포스트 "이더리움 상하이 업그레이드" 시대, 우리가 주목해야 할 점은?

HTX

特邀专栏作者

2023-03-21 03:56

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이번에는 상하이 업그레이드 이후 이더리움과 LSD 프로토콜의 인출 설계와 관련 리스크, ETH 가격과 LSD 프로토콜 관련 파생 토큰 가격에 미치는 영향에 대해 주로 논의한다.

요약

이더리움은 비콘체인 서약 ETH 출금 기능이 열리는 4월 상하이 업그레이드를 완료할 예정이다. 상하이 업그레이드는 이더리움 실행 레이어의 하드포크이며, 총 9개의 EIP가 구현될 것으로 예상됩니다. 2023년 3월 14일 현재 약 17.5M ETH가 스테이킹되어 전체 ETH 공급량의 15.25%를 차지합니다. 이더리움 검증인은 평균적으로 스테이킹 보상으로 2 ETH 이상을 축적했으며, 상하이 업그레이드 이후 100만 ETH 이상이 시장으로 유입될 것입니다. 이더리움 생태계에 대한 상하이 업그레이드의 영향은 의심할 여지 없이 중요합니다. 이번에는 상하이 업그레이드 이후 이더리움과 LSD 프로토콜의 인출 설계와 관련 리스크, ETH 가격과 LSD 프로토콜 관련 파생 토큰 가격에 미치는 영향에 대해 주로 논의한다.

1. 이더리움 공식 출금 절차

출금은 집행 계층과 합의 계층이 공동으로 업그레이드하며, "부분 출금"과 "완전 출금"의 두 가지 규칙이 있습니다. 부분 출금은 수익금만 출금하는 것이고, 전체 출금은 검증자 노드에서 출금하여 수익금+공약금을 모두 출금하는 것입니다. 이 두 가지 인출 방법 사이에는 우선 순위에 차이가 없으며 필요한 조건이 충족되는 한 자동으로 실행됩니다.
필요 조건: Validator는 0x 01 Credential을 가지고 있습니다.
부분 인출 조건: Validator가 활성 상태이고 Validator의 잔액이 32 ETH 이상인 경우

모든 출금 조건: Validator가 출금 가능(일반적으로 Validator가 네트워크를 종료했음을 의미함)

정해진 시간 내에 이더리움 비콘 체인이 실행하는 출금 요청 수는 엄격히 제한되며, 각 블록은 최대 16개의 출금 요청을 처리할 수 있습니다. 검증인이 출금 조건을 충족하고 신청서를 제출하면 출금 요청을 제출한 모든 검증인을 포함하는 출금 목록이 생성되며 목록에는 출금 순서, 실행 계층의 수신 주소 및 출금 금액이 나열됩니다. 출금 요청은 모두 합의 계층에서 시작되며 독립적으로 수행되거나 트랜잭션 메모리 풀에 입력되지 않으므로 출금 동작에는 가스가 필요하지 않으며 이더리움의 가스가 증가하지 않습니다.

Beaconcha.in의 데이터에 따르면 3월 14일 기준으로 17,573,625 ETH가 Beacon 체인에 서약되었습니다. 활성 검증인의 수는 549,181개이며 각 검증인이 약정한 평균 ETH는 현재 33.98개이며 비콘 체인의 총 ETH 수는 18,661,170.4 ETH입니다.

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그림 1. 이더리움의 네트워크 역사 (출처: Beaconcha.in)

ETH 스테이킹은 ETH 가격이 $500-600 사이였던 2020년 11월에 시작되었으며, 이러한 장기 스테이킹자들은 ETH와 보상을 열망할 것입니다. 하지만 2021년 2월부터 시작되는 공약은 현재 가격 대비 손실이 될 것입니다. 대부분의 인출 요청은 "부분 인출"입니다. 출금이 개시된 후에는 주로 초기 플레이어의 매도 행위로 인해 ETH 매도 압력이 그다지 심각하지 않을 것으로 예상됩니다.

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그림 2. ETH 가격 곡선(출처: coinmarketcap)

또한 글래스노드의 데이터에 따르면 유효성 검사기에서 인출할 의사가 있는 노드는 약 920개입니다. 동시에 규제상의 이유로 중앙 집중식 기관이 약속한 대부분의 ETH 토큰이 잠금 해제되며 극단적인 경우 완전히 철회해야 합니다. 여기에는 200만 ETH 이상을 보유한 크라켄(6.52%)과 바이낸스(4.92%)가 포함될 수 있으며, 검증인 이탈 제한 기능으로 인해 모든 출금이 완료되는 데 한 달이 걸릴 것입니다. 그러나 이러한 약정된 ETH는 시장에서 완전히 유통되지 않을 것이며, 다른 약정 계약에 계속 예치될 가능성이 매우 높습니다.

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그림 3. 자발적 퇴장 유효성 검사기 노드 수에 대한 통계(출처: glassnode)

3. 각 LSD 프로토콜 현황 및 철회 방안

현재 각종 LSD 프로토콜의 ETH 총 담보 금액은 전체 담보 금액의 42.97%를 차지하고 있으며, 리도 프로토콜만 해도 30% 이상을 차지하고 있다. 이러한 계약의 모기지 파생 토큰 LST는 상하이 업그레이드 이전에 이미 2차 시장에서 유통되었으며 DeFi 계약의 현재 수익률은 매우 잘 수행되었습니다.

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LST 토큰은 이미 전체 담보의 약 65%를 차지하고 있습니다. 그리고 이러한 모기지 파생 토큰은 지난 2년 동안 상당한 할인을 경험했습니다. 현재 상하이 업그레이드 접근으로 인해 LST의 전반적인 유동성은 상대적으로 양호합니다. 출금의 개방성은 LST 가격의 환급에 유리하지만 각 LSD 프로젝트 당사자의 위험 관리 능력과 출금 프로세스 설계를 테스트하기도 합니다.

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현재 가장 유동적인 LSD 토큰은 stETH이며 아래 그림의 stETH/ETH 가격 곡선에서 알 수 있듯이 stETH/ETH 가격은 2021년 3월과 2022년 6월에 3AC 및 FTX에 해당하는 대규모 할인을 받았습니다. 이벤트. 이는 주로 유동성이 부족하기 때문입니다. 2021년 매도의 이 부분은 공교롭게도 시장의 고점에 도달하게 됩니다.이 부분의 매도 사용자 대부분은 2020년 말에 모기지 사용자이며 여기에서 퇴장함으로써 더 많은 수익을 올릴 것입니다.

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Coinbase의 LST 토큰 cbETH는 이전에 할인된 상태였으며 cbETH는 주로 Uniswap에 있으며 현재 TVL은 약 750만 달러입니다. 하지만 최근에는 강해졌다. 아마도 상하이 업그레이드가 다가옴에 따라 중재자는 할인된 가격으로 cbETH를 구매하여 이익을 얻을 수 있습니다.

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Rocket pool은 LSD 프로토콜에서 세 번째로 큰 시장 점유율을 가지고 있으며 파생 토큰 rETH의 시장 가치는 $391M이고 유통량은 210,000입니다. 상하이 업그레이드 후 사용자는 약정된 ETH와 해당 보상을 상환하기 위해 계약에 rETH를 반환할 수 있으므로 2차 시장에서 rETH의 가격은 항상 ETH보다 높았습니다.

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그림 8. rETH/WETH 가격 곡선

3.2 각 LSD 계약의 철회 프로세스 비교

각 LSD 프로토콜의 철회 계획 설계에는 불확실한 위험이 있습니다.이더리움 상하이의 업그레이드는 PoS 메커니즘의 완성이자 LSD 프로토콜에 대한 도전입니다. 프로토콜은 사용자 경험, 작업 속도 및 보안 간의 균형을 유지해야 합니다. 전반적으로 Ethereum PoS 출금 프로세스는 매우 복잡하며 특히 다양한 출금 프로토콜에 대한 시간 할당이 다릅니다. 상하이 업그레이드 후 설계 결함으로 인해 각 LSD 프로토콜이 공격을 받을 수 있습니다. 대부분의 인출 설계는 다음 두 가지 문제를 해결합니다.

(1) 공격 및 차익 거래 행위를 피하십시오: 주로 LST 토큰과 ETH의 교환 및 2차 시장은 차익 거래에 대한 가격 변동이 있을 수 있으므로 계약의 APR이 감소할 수 있습니다. 사용자가 교환할 수 있는 충분한 ETH를 확보하기 위한 계약을 충족하는 방법 등

3.2.1 Lido

(2) 출금 임계값을 설정할 때 사용자 경험, 특히 사용자 대기 시간을 개선할 수 있습니다.

Lido v2는 커뮤니티의 투표를 받았습니다. 리도 인출은 터보와 벙커의 두 가지 모드로 설계되었습니다. Lido는 실행 계층 보상, 인출 ETH 및 사용자 모기지 ETH의 세 부분으로 주로 구성된 인출을 위한 인출 버퍼를 설정했습니다. 상하이 업그레이드 후 Lido는 즉시 인출할 수 있는 20w ETH를 갖게 되며(검증 노드 프로세스를 나갈 필요 없음) 이 부분은 버퍼 존 설정에 사용할 수 있습니다.
터보 모드: ETH가 충분하면 프로토콜이 인출 요청을 이행합니다. 요청 시간 범위는 1시간에서 3/4일이며, 버퍼에 충분한 ETH가 있는지 여부에 따라 대기 시간이 가변적입니다(유효성 검사기 노드를 종료해야 함).

벙커 모드: Lido 검증자 노드가 대규모 슬래시를 겪으면 이 모드가 트리거되며 손실을 예측하고 사용자에게 손실을 분배할 수 있도록 슬래시된 노드가 종료될 때까지 기다려야 합니다. 그리고 stETH:ETH의 환매계산이 정확하게 이루어지도록 해야 합니다. 이 모드에서는 인출이 36일 이상 걸릴 수 있습니다.

사용자의 인출 요청이 대기열에 들어간 후 사용자는 요청 인출 대기열에서의 위치를 나타내는 NFT를 얻을 수 있습니다. NFT는 2차 시장에서 거래될 수 있으며 입찰 의사가 있는 사용자는 가장 높은 순위의 NFT를 구매할 수 있습니다. 4월에 ETH 가격이 변동성이 크다면 이 2차 시장이 많이 놀 수 있습니다. 요청 중에 삭감이 발생하면 큐에 있는 사용자도 페널티의 비율을 공유합니다. 그러나 대기열에 있는 stETH 출금 요청에 대한 보상은 없으며, 이는 악의적인 재정 거래 공격을 피하기 위한 것이기도 합니다.

3.2.2 Rocket Pool

위의 디자인 외에도 공격과 차익 거래를 피하기 위해 Lido 출금에 대한 다른 요구 사항이 있습니다. 예를 들어 출금 요청을 취소할 수 없으며 요청의 환매율이 요청이 생성된 시점의 환매율보다 높을 수 없습니다. .

Rocket Pool은 검증자의 자본 요구 사항을 줄이는 미니풀을 도입합니다.17.6 ETH만 미니풀을 운영하는 데 사용할 수 있습니다.풀이 취소되면 검증자의 자금이 먼저 손실되므로 rETH 보유자는 110%의 보험을 받습니다.

인출 요구 사항을 위해 RocketPool은 예금 풀을 설계했습니다.rETH의 상환은 예금 풀에서 ETH를 제공하고 부분 인출할 수 있습니다.rETH는 2차 시장에서 저렴한 가격으로 ETH로 전환할 수 있습니다.이것은 미니풀 운영자를 위한 차익 거래입니다.기회 2차 시장에서 할인된 가격으로 rETH를 구매할 수 있고, RocketPool의 소각 메커니즘을 사용하여 미니풀에서 인출함으로써 rETH:ETH= 1:1의 환율을 보장할 수 있기 때문입니다. 따라서 Minipools 운영자는 보상을 철회할지 철회할지 여부를 자유롭게 선택할 수 있으며 이는 전적으로 시장 행동에 의해 결정됩니다.

3.2.3 Frax Finance

사용자는 Frax에 ETH를 약정합니다. frxETH는 약정 보상을 누적하지 않고 약정 내에서 ETH를 1:1로 환급합니다. 스테이킹 보상을 받으려면 frxETH를 프로토콜에 다시 입금하고 sfrxETH를 받아야 합니다. 따라서 Frax의 상환은 상하이 업그레이드의 영향을 받지 않으며 프로토콜이 상환을 위해 충분한 ETH를 제공할 수 있는지 여부를 고려하는 것이 더 중요합니다. 특히 Frax가 더 높은 수익률을 기반으로 더 이상 사용자를 유치할 수 없을 때 많은 수의 환매가 있을 수 있습니다.

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3.2.4 StakeWise

그림 9. frxETH APY & TVL (출처: Defillama)

StakeWise에서 제공하는 유동적 스테이킹 서비스는 Lido와 비슷하지만 차이점은 StakeWise가 중앙 집중식 검증인의 위험을 처리하기 위해 V3 버전을 업그레이드했지만 이 버전은 아직 출시되지 않았습니다. StakeWise에는 풀과 솔로라는 두 가지 스테이킹 메커니즘이 있습니다. Pool 메커니즘은 ETH 보유자라면 누구나 참여할 수 있는 서약 풀이며, Solo 메커니즘은 32 ETH로 각 사용자에게 제공되는 비수탁적 서약 서비스입니다.

출구 메커니즘 측면에서 풀 메커니즘의 사용자는 계약 내에서 sETH 2 및 rETH 2를 파괴하고 1:1의 비율로 ETH를 받기 전에 상하이에서 업그레이드해야 합니다. 상하이 업그레이드 이전에는 2개의 담보 파생 토큰인 sETH 2와 rETH 2를 거래할 수 있는 2차 시장이 있었습니다. 1인 사용자는 상하이 업그레이드 이전에 자발적 출금을 선택할 수 있습니다.잔고에 액세스할 수 없으며 서약에 다시 입력할 수 없습니다.상하이 업그레이드 후 자발적 출금을 선택하면 수수료는 완전히 철회되며 며칠 정도 소요됩니다.

4. 결론 및 생각

상하이 업그레이드가 LSD 프로토콜에 미치는 영향은 주로 세 가지 측면이 있습니다.

(1) ETH 가격, 다양한 LSD 프로토콜 토큰 및 프로토콜 파생 토큰을 포함한 통화 가격

(2) 철회 설계는 각 LSD 프로토콜의 기술을 테스트하고 사용자는 다시 레이아웃을 시작합니다.

(3) Ethereum 서약 또는 LSD 프로토콜에서 파생된 더 많은 DeFi 프로토콜.

사용자가 스테이킹 프로토콜을 다시 선택할 수 있게 되면 새로운 이더리움 스테이킹 라운드가 개편되기 시작합니다. 또한 DVT 기술 기반 애플리케이션 및 EigenLayer의 재약정 개념과 같은 새로운 LSD 프로토콜 또는 약정 기반 메커니즘이 출시되어 더 나은 수익을 얻을 수 있습니다. 대부분의 ETH 담보 사용자는 상하이 업그레이드 이후 처음에 결정된 담보 방법과 대상을 변경할 수 있으며 전체 이더리움 담보 시장 점유율이 재분배됩니다.

참조

1.https://github.com/ethereum/consensus-specs/blob/dev/specs/capella/beacon-chain.md#has_eth 1 _withdrawal_credential

2. https://tim.mirror.xyz/zLdl 8 bEiDmobHZ 5 RlvG 2 LrlZLWV 9 c 2 XvkuKQ-vpljSU

3. https://coinvoice.cn/articles/29918

4. Gitcoin Launches gtcETH Index Token To Bolster Funding - The Defiant

5. https://hackmd.io/@lido/SyaJQsZoj

6. Partial withdrawals after the Shanghai fork

https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai

7. StakeWise document: https://docs.stakewise.io/stakewise-pool

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