원문 편집: 남봉
원문 편집: 남봉
2007년 6월 20일.
그날 Bear Stearns는 두 개의 헤지 펀드를 구제했습니다. 서브프라임 모기지 위기가 주택 시장을 넘어 대출 기관과 증권사를 넘어 월스트리트의 대형 투자 은행 중 한 곳으로 퍼졌다는 첫 징후였습니다.
9개월 후 Bear Stearns는 파산에 직면했고 1년 후인 2009년 3월 6일에 Dow는 최저점을 기록했습니다. 2007년 중반에 금융 시장이 아무리 우울해 보였어도 상황은 나아지기 전에 계속 악화되었습니다.
첫 번째 레벨 제목
안전"안전"
세계 금융 위기는 Great Moderation 기간의 끝을 표시했습니다. 그보다 앞선 30년 동안 집값이 4배나 오르는 독보적인 강세장이 있었다. 일반적으로 사람들은 비합리적으로 지나치게 열성적이며 주택의 가치가 올라갈 것이라고 믿습니다. 그래서 은행들은 최악의 경우 집을 담보로 삼을 수 있다고 가정하고 신용 불량자들에게 서브프라임 모기지를 제공하기 시작했습니다. 집이 더 가치가 있기 때문에 위험이 최소화됩니다.
동시에 투자자들이 투자 방법을 모색함에 따라 전 세계적으로 저축이 과잉 상태입니다. 이러한 수요를 충족하기 위해 은행은 모기지를 모기지 담보 증권(MBS)으로 포장하여 투자자가 구매할 수 있는 더 많은 안전 자산을 만들기로 결정했습니다. 이러한 금융 상품은 기본 모기지를 기반으로 소득을 제공합니다. 투자자들은 개인 모기지를 꺼릴 수 있지만 MBS는 더 매력적인 일인 것 같습니다. 그들은 한 가지 유형의 모기지 위험에 대해 걱정하지 않고 다양한 모기지를 구입할 수 있습니다. 한 집주인이 불이행할 수 있지만 세상에서 모든 사람이 동시에 불이행하게 되는 때는 언제입니까? "다각화"되어 있습니다. 즉, 안전합니다.
모기지의 질이 너무 나빠서 MBS조차 안전하지 않게 보이는 드문 경우는 어떻습니까? 은행은 부실한 MBS 풀이 충분히 "다각화"될 때까지 이들을 CDO(Collateralized Debt Obligation) 유형으로 재포장합니다. 그러나 모기지뿐만 아니라 다른 대출도 자산 유동화 증권으로 묶입니다. 예를 들어, 자동차 회사는 사람들이 자동차를 구매할 수 있도록 대출을 한 다음 해당 대출을 자산 담보 증권(ABS)으로 묶고 CDO로 묶습니다.
이러한 ABS와 CDO가 안전 자산으로 간주되면 투자 은행의 대차 대조표뿐만 아니라 널리 사용될 것입니다. 운영 자금을 조달하기 위해 일반 회사는 일반적으로 단기 대출인 자산 담보 상업 어음(ABCP)을 발행합니다. 이러한 ABCP는 ABS 및 CDO에서 지원됩니다. 예를 들어 General Electric과 같은 회사는 자동차 대출에서 파생된 CDO를 사용하여 일상적인 비용을 충당하는 데 사용된 이러한 ABCP를 담보로 제공합니다.
모든 달러를 투자하는 것을 목표로 하는 머니 마켓 뮤추얼 펀드(MMMF)는 겉보기에 무위험 자산으로 뒷받침되기 때문에 이러한 ABCP를 떼로 사들입니다. American International Group(AIG)과 같은 보험사들도 위험을 줄이려는 투자 은행에 ABS 및 CDO에 대한 보험을 제공하고 있습니다.
첫 번째 레벨 제목
모든 것의 주택 이론
갑자기 주택 거품이 터졌습니다.
즉각적인 효과는 서브프라임 모기지의 가치 하락이었습니다. 이는 부동산 투자자들이 사기를 당하고 있음을 의미합니다. 예를 들어, New Century는 세계에서 두 번째로 큰 서브프라임 모기지 발행사입니다. 자산이 줄어들면서 그들은 2007년 4월 2일에 Chapter 11 파산 신청을 했습니다.
곧 ABS와 CDO를 보유한 투자은행의 대차대조표는 적자에 빠졌습니다. Bear Stearns는 이러한 자산에 대한 노출 때문에 7월에 헤지 펀드를 청산할 것입니다. 2007년 8월까지 BNP Paribas는 이러한 금융 상품의 가치를 평가하는 것이 불가능하다고 판단하여 투자자가 헤지 펀드에서 돈을 인출하는 것을 막았습니다. 9월에 영국 은행인 Northern Rock은 이러한 자산을 대량으로 인수했기 때문에 예금자 이탈에 직면했습니다. 2008년 초까지 Northern Rock은 영국 정부에 의해 국유화되었고 Bear Stearns는 연방 준비 은행과 함께 JPMorgan Chase에 인수되었습니다.
한편 정부 지원을 받는 Fannie Mae와 Freddie Mac은 장부에서 위험을 일부 제거하기 위해 은행에서 서브프라임 모기지를 구입하기 시작했습니다. 이 중 어느 것도 출혈을 멈추기에 충분하지 않았고, 9월 7일까지 패니와 프레디는 연준에 의해 인수되어야 했습니다. 9월 15일, 리먼 브라더스는 파산했고 메릴린치는 뱅크 오브 아메리카에 인수되었습니다. 그렇게 5대 투자은행 중 3곳(베어스턴스, 리먼브러더스, 메릴린치)이 사라졌다.
다음날 ABS와 CDO의 막대한 보험금 지급으로 인해 AIG도 연준에 인수되었고 가장 오래된 MMMF(Money Market Mutual Fund) Reserve Primary Fund도 모든 MMMF가 유지할 것으로 예상되는 1:1 패리티를 잃었습니다. 즉, ABCP에 대한 노출이 기본 자산만큼 가치가 없기 때문에 "$1 미만"입니다. 예상대로 전국의 투자자들이 다음날 미국 MMMF에서 1,440억 달러를 인출하여 기업들이 ABCP를 롤오버하려고 할 때 일상적인 비용을 충당하는 데 문제가 발생했습니다.
은행간, 자산유동화기업어음(ABCP) 및 MMMF 대출 시장이 압박을 받고 있는 상황에서 남은 단기 자금 조달처는 보안 repo 대출 시장뿐입니다. 다른 세 가지와 달리 repo 시장에서 차입하려면 담보를 포기해야 합니다. 그러나 투자자들이 ABS와 CDO의 손실을 보상하기 위해 다른 자산을 매각함에 따라 해당 자산에 대한 익스포저가 없는 사람들도 대차대조표가 급격하게 축소되고 담보 가치가 축소되어 repo 시장에 압력을 가했습니다.
대차대조표가 무가치하고 지급 불능인 사람과 일시적으로만 유동성이 없는 사람이 누구인지가 명확하고 공개된다면 아마도 그들은 고립되고 억제될 수 있을 것입니다. 그러나 전쟁의 안개로 인해 우리가 그것을 알아낼 수 없기 때문에 차입 비용이 전반적으로 치솟았습니다. 은행이 대출을 중단하고 신용이 고갈되면서 실물경제가 얼어붙었다.
그래서 주택 위기는 글로벌 금융 위기로 바뀌었습니다.
물가수준에서의 재정이론
이것이 바로 이번 글로벌 금융 위기의 이야기입니다.
이제 저는 다른 이야기를 하려고 합니다. 적어도 처음에는 다른 이야기였습니다. 결말은 같을까? 알아 보자.
먼저 Terra부터 시작하겠습니다. Terra는 Luna와 TerraUSD(UST)라는 두 가지 핵심 증권이 있는 암호화폐 생태계입니다. Luna는 Terra 프로토콜의 거래에 사용되는 암호화폐입니다. 고정 가치가 없는 자산과 같이 생각할 수 있습니다. 가격은 사람들이 Terra 블록체인에서 유용한 것을 구축하는 정도를 반영합니다.
한편 UST는 미국 달러에 연동되도록 설계된 스테이블 코인이다. 부채와 같이 생각할 수 있습니다. 지불한 가격으로 판매할 수 있을 것으로 기대하면서 여전히 이자를 받을 수 있는 고정 수입 자산입니다. 법정 자산이 가치를 뒷받침하는 다른 많은 스테이블 코인과 달리 UST는 알고리즘 스테이블 코인입니다. 이것은 미국 달러에 대한 페그가 1 UST가 항상 1달러 상당의 Luna로 교환될 수 있도록 보장하는 알고리즘에 의해 보호됨을 의미합니다. UST의 가치가 너무 높으면 Terra 프로토콜은 UST를 시장에 매도하여 인플레이션을 일으키고, UST의 가치가 너무 낮으면 UST를 상환하기 위해 Luna를 매도하여 디플레이션을 일으킬 것입니다.
알고리즘 스테이블 코인이 이상하게 보일 수 있으므로 전통적인 금융에서 보다 명확한 개념으로 매핑해 보겠습니다.
미국 달러를 예로 들어 보겠습니다.
달러를 보는 한 가지 방법은 일종의 알고리즘 스테이블 코인으로 생각하는 것입니다. UST와 마찬가지로 인플레이션으로 인해 이자율이 마이너스이지만 지불한 가치에 이자를 더한 금액으로 상환할 수 있는 자산입니다. UST와 마찬가지로 구매력은 꾸준한 경로를 따라갈 운명이지만 여기서는 연간 2%씩 감소할 운명입니다. UST와 마찬가지로 인플레이션 정책은 통화 팽창을 통해 더 많은 스테이블 코인을 발행하는 것을 포함합니다. UST와 유사하게 디플레이션 정책은 시장의 스테이블 코인을 시스템의 경제적 산출물(정부 흑자 또는 적자)의 일부를 나타내는 자산으로 교환하는 것을 포함합니다. 유일한 차이점은 달러의 경우 합의된 시장 거래에 의존하는 대신 달러를 흡수하기 위해 세금을 인상함으로써 이를 수행할 수 있다는 것입니다.
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먼델-플레밍 트릴레마
다음 전통적인 금융 비유는 국가가 환율 페그를 만들고 방어하는 방법입니다.
Mundell-Fleming Trilemma는 한 국가가 자본의 자유로운 이동, 고정환율, 통화정책의 독립이라는 세 가지 옵션 중 두 가지만 선택할 수 있음을 알려줍니다. 홍콩과 같은 곳이 홍콩 달러를 미국 달러에 고정하기로 결정할 때 그들은 두 가지 일을 합니다. 첫째, 그들은 고정을 방어하는 데 사용할 수 있는 막대한 외환 보유고를 가지고 있는지 확인합니다. 둘째, 그들은 자유로운 자본 흐름을 원한다면 연준과 같이 그들이 고정된 통화의 중앙은행에 통화 정책을 아웃소싱했다는 것을 받아들입니다.
테라는 조금 다르게 합니다. 그들은 하나를 가지고"외환 보유고", 수십억 달러 상당의 다른 암호 화폐를 보유하고 있는 Luna Foundation Guard. 그러나 그들은 이 트릴레마를 받아들이기를 거부하면서 케이크를 먹고 먹기도 합니다. 사람들이 UST를 보유하도록 유도하기 위해 Anchor 프로토콜을 설정하는데 사람들이 UST를 사서 Anchor 프로토콜에 빌려(입금)하면 매우 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 즉, 그들은 UST가 달러에 대해 고정 환율을 갖기를 원했고, 자본 이동에 대한 어떠한 장벽도 받아들이기를 거부했으며, 그들 자신의 금리를 설정하기를 원했습니다.
Anchor 프로토콜이 지불하는 지속 불가능하게 높은 이자율을 낮추기 시작했을 때 무슨 일이 일어났습니까? 거의 즉시 UST 예금이 대량 유출되었습니다. UST를 판매하는 방법에는 두 가지가 있습니다: 첫 번째는 루나에 UST를 사용하여 스테이블 코인의 프로토콜에 의존하는 것이고, 두 번째는 다른 스테이블 코인에 대해 Curve라는 탈중앙화 거래소(DEX)에서 UST를 판매하는 것입니다. .
그래서 사람들이 UST를 팔기 시작하면 위의 첫 번째 방법은 Luna의 공급이 크게 증가한다는 것을 의미합니다. 이는 루나의 가격이 하락하여 사람들이 루나를 다른 것을 위해 팔도록 장려한다는 것을 의미합니다. 이로 인해 더 많은 사람들이 UST와 Luna를 탈출하려고 시도하게 될 것입니다.죽음의 나선. 결국 그 무엇도 루나의 가치를 지탱할 수 없습니다.
두 번째 방법은 대량 판매는 UST on the Curve 거래소의 양이 다른 스테이블 코인보다 많다는 것을 의미합니다. 이를 재조정하기 위해 거래소는 UST를 할인된 가격에 제공하기 시작했지만 아무도 그것을 사고 싶어하지 않았습니다. 이러한 불균형이 커짐에 따라 Curve는 계속해서 더 큰 할인을 제공해야 했습니다. 따라서 이 두 가지 모두 UST의 달러 고정을 불안정하게 만듭니다.
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수확량 농업은 쇠퇴하고 있습니다
LFG의 방어는 UST가 무너지는 것을 막지 못했지만, 판매한 많은 암호화폐의 가격을 떨어뜨렸습니다(판매 압력을 가져옴). 물론 그들만이 아니었습니다. UST와 루나 사태에 과도하게 노출된 모든 사람들이 다른 암호화폐를 팔기 시작했습니다.
특히 "페그"에서 밀려난 또 다른 자산이 있는데 바로 stETH입니다. 이더리움은 현재 이더리움 2.0으로의 업그레이드를 준비하고 있으며 그 일환으로 사람들은 ETH를 스테이킹할 수 있습니다. 즉, ETH는 아직 발표되지 않은 이더리움 2.0 네트워크에 고정되며 새 네트워크가 활성화될 때까지 사용하거나 판매할 수 없으며, 이 시점에서 약속된 ETH를 인출할 수 있습니다. 물론 스테이킹 참여에 대한 보상도 받게 됩니다.
유동성을 유지하려는 사람들을 위해 Lido Finance 프로토콜은 stETH라는 유동 담보 토큰을 제공합니다. Lido에 제공되는 모든 ETH에 대해 하나의 stETH를 얻습니다. 이것은 다른 암호화폐처럼 사용할 수 있는 토큰입니다. 인기있는 거래는 ETH를 Lido에 입금하고 stETH를 얻은 다음 stETH를 담보로 사용하여 Aave와 같은 대출 프로토콜에서 ETH를 빌려주고 프로세스를 반복하는 것입니다.
이 수확량 농업의 사이클은 꽤 안전해 보입니다. 대부분의 경우 stETH는 ETH와 1:1 비율로 교환됩니다. 그러나 이것은 실제 페그가 아니며 Ethereum 2.0이 도착하기 전까지는 완전히 1:1로 유지할 이유가 없습니다. 특히 ETH를 넘겨주면 리도가 대신 ETH를 스테이킹하기 때문에 ETH를 돌려받을 방법이 없다. 이 거래를 풀 수 있는 유일한 방법은 유통 시장에서 stETH를 판매하는 것이며 유동성에 대한 시장 수요가 증가하거나 사람들이 새로운 네트워크가 지연될 것이라고 생각하면 앵커 거래보다 낮아질 가능성이 높습니다.
도미노 효과
도미노 효과
UST와 stETH 패닉은 암호화폐 공간의 주요 금융 기관을 강타하면서 전신 감염을 일으키기 시작했습니다.
가장 큰 도미노 중 하나는 섭씨였습니다.
Celsius는 가장 큰 중앙화 암호화폐 금융 서비스 제공업체 중 하나입니다. 셀시우스를 사용하여 암호화폐를 거래할 수 있고 암호화폐를 셀시우스에 입금하여 이자를 받을 수 있으며 셀시우스에서 돈을 빌릴 수도 있습니다. Celsius는 스스로를 그렇게 표현하는 경향이 없지만 비즈니스 모델을 은행으로 생각할 수 있습니다. 그것은 예금을 받는 소매 중심의 상업 은행 단위와 대출을 제공하는 소매 및 도매 중심의 투자 은행 단위를 가지고 있습니다.
대부분의 은행이 예금 금리와 차입 금리의 차액을 벌어 돈을 버는 기존 은행과 달리 셀시우스는 예금자에게는 시장보다 훨씬 높은 수익률을 제공하고 차용자에게는 낮은 금리로 대출해 준다는 점에서 두각을 나타내고 있다. 두 가지를 동시에 제공하는 방법은 무엇입니까?
간단한 답은 셀시우스가 돈을 잃고 있고 이익의 일부가 새로운 예금자를 영입함으로써 지불되고 있다는 것입니다. 그러나 더 완전한 답은 재융자와 레버리지입니다.
기본적으로 모든 금융 기관과 마찬가지로 Celsius는 예금자로부터 다른 사람에게 돈을 빌려줍니다. 재저당이란 셀시우스가 차용인으로부터 얻은 담보도 빌려주는 것을 의미합니다. 특히 Celsius는 Anchor 프로토콜에 UST를 예치하고 Lido와 Aave를 사용하여 ETH/stETH를 수확하고 Lido와 Anchor를 사용하여 stETH/bETH를 수확합니다. 이는 Celsius가 UST와 stETH 모두에 노출되어 있음을 의미합니다.
그래서 Celsius는 UST가 분리되었을 때 꽤 큰 타격을 입었습니다. 그것만으로는 섭씨를 무너뜨리기에 충분하지 않을 수 있습니다. 그러나 셀시우스도 지난 몇 달 동안 다양한 해킹으로 수억 달러를 잃었고 최악의 경우 예금자들이 돈을 인출하기 위해 당황하기 시작했습니다.
동시에 stETH도 언앵커링(unanchoring) 현상을 겪어 엄청난 만기 불일치가 발생하여 Celsius의 ETH 표시 부채(예금자 예치금)는 즉시 지불해야 했지만 ETH 표시 자산은 엄청나게 비유동적이었습니다(이러한 자산의 대부분은 stETH 또는 이더리움 2.0에 직접 고정됨). 문제는 모두가 동시에 디레버리징을 하고 있어서 stETH를 팔 수 있는 2차 시장이 고갈되고 있다는 점이다.
중앙화 거래소(CEX)는 유동성이 충분하지 않으며 Curve와 같은 DEX도 마찬가지입니다. 유동성 공급자(LP)는 갇히는 것을 원하지 않고 많은 양의 stETH를 보유하고 있기 때문에 Curve의 stETH/ETH 거래 풀은 80%가 stETH로 구성됩니다. 손실을 감수하고 매도할 의향이 있음에도 불구하고 stETH. 유일한 방법은 중개인이 장외거래(OTC)를 하는 것이지만 이는 더 큰 할인을 받는 것을 의미합니다. 이 모든 것이 Celsius의 ETH 표시 자산의 가치를 시장 가격으로 떨어뜨리고 더 많은 사용자가 인출하도록 유도합니다.
지렛대
지렛대
아, 그리고 레버리지.
수익률을 더욱 높이기 위해 Celsius는 MakerDAO 프로토콜에서 빌립니다. Terra와 마찬가지로 MakerDAO에는 지분 토큰 Maker(MKR)와 달러 고정 스테이블 코인 DAI의 두 가지 주요 통화가 있습니다. 그러나 UST와 달리 DAI는 초과 담보된 암호화폐 지원 스테이블 코인입니다. 즉, Celsius가 빌린 DAI $1당 $1.50 상당의 담보를 MakerDAO 대출 계약에 넣어야 하며, 대출 대 담보 가치 비율이 일정 기준을 초과하면 담보가 압류(청산)됩니다.
과도하게 담보된 스테이블코인을 통해 레버리지를 얻는 문제는 스테이블코인이 자연스러운 유동성 소비자라는 것입니다. UST의 확산이 나머지 암호화폐 시장의 매도세로 이어진 것처럼 셀시우스의 담보가치가 떨어지기 시작하면서 청산에 가까워졌다. 상당한 현금 유출로 인해 Celsius는 대출 불이행을 방지하기 위해 제한된 자원을 사용해야 했습니다.
더블 whammy.
셀시우스가 계속 타격을 입으면서 트레이더들은 물에서 피 냄새를 맡을 수 있었습니다. 셀시우스가 담보로 사용하는 자산 유형을 충분히 판매하면 셀시우스를 청산하도록 강제할 수 있습니다. 이를 통해 셀시우스 담보를 저렴하게 구매할 수 있으며, 이 모든 것이 블록체인에서 공개적으로 표시되기 때문에 공매도자는 무엇을 목표로 하고 얼마에 팔아야 하는지 정확히 알 수 있습니다.
트리플 와미.
결과는 어떻습니까? 셀시우스는 인출을 제한하여 예금자가 돈을 인출하는 것을 방지합니다. 계속되는 두려움, 불확실성 및 의심으로 인해 자산 가격이 급락하여 담보 가치가 떨어집니다. 이 시점에서 Celsius는 청산을 방지하기 위해 대출금을 상환하거나 담보를 보충하려고 시도할 수 있습니다.
1달러를 빌릴 때마다 Celsius는 상환을 위해 1달러를 제공하거나 담보를 보충하기 위해 1.5달러를 제공해야 합니다. 표면적으로는 전자가 더 저렴합니다. 그러나 셀시우스는 후자를 선택했다. 왜? 확실히 부채를 갚을 수 없다는 것을 알고 있기 때문에 일정 기간 동안 지속할 수 있는 충분한 담보를 보충하려면 비용이 매우 낮을 것입니다. 따라서 섭씨에 남아있는 소량의 액체 ETH가 담보로 락업됩니다.
요컨대, Celsius는 예금자의 돈과 대출자의 담보를 가져와 레버리지로 사용하고 룰렛 테이블에 모두 걸었습니다. UST와 stETH가 분리되고 다른 자산이 함께 떨어지면서 이 "하우스 오브 카드"가 무너지기 시작했습니다. 셀시어스는 고객의 상환 요청을 존중하는 대신 자금을 잠갔습니다. 그런 다음 그들은 내기를 두 배로 늘리고 자산 가격이 반등하여 모든 것을 되돌릴 수 있기를 바라면서 최후의 노력을 기울였습니다.
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헤지되지 않은 헤지펀드
압박을 받고 있는 것은 섀도우 뱅크인 셀시우스만이 아닙니다. 이 악순환의 또 다른 희생자는 암호화 공간에서 가장 큰 헤지 펀드 중 하나인 Three Arrows Capital(3AC)입니다. Celsius와 마찬가지로 3AC는 UST와 stETH에 대한 노출을 유지했기 때문에 손실이 증가하고 담보가 0으로 떨어지면서 3AC는 문제에 봉착했습니다. 실제로 3AC는 Terra의 LFG 재단을 지원하는 주요 조직 중 하나이기 때문에 더욱 노출되어 있으며 3AC는 많은 양의 Luna를 구매하는 데 5억 달러 이상을 사용하여 LFG의 암호화폐 매장량을 다양한 기타 암호화 자산에 자본화했습니다. 그러나 그 5억 달러는 거의 하룻밤 사이에 사라졌습니다.
이 시점에서 스토리는 명확해야 합니다. 3AC는 과도한 레버리지를 받았고 담보 가치가 떨어졌을 때 마진 콜을 요청받았습니다. 큰 차이점은 기본적으로 누구와도 소통하지 않기 때문에 상대방에 의해 청산된다는 것입니다. 이들은 Bitmex, FTX 및 Deribit와 같은 중앙 집중식 거래소, Celsius, BlockFi 및 Genesis와 같은 대출 기관, 8BlocksCapital과 같은 시장 조성자 및 무역 회사, OTC를 거래하는 중개인을 포함하는 거대한 거래 상대방입니다.
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시작의 끝
무엇 향후 계획? 나는 모른다.
지난 며칠 동안 우리가 본 3AC 사태가 암호화폐에 대한 리먼 브라더스의 순간이었다면, 리먼 붕괴의 즉각적인 여파는 도덕적 해이에 대한 자유 시장의 책임으로 여겨졌다는 점을 기억할 가치가 있습니다. 그러나 며칠 안에 이것이 통제된 패배가 아니라는 것을 깨달았습니다. 최악의 상황은 아직 끝나지 않았습니다.
Lehman Brothers는 2008년 위기의 끝을 표시하지 않았습니다. 이것은 끝의 시작도 아니다. 기껏해야 이것은 시작의 끝입니다. 아직 끝나지 않았습니다. 다음에 무슨 일이 일어날지는 불분명합니다. Tether 또는 Magic Internet Money(MIM)와 같은 또 다른 스테이블 코인 충돌이 발생할 수 있습니다. 셀시우스처럼 인출을 중단한 Nexo나 Babel Finance와 같은 금융 서비스 제공업체일 수도 있습니다. 아마도 손실을 보고 포지션을 청산해야 했던 많은 거래소 중 하나일 것입니다.
마찬가지로 금융 시스템에 충분한 유동성을 주입하여 모두를 진정시킬 빛나는 갑옷을 입은 기사를 만날 수도 있습니다. DeFi 세계에는 "마지막 대부업자"가 없을 수 있지만 예전에는 전통적인 금융도 있었습니다. 1893년과 1907년 공황 당시 연준은 존재하지 않았습니다. 대신 JP모건은 개인적으로 미국 금융 시스템을 구했다. 두 배!
FTX는 유망한 후보입니다. 어떤 면에서 그것은 위험을 면밀히 모니터링하기 위해 합리적으로 인센티브를 생성하기에 충분히 큽니다. 또한 CEX로서 대출 기관보다 시장의 급격한 침체에 영향을 덜 받습니다. 이는 시장 조성자 Alameda Research와의 우호적인 관계와 결합하여 시장 조성자가 시장 변동성 시기에 잘하는 경향이 있다는 점을 감안할 때 비상 유동성을 제공하는 데 도움이 될 수 있습니다.
맘마미아! 여기 우리는 다시 간다
지금쯤이면 이 두 가지 이야기가 친숙하게 들릴 것입니다.
비합리적인 과잉과 저축 과잉은 안전자산에 대한 수요를 촉진합니다.
금융 기관은 안전하다고 판단될 때까지 새로운 수익 창출 증권을 재구성하고 재포장합니다.
시장 참여자들은 그림자 은행 역할을 하여 시스템이 너무 약해져서 "커다란 나쁜 늑대"의 울부짖음 한 번으로 무너질 수 있을 때까지 레버리지를 늘렸습니다.
그런 일이 발생하면 모든 금융 기관은 더 이상 안전하지 않은 이 자산을 조금이라도 가지고 있는 금융 기관에서 실행됩니다.
이로 인해 신용이 완전히 고갈될 때까지 마진 콜, 청산, 상대방 위험에 대한 공황 및 전염이 발생했습니다.
2008년에 이 모든 일을 겪은 후 우리는 몇 가지를 배웠습니다.
첫째, 금융 시스템은 위험을 파괴하는 것이 아니라 변화시킵니다. 이것은 정보가 민감하지 않은 보안 자산을 생성하여 특이한 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 그러나 안전자산은 시스템적 위험의 중심에 있으며 MMF와 같이 안전해 보이는 자산도 파산할 수 있습니다.
둘째, 레버리지를 천재로 착각하지 마십시오. 실제 기회가 있어서가 아니라 탐욕이나 도덕적 해이 때문에 레버리지를 사용하는 경우가 많습니다.
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가장 큰 속임수
중앙 집중식 DeFi 기관이 한 가장 큰 트릭은 그들이 전통적인 금융 기관(TradFi)이 아니라는 것을 세계에 확신시키는 것입니다. 사실, 그 단어 자체는 잘못된 이름입니다. 이러한 중앙 집중화 추세는 놀라운 일이 아닙니다. 모든 네트워크에는 사용하기 쉬운 진입 및 퇴출 채널이 있습니다. 특히 탈중앙화는 본질적으로 역선택과 의지 부족으로 인해 어려움을 겪기 때문입니다. DeFi가 이 규칙의 예외일 수 있습니까?
이번 위기가 그 가능성을 보여줬다고 생각합니다. 주요 중앙 집중식 DeFi 기관 중 일부는 이번에는 제대로 수행하지 못했을 수 있지만 DeFi 프로토콜과 중요 인프라는 지금까지 폭풍을 이겨냈습니다. 모든 것이 온체인에 있다는 투명성은 경종을 울리는 데 도움이 됩니다. 그래서 Celcius보다 Terra에 대해 더 많은 사람들이 알고 있고 3AC보다 Celsius에 대해 더 많이 알고 있습니다.
블록체인 아래에 거래가 있는 한 감사할 수 없는 것들이 있을 것입니다. 이러한 알려진 미지의 문제에 직면하면 공황과 전염이 거의 불가피합니다. 그러나 이것이 프로젝트의 요점입니다. 블록체인과 스마트 계약을 통해 신뢰할 수 없고 투명한 거래를 보장하는 것입니다. 모든 것이 온체인에 있다면 사람들이 걱정하는 위험에 노출되어 있다는 것을 의심할 여지 없이 증명할 수 있습니다.
물론 암호화 공간에는 항상 일부 중앙 집중화가 있을 것입니다. 전통적인 금융 옹호자들 사이에서 일부는 이것을 DeFi 프로젝트의 순전히 어리석음을 반영하는 것으로 보고 있습니다. 일단 사기, 속임수, 사기라는 판도라의 상자를 열면 닫을 수 없습니다. 투명성과 거래 가능성이 높아지면 변동성이 증가합니다. 중앙 은행이 없으며 DeFi의 상호 연결된 특성은 항상 가장자리에서 시끄럽다는 것을 의미합니다. 나는 동의하지 않는다. 모든 것이 끝나고 최악의 상황이 발생했을 때 판도라의 상자에 남은 것은 단 하나, 희망입니다!
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