LD캐피탈: 그레이스케일 트러스트 심층분석, ETH 50% 할인된 가격에 매수할 기회인가 함정인가?

요약

• 첫 번째 레벨 제목

• 요약

• 2023년 암호화 시장은 작년의 깊은 약세에서 급격히 반등할 것이며 많은 사람들이 앞으로 "차에 타지" 못할 수도 있습니다. 순자산가치(NAV) 대비 특히 매력적입니다.

• Ethereum Web3의 핵심 인프라 상태를 기반으로 우리는 미래의 잠재적 강세장에서 Grayscale 신뢰 제품 매트릭스에서 Ethereum Trust(ETHE)의 반등 성능에 대해 낙관합니다.

• ETHE는 역사적으로 장기 할증이나 할인이 있습니다.긍정적인 할증의 이유는 청약에 대한 잠금 기간이 있고 제품에 대한 접근성이 ETH 현물보다 높기 때문입니다.비공개 유지 비용과 비교 열쇠, ETHE는 전통적인 금융 기관 및 소규모 백인 소매 투자자에게 더 적합합니다.

• 현재 장기 할인의 이유는 주로 상품을 직접 상환할 수 없고 상품 구조가 폐쇄형 펀드와 유사하다는 점과 차익거래 기회의 제한, 투기자, 기회비용의 할인, 경쟁 제품의 영향도 요인입니다.

• 2021년 네거티브 프리미엄 추세가 형성된 후 시장은 ETHE가 더 오랜 시간 동안 패리티로 돌아올 것으로 예상합니다.우리의 계산에 따르면 작년 말에 한때 14년을 초과했으며 지금은 다시 하락했습니다. 약 10년. 우리는 이 기대가 여전히 너무 길다고 생각하며 낙관적인 기대가 올 때 묵시적 복구 시간이 2년 미만으로 떨어질 수 있다는 것이 더 합리적입니다.

• 2019년 ETHE 탄생 이후 제품은 완전한 "주기"를 거치지 않았습니다. 우리는 완전한 사이클이 프리미엄→패리티→할인→패리티→프리미엄 주기를 따라야 한다고 믿습니다. 연초부터 ETHE 상승폭이 ETH의 1.7배로 이를 증명하고 있다.

그러나 과거 데이터 계산에 따르면 ETHE의 위험 보상 비율은 좋지 않으며, 표 1에서 볼 수 있듯이 ETHE는 거의 모든 측면에서 ETH/USD보다 약함을 알 수 있습니다. 즉, ETHE를 장기간 보유할 계획이라면 목표한 소득 증대 전략을 취해야 할 수도 있으며, 그렇지 않으면 강세장이 빨리 오지 않으면 그 성과가 시장보다 약해질 위험이 있습니다.

첫 번째 레벨 제목검토

2023년에는 BTC와 ETH가 세계 주요 자산군을 주도하면서 암호화폐 시장이 다시 한 번 투자자들의 관심의 초점이 될 것입니다. 그러나 많은 투자자들은 여전히 ​​약세장 사고에서 회복하지 못했고 이 투자 기회를 제때 잡지 못했습니다.

그러나 그레이스케일 트러스트 하의 GBTC 및 ETHE 제품에서 투자자는 여전히 거의 50% 할인 구매 기회를 얻을 수 있습니다.

우리는 이더리움 네트워크(ETH)가 미래에 주류 Web 3 응용 프로그램의 핵심 인프라가 될 것이라고 믿기 때문에 BTC와 같은 전통적인 자본 유출을 수행할 수 있을 뿐만 아니라 Web 3 생태 응용 프로그램이 가져온 α도 가질 것입니다. 그래서 본 글에서는 그레이스케일 신탁상품 ETHE의 할인 현상과 잠재 투자가치에 대해 특별히 주목하고, 이러한 현상의 축소 또는 소멸 가능성과 전문 투자자들이 암호화폐 시장에 참여하는 이유에 대해 자세히 논의하고자 한다. 또한 이 제품의 법적 구조와 잠재적 위험을 분석합니다.

그레이스케일 비트코인 ​​신탁은 빠르면 2013년 9월에 출시되었습니다. 신탁을 생성하기 위해 법적으로 수여자 신탁(수여자 신탁)으로 지정된 사람(채권자)은 신탁의 자산과 재산의 소유자이며 자산에 대한 완전한 통제권을 유지합니다. 폐쇄형 펀드와 실질적 목적이 유사한 통제. 이 특별한 구조에서 투자자는 수익권을 구매하여 신탁 기금의 자산을 간접적으로 소유할 수 있습니다. 폐쇄형 펀드와 마찬가지로 양도자 신탁은 일반적으로 투자자가 언제든지 보유 자산을 상환하는 것을 허용하지 않습니다.

그레이스케일 이더리움 신탁(ETHE)(구 이더리움 투자 신탁)(이하 "신탁")은 2017년 12월 13일에 설립되고 GBTC 신탁 구조와 동일한 통화를 사용하여 2019년 7월에 상장 및 거래된 델라웨어의 법정 신탁입니다.

• 신탁 구조를 채택함으로써 얻을 수 있는 장점은 신탁이 이더리움 또는 그 파생 상품을 어떤 거래소에서도 거래, 구매 또는 판매하지 않기 때문에 해당 규제 기관의 관할을 피할 수 있고 출시 즉시 제품 출시를 용이하게 할 수 있다는 것입니다. 가능하지만 ETH는 CFTC 또는 SEC 관할권에 속하지만 여전히 불분명합니다.

먼저 ETHE와 ETH의 주요 차이점을 간략하게 살펴보겠습니다.

• 다양한 방법으로 투자

ETHE는 미국 증권규제위원회(SEC)의 규제를 받는 상장 신탁펀드로 기관의 대차대조표 관리가 편리하고, ETHE는 암호화폐 거래소보다 간편하고 저렴한 일반 증권계좌를 통해 거래되며, ETHE는 개인이 될 수 있다. 은퇴 계좌(IRA) 및 401(K)(미국 퇴직 연금 계획), 투자 세금 혜택을 누리십시오. 암호 화폐 전자 지갑 관리 방법을 배울 필요가 없으며 실수로 개인 키 또는 지갑을 분실할 위험에 대해 걱정할 필요가 없습니다. 자신의 사유로 인해 해킹당하는 경우

• 공급이 다양하다

다양한 시장 요구

• 다른

다른

ETHE 투자자는 일시적으로 기본 ETH 자산 또는 이에 상응하는 USD를 그레이스케일에서 상환할 수 없습니다. ETHE는 매년 순자산 가치의 2.5%에 해당하는 관리 수수료를 부과합니다.

보조 제목

이론적으로 ETHE의 가격은 ETH 보유 가치를 중심으로 등락해야 하지만 실제로는 2차 가격 성능이 시장에 완전히 할인되지 않고 있습니다. 사상 최초로 1000%를 넘어섰다. ETHE는 2021년 2월부터 네거티브 프리미엄 모드에 들어가 현재까지 이어지고 있습니다.

그림 1: 역사적 ETHE 할인 프리미엄 및 ETH 가격 추세

이미지 설명

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

그레이스케일의 암호화된 신뢰 공유는 폐쇄형 펀드와 유사하여 초기에 시장 공급이 매우 제한적이었습니다. 둘째, 암호화폐 시장의 미성숙으로 인해 많은 투자자들이 암호화폐를 구매하고 보관하는 방법을 모르기 때문에 미국 주식 중개 플랫폼에서 직접 구매할 수 있는 그레이스케일의 암호화폐 신탁 펀드를 프리미엄에 매입했다.

2021년 6월 29일 GBTC의 ETF 전환 신청이 SEC에 의해 거부되었고 Grayscale은 불과 1시간 후에 SEC를 고소하여 ETHE에 대한 할인을 더욱 증폭시켰습니다. 2021년 중반부터 2022년 말까지 디지털 화폐 시장이 전반적으로 정점을 찍고 약세를 보임에 따라 해당 기간 동안 과도한 레버리지나 긴축으로 인해 Three Arrows Capital(3AC) 및 BlockFi와 같은 여러 실패한 암호화 회사를 중심으로 한 대형 투기꾼들이 재정적 필요 당시 시장이 할인되어도 펀드 주식을 팔 수 밖에 없었기 때문에 기다릴 수 없었고 ETHE의 할인도 더욱 확대되었습니다.

그림 2: 2021년 초 첫 번째 네거티브 프리미엄 이후 할인/할증 변경 대 ETH 가격 추세

출처: 트레이딩뷰, 트렌드 리서치

그림 3: ETHE와 ETH 가격 간의 상관관계는 대부분 매우 높습니다.

출처: 트레이딩뷰, 트렌드 리서치

요약하면 네거티브 프리미엄/포지티브 프리미엄의 이유는 그레이스케일 ETHE Trust가 직접 환매할 수 없는 펀드 상품 구조 때문이고, 포지티브 프리미엄의 이유는 상품의 접근성이 ETH 현물에 비해 비용 대비 높기 때문이다. ETHE는 전통적인 금융 기관 및 소규모 백인 소매 투자자의 투자에 더 적합합니다. 상환 신청 및 차익 거래 기회 제한, 기회 비용 할인 및 경쟁 제품의 영향은 아래에서 강조할 네 가지 주요 이유와 관련이 있습니다.

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1. 환매를 직접 신청할 수 없는 자금구조

법률 문서에 따르면 그레이스케일 공인 참여자(AP라고 하는 공인 참여자)만 그레이스케일에서 ETH를 직접 구매하고 교환할 수 있습니다. AP는 등록된 브로커 또는 딜러가 되고 특정 규제 표준을 충족하는 것을 포함하여 특정 자격 및 규제 요구 사항을 충족해야 합니다. 규칙에 따라 신탁 주식은 100주씩 그룹으로 나뉘며, AP는 매회 최소 하나의 그룹을 구매하고 ETH 현물로만 교환할 수 있습니다.

따라서 그레이스케일 자체가 프라이머리 딜러의 역할을 하고 다른 투자자들은 그들에게서 흘러나오는 주식만 살 수 있다는 것도 이해할 수 있다. 따라서 일부 기관은 발행 시장의 원래 가격으로 ETHE를 구매할 수 있지만 직접 구매자가 아니며 규칙상 환매를 요청할 권리가 없습니다. 이러한 기관들이 왜 이런 일을 하는지는 크게 두 가지 이유가 있을 수 있는데, 하나는 2차 시장 프리미엄에서 차익거래 기회를 보기 위한 것이고, 다른 하나는 개인 키를 스스로 관리하는 데 따르는 위험과 비용을 피하기 위해 그레이스케일을 관리인으로 사용하는 것입니다. .

현재 신탁은 주식 환매 프로그램을 운영하지 않으며 AP와 그 고객은 신탁을 통해 주식을 환매할 수 없습니다. 따라서 참여자는 2차 시장 가격이 신탁의 ETH 자산 보유의 주당 순 가치에서 벗어날 때 발생하는 차익 거래 기회를 이용할 수 없으며, 이로 인해 할인이 있을 때 가격 차이를 회수하기 어렵습니다. 직접 환매가 가능하다면 시장 참여자들은 유통시장에서 신탁주를 낮은 가격에 매입한 뒤 펀드에서 더 높은 가치의 ETH를 환매해 할인폭을 좁힐 수 있다.

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2. 차익거래 기회의 제한

환매를 직접 신청할 수 없기 때문에 차익거래 기회가 제한됩니다.이 장애물은 강세장에서 ETHE 예치에 대한 양의 프리미엄이 있을 때 명확하지 않지만 약세장에서 음의 프리미엄이 있을 때 더 중요합니다.

• 전통적인 ETF 시장에서 차익 거래 기회는 ETF에 대한 수요가 순자산 가치에 비해 시장 가격이 증가하거나 감소할 때 프리미엄 또는 할인 가격 책정 오류로 이어집니다. 이 가격 책정 오류는 차익 거래를 통해 빠르게 수정되는 경향이 있습니다.

차익거래에는 두 가지 주요 모드가 있습니다. 하나는 빠르게 구매하고 상환할 수 있는 ETF 주식과 기초 자산 간의 기본 차익거래를 위한 것이고, 다른 하나는 빠르게 구매하고 상환할 수 없는 CTA 전략 차익거래를 위한 것입니다.

기본 차익 거래

• 프리미엄의 경우 투자자는 펀드 회사로부터 ETF 주식을 구매한 다음 2차 시장에서 판매함으로써 차익 거래를 하게 되며 이는 ETF의 수요/가격을 감소시킵니다.

할인이 발생하면 2차 시장은 ETF를 사서 차익 거래를 위해 펀드 하우스에서 더 높은 가치로 환매합니다. 이것은 ETF 주식의 수요/가격을 증가시킬 것입니다.

CTA 전략 차익 거래

이 전략의 실행 공간은 가치 수렴 채널의 영향을 받는데, ETHE의 경우 가치 수익률은 주로 시장 참여자의 특정 운영(예: 환매)보다는 감독의 판단에 의존하기 때문에 상대적으로 불확실성이 높다. . 높아서 시장이 허용할 수 있는 더 큰 가격 차이가 발생합니다.

그림 4: ETHE 역사적 할인 프리미엄 비율 대 유통 주식 수

이미지 설명출처: Graysacle, 트렌드 리서치。

위의 그림에서 알 수 있듯이 프리미엄이 축소된 후,

2021년 봄 이후에는 긍정적인 기본 차익 거래가 더 이상 존재하지 않으며 신탁 주식의 신규 매입도 중단됩니다.

전통시장에서 환매하거나 환매할 수 없는 폐쇄형 펀드의 전형적인 사례도 있다. 워렌 버핏이 소유하고 있는 버크셔 해서웨이 주식입니다. 언제든지.

그러나 Berkshire Hathaway의 주식은 회사 창립자 Warren Buffett의 성공적인 투자 실적과 시장 위상 덕분에 지난 수십 년 동안 순자산 가치에 비해 프리미엄으로 거래되었습니다. 그러나 특정 기간 동안 회사 주식의 프리미엄 수준은 회사에 대한 시장의 인식 변화를 반영하여 하락할 수 있습니다.

예를 들어, 2020년 3월 Berkshire Hathaway의 주가가 약 30% 하락하여 회사 주식이 상당히 할인된 가격에 거래되었습니다. 이러한 할인은 COVID-19 대유행에 대한 시장의 우려와 여행, 항공 및 금융과 같은 대유행의 영향을 받는 부문에 대한 Berkshire Hathaway의 노출을 크게 반영한 것 같습니다.다시 ETHE의 경우로 돌아가서 ETHE는 1단계 매수 후 최소 6개월 이상 보유 후 2차 시장에서만 유통이 가능하기 때문에 포지티브 프리미엄의 기본적인 차익거래 경로가 존재하지만 시간이 더 걸립니다. 그러나 2021년 2월 ETHE의 마이너스 프리미엄이 처음 등장한 이후 발행시장에서 투자자들의 구매 행태가 거의 정체되고 있다. 계획을 알 수 없습니다. 따라서 ETHE의 투자 전략이 현물 보유 이상의 이점이 없을 때 마감된 주식이 버크셔 해서웨이 주식과 같은 프리미엄으로 돌아가기 어렵습니다.둘째, 전체 디지털 화폐 시장이 정점을 찍고 약세를 보이면서 기관 매도 측면에서 Three Arrows Capital (3AC) 및 BlockFi와 같은 실패한 여러 암호화 회사가 이끄는 대형 투기꾼은 이전에 GBTC 및 ETHE의 막대한 프리미엄으로 기반을 만들었습니다. 돈을 벌기 위한 차익거래, 대량 매수-매도까지 6개월을 기다린 뒤 과도한 레버리지나 재정적인 제약으로 펀드주식을 매도할 수밖에 없었던 당시 시세가 할인돼도 기다릴 수 없었다. 예를 들어 게시된 정보에서 볼 수 있습니다.

, ETHE의 마이너스 프리미엄 공간을 확대합니다.

이미지 설명

출처: 트레이딩뷰, 트렌드 리서치

3. 기회비용 할인

표 1: ETHE 관련 법률/재무 정보(2023년 3월 31일 기준)

이미지 설명

그레이스케일 이더리움 트러스트의 관리 수수료는 연간 순자산가치(NAV)의 2.5%입니다. 공개 데이터에서 Grayscale은 매일 ETH 보유량에서 예상되는 발생했지만 미지급된 신뢰 수수료를 차감하므로 각 ETHE가 나타내는 ETH의 양이 점차 감소하고 있으며 이는 아래 그림에서도 볼 수 있습니다.

그림 6: ETHE 유통 주식 수(왼쪽) 대 각 주식에 해당하는 신탁이 보유한 ETH 금액(오른쪽)

이미지 설명

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

다른 위험을 고려하지 않는다면 오늘의 할인은 포지션 보유의 기회 비용의 할인으로 이해될 수 있습니다. 따라서 유통시장의 할인율 X와 포지션 보유의 기회비용 Y를 바탕으로 환매에 대한 내재된 시장 기대치 또는 NAV 패리티 회복에 필요한 시간 T를 반전시킬 수 있습니다. 0, 동시에 다음을 가정합니다.

가용: T=ln(1+X)/ln(1-Y)

그림 7: ETHE 역사적 할인율과 내재된 시장 예상 상환(패리티로의 회귀) 시간(단위: 년)

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

위 그림에서 우리는 2021년에 마이너스 프리미엄 추세가 형성된 후 시장은 ETHE가 점점 더 오랜 기간 동안 패리티로 돌아올 것으로 예상하고 있음을 알 수 있습니다. , 한때 14년을 넘었다가 지금은 다시 10년 정도로 떨어졌다. 그러나 우리는 이러한 기대가 여전히 너무 길다고 생각하며 낙관적 기대가 올 때 내재된 회복 시간이 2년 미만으로 떨어질 수 있다는 것이 더 합리적인 기대입니다. 가장 비관적인 상품의 최종 청산 및 해산은 10년 이상의 가격 책정을 충족할 것으로 예상할 수 있으며, 결국 Mt.

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4. 경쟁 제품의 영향

그리고 불과 두 달 후인 4월 17일 캐나다 규제 당국은 세 개의 이더리움 ETF, 즉 Purpose Investments의 Ethereum ETF(ETHH), Evolve Capital Group의 Ethereum ETF(ETHR) 및 CI Global Capital Management의 Ethereum ETF(ETHX)를 동시에 승인했습니다. 4월 20일에 3개 모두 상장되었습니다. 3개 공식 사이트에 따르면 이더리움 3개 ETF의 운용수수료는 씨아이글로벌이 0.4%, 이볼브가 0.75%, 목적투자가 1% 등 운용수수료가 조금씩 다르다. 목적 이더리움 ETF는 데뷔 당일 2,646만 캐나다 달러(약 2,132만 달러)를 유치했고, 이볼브의 ETHR는 222만 캐나다 달러(179만 달러)를, 씨아이글로벌의 ETHX는 225만 캐나다 달러(약 181만 달러) 규모다.거래거래거래。jin ri

거래

또한 ETH 선물 ETF가 많아지고 코인을 보유하고 있는 상장사를 포함한 관련주, 광업, 자산운용사 등 상장사들의 시장점유율이 높아짐에 따라 투자 채널이 다양화되면서 그레이스케일 신탁 상품이 약화됨 전통적인 금융투자의 희소성 기관 및 개인 투자자는 Grayscale이 고려해야 하는 경쟁 요소가 되었습니다.

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주제 2: 보상 판매가 줄어들 수 있는 경우 - 사라짐

할인이 축소되거나 심지어 사라지는 7가지 상황이 있습니다: ETH 현물 공개 환매(두 가지 경우로 나뉩니다: SEC에 의해 환매가 면제되고 ETF 전환 신청이 통과됨), 환매 면제가 획득됨, 상품 해산 및 청산 , 그레이스케일의 자체 환매, 차익거래 전략의 발전과 시장 신뢰도의 향상 및 기회비용의 감소는 할인을 회복하는데 도움이 될 것입니다.1. 규제환경 개선 - ETF 신청 승인최신 그레이스케일에 따르면2022년 말까지 발행된 FORM 10-K 선언 문서구체적으로 그들은 ETF 전환에 대한 SEC 승인을 얻은 후에 그들의 신탁이 환매 계획을 수행할 수 있다고 여전히 믿고 있습니다. SEC는 GBTC를 ETF로 전환하는 신청을 거부했지만

미국 항소 법원 판사는 3 월 SEC의 결정에 의문을 제기했습니다.

, 기관이 이전에 비트코인 ​​선물 ETF 상품을 승인했기 때문입니다.

그레이스케일은 현재 그레이스케일비트코인 트러스트(GBTC)에 대한 ETF 전환 애플리케이션만 보유하고 있으며 그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE)를 ETF로 전환할 계획을 아직 발표하지 않았다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 그레이스케일은 올해 3월 7일 가장 최근 청문회에서 비트코인 ​​선물 ETF 신청을 승인했지만 비트코인 ​​현물 신청을 지속적으로 거부하면서 SEC가 적용한 기준에 불일치가 있다고 주장하면서 최근의 발전은 부정할 수 없이 긍정적이었습니다. 애플리케이션.그레이스케일은 두 제품이 동일한 기초 자산을 기반으로 하고 둘 다 비트코인에서 가격을 파생하기 때문에 월스트리트 규제 당국은 이들 제품을 유사하게 취급해야 하지만 그렇지 않았다고 주장했습니다. 그레이스케일은 규제 기관의 조치가 자의적이고 변덕스러워서 미국 연방법을 위반했다고 주장합니다. SEC는 같은 기준을 적용해 왔지만 실제 제품은 달랐다고 답했다. SEC에 따르면 비트코인 ​​선물 시장은 CFTC에 의해 규제되기 때문에 규제되지 않는다고 믿는 현물 BTC ETF와 다릅니다.Grayscale의 승률이 70%라고 생각하세요.

. GBTC가 승인되면 ETHE 분위기에도 직접적인 도움이 됩니다. 다만, SEC의 상장 승인을 받은 선물 기반 ETF가 있는 BTC와 달리 SEC는 이더리움 기반 펀드의 상장을 승인하지 않았으며, 이는 이더리움의 법적 지위에 대한 분쟁과 관련이 있습니다.

텍스트

2. 규제환경 개선 - 투자회사 등록 또는 상품으로 인정

다만, 1940년 투자회사법에 따라 신탁이 투자회사로 등록되어야 한다고 SEC가 판단하는 경우, 그레이스케일은 이 경우 신탁구조를 해산할 수 있고, 그 주식을 주식으로 전환할 수 있다고 보고 있으나, 이는 추측일 뿐이며 궁극적으로 회사의 특정 상황과 규제 의견, 거래소의 규정에 따라 다릅니다.

또한 CFTC에서 ETHE를 상품 투자 포트폴리오로 간주할 경우 상품거래법(CEA) 관련 규정을 준수하고 CFTC에 등록 및 감독해야 하는 것도 가능한 규제 방향이다.

텍스트

3. 상환 면제를 얻습니다.

실제로 그레이스케일은 한때 환매 계획을 제시했지만 2016년 규제 M을 위반했다는 SEC의 고발로 계획이 중단됐다. 특히 SEC는 Grayscale Trust의 신주 동시 환매가 시장 가격에 영향을 미치고 시장 조작, 내부자 거래 또는 불공정 거래 관행으로 이어질 수 있다고 우려합니다. 따라서 그레이스케일은 이후 GBTC 상환 계획을 중단했으며 BCH 및 ETHE와 같은 신탁 기금의 후속 발행에 이 작업을 계속 사용하여 해당 거래 관행이 해당 규정 및 규제 요구 사항을 준수하는지 확인했습니다.

그러나 성공의 시기와 확률은 불확실하지만 향후 그러한 면제를 적극적으로 모색할 가능성을 배제할 수 없습니다. 또한, 환매자산의 개발은 신탁관리자로서 그레이스케일의 수입을 감소시킬 것이며, 현재로서는 환매면제 신청을 적극적으로 추진할 동기가 없을 수도 있습니다.

그러한 면제가 승인되고 Grayscale이 환매에 동의하는 경우 환매 프로그램이 진행될 수 있습니다. 환매 계획은 승인된 참가자(AP)가 신탁 지분의 시장 가치가 ETH 보유 가치에서 펀드 수수료 및 기타 부채의 가치를 뺀 값에서 벗어날 때 차익 거래 기회를 얻을 수 있도록 합니다. 이 차익거래 기회는 AP가 독점할 수도 있고, AP가 고객에게 이전할 수도 있는데, 현재 그레이스케일 계열사만 독점적인 AP이기 때문에 현재로서는 명확하지 않으며 독점으로 인해 불공정 경쟁에 대한 우려가 제기될 수 있습니다.

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앞선 글에서 할인 차익거래의 경로가 순탄하지 않아 할인이 명백히 회복되지 않는 문제에 대해 논의하였다. 그러나 한편으로는 CTA 전략의 존재로 인해 암호화폐 시장이 전반적으로 긍정적인 모멘텀에 진입할 때 당장은 아직 환매가 불가능하더라도 차익거래자들도 할인폭을 축소할 수 있다. 2019년 ETHE가 탄생한 이래 제품이 아직 완전한 "주기"를 거치지 않았기 때문입니다. 완전한 주기는 프리미엄→평등→할인→평등→프리미엄의 주기를 따라야 한다고 생각합니다.현재 ETHE 제품은 주기의 전반부만 완료했습니다.

그림 8: 연간 수익률 ETHE 대 ETH (연간 주기의 장기 성과에서 ETHE가 ETH보다 열등함을 알 수 있음)

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

그림 9: ETHE와 ETH의 월별 수익률(단기 성과에서 ETHE가 ETH보다 더 탄력적임을 알 수 있음)

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

위 그림의 연간 및 월별 수익률 비교에서 2019-2022년은 "프리미엄→패리티→할인" 주기에 속함을 알 수 있습니다. 이 주기는 거품 방지 주기로 이해할 수 있습니다. ETHE에는 없습니다. 초과 수익률 이 기간 동안의 투자는 좋은 선택이 아닙니다. 다만, ETH 자체의 탄력성보다 ETHE 상품의 탄력성이 크기 때문에 "할인 → 패리티 → 프리미엄"의 향후 수리주기에서 더 나은 긍정적인 수익을 창출해야 합니다. 올 들어 지난 3개월간 ETHE의 상승폭은 ETH의 1.7배다.

첫 번째 레벨 제목

5. ETF 전환이 불가능하여 최종 신탁이 해산되어 청산되는 상황환매면제도 ETF 전환도 승인되지 않고 이 상황이 너무 오래 지속되면 지속적인 펀드운용비 차감으로 인해 투자자들의 불만이 커질 수 있어 그레이스케일은 더 큰 청산 및 해산 압력에 직면하게 될 것이다. 청산이 확정되면 곧 유통시장의 NAV 할인이 재개될 수 있습니다.사실상의 파산 FTX 및 그 계열사

Alameda Research는 2023년 3월에 Grayscale Investments와 소유주인 DCG Group을 고소했습니다.

• , 높은 수수료를 청구하고 투자자가 GBTC 및 ETHE에서 상환하는 것을 거부한 그레이스케일을 공격하면서 Alameda는 이러한 구조로 인해 "수억 달러의 손실"을 겪고 있다고 말했습니다. 비슷한 상황이 시간이 지남에 따라 증가할 수 있습니다.

• 또한 선언 문서에 따르면 ETHE Trust의 조기 종료 및 청산을 유발할 수 있는 주요 상황은 다음과 같습니다.

• 미국 연방 또는 주 규정에 따라 신탁이 폐쇄되거나 신탁이 ETH를 청산하도록 강제하거나 신탁 자산의 사용을 압류, 압류 또는 제한합니다.

• CFTC 또는 SEC, FinCEN 및 기타 규제 기관에서 신탁이 특정 규정 및 규정을 준수해야 한다고 판단하는 경우 Grayscale은 불필요한 법적 책임 및 재정적 위험을 피하기 위해 신탁을 해산할 수 있습니다.

• 그레이스케일은 신탁의 자산과 비용이 위험, 비용 및 이익에 비례하지 않는다고 믿습니다.

• 신탁 라이센스가 정지되었습니다.

• 수탁자가 교체 없이 사임하거나 해임됩니다.

신탁은 파산하거나 파산합니다.

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6. 그레이스케일 자체 재구매

극단적인 상황 즉, 그레이스케일은 NAV보다 낮은 비용으로 시중의 모든 발행주식을 기꺼이 매입하고 신탁을 민영화하거나 해산하기로 결정한다. 그리고 대규모 환매 계획 발표는 시장 신뢰도를 높이는 데 도움이 될 것이며, 이는 할인의 복귀에 도움이 될 수 있습니다.그레이스케일의 모회사인 디지털 통화 그룹(Digital Currency Group)은 2021년부터 2022년까지 총 10억 달러 규모의 신탁 주식 환매 계획을 연속적으로 발표했습니다. 그러나 이후 GBTC는 NAV보다 낮은 가격에 거래되고 있는데, 이는 세컨더리 시장 환매가 좁혀지는 데 도움이 되었지만 전체 자산 운용 규모가 수백억 달러인 것에 비해 환매 규모가 물통의 한 방울이기 때문일 수 있습니다. 가격 격차.Michael Sonnenshein의 투자자들에게 보내는 2022년 연말 편지 언급

, GBTC ETF가 실현되지 않을 경우 투자자가 잠금을 해제하는 방법 중 하나는 GBTC의 발행 주식을 20% 이하로 환매하는 공개 매수입니다. 이 경우 모든 신탁 상품을 고려해야 하며 ETHE의 할인도 축소될 수 있습니다.

첫 번째 레벨 제목7. 기회비용 감소。

Topic 2에서 논의한 바에 따르면 오늘의 할인은 기회비용의 할인으로 이해할 수 있으므로 그레이스케일이 운용수수료를 인하하거나 시장의 무위험금리가 하락한다면 같은 기대를 바탕으로 할인에 도움이 될 것이다. 패리티를 복원하는 데 걸리는 시간이 줄어들었습니다.

• Grayscale CEO Sonnenshein도 3월에 수수료 인하 가능성을 언급했습니다.

• 지금도 동일한 10.5년 예측으로 간단한 시뮬레이션:

• 10년 만기 국고채와 운용수수료는 각각 1%포인트 하락했고, 이때 기회비용은 연 3.91%로 할인폭을 -47.3%에서 -34.2%로 좁힐 수 있다.

각각 2%포인트 감소하면 이때의 기회비용은 연율로 1.91%이며 할인율은 -18.35%로 좁혀질 수 있다.

이미지 설명

출처: Graysacle, 트렌드 리서치

• 보조 제목

주제 3: 암호화폐 시장에서 베팅하는 것이 전문 투자자에게 적합한 이유

그레이스케일 전자화폐 신탁 상품은 접근성, 대차대조표 입력 처리, 개인키를 직접 보관하는 것에 비해 비용상 이점, 투자세상의 이점 등에서 장점이 있으며 현재까지 ETHE는 미국 주식시장에서 제공하는 유일한 이더리움이다. 현물을 주요 자산으로 하는 주식"입니다.구체적으로 다음과 같습니다.

접근성:그레이스케일 디지털 통화 신탁 주식은 일반적인 미국 주식 중개를 통해 거래될 수 있으며, 이는 투자자가 이러한 제품을 더 쉽게 사고 팔 수 있음을 의미합니다. 반대로 암호화폐 거래소 또는 기타 채널을 통한 거래에는 더 많은 위험과 수수료가 수반될 수 있습니다.

대차대조표 관리:그레이스케일 디지털 통화 신탁 상품은 보안 상품으로, 전문 투자자가 대차대조표에서 디지털 자산을 어떻게 처리할지 걱정할 필요가 없으며 포트폴리오에 보다 쉽게 ​​통합할 수 있습니다.

호스팅 비용 이점:그레이스케일 디지털 통화 신탁 제품은 개인 키를 보관하는 디지털 통화보다 비용이 낮을 수 있습니다. 예를 들어 체인에서 디지털 통화를 구매할 때 투자자는 높은 학습 비용과 네트워크 수수료를 부담해야 할 수 있습니다. 그리고 Private Key를 보관할 때 유출의 위험이 있을 수 있으며, 한 번 분실하면 자산을 전혀 복구할 수 없을 가능성이 있습니다. 그레이스케일 디지털 통화 신탁 상품을 사고 팔 때 투자자는 증권 거래와 관련된 수수료와 수수료만 지불하면 됩니다.

• 투자세 혜택:

그레이스케일 디지털 통화 신탁 상품은 미국 세법에 따라 증권 상품으로 간주되므로 다른 증권 상품과 동일한 투자 세금 혜택을 누릴 수 있습니다. 예를 들어 투자자는 그레이스케일 디지털 화폐 신탁 상품을 1년 이상 보유하고 판매하면 더 낮은 자본 이득 세율을 누릴 수 있습니다.

강세장은 2022년 말부터 반등했다. 리바운드, ETHE의 탄력성은 ETH의 탄력성보다 커서 강세장에 더 좋습니다.

이미지 설명

출처: 트레이딩뷰, 트렌드 리서치

보조 제목

• 주제 4: ETHE 투자의 위험

• 1. 정책 및 메커니즘 위험

• ETH 또는 기타 디지털 자산을 "증권"으로 지정하면 ETH 및 해당 주식의 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

• ETH의 사용, 검증 활동 또는 Ethereum 네트워크 또는 디지털 자산 시장의 운영을 제한하는 관할권은 주식 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

규제 변경 또는 해석으로 인해 트러스트가 등록하고 새로운 규정을 준수해야 할 수 있으며 이로 인해 트러스트에 추가 비용이 발생할 수 있습니다.

그레이스케일의 계열사는 펀드지분을 생성하거나 소각할 수 있는 유일한 기관이기 때문에 규제적 제약이나 기술적인 사유로 인해 발행 및 소각 횟수가 시장 수요에 따라 효율적으로 조정되지 않아 2차 시장 거래 가격으로 이어질 수 있다. NAV에서 큰 편차;

역사적으로 ETHE의 위험 보상 비율은 좋지 않은데 표 2에서 보듯이 거의 모든 측면에서 ETHE가 ETH/USD에 비해 약함을 알 수 있다. 즉, ETHE를 장기간 보유할 계획이라면 목표한 소득 증대 전략을 취해야 할 수도 있으며, 그렇지 않으면 강세장이 빨리 오지 않으면 그 성과가 시장보다 약해질 위험이 있습니다.

표 2: 위험 및 수익 지표(2019년 7월 — 2023년 3월)

이미지 설명수익률:

위험 조정 수익률:월별 또는 연간 산술 평균 수익률 또는 기하 평균 수익률에 관계없이 ETH가 ETHE보다 우수합니다. 특히 연간 수익률 측면에서 Ethereum USD는 150.24%에 도달한 반면 Grayscale Ethereum Trust는 102.18%에 불과합니다. 연간 기하학적 평균 수익률 측면에서 Ethereum USD는 62.90%에 도달한 반면 Grayscale Ethereum Trust는 -11.12%에 도달했습니다.

위험 조정 수익률:Sharpe 비율, Sortino 비율 및 Treynor 비율과 같은 위험 조정 수익률 지표의 관점에서 ETHE의 위험 조정 수익률 성능은 ETH보다 약합니다.

휘발성:ETHE의 변동성(표준편차)은 137.75%에 달해 투자자들이 가격 변동 위험에 직면할 수 있음을 의미합니다. 이에 비해 ETH는 변동성이 100.48%로 낮습니다.

최대 손실:ETHE의 최대 하락폭은 -89.6%에 달해 이더리움 USD의 -77.96%보다 높은데, 이는 과거 실적에서 최악의 경우 ETHE가 더 많은 손실을 봤다는 뜻이다.

활성 수익 및 정보 비율: