아서 헤이즈: 연준이 금리를 계속 인상하더라도 비트코인은 살아남을 수 있습니다

원본 편집: GaryMa Wu Shuo 블록체인

참고: 이 기사는 원문을 번역한 것으로, 번역 과정에서 일부 내용이 삭제되고 요약되었습니다. 공간 제한이나 기타 이유로 인해 일부 세부 정보나 정보가 완전히 번역되지 않거나 삭제되었을 수 있습니다. 보다 포괄적인 정보를 보려면 독자들이 이 기사를 읽을 때 원본 텍스트를 참조하는 것이 좋습니다.

미국 시장 참가자들은 더 많은 부를 쌓기 위한 여정에 대해 인내심을 덜 갖고 있습니다. 다음 강세장을 향한 끊임없는 탐구에서 우리는 종종 스스로에게 “아직 거기까지 도달한 걸까?”라고 묻습니다. 그리고 암호화폐 시장에서 우리는 우리 지갑에 있는 똥코인이 언제 다시 거기에 가까워질지 스스로에게 묻습니다. ? 2021년 11월 최고치.

요령 있는 거래자들은 암호화폐 시장에 언제 올인할지 결정하기 위한 목적으로 강세가 다가오고 있음을 나타낼 수 있는 선행 지표를 찾고 있습니다. 파블로프의 개처럼 우리는 중앙은행 주인으로부터 금리를 인하하거나 대차대조표를 확대하기 위해 막대한 양의 돈을 인쇄할 때마다 금융 자산을 구입하도록 훈련받았습니다. 우리는 사기꾼들이 위험한 자산에 대한 수익을 창출하는 무료 자금을 제공할 것이라는 희망으로 이들 사기꾼이 말하는 모든 단어에 모든 주의를 기울입니다.

초기 지수 값이 100인 Fed 대차대조표(흰색) 및 비트코인(노란색)

팬데믹 기간 동안 연준이 막대한 돈을 찍어내는 가운데 비트코인은 연준의 대차대조표 증가율을 129% 능가했으며, 이는 거짓 예언자인 연준 의장 파월의 선언에 기초한 투자에 대한 우리의 반사가 상당히 수익성이 있었음을 확인시켜 줍니다.

연준이 2022년 3월 금리 인상을 시작한 이후 거시경제 분석가 그룹은 연준이 언제 금리를 인상할 것인지 추측하려고 노력해 왔습니다. 나는 독자들에게 연준의 금리 인상 주기가 궁극적으로 금리를 인하하고 대차대조표를 확대해야 하는 일종의 금융 재앙으로 이어질 것이라고 믿는 일련의 이유를 제시합니다.

올해 3월 10일, Silicon Valley Bank와 Signature Bank는 연준의 정책에 따라 심각한 대차대조표 문제를 겪었습니다. 일요일 밤까지 이 은행들은 절망적이라는 것이 분명해졌으며 연준과 미국 재무부가 정말로 자유 시장 자본주의의 가치에 부응하고 제대로 관리되지 않는 전통적인 금융 회사를 파산시키기를 원하지 않는 한 어떤 형태의 구제 금융이 임박했습니다. 예상대로 연준과 재무부가 개입하여 BTFP(Bank Term Funding Program) 형태로 구제금융을 제공했습니다. BTFP는 미국 은행 시스템에 무한한 활력을 제공합니다. 은행은 미국 재무부 정크 채권을 연준에 넘겨주고 그 대가로 새로운 달러를 받을 수 있습니다. 이 달러는 머니마켓펀드(MMF)가 5% 이상의 이자를 제공하는 반면 은행 예금은 0%에 가까운 이율을 제공하기 때문에 예금자에게 제공됩니다.

이것은 중요한 순간입니다. 저와 다른 많은 사람들은 연준이 확실히 금리 ​​인상을 중단했다고 믿습니다. 연준의 진짜 최우선 과제는 은행과 기타 금융기관을 실패로부터 보호하는 것이고, 금융권 전반에 퍼지는 수중 채권부패는 시스템 전체를 위협하고 있다. 연준의 유일한 선택은 금리를 인하하고 미국 은행 시스템의 건전성을 회복한 다음 비트코인이 빠르게 7만 달러까지 상승하는 것을 지켜보는 것입니다.

그러나 그것은 진실이 아니다. 오히려 연준은 3월 이후 세 차례 더 금리를 인상했다.

예측이 계속 틀릴 때, 이제는 자신이 진실이라고 믿는 것을 다시 살펴보고 내가 계속 틀릴 경우 어떻게 될까요? 시나리오를 탐색해야 할 때입니다. 이 경우 이는 연준이 계속해서 금리를 인상할 경우 내 포트폴리오가 살아남을 수 있을지 생각하기 시작한다는 의미입니다.

지난주 저는 한국 블록체인 위크 컨퍼런스에서 기조연설을 했습니다. 여기서 저는 연준과 기타 주요 중앙은행이 금리를 계속 인상할 경우 비트코인이 계속 상승할 수 있는지에 대한 질문을 탐구했습니다. 거기에 없었거나 일부 개념에 대해 내가 너무 빨리 진행하고 있다고 생각하는 사람들을 위해 이 문제를 탐구하는 짧은 기사가 있습니다.

만약에?

미국이 거절하지 않는다면?

인플레이션이 떨어지지 않는다면?

미국 금융 시스템이 붕괴되지 않는다면 어떻게 될까요?

이것이 사실이라면 연준과 기타 주요 중앙은행이 금리를 인하하지 않고 추가 인상할 것으로 예상할 수 있습니다.

과거와 현재의 실질 수익률

실제 수익률은 얼마나 되나요? 실질수익률은 다소 모호한 개념이며, 정의는 사람마다 다릅니다. 나의 (약간 단순화된) 정의는 내가 정부에 돈을 빌려준다면 최소한 명목 국내총생산(GDP) 성장률에 맞는 수익을 얻어야 한다는 것이다. 내가 그보다 적게 받으면 정부는 내 비용으로 이익을 얻는 것입니다.

분명히 정부는 부채로 인해 발생하는 경제적 가치보다 낮은 금리로 자금을 조달하기를 원합니다. 명목 GDP 성장이 채권 수익률을 초과하도록 하기 위해 금융 억압을 사용하는 것은 제2차 세계대전 이후 가장 성공적인 수출 지향 아시아 경제의 정책이었습니다. 제2차 세계대전이 끝난 후 일본, 한국 등은 제1차 세계대전 이후 자국이 겪은 황폐함에서 벗어나기 위해 이 전술을 사용해 왔습니다. 정부는 이러한 유형의 금융 억압을 수행하기 위해 은행 시스템을 사용해야 합니다. 은행은 예금자에게 낮은 금리를 제공하라는 지시를 받았습니다. 그런 다음 정부는 자금이 시스템 밖으로 이동하는 것을 방지하기 위해 제한 사항을 도입했습니다. 그런 다음 은행은 대규모, 국가 지원 또는 정부 연계 중공업 기업에 낮은 금리로 대출하라는 지시를 받았습니다.

예금이자율 < 기업대출이자율 < 명목GDP 성장률

그 결과 대규모 자본 지출이 필요한 이들 산업 기업은 저렴한 자금을 받아 현대적인 제조 기반을 신속하게 구축할 수 있었습니다. 그런 다음 정부는 이러한 제조 기반을 사용하여 국부를 축적하고, 이는 미국 국채 및 기타 달러 표시 금융 자산에 재투자됩니다. 이 자금은 경제적으로 어려울 때 사용할 수 있다고 합니다. 일반 사람들도 평생 보장되는 고임금 생산직 제조업 일자리를 얻을 수 있습니다. 예전에 농사를 지으며 생활이 어려웠던 시절에 비해 지금은 대기업에 입사해 전액 혜택을 받으며 하루 8시간씩 일한다. 이는 그들에게 있어서 큰 개선입니다.

실질수익률 = 국채수익률 - 명목 GDP 성장률

이러한 금융 억제 전략은 돈이 은행 시스템을 떠날 수 없는 경우에만 작동합니다. 이것이 한국과 다른 나라들이 자본계정을 폐쇄한 이유이다. 또는 일본의 경우 정부가 외국 금융회사에 일본 예금자를 광고하거나 수용하도록 유도하는 것이 거의 불가능하며, 이로 인해 일반 일본 투자자들은 마이너스 실질 수익률을 내는 일본 은행과 거래를 하게 된다. 그러나 현재 디지털 시대에는 특히 비트코인과 같은 대체 분산형 금융 시스템의 등장으로 인해 이 전략을 실행하기가 더욱 어려워졌습니다. 오랫동안 실질 수익률이 마이너스인 경우 예금자는 문이 닫히기 전에 (또는 적어도 가능하다고 생각하기 전에) 나갈 수 있습니다.

2022년부터 지금까지의 미국 실질 수익률을 살펴보겠습니다.

미국 2년 만기 국채 수익률에서 미국 명목 GDP 성장률을 뺀 값

나는 2년 만기 국채 수익률을 국채 금리의 대용물로 사용합니다. 왜냐하면 이것이 단기 금리를 추적하는 데 가장 인기 있고 유동적인 도구이기 때문입니다. 보시다시피 연준이 2022년 3월 금리 인상을 시작하면 실질 금리는 실제로 마이너스입니다. 연준이 전례 없는 속도로 금리를 인상했지만, 실질 금리는 현재 미약한 플러스 수준에 그치고 있습니다. 2년물 수익률을 10년물이나 30년물 수익률로 대체해도 실질이자율은 여전히 ​​마이너스입니다. 그렇기 때문에 자신의 돈으로 장기채권을 사는 것은 어리석은 일입니다. 기관이 여전히 이렇게 하는 이유는 당신이 다른 사람을 대신하여 활동하고 평균적인 지능과 능력으로 인해 막대한 관리 수수료를 받는 수탁자일 때 재정적 책임이 더 이상 존재하지 않기 때문입니다.

위 차트를 고려할 때 다음 질문은 앞으로 실제 수익이 어떻게 될 것으로 예상할 수 있습니까?입니다. 애틀랜타 연준은 이번 분기의 실질 GDP 성장을 예측하는 GDPNow 예측을 발표했습니다. 즉각적인 견적. 9월 8일 현재 연준은 3분기 성장률이 5.7%로 엄청나게 클 것이라고 예측했습니다. 명목 성장률을 구하기 위해 지난 6분기 동안 명목 성장률과 실질 성장률의 평균 차이를 보고 계산한 3.7%를 더했습니다.

현재 GDP 실질 성장률 5.7% + GDP 디플레이터 3.7% 성장 = 3분기 명목 GDP 9.4% 성장

3분기 예상 실질 수익률 = 미국 2년 만기 국채 수익률 5% - 3분기 명목 GDP 성장률 9.4% = 실질 수익률 -4.4%

정확히 무슨 일이 일어나고 있는 걸까요! 기존 경제학에서는 연준이 금리를 인상하면 신용 민감도가 매우 높은 경제에서는 성장이 둔화될 것이라고 말합니다. 상식적으로 볼 때 이 경우 명목 GDP 성장률은 하락하고 실질 금리는 상승해야 합니다. 그러나 그것은 진실이 아니다.

그 이유를 살펴보겠습니다.

돈도 없고 달콤함도 없고

정부는 세금을 통해 돈을 벌고 이를 다양한 곳에 사용합니다. 지출이 세입보다 많으면 적자를 충당하기 위해 부채를 발행할 것입니다.

미국의 주요 수출품은 금융이다. 그 결과, 정부는 주식 및 채권 시장에서 상당한 양도소득세 수입을 얻습니다.

2020~2021년 팬데믹 강세장은 부유층으로부터 막대한 양의 세수를 창출했습니다. 그러나 2022년 초부터 연준은 금리를 인상하기 시작했습니다. 금리 인상은 금융 자산 시장에 급격한 영향을 미쳤습니다. 이것이 Sam Bankman-Fried와 같은 선량한 사기꾼과 Su Zhu 및 Kyle Davies와 같은 암호화폐 기업가가 몰락한 주요 이유입니다.

다음은 2022년 초부터 현재까지 SP 500(노란색), 나스닥 100(흰색), 러셀 2000(녹색) 및 Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index(마젠타)의 수익률을 100 기반 차트로 마감한 것입니다.

보시다시피 2022년 초 이후로 돈을 버는 사람은 아무도 없습니다. 이에 따라 양도소득세 수입도 급감했다. 의회예산국은 2021년 실현 자본이득이 GDP의 약 9%에 이를 것으로 추정하고 있습니다. 연준이 인플레이션에 대처하기 위해 움직이자 이러한 세금은 급격히 감소했습니다.

국세청(IRS)의 데이터를 보면 2021년 실현 이익이 크게 증가하여 CBO 추산에 따르면 GDP의 8.7%에 도달했으며 이는 40년여 만에 가장 높은 수준입니다.

또한, 어떤 정치인에게나 최우선 과제는 재선이라는 사실을 기억하세요. 이전 세대의 베이비 붐 세대는 상대적으로 무료 의료 서비스를 약속해 온 반면, 일반 미국 대중은 세계 다른 지역보다 1인당 훨씬 더 높은 수준의 에너지 소비를 선호합니다. 이 두 가지 사실을 고려하면 의료 지출 및/또는 국방 예산 삭감을 캠페인을 벌이는 정치인이 재선되지 않을 것이라고 가정하는 것이 안전합니다. 대신, 정부는 인구가 노령화되고 세계가 더욱 다극화됨에 따라 두 영역 모두에 대한 지출을 계속 늘릴 것입니다. 지출이 증가하고 수입이 감소하면 적자는 증가해야 합니다. GDP는 경제 활동의 한 장면일 뿐이므로 정부가 돈을 지출하면 지출이 실제로 생산적인지 여부에 관계없이 정의에 따라 GDP가 증가합니다.

명목 GDP 대비 미국 정부 적자 비율

증가하는 적자는 더 많은 채권을 판매하여 자금을 조달해야 합니다. 연말까지 미국 재무부는 오래된 부채를 갚고 예산 적자를 메우기 위해 1조 8500억 달러의 추가 채권을 판매해야 합니다. 또한, 이러한 채권을 발행해야 하는 것 외에도 연준은 금리를 인상하고 있으며, 이로 인해 미국 재무부가 지불해야 하는 이자가 더욱 늘어납니다.

2분기 말 현재 미국 재무부는 채권 보유자에 대한 이자 지급에 연간 1조 달러를 지출하고 있습니다. 대부분의 부가 상위 10% 가구에 집중되어 있다는 점(즉, 이 가구가 정부 부채의 대부분을 차지함)을 고려하면, 미국 재무부는 부유층에게 이자 지급 형태로 혜택을 효과적으로 분배합니다.

귀족들은 삶의 가장 중요한 부분(집과 음식)을 지불할 만큼 충분한 돈을 모았을 때 무엇을 샀습니까? 그들은 서비스 비용을 지불할 것입니다. 미국 경제의 약 77%가 서비스와 관련되어 있습니다. 요약하자면, 금리가 오르면 정부는 부자에게 더 많은 이자를 지급하고 부자는 이자소득을 통해 더 많은 서비스를 소비하며 GDP는 더욱 성장합니다.

서클에서 서로 칭찬하기

연준의 금리 인상이 어떻게 명목 GDP를 증가시켜 연준의 통화긴축을 더 많이 발생시키는지 단계별로 살펴보겠습니다.

연준은 인플레이션을 막기 위해 금리를 인상해야 한다.

나는 이 사진을 결코 질리지 않을 것이다. 파월은 바보처럼 보였고 바이든은 펜을 겨누며 연준에 인플레이션을 처리하라고 지시했습니다.

금융자산 가격이 떨어지면 세입도 줄어든다.

Nvidia와 같은 몇몇 뛰어난 기술 주식을 제외하고 실제 제품을 만드는 대부분의 회사는 신용 비용 상승과 신용 가용성 감소로 인해 어려움을 겪었으며 이로 인해 주가가 하락했습니다. 세계 최대 자산 시장인 채권은 총 수익률 기준으로 2년 연속 손실을 기록할 궤도에 올랐습니다. 정부의 양도소득세 수입은 급격히 감소한 반면, 전체 주식 및 채권 시장은 2021년 최고치를 밑돌았습니다.

세입이 감소하는 동시에 정부 지출이 늘어나고 적자도 늘어나 적자가 늘어나는 상황이다. 정부 지출이 늘어날수록 적자는 커진다. 지출 증가 = 적자 증가, 지출 증가 = 명목 GDP 성장 증가, 논리적으로 적자 증가 = 명목 GDP 성장 증가.

높은 이자율 때문에 미국 재무부는 더 높은 이자율로 더 많은 채권을 발행해야 합니다.

부유한 저축자들은 지난 20년 동안 이렇게 많은 이자 수입을 얻은 적이 없습니다.

부자들은 이자 소득을 사용하여 더 많은 서비스를 소비할 것이며 이는 명목 GDP 성장을 더욱 촉진할 것입니다.

미국 GDP의 약 77%가 서비스로 구성되어 있습니다.

명목 GDP 성장률 > 국채 수익률이 높아지면서 인플레이션은 완고해집니다.

미국 정부가 상황에서 순 이익을 얻었기 때문에 높은 채권 수익률은 미국 정부 지출을 억제하지 못했습니다. 정부가 부채 증가율보다 낮은 비율로 자금을 조달하면 실제로 GDP 대비 부채 비율이 떨어집니다. 이는 2차 세계대전 이후 미국 정부가 막대한 전쟁 빚을 갚기 위해 채택한 정책과 똑같다.

연준은 인플레이션을 막기 위해 금리를 인상해야 한다.

GDP 성장률이 계속해서 채권 수익률을 앞지르면서 인플레이션은 현재의 불황 수준에서 상승하여 높은 수준을 유지할 것입니다. 인플레이션이 연준의 목표인 2%를 훨씬 웃도는 한 그들은 계속해서 금리를 인상해야 합니다.

치명적인 약점

파월 의장은 시장이 명목 GDP 성장률 이하의 금리를 기꺼이 수용하는 한 금리를 계속 인상할 수 있습니다. 그러나 사토시 나카모토 씨는 고정 공급 통화와 비트코인이라는 분산형, 거의 즉각적인 결제 네트워크를 포함하는 대체 금융 시스템을 세상에 제공했습니다. 은행은 전례 없는 경쟁에 직면해 있습니다. (물론 예전에는 은행에서 돈을 꺼내 금을 살 수 있었지만 일상생활에서 무거운 금을 사용하는 것은 비현실적이었다.)

시장이 예상 명목 GDP 성장률과 동일한 최소 9.4%의 수익률을 내는 국채를 요구한다면 상황은 바뀔 것입니다. 그런 다음 연준은 은행이 물리적 암호화폐를 제공하는 디지털 핀테크 기업으로 자금을 이체하는 것을 금지하거나 양적 완화(즉, 돈 인쇄)를 재개하고 채권을 매입하여 수익률이 명목 GDP 성장보다 낮도록 해야 합니다. ETF를 구매한다고 해서 전통적인 금융 시스템에서 돈이 빠져나가는 것은 아니라는 점을 계속해서 상기시켜 드리겠습니다. 유일한 방법은 비트코인을 구입하여 개인 키를 보관할 지갑으로 인출하는 것입니다.

비트코인과 같은 금융 탈출구가 생기면 시장은 정부에 이익을 넘기는 데 지칠 것이라고 가정하는 것이 합리적입니다. 그러나 이 분석의 나머지 부분에서는 연준이 미국 은행 시스템에서 너무 많은 돈을 빼내지 않고도 금리 인상 경로를 계속 유지할 수 있을 것이라고 가정하겠습니다.

금융 환경 변화

우리는 금리가 오르면 비트코인, 주식, 금과 같은 위험 금융 자산의 가격이 하락해야 한다고 배웠습니다. 그러나 정부가 계속해서 지출을 늘리고 GDP를 높이면 가치 있는 ~5% 국채에서 얻을 수 있는 실질 수익은 실제로 -4%에 가까울 수 있습니다. 이는 자산의 위험이 여전히 매우 높다는 것을 의미합니다. 투자자에게 매력적인 옵션입니다.

실질 수익률에서 긍정적인 수익을 추구하는 투자자들의 노력은 2022년 3월 10일 운명의 주말에 공식적으로 시작된 비트코인 ​​강세장을 불러일으켰습니다. 이후 비트코인 ​​가격은 거의 29% 상승했습니다. 가격은 여러 번 30,000달러를 테스트하고 돌파에 실패했지만 비트코인은 여전히 ​​은행 보조금 수준인 20,000달러에서 거래되고 있습니다.

시장은 연준이 계속해서 금리를 인상한다면 실질 금리는 더욱 마이너스가 될 것이며 가까운 미래에도 그 상태가 유지될 것이라고 조용히 말하고 있습니다. 그렇지 않다면 비트코인은 16,000달러 정도를 맴돌아야 하지 않을까요? 우리가 $70,000에 도달하지 못하는 이유는 모두가 미국의 엄청나게 높은 명목 GDP 성장률에 비해 실질 금리보다는 명목 연방 기준 금리에 집중하고 있기 때문입니다. 그러나 이 정보는 워싱턴 포스트(Washington Post)와 같은 다양한 주류 언론 정부 선전 기관을 통해 천천히 확산되고 있습니다.

Furman은 다음과 같이 말했습니다: 실업률이 낮은 경제에서 이것을 보는 것은 정말 충격적입니다. 이런 일은 일어난 적이 없습니다. 새로운 긴급 지출이 없는 훌륭하고 강력한 경제 – 그러나 엄청난 적자가 있습니다. 1년 안에 너무 커서 무슨 이상한 일이 벌어지고 있는 게 틀림없다고 생각하는군요.

5.5%의 단기 명목 이자율에서도 채권을 소유하는 것이 바보 같은 게임이라는 것이 점점 더 분명해짐에 따라 주변 자본은 하드 코어 금융 자산을 찾기 시작할 것입니다. 비트코인, 빅테크/AI 주식, 생산적인 농지 등과 같은 특정 자산은 계속해서 상승할 것이며 대부분의 재무 분석 전문가(실제로는 평균적인 지능과 능력의 수탁자)가 다른 사람의 자산을 사용하여 막대한 관리 수수료를 받을 수 있게 만들 것입니다. 돈) 혼란스러워요. 그들은 비트코인이 왜 버티고 있는지 이해하지 못합니다. 왜냐하면 연준이 TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities) 수익률과 같은 자산을 구매하는 조작된 시장을 보기 때문입니다. 이는 긍정적이고 상승하는 것으로 보입니다.

주류 금융 뉴스에서 읽을 수 있는 잘못된 분석은 제쳐두고, 연준이 금리를 계속 인상하더라도 비트코인이 살아남을 수 있다는 것을 증명했다고 믿습니다. 이것이 나에게 안심이 되는 이유는 연준이 금리를 거의 0에 가깝게 인하하고 QE 화폐 인쇄기를 다시 시작해야 한다는 기본 사례를 여전히 믿고 있기 때문입니다. 비록 제가 틀렸더라도 여전히 암호화폐가 크게 오를 수 있다고 믿기 때문입니다.

비트코인과 연준 정책 사이에 양의 볼록 관계가 나타나는 이유는 GDP 대비 부채 비율이 너무 높아서 전통적인 경제 관계가 무너졌기 때문입니다. 이는 물의 온도를 섭씨 100도까지 올리면 갑자기 끓어 기체로 변할 때까지 액체 상태로 유지되는 것과 비슷합니다. 극단적인 경우에는 상황이 비선형이 되며 때로는 이분법이 되기도 합니다.

미국과 세계경제가 너무나 극단적인 상황이다. 중앙은행과 정부는 오늘날의 새로운 상황에 대응하기 위해 과거의 경제 이론을 사용하려고 노력하고 있으며, 동시에 360%에 달하는 글로벌 부채 대 GDP 비율은 자산 간의 상관 관계를 재고해야 하는 역 상황을 만들고 있습니다.

그렇습니다. 늙은 개에게 새로운 재주를 가르치는 것은 가능합니다. 그러나 개가 기꺼이 배우려는 경우에만 가능합니다. 우리의 이름으로 통치하는 우리가 용인하는 악당들은 배우려는 열망이 없습니다. 따라서 마스터 사토시는 강력한 비트코인으로 그들을 처벌할 것입니다.

원본 링크