지속적인 균형을 찾는 것은 바람직하지만 어려운 목표가 되었습니다.
USDT와 USDC는 특히 자본 활용 효율성과 가격 안정성 측면에서 탁월하며, 이를 통해 막대한 시가총액과 적용 시나리오를 창출했지만 탈중앙화 측면에서는 매우 집중되어 있습니다.
가장 오랜 역사를 지닌 탈중앙화 스테이블 코인인 DAI는 처음에는 탈중앙화에 매우 능숙했습니다. 주로 ETH를 담보로 사용하여 스테이블 코인을 발행하기 위해 과잉 담보를 사용했습니다. 그러나 매우 높은 모기지 금리로 가격을 안정시킬 수는 있지만 측면에서 희생합니다. 자본 활용 효율성 측면에서 응용 시나리오 및 시장 가치 측면에서 중앙 집중식 스테이블 코인보다 훨씬 열등합니다.그런 다음 DAI는 점진적으로 중앙 집중식 자산을 담보로 수용하여 점차 시장 가치가 상승하는 대가로 분산화를 희생했습니다.
UST는 가장 논란이 많은 탈중앙화 스테이블코인으로 자본 활용 효율이 최고에 달하고 탈중앙화 특성도 갖고 있다. 한때 USDT USDC에 이어 2위의 시가총액을 창출했지만 극단적인 상황에서도 급진적인 전략을 구사할 수 있다. 죽음의 나선에 들어가기 위한 가격.
따라서 오늘날까지 완벽한 탈중앙화 스테이블코인은 존재하지 않았으며, 이는 아마도 빌더들이 잇달아 쫓고 있는 성배일지도 모릅니다.
Frax Finance는 분산형 스테이블코인을 핵심으로 하는 풀스택 프로토콜로, 초기 부분 모기지 알고리즘 스테이블코인에서 시작하여 점진적으로 전체 모기지로 전환하면서 자금 활용도 향상을 최대한 유지하는 동시에 수평적으로 확장됩니다. 여러 분야로 확장하여 결국 스테이블코인으로 구동되는 매트릭스형 풀스택 DeFi 프로토콜을 형성합니다. 동시에, 이는 완전히 담보되지 않은 스테이블 코인 중 가장 오래 지속되는 코인이기도 합니다.
해당 제품은 다음과 같습니다:
FRAX 스테이블코인: 분산형 USD 스테이블코인★
FPI: 상품 바구니를 토큰화하는 인플레이션 저항성 스테이블코인★
frxETH：LSD ★
Fraxlend: 대출★
Fraxswap: 시간가중 탈중앙화 거래소★
Fraxferry: 크로스체인 전송★
FXS veFXS: 거버넌스 모듈☆
AMO: 알고리즘 공개시장 운영 컨트롤러★
프락스 본드 - Bond (v3 출시 예정) ☆
RWA - 실제 세계 자산(v3 출시 예정) ☆
Frax Chain - 레이어 2(아직 온라인이 아님) ☆
Frax는 출시 이후 v1 v2 v3의 세 가지 버전을 거쳤습니다. 시중에 나와 있는 많은 프로토콜과 달리 각 버전의 Frax는 기능적 업그레이드뿐만 아니라 대대적인 전략적 조정도 수반합니다. 특정 버전을 읽으면 Frax에 대한 이해가 완전히 다를 수 있습니다.
Frax v1: 알고리즘 기반의 스테이블 코인이 되는 것을 목표로 출시되었으며, 분수 알고리즘을 사용하여 모기지 금리를 점진적으로 낮추어 자금 사용 효율성을 극대화했습니다.
Frax v2: 알고리즘 스테이블 코인의 모기지 금리를 점진적으로 낮추는 방식을 전략적으로 포기하고 모기지 금리를 높이는 방식으로 전환하여 완전히 모기지됩니다. AMO를 개발하여 온체인 유동성 거버넌스 자원을 놓고 경쟁하기 위해 Curve War에 참여하고, frxETH를 개발하여 이더리움 유동성 스테이킹 트랙 LSD에 참여하세요.
Frax v3: 실제 자산 RWA를 도입하고 온체인 및 오프체인 유동성을 위해 AMO를 계속 사용합니다.
이번 글은 곧 출시될 프락스 최신 버전 v3부터 시작하여 프락스의 전체 제품을 하나씩 분석하고 정리하며 프락스 파이낸스의 전체적인 모습을 보여드리겠습니다.
Frax Finance v3
Frax v3는 곧 출시될 버전입니다. 핵심은 RWA를 중심으로 돌아가는 동시에 v2의 AMO를 계속 활용하여 점차적으로 FRAX를 온체인 및 오프체인 자산을 동시에 포착하는 완전히 외생적으로 담보화된 다차원 분산형 스테이블 코인으로 만들 것입니다. ...
완전히 외생적인 담보
~에 따르면FRAX 대차대조표, FRAX의 담보비율 CR(담보비율)의 현재 버전은 91.85%입니다.
CR = (Owned assets+Lent assets) / Liabilities
CR = ( 615, 357, 001+ 65, 654, 459) / 741, 400, 658 = 91.85%
Frax v3 버전부터 프로토콜은 CR>= 100%까지 CR을 증가시키기 위해 실제 자산(RWA)을 도입하여 결국 FRAX에 대한 100% 외생 담보를 달성합니다. 실제로 2023년 2월 커뮤니티 제안 FIP 188은 FRAX 알고리즘 안정적인 통화 프로세스를 중단하고 AMO 및 프로토콜 수입을 사용하여 모기지 금리 CR을 점진적으로 높이기 시작했습니다.
FIP 188
이 제안은 Frax에게 획기적인 의미가 있으며, FIP 188부터 Frax는 분할 알고리즘 및 탈담보화 기능을 완전히 중단합니다. 부분적으로 담보된 알고리즘 스테이블코인에서 완전히 담보된 알고리즘으로 점진적으로 이동합니다. 제안의 핵심 내용은 다음과 같습니다.
Frax의 초기 버전에는 FRAX에 대한 시장 수요에 따라 조정되는 가변 담보 비율인 부분 알고리즘이 포함되어 있어 시장이 FRAX당 1.00달러에 해당하는 외부 담보와 FXS의 조합이 얼마나 필요한지 효과적으로 결정할 수 있습니다.
부분 알고리즘을 중단하는 이유는 시장 환경에서 판단할 때 약간의 담보 부족으로 인한 비용이 가져오는 이점보다 훨씬 크기 때문입니다. 1%가 과소담보되는 것에 대한 시장의 우려는 추가 10% 수익률에 대한 필요성보다 훨씬 더 큽니다.
시간이 지남에 따라 성장, 자산 평가 및 프로토콜 혜택으로 CR이 100%로 증가합니다. 분명히 말하면, 이 제안은 100% CR을 달성하기 위해 추가 FXS를 발행하는 데 의존하지 않습니다.
프로토콜 수익은 CR 개선 자금으로 유지되며 FXS 환매는 중단됩니다.
FRAX 대차대조표 2023.10.10
FIP 188 제안 통과
RWA
Frax v3에서 CR을 100% 이상 향상시키는 중요한 수단 중 하나인 Frax의 향후 frxGov 거버넌스 모듈은 실제 기업이 미국 재무부 채권과 같이 AMO가 관리하는 실제 자산을 구매하고 보유하도록 승인합니다.
FRAX를 보유한 사용자는 이를 지정된 스마트 계약에 입금하고 sFRAX를 얻을 수 있습니다. 이 원리는 DAI와 sDAI의 관계와 유사합니다. sFRAX와 sDAI의 차이점을 비교해 보겠습니다.
sDAI가 국채에 대해 약간 더 높은 평균 수익률(현재 5%, 최대 8%)을 얻을 수 있는 이유 중 하나는 DAI의 모든 보유자가 DAI를 DSR 계약에 예치한 것은 아니며 Maker의 RWA 투자에 대한 수익률은 sDAI를 얻으려면 DAI를 DSR에 입금하는 사람들에게 배포해야 하므로 일부 사람들이 RWA 수입을 모두 공유하는 것과 같습니다.
sFRAX도 이 조건을 충족하지만, Frax는 v2 버전 단계에서 많은 양의 Curve 및 Convex 토큰을 축적하고 Lock-up을 통해 많은 투표권을 획득했기 때문에 체인에서 특정 CRV 및 CVX 보상을 제어할 수 있습니다. sFRAX의 종합 소득이 향상될 것입니다. 동시에, 체인이나 오프체인의 한쪽 끝이 수익이 좋지 않거나 위험이 높아지면 신속하게 다른 쪽 끝으로 전환할 수 있습니다.
IORB 오라클
FRAX v3 스마트 계약은 연방준비은행의 IORB(예금 이자율)를 사용하여 sFRAX의 주식 수익과 같은 특정 프로토콜 기능에 대한 데이터를 제공합니다.
IORB 이자율이 상승하면 Frax 프로토콜의 AMO 전략은 국채, 역환매 계약, IORB 이자율을 모기지 FRAX에 지급하는 연방준비은행에 예치된 미국 달러를 대량으로 사용하게 됩니다.
IORB 비율이 떨어지면 AMO 전략은 FRAX 스테이킹과 온체인 분산 자산 및 Fraxlend 스테이킹의 균형을 재조정하기 시작합니다.
간단히 말하면, FRAX v3는 연방준비은행(IORB) 예금 이자율을 기반으로 투자 전략을 조정합니다.오프체인 수익률이 높을 때는 자금이 국고채, 국채 등으로 보내지고, 온체인일 때는 자금이 보내집니다. 수익이 높으면 자금이 Fraxlend와 같은 온체인 대출로 전송되어 스테이블코인의 최대 수익과 안정성을 보장합니다.
frxGov 거버넌스 모듈
Frax v3는 다중 서명을 제거하고 스마트 계약 frxGov 모듈(veFXS)을 통해 거버넌스를 완전히 구현합니다. 이는 Frax의 분산형 거버넌스를 향한 중요한 단계입니다.
프랙스본드(FXB) 채권
sFRAX와 FXB는 모두 국채 수익률을 Frax로 가져오지만 서로 다릅니다.
sFRAX는 수익률 곡선의 만기가 0인 부분이고 FXB는 선도 부분입니다. 두 가지가 함께 체인에서 포괄적인 스테이블코인 수익률 곡선을 형성합니다.
5천만 FRAX가 sFRAX로 약속된 경우 해당 재무부의 ~5천만 USDC(CR= 100% 가정)를 오프체인으로 보내 5천만 상당의 단기 국채를 구매할 수 있습니다.
1년 만기 FXB 1억 개가 9500만 USDC에 판매된다면, 오프체인 협력체는 9500만 달러로 1년 만기 국채를 구입할 수 있다는 의미입니다.
또한 FXB는 자체 유동성을 구축하고 유통 시장에서 자유롭게 유통할 수 있는 양도 가능한 ERC-20 토큰으로, 사용자에게 다양한 만기, 수익률, 위험 수준의 스테이블코인 투자 옵션을 제공합니다. 스테이블코인 투자 옵션 새로운 LEGO 세트를 구축하기 위한 새로운 구성 요소가 제공됩니다.
Frax Finance v1
Frax v1은 부분 알고리즘 스테이블코인의 개념을 제안합니다. 이는 공급의 일부가 외생 담보(USDC)로 뒷받침되고 일부는 뒷받침되지 않습니다(내생 담보 FXS를 사용하여 알고리즘으로 뒷받침됨).
예를 들어, 85%의 CR에서 상환된 각 FRAX는 사용자에게 $0.85 USDC와 $0.15 상당의 FXS를 제공합니다.
Frax v1에서 USDC 및 FXS를 사용하여 $FRAX 발행
AMO는 v1에서 가장 간단한 형태로 존재하며 이를 분수 알고리즘이라고 합니다. 주요 기능은 FRAX 캐스팅 시 시장 상황에 맞게 CR을 조정하는 것인데, 가장 독창적인 설정은 고정된 시간(예: 1시간에 한 번)으로 조정하는 것입니다.
Frax v1이 출시된 첫 번째 상태에서는 FRAX가 CR= 100%, 즉 1 FRAX = 1 USDC로 발행되었으며, 이 단계를 정수 단계라고 합니다. 그 후 AMO는 정기적으로 CR을 제어하여 시장 상황에 따라 하향 및 상향 조정하여 부분 단계에 진입하게 됩니다.
FRAX >1이 페그 위에 있고 확장해야 하는 경우 CR이 낮아져 더 적은 담보로 더 많은 FRAX가 발행될 수 있습니다.
FRAX <1이면 가격이 페그 아래로 떨어지면 CR이 증가하여 각 FRAX를 뒷받침하는 담보가 늘어나 시스템의 신뢰도가 회복됩니다.
FRAX를 새로 캐스팅할 때 점수 알고리즘이 CR에 개입할 수 있지만 이 방법은 전체 시스템의 CR에 영향을 미치기에는 상대적으로 느립니다. 또한 Frax v1에는 CR의 동적 변화를 조율하기 위해 두 가지 기능이 더 추가되었습니다. 점수 알고리즘은 CR을 프로토콜에서 요구하는 정확한 상태로 만듭니다.
탈담보화 및 재담보화
재모기지: 분수 알고리즘이 시스템 모기지 금리를 높일 때 실제 모기지 금리를 시스템 모기지 금리와 동일하게 만들기 위해 시스템의 USDC 금액을 늘려야 합니다. FRAX는 인센티브를 설정합니다. 누구나 USDC를 추가할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자는 $1.2 상당의 FXS와 교환하여 $1 상당의 USDC를 시스템에 추가할 수 있습니다.
탈담보(환매): 시스템 모기지 금리가 낮아지면 사용자는 FXS를 언제든지 동일한 가치의 USDC로 시스템으로 교환할 수 있으며, 이후 FXS는 폐기됩니다. 환매 메커니즘에는 인센티브가 없습니다.
모기지 해제(환매) 및 재담보 운영 페이지
Frax Finance v2
Frax v2는 가장 빈번한 조치를 취하는 버전으로, 이번 버전에서는 분수 알고리즘을 중단하고 국고금 관리를 위해 AMO를 출시하며 수익금을 점진적으로 모기지 금리 CR을 채우는 데 사용합니다. Fraxlend 및 frxETH와 같은 제품도 출시되어 Curve에 참여합니다. 전쟁에서 온체인 유동성 거버넌스 권리의 승자가 되세요.
AMO（Algorithmic Market Operations Controller）
AMO는 통화 정책을 구현하기 위한 연방 준비 은행의 도구와 유사한 도구입니다. 운영 메커니즘은 담보 비율을 낮추지 않고 FRAX 가격을 변경하지 않는 한 모든 FRAX 통화 정책을 수립하고 한도 내에서 돈을 인쇄할 수 있다는 것입니다. 확립된 전략 알고리즘., 자금을 파괴하고 파견합니다. 이는 AMO 컨트롤러가 공개 시장 운영을 알고리즘 방식(따라서 이름)으로 수행할 수 있지만 단순히 FRAX를 발행하여 페그를 깨뜨릴 수는 없음을 의미합니다.
Frax는 현재 4개의 AMO를 운영하고 있으며, 그 중 Curve AMO가 가장 많은 자금을 보유하고 있습니다. AMO의 운영으로 프로토콜은 재무부의 유휴 자산(주로 USDC)과 특정 금액의 화폐 인쇄(알고리즘으로 제어되는 FRAX)를 사용하여 다른 DeFi 프로토콜에 투입합니다.
추가 수입을 얻기 위해 국고 자금의 사용을 극대화하십시오. 예를 들어 재무부가 100만 USDC를 보유하고 있다면 AMO는 100만 FRAX를 인쇄하고 채굴을 위해 USDC-FRAX LP를 형성하여 실제로 200만 채굴 수입을 얻습니다.
AMO(알고리즘 제어 FRAX)로 인쇄된 돈의 소유권은 계약에 의해 보유되며 AMO 전략에서 인출 및 파기될 수 있으므로 사용자에게 순환되지 않으므로 FRAX의 정착에 큰 영향을 미치지 않습니다. .
이는 실제로 새로운 담보를 추가하지 않고도 FRAX의 시가총액을 증가시킵니다.
Curve AMO 전략을 예로 들어 해석해 보겠습니다.
담보 해제 - 유휴 담보와 AMO가 새로 발행한 FRAX를 곡선 풀에 넣습니다.
재담보 - 먼저 풀에서 FRAX-USDC LP를 인출하고, 초과분(새로 생성되고 프로토콜에 의해 제어되는 경우) FRAX를 폐기하고 USDC를 반환하여 담보 비율 CR을 높입니다.
프로토콜 수익률 - 누적된 거래 수수료, CRV 보상 및 풀의 정기적인 재조정. Yearn, Stake DAO 및 Convex Finance와 같은 플랫폼에 LP 토큰을 예치하여 추가 수익을 얻으세요.
AMO의 매우 중요한 “돈 인쇄” 능력을 분석해 보겠습니다.
AMO의 “머니 프린팅” 전략의 핵심은 다음과 같이 요약될 수 있다.
AMO가 커브 풀에 국고금 USDC를 추가하려고 할 때, 많은 양의 USDC를 단독으로 추가하면 풀 내 USDC 비율과 그에 따른 가격에 영향을 미치게 됩니다. 따라서 USDC는 해당 금액의 머니 프린팅 FRAX와 매칭되어 LP를 형성한 후 슬리피지를 최소화하면서 펀드 풀에 추가되며 LP는 AMO가 보유하고 관리합니다.
이 외에도 돈 인쇄를 극대화하려는 경우 또 다른 시나리오가 있습니다.
FRAX의 화폐 인쇄 이전 공급량이 Y이고 $1 미만으로 떨어지는 FRAX의 감소에 대한 시장의 허용 오차가 X%라고 가정합니다.
모든 Y가 Z TVL 및 A 증폭 계수를 사용하여 곡선 풀에 동시에 판매되는 경우 FRAX 가격에 X% 미만의 영향을 미칩니다. 이는 공개 시장에서 추가로 Y만큼의 FRAX를 유통하는 것이 허용된다는 것을 증명합니다.
즉, Curve AMO는 FRAX+USDC를 자체 Curve Pool에 LP에 넣고 TVL을 제어할 수 있기 때문에 FRAX가 X% 감소하면 AMO Re담보 재담보대출 작업을 통해 초과 FRAX를 인출하고 소각할 수 있습니다. 다시 앵커로. AMO가 제어하는 LP가 많을수록 이 능력은 더욱 강력해집니다.
따라서 FRAX가 X% 하락하기 전에 AMO의 LP 제어 능력을 기반으로 CR을 유발할 만큼 가격에 충분한 영향을 미치지 않고 FRAX의 양이 한 번에 Curve Pool에 판매될 수 있도록 허용되는 것으로 계산할 수 있습니다. 이동하다. 이 금액은 돈 인쇄를 극대화하기 위한 것입니다.
예를 들어, 3억 3천만 TVL FRAX 3 풀은 가격 변동 없이 최소 3,920만 달러의 FRAX 매도 주문을 지원할 수 있습니다. 만약에
위의 전략은 앵커를 깨뜨릴 위험 없이 협상 가능한 알고리즘 FRAX 플로어를 수학적으로 생성하는 매우 강력한 시장 운영입니다.
Fraxlend
Fraxlend는 ERC-20 자산 간의 대출 시장을 제공하는 대출 플랫폼입니다. Aave v2의 혼합 대출 풀과 달리 Fraxlend의 각 대출 쌍은 격리된 시장입니다. 차용자 대출을 위해 특정 담보를 예치하기로 선택하면 해당 담보의 가치와 위험을 완전히 인식하고 수용한다는 것을 증명합니다. . 동시에 이 격리 풀의 설계에는 두 가지 특성이 있습니다.
담보 또는 NPL과 관련된 모든 문제는 개별 쌍으로 제한되며 다른 대출 풀에 영향을 미치지 않습니다.
담보를 빌려줄 수 없습니다.
Fraxlend 메커니즘 기능 - 이자율 모델
Fraxlend는 3가지 이자율 모델을 제공합니다(실제 적용에서는 2와 3).대부분의 대출 프로토콜과 달리 모든 Fraxlend의 이자율 계산기는 거버넌스 개입 없이 시장 역학에 따라 자동으로 조정됩니다. Frax 팀은 시장이 움직일 때마다 팀이 거버넌스 제안을 제시하도록 하는 것보다 시장이 이자율을 결정하도록 하는 것이 더 낫다고 믿습니다(이 접근 방식은 속도가 느리기 때문입니다).
1 선형이자율
자본 활용률이 최대 활용률의 임계값을 초과하면 이자율 상승 곡선이 더 가파르게 되기 시작합니다. 대부분의 대출 프로토콜은 이 기본 이자율 성장 모델을 채택하여 자본 풀의 자금이 너무 많이 빌릴 때 대출기관 예금을 장려하기 위해 이자율을 인상합니다. , 차용인 상환.
2 시간가중 변동이자율
시간 가중 변동 금리는 시간이 지남에 따라 현재 금리를 조정합니다. 3가지 매개변수를 통해 이자율을 제어합니다.
활용률 : 자금 활용률에 따라 이자율을 조정합니다.
반감기: 이 값은 이자율이 얼마나 빨리 조정되는지를 결정합니다. 일반인의 관점에서 보면, 활용도가 높을 때는 승수를 사용하여 요금이 증가하고 활용도가 낮을 때는 감소합니다.
목표 활용 범위: 이 범위 내에서는 금리 조정이 이루어지지 않으며 이는 시장 기대에 부합하는 것으로 간주됩니다.
현재 사용 가능한 이자율 계산기에서 이자율 반감기는 12시간입니다. 활용도가 0%이면 이율은 반감기마다 50%씩 반감되고, 활용도가 100%이면 이율은 반감기마다 2배가 되어 100%씩 증가합니다.
이 이자율 모델은 Curve 설립자 Mich의 CRV 청산에서 핵심적인 역할을 했습니다., Curve는 vyper 컴파일러에 대한 0일 취약점 공격의 영향을 받아 체인에서 Mich의 CRV 대출 포지션이 실행되고, 다수의 대출 기관이 인출되었으며, 자본 활용률이 80%-100%에 가깝게 치솟았습니다. CRV 시장은 Fraxlend에서 채택되었습니다. 시간가중 변동금리 모델에서는 펀드 활용률이 100%에 가까울 때 반감기는 12시간이며, CRV 모기지 대출 금리는 12시간마다 두 배로 늘어납니다. 이로 인해 Mich는 먼저 Fraxlend에서 빌린 돈을 상환하게 되며, 제때 반환되지 않으면 12시간마다 2배의 이자율이 먼저 Mich의 청산을 실행하게 됩니다.
가동률 85%~100%에 해당하는 금리 조정 승수
아래 차트는 금리 반감기가 4시간이고 목표 활용 범위가 75% - 85%일 때 금리가 어떻게 변화하는지 보여줍니다.
3 변동금리 V2
변동금리 V2 금리는 선형금리와 시간가중 변동금리 개념을 결합한 금리입니다. 구체적으로는 현재 금리를 결정하기 위해 선형이자율의 선형함수를 사용하지만, 최고이자율과 최대이자율을 조정하기 위해 시간가중 변동이자율 공식을 사용한다. 선형 금리곡선의 기울기를 조정하여 장기 시장 상황에 적응하면서 금리가 선형 금리곡선 활용도 변화에 즉각적으로 반응하는 것이 특징입니다.
시간가중 변동금리와 마찬가지로 변동금리 V2도 반감기 및 목표 활용 범위 매개변수를 사용합니다. 활용도가 낮으면 최고 및 최대 속도가 감소합니다. 활용도가 높으면 한도와 최대 요금이 증가합니다.
감소/증가율은 활용도와 반감기에 따라 결정됩니다. 활용도가 0%인 경우 정점 속도와 최대 속도는 반감기마다 50%씩 감소합니다. 활용도가 100%인 경우 반감기마다 100%씩 증가합니다.
Fraxlend 메커니즘 기능 - 동적 부채 구조 조정
일반적인 대출 시장에서 청산인은 LTV가 최대 LTV(보통 75%)를 초과하면 차용인의 포지션을 종료할 수 있습니다. 그러나 변동성이 심한 경우 청산인은 LTV가 100%를 초과하기 전에 건강하지 못한 포지션을 청산하지 못할 수도 있습니다. 이 경우 부실채권이 발생하게 되고 최종적으로 자금을 인출하는 사람은 가장 큰 손실을 입게 되어 빠르게 달리는 게임이 되어버리게 된다.
Fraxlend에서는 악성 부채가 발생하면 풀이 즉시 손실을 사회화하여 모든 대출 기관에 분배합니다. 이는 시장 유동성을 유지하는 데 도움이 되며 불량 부채가 발생한 후에도 대출 시장을 즉시 건조시키지 않습니다.
Fraxlend AMO
Fraxlend AMO를 사용하면 FRAX를 Fraxlend 대출 시장에 발행하여 누구나 기본 발행 메커니즘 대신 이자를 지불함으로써 FRAX를 빌릴 수 있습니다.
머니마켓에 발행된 FRAX는 차용인이 머니마켓을 통해 과잉 담보되지 않는 한 유통되지 않으므로 이 AMO는 직접 담보 비율(CR)을 낮추지 않습니다. 이는 FRAX의 규모를 확장하는 데 도움이 되며 FRAX가 유통될 수 있는 새로운 방법을 만듭니다.
전략:
담보 해제 - FRAX를 화폐 시장에 투입합니다. 빌린 FRAX는 모두 초과 담보되어 있으므로 발행된 FRAX는 CR을 직접적으로 낮추지 않습니다.
재담보 - 발행된 FRAX를 대출 시장에서 인출합니다.
계약 수익률 - 차용인이 부담하는 수수료입니다.
또한, Fraxlend AMO는 돈을 찍어내는 능력과 파괴하는 능력을 가지고 있기 때문에 더 많은 FRAX를 발행하여 금리를 낮추거나, FRAX를 파괴하여 금리를 높일 수도 있습니다. FRAX를 빌리는 데 드는 모든 대출 기관의 비용입니다.
이론적으로 Frax가 의지와 결단력이 있다면 충분한 FRAX 스테이블 코인을 Fraxlend에 발행하여 사용자가 시장의 다른 어떤 스테이블 코인보다 낮은 금리로 FRAX를 빌려주도록 유도할 수 있으며, 이는 최고의 대출 이자율을 창출하고 증가할 것입니다. 시장 대응이 필요한 경우 Fraxlend AMO를 통해 이자율을 적용할 수 있습니다. 스테이블코인 프로젝트가 대출 금리를 통제하는 것은 어렵습니다.
Fraxswap
Fraxswap은 TWAMM(시간 가중 평균 시장 조성자)을 사용하여 장기간에 걸쳐 대규모 거래를 무신뢰로 수행합니다. 이는 완전히 허가가 없으며 핵심 AMM은 Uniswap V2를 기반으로 합니다. TWAMM에 대해서는 다른 기사에서 자세히 설명합니다.TWAMM 시간 가중 평균 시장 조성자
FPI (Frax Price Index)
FPI는 미국 CPI-U 평균으로 정의된 실제 소비재 바구니에 고정된 최초의 인플레이션 저항성 스테이블코인입니다. FPI 스테이블코인은 온체인 안정화 메커니즘을 통해 CPI 바스켓의 모든 항목에 대해 가격을 일정하게 유지함으로써 구매력을 유지하는 것을 목표로 합니다. FRAX 스테이블코인과 마찬가지로 모든 FPI 자산과 시장 운영은 온체인이며 AMO 계약을 사용합니다.
FPI는 미국 연방 정부가 보고한 대로 CPI-U 조정되지 않은 12개월 인플레이션율을 사용합니다. 전용 Chainlink 오라클은 이 데이터가 공개된 직후 온체인으로 제출합니다. 오라클이 보고한 인플레이션율은 FPI 스테이블코인의 환매 교환 가격에 적용됩니다. 이 상환 가격은 매초 온체인에서 증가합니다(또는 드물게 디플레이션의 경우 하락).
FPIS
FPIS는 시스템의 거버넌스 토큰이며 프로토콜로부터 시뇨리지를 받을 자격도 있습니다. 초과 수익금은 FXS 구조와 유사하게 재무부에서 FPIS 보유자에게 직접 분배됩니다.
FPI에서 창출된 수익이 인플레이션으로 인해 증가된 FPI 지원을 유지하기에 충분하지 않은 경우 FPI의 재정적 지원을 늘리기 위해 새로운 FPIS가 발행 및 판매될 수 있습니다.
FPI 안정화 메커니즘
FPI는 FRAX 스테이블코인과 동일한 유형의 AMO를 사용하지만 해당 모델은 항상 100% CR(담보율)을 유지합니다. 이는 담보 비율을 100%로 유지하려면 프로토콜의 대차대조표가 최소한 CPI 인플레이션 비율만큼 증가해야 함을 의미합니다. 따라서 AMO 전략 계약은 CPI에 비례하여 수익을 얻어야 하며 그렇지 않으면 CR이 100% 아래로 떨어집니다. AMO 수익이 CPI 비율보다 낮은 기간 동안 TWAMM AMO는 CR이 항상 100%인지 확인하기 위해 FRAX 스테이블코인과 교환하여 FPIS 토큰을 판매합니다. CR이 100%로 돌아오면 FPIS TWAMM이 삭제됩니다.
frxETH - 이더리움 스테이킹 파생상품
Frax ETH는 현재 TVL $427.64M, 시장 점유율 2.42%로 LSD 트랙에서 전체 4위를 차지하고 있습니다. 그러나 제공되는 수익 측면에서는 보도 시점 기준으로 3.88%에 도달하여 1위를 차지할 수 있습니다. Frax ETH가 시장 수준 이상의 수익을 제공할 수 있는 이유도 자체 온체인 유동성 관리 리소스에서 비롯됩니다.
디필라마의 LSD 데이터
Frax ETH에는 다음이 포함됩니다.
frxETH(Frax Ether): ETH에 고정된 이더리움 스테이블 코인입니다. 1 frxETH는 Lido의 stETH와 유사하게 항상 1 ETH를 나타내지만 frxETH를 보유하는 것만으로는 재기반이 되지 않으며 이더리움 스테이킹 혜택을 얻을 수 없습니다.
sfrxETH(Staked Frax Ether): sfrxETH는 Frax ETH 검증인의 스테이킹 수익을 축적하도록 설계된 ERC-4626 저장소입니다. 언제든지 frxETH를 sfrxETH 금고에 입금하여 sfrxETH로 교환할 수 있으므로 사용자는 frxETH에서 스테이킹 혜택을 얻을 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 검증인이 스테이킹 수익을 축적함에 따라 동일한 양의 frxETH가 발행되어 금고에 추가되므로 사용자는 sfrxETH를 예치한 것보다 더 많은 frxETH로 교환할 수 있습니다. 따라서 이론적으로 sfrxETH에서 frxETH로의 교환 비율은 시간이 지남에 따라 항상 증가합니다.sfrxETH를 보유함으로써 사용자는 볼트에서 점점 더 많은 frxETH에 대한 % 청구를 보유할 수 있습니다. Aave의 aDAI와 유사하게 작동합니다.
그렇다면 Frax ETH는 어떻게 금리를 시장 평균 이상으로 끌어올렸을까요?
Frax는 AMO를 통해 시장에서 대량의 CRV 및 CVX 거버넌스 자원을 축적했으며, frxETH가 추가 토큰 FXS를 발행하지 않고도 제3자 유동성 시장에서 인센티브를 얻을 수 있도록 Curve 및 Convex에 frxETH 풀을 구축했습니다. 이더리움은 sfrxETH로 보호됩니다.
Frax ETH에 약속된 270,000 ETH 중 100,000은 sfrxETH에 약속되지 않고 유동성 시장에서 WETH, stETH 등 다른 이더리움 자산과 유동성 풀을 형성하고 나머지 170,000 ETH 지분은 다음과 같습니다. sfrxETH. 그러면 각각 획득한 인센티브는 다음과 같습니다.
Curve 및 Convex와 같은 유동성 풀의 100,000 frxETH는 CRV 및 CVX 인센티브를 받게 됩니다.
sfrxETH에 약속된 170,000개의 frxETH는 담보 수입으로 270,000개의 이더리움을 받게 됩니다.
따라서 Frax ETH는 체인의 유동성 거버넌스 리소스를 사용하여 frxETH에 외부 인센티브를 도입하고, 종합 소득을 향상시키며, LSD(sfrxETH)의 시장 이자율을 간접적으로 높입니다.
frxETH 풀은 Convex에서 나옵니다.
crvUSD는 이미 sfrxETH를 담보로 지원합니다.
Frax Shares (FXS)
자금조달 상황
Frax Finance는 2021년 7월과 8월 두 차례에 걸쳐 파이낸싱을 진행했습니다. 파이낸싱 토큰은 전체 금액의 12%를 차지했지만 파이낸싱 금액과 가치는 공개되지 않았습니다.
Frax Finance에 참여하는 투자자에는 Parafi, Dragonfly, Mechanism, Galaxy digital 등 유명 투자 기관은 물론 Aave의 Stani kulechov, 컴파운드의 Robert Leshner, Kain Warwick 등 DeFi 분야의 유명 프로젝트 창립자가 포함됩니다. Synthetix, Bancor의 Eyal Herzog 등은 물론 Crypto.com 및 Balaji Srinivasan(전 Coinbase CTO 및 A16Z 파트너) 등 CEX 배경의 투자도 포함됩니다.
Frax Finance Investors
토큰 분배
60% – 유동성 계획/농업/커뮤니티 – 거버넌스를 통해 12개월마다 자연스럽게 절반으로 줄어듭니다.
5% – 프로젝트 자금/보조금/파트너/보안 버그 포상금 – 팀 및 커뮤니티의 재량에 따라
20% – 팀/창립자/초기 프로젝트 구성원 – 12개월, 6개월 절벽
3% – 전략 고문/외부 초기 기여자 – 36개월
12% – 공인 개인 투자자 – 출시 시 2% 잠금 해제, 첫 6개월 이내에 5% 조끼, 1년 이내에 5% 조끼, 6개월 이내에 절벽.
현재 FXS의 총 유통량은 74.57M이며, 총 거래량은 100M입니다. 팀, 고문 및 외부 투자자는 모두 완전히 잠금 해제되어 있으며 유통되지 않은 모든 부분은 커뮤니티 부분(유동성 계획/재고)입니다.
FXS 시가총액 및 유통 데이터
veFXS 토큰 경제
veFXS는 Curve veCRV 메커니즘을 기반으로 한 베스팅 및 수익 시스템입니다. 사용자는 veFXS를 받기 위해 최대 4년 동안 FXS를 잠글 수 있습니다. veFXS는 양도 가능한 토큰이 아니며 유동 시장에서 거래되지 않습니다.
현재 veFXS에는 3,615만 개가 잠겨 있으며 이는 순환 공급량의 48.48%를 차지합니다.
veFXS 잔액은 토큰이 잠금 만료에 가까워짐에 따라 선형적으로 감소하며, 남은 잠금 시간이 0일 때 1 FXS당 1 veFXS에 접근합니다. 이는 장기적인 스테이킹과 활발한 커뮤니티를 장려합니다.
각 veFXS는 거버넌스 제안에서 1개의 투표권을 갖습니다. 최대 기간(4년) 동안 1개의 FXS를 스테이킹하면 4개의 veFXS가 생성됩니다. 이 veFXS 잔액 자체는 4년 후에 천천히 1 veFXS로 감소하며, 이때 사용자는 veFXS를 다시 FXS로 교환할 수 있습니다.
Gauge
Curve 시스템에서 veCRV의 강력한 기능과 유사하게 veFXS는 Frax가 지원하는 유동성 풀에서 인센티브 배출을 결정하기 위해 투표할 수 있습니다.
Gauge
환매
Frax 프로토콜의 주요 현금 흐름 분배 메커니즘은 veFXS 보유자에게 있습니다. AMO, Fraxlend 대출 및 Fraxswap 수수료로 얻은 현금 흐름은 일반적으로 시장에서 FXS를 다시 구매하는 데 사용된 다음 수익금으로 veFXS 스테이커에게 배포됩니다.
그러나 Frax v2 및 v3의 전략적 조정으로 프로토콜은 CR을 100%로 증가시키는 것을 우선시하므로 환매가 중단되거나 제한될 수 있습니다. CR이 100%로 증가하면 veFXS는 모든 것을 캡처할 수 있는 기회를 갖게 됩니다. 프로토콜 수익.
실제 모기지 금리 분석
Frax의 대차대조표(2023.10.10)를 재구성했으며 프로토콜은 다음을 포함하여 총 616.8M의 자산을 보유하고 있습니다.
프로토콜이 보유한 FRAX의 총량은 450.1M입니다.
USD 및 기타 자산 총 1억 6,670만 달러
또한, 프락슬렌드의 FRAX 대출은 65.6M(과잉담보), FRAX 발행규모(총 유통량)는 741.4M, 모기지 금리는 92.05%입니다.
CR= Asset SUM / total FRAX
프로토콜이 보유한 FRAX를 자산과 부채 측면 모두에서 제거하면 모기지 금리 값은 감소하지만 모기지 금리 격차의 절대 값은 크게 변하지 않습니다. 이 절대값은 현재 약 58.97M입니다.
여기에서 우리는 다음을 볼 수 있습니다:
AMO 전략을 통해 Frax는 166.7M의 기본 자산을 사용하여 앵커를 깨지 않고 스테이블 코인 크기의 몇 배를 활용했습니다. (기존 발행비율 1:1을 따를 경우 FRAX의 유통량은 기초자산 가치 166.7M에 해당합니다.)
CR= 100%에 도달하려면 프로토콜은 재무부에 5,890만 달러를 벌어야 합니다.
Frax의 수익성 수준
현재 Frax의 수익 대부분은 AMO에서 나옵니다.
곡선, 볼록 AMO 소득 2% -8%
Fraxlend AMO는 2% -6%를 얻습니다.
RWA 수율 5.5%
sDAI는 5%를 얻습니다
볼록한 AMO 연간 수익률
두 가지 각도에서 프로토콜이 CR= 100%에 도달하는 데 걸리는 시간을 추정하려면 AMO 평균 소득 수준인 5% APY를 사용합니다.
모든 AMO 통제 자산이 최대화되는 경우
680 M* 5% = 34 MAMO 머니 프린팅 자금이 대부분 회수된 경우(현황)
200 M* 5% = 10 M
즉, 현재 시장 환경에서는 AMO 수입에 의존하여 CR=100%를 달성하는 데 약 2~6년이 소요될 것으로 보인다. 물론 AMO에서 수입의 대부분은 CRV와 CVX 토큰이기 때문에 시장 상황이 개선되면 CRV와 CXV 토큰의 증가로 이 과정이 가속화될 것이다.
1 CRV 및 CVX 증가가 CR에 미치는 영향을 평가합니다.
현재 Frax는 800만 CRV(~$340만), 370만 CVX(~$980만)를 보유하고 있습니다.
CRV, CVX의 가격이 현재 가격 대비 4배 상승하면 CR은 거의 100%까지 직접 상승할 수 있습니다.
CRV $ 0.44 → $ 1.76
CVX $ 2.68 → $ 10.72
2 RWA 사업이 CR에 미치는 영향
sFRAX는 DeFi 하락장에서 상대적으로 밝은 궤도인 실제 자산의 수익률을 포착하기 위해 Frax v3에서 출시되었습니다. sFRAX의 현재 수익률 계산 방법은 IORB 이자율을 추적하는 것이며 50K FRAX는 현재 비용을 지불하기 위해 매주 수요일에 입금됩니다. 1년 동안 sFRAX의 총 수입은 50K* 52 = 260만입니다. RWA의 실제 연간 수입 5.5%를 기준으로 계산하면 Frax는 최소 260만/5.5% = 4700만을 배치합니다. 미국 달러 자산을 RWA로 전환합니다. (본 데이터는 현재 수익을 기준으로 추정한 것이며, 향후 IORB 변동에 따라 변경될 수 있습니다)
sFRAX 계약의 입금액이 26M 미만인 경우 sFRAX의 연간 수익률은 10%가 되며, 더 많은 FRAX가 입금됨에 따라 점차 감소합니다.
Frax의 창립자인 Sam으로부터
현재 RWA 사업에서 Frax Finance 프로토콜 자체의 잠재적 수입은 AMO 자금을 여기에 배치하여 수입을 얻는 것이며, 또 다른 가능성은 Frax가 향후 RWA 수입의 이 부분에 대해 수수료나 프로토콜 배당금을 부과할지 여부입니다. RWA 사업 규모가 커지고 합의에 따라 수익의 이 부분에 대해 수수료나 배당금이 부과됨에 따라 CR = 100% 프로세스도 크게 가속화됩니다.
3 Frax ETH 사업이 CR에 미치는 영향
현재 Lido의 연간 수익 수준은 $55.46M인 것에 비해 Frax ETH의 현재 수입은 연간 $131M입니다. 현재 상황으로 볼 때 Frax ETH의 수입은 CR 개선에 작은 영향을 미칩니다. 그러나 LSD 회로에는 성장할 여지가 많으며 일단 Lido의 독점이 흔들리면 다른 프로토콜이 크게 향상될 것입니다.
Frax ETH data from Tokenterminal
Lido data from Tokenterminal
요약하다
전반적으로 현재 상황을 보수적으로 추정하면 CR을 100%까지 높이는 데 2~6년이 걸릴 것으로 예상되는데, 이 부동 공간은 크고 주로 Frax가 자체 AMO를 어떻게 사용하는지에 따라 달라집니다.
상대적으로 낙관적으로 생각한다면 CRV와 CVX의 상승은 CR 상승에 큰 도움이 될 것이지만 프락스 역시 그때가 되면 딜레마에 직면하게 될 것이다. CVX가 체인을 소유하게 되며, 유동성 관리 자원을 업로드하면 이를 판매하여 즉시 CR을 높일 수 있지만, 체인에 대한 인센티브를 잃게 됩니다.
사업성 측면에서는 현재 RWA 사업의 성장이 CR 개선을 촉진하는 핵심 요인이다. MakerDAO는 sDAI를 통해 많은 양의 달러 유동성을 흡수하고 있다. sFRAX가 점차 시장 인지도를 얻게 된다면 성장 가능성은 훨씬 더 커질 것이다. Frax가 CR을 지속적으로 개선하기 위해 RWA 수익금을 재무부의 일부에 할당하기로 선택하면 CR= 100% 프로세스가 크게 개선됩니다.
따라서 투자 관점에서 우리는 다음 지표에 주의를 기울여야 합니다.
모든 AMO의 자금 활용 및 수익성
CRV, CVX 토큰 가격
RWA 사업의 성장과 계약 재무부의 배당금 수령 여부
Frax는 충분히 큰 풀 스택 스테이블 코인 시스템을 구축했으며, Fraxswap과 Fraxlend 모두 공개 시장에 출시되는 것 외에도 Frax Finance 자체를 서비스하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 MakerDAO 최종 게임에서 계획된 subDAO와 유사합니다.
공통점은 MakerDAO와 Frax 모두 핵심(안정 통화)을 중심으로 수평적으로 확장하고 풀 스택 제품을 구축할 계획이라는 것입니다.
차이점은 MakerDAO가 이러한 기능을 다른 하위 DAO에 하청 계약하기로 결정한 반면 Frax는 frxGov에 의해 균일하게 관리된다는 것입니다.
장점은 Frax가 DeFi 시장에서 거의 모든 올바른 요구 사항을 포착하고 천장이 높으며 현재 메커니즘 설계 측면에서 미래 지향적이라는 것입니다. 그러나 분명히 가능한 문제는 스테이블코인, 거래 시스템, 대출 시스템, 크로스체인 시스템, LSD를 포괄하고 향후 출시될 수 있는 Frax Chain Layer 2입니다. 이러한 거대한 시스템에는 매우 효율적이고 건전한 거버넌스 모듈이 필요합니다. 동시에 기능 간의 위험 격리도 특히 중요하며, 향후 프로토콜 기능과 온체인 거버넌스의 안정성을 테스트합니다.
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