IOSG 심층 연구: 유동성 채굴 시대 이후 AMM 프로토콜의 잠재적 위험 손실
편집자 주: 이 기사의 출처는IOSG（ID： IOSGVC）, 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.
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소개
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이 기사에서는 AMM 프로토콜, 특히 포스트 유동성 채굴 시대에 LP가 직면할 수 있는 잠재적 손실로 유동성 공급자(LP)를 주로 연구할 것입니다. Uniswap v2의 TVL(약 23억 달러)의 대부분은 유동성 채굴을 위해 구축된 4개의 펀드 풀에 집중되어 있으며 이러한 풀은 전체 플랫폼의 상당 부분을 차지합니다. 현재 Uniswap의 LP는 과소 평가할 수 없는 귀중한 토큰과 거래 수수료로 보상되기 때문에 손실에 대해 크게 신경쓰지 않습니다. 그러나 채굴이 중단되면 LP로서의 잠재적 손실이 더 큰 관심사가 될 것입니다.
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포스트 유동성 채굴 시대의 선택 - AMM?
유동성 채굴은 콜드 스타트 프로토콜에 대한 효과적인 인센티브 메커니즘임이 입증되었습니다.최근에 우리는 얼마 되지 않은 DeFi 역사에서 가장 정신나간 유동성 채굴 사건 중 하나를 발견했습니다: Uniswap은 성공적으로 몇 가지 분기(예: Sushiswap) , 자체 거버넌스 토큰을 출시했습니다. Uniswap v1 또는 v2 계약을 호출한 모든 주소는 실패한 전송을 제출한 12,000개 이상의 주소를 포함하여 400개의 UNI 토큰을 받을 수 있습니다.
또한 Uniswap의 유동성 채굴은 11월 17일에 중단되었으며 UNI 토큰은 USDC/ETH, ETH/USDT, DAI/ETH 및 WBTC/ETH의 4개 풀에 배포됩니다. 커뮤니티는 매우 열광적인 반응을 보였고 TVL(Total Value Locked)은 미화 30억 달러로 밀려났습니다!
UNI 토큰 마이닝에 기반한 과대 광고는 대중이 Uniswap을 DeFi 생태계의 중추로 간주한다는 인상과 함께 투자자로부터 수십억 달러의 자본을 끌어들였습니다. 엄청난 양의 자금 지원으로 Uniswap은 대규모 거래에서 가장 경쟁력 있는 가격을 제공합니다. 예를 들어 1,000 ETH를 판매하는 경우 Uniswap은 가장 좋은 가격을 제공하는 거래소 중 하나가 됩니다.
한편, 새로운 AMM(Automated Market Maker) 솔루션은 이 분야를 더욱 발전시키고 있습니다. Uniswap에서 ETH/USDC 유동성이 미화 5억 6천만 달러를 초과한다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 그러나 동일한 거래 포트폴리오에 대해 약 860만 달러의 유동성을 가진 DODO는 Uniswap만큼 경쟁력 있는 가격을 제공할 수 있습니다. 예를 들어 1000 ETH를 USDT로 교환하면 COFIX는 Uniswap보다 유동성이 몇 배 적지만 Uniswap과 비슷한 가격을 제공합니다.
위에서 볼 수 있듯이 새로운 AMM 모델은 Uniswap v2보다 자본 효율적입니다. Uniswap v2가 경쟁력을 유지하려면 경쟁업체에 비해 더 높은 자본을 유지해야 합니다. 그러나 유동성 채굴이 중단되면 Uniswap v2가 현상 유지를 계속할 수 있습니까? 커뮤니티가 미래에 선택을 하게 될까요?
Uniswap v2、DODO、COFIX
텍스트
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AMM 유동성 공급자를 위한 비영구적 손실을 정의하기 위한 프레임워크
Uniswap의 LP는 어떤 종류의 손실을 입었습니까? 이러한 유형의 손실을 설명하기 위해 널리 사용되는 용어는 비영구적 손실입니다. 제공된 토큰 간의 상대 가격이 회복되는 경우 이론적으로 사라지기 때문에 "비영구적"입니다(자주 발생하지 않음). 비영구적 손실은 일반적으로 유동성을 제공함으로써 손실되는 가치, 즉 풀 외부에서 토큰을 보유하고 있는 가상의 사용자와 해당 토큰을 풀에 스테이킹하는 실제 가치 간의 차이를 의미합니다.
보다 자세하게는 가격 발견이 외부 시장에서 발생하는 경향이 있는 반면 Uniswap은 차익 거래에 의존하여 AMM 가격을 시장 가격과 수렴합니다. 그러나 차익 거래 이익은 유동성 공급자의 비용으로 발생하며 특정 자산 쌍의 외부 가격이 LP가 풀에 진입했을 때와 동일한 비율로 돌아오지 않는 한 이 손실을 복구할 수 없습니다.
예 1
XYT 시장 가격이 110 USDC로 급등하면 어떻게 될까요?
풀은 가격이 시장 가격과 수렴할 때까지 트레이더가 저평가된 XYT를 풀에서 인출할 수 있으므로 차익 거래 기회를 제공할 것입니다. 특히 거래자는 풀에서 약 0.47 XYT를 인출하여 각 XYT 토큰의 가격을 110 USDC로 만듭니다. 가격을 특정 수준으로 이동하는 데 필요한 금액은 풀에서 사용하는 공식(곡선)에 의해 결정됩니다. 풀의 새 잔액은 약 1048.81 USDC 및 9.53 XYT 토큰이며 새 가격 XYT=110 USDC를 고려하면 총 가치는 약 $2,097입니다. 반면에 XYT 10개와 USDC 1,000개를 지갑에 가지고 있는 개인 투자자의 포트폴리오 가치는 $2,100이며 이는 비영구적으로 약 $3의 손실을 의미합니다.
이미지 설명
XYT/USDC-가정 풀
비영구 손실 소개:
Ø 정의: 수동적으로 토큰을 보유하는 것과 풀에 유동성을 제공하는 것의 차이
Ø 이유: 펀드 풀의 통화 가격을 조정하기 위한 차익 거래
DODO와 COFIX는 자산 풀의 자산 비율을 조정하기 위해 차익 거래에 의존하지 않고 오라클에서 직접 가격을 얻는 새로운 유형의 AMM을 나타냅니다. 일관성을 위해 위의 예를 DODO/COFIX에 넣으면 어떻게 되는지 봅시다.
예 2
XYT/USDC 쌍의 초기 잔고가 10 XYT와 1,000 USDC(가격 1 XYT=100 USDC)라고 가정합니다. 한편, 개인 투자자가 10 XYT와 1,000 USDC가 있는 지갑을 가지고 있다고 가정합니다.
오라클이 가격을 조정하고 외부 가격 변동으로 인해 LP의 지불 잔액이 변경되지 않기 때문에 펀드 풀은 차익 거래 기회를 제공하지 않습니다. 토큰 보유자는 풀에 유동성을 제공하는 것과 단순히 지갑에 토큰을 보유하는 것(거래 수수료 무시) 사이의 선호도에 무관심합니다.
따라서 새로운 AMM 모델은 비영구적 손실이 발생하지 않는 경향이 있지만 이것이 손실 없이 새로운 AMM 모델에 유동성을 제공한다는 의미는 아닙니다.
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새로운 AMM 모델의 손실 특성 - COFIX 예제
예 3
설명을 위해 XYT 토큰 값이 100 USDC인 또 다른 예를 가정합니다. COFIX는 가격을 결정하기 위해 풀의 토큰 비율에 의존하지 않기 때문에 토큰 잔액이 10 XYT 및 500 USDC와 같다고 가정하고 풀 값을 $1,500로 가정합니다.
15 XYT*110 USDC+500 USDC=2,Alice가 추가로 5 XYT를 예치하면 풀 가치는 $2,000로 뛰고 그녀는 25%의 소유권을 갖게 됩니다. Alice는 펀드 풀의 소유자이기 때문에 COFIX 메커니즘의 특수성으로 인해 풀의 두 토큰과 관련된 위험을 감수해야 합니다.
다시 XYT 토큰의 가격이 110 USDC로 상승한다고 가정하면 풀 값은 다음과 같습니다.
0.25*2,$150
Alice는 풀의 25%를 소유하고 있으며 현재 다음을 소유하고 있습니다.
$150 = $537.5
그러나 단일 토큰 노출이 있는 경우 $550로 풀에서 나갈 수 있습니다. 반면에 XYT 토큰 가격이 급락하면 XYT 토큰뿐만 아니라 XYT와 USDC의 혼합 풀에 노출되기 때문에 어느 정도 보호받을 수 있습니다.
예 4
또한 COFIX 메커니즘의 특징은 본딩 곡선이 없으며 대규모 거래에 대해 불이익을 받지 않는다는 것입니다. 따라서 가격이 오르기 전에 트레이더가 XYT 공급을 완전히 소진하는 극단적인 경우가 발생할 수 있습니다. 초기 가격이 XYT=100USDC이고 XYT 토큰에 대한 노출을 얻고자 하는 특정 거래자 Bob이 있다고 다시 가정합니다. Bob은 $1,500로 모든 XYT 토큰을 구매할 수 있으며 풀은 0XYT 및 2,000 USDC로 남습니다. 그 후 XYT 가격이 110 USDC로 뛰면 Alice는 이 상승에 노출되지 않습니다.
COFIX 위험 요약:
Ø 그러나 COFIX에 유동성을 제공하는 위험 노출은 단일 토큰이 아닌 펀드 풀에 있습니다.
Ø 마찬가지로, COFIX는 대규모 거래를 구분하지 않기 때문에(즉, 본딩 곡선이 없음) 토큰 중 하나의 상승으로 자금 풀이 완전히 고갈될 수 있습니다.
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새로운 AMM 모델의 손실 특성 - DODO 예제
DODO는 풀 소유권이 아닌 개별 토큰 노출을 허용하기 때문에 DODO LP는 위의 위험에 대해 걱정할 필요가 없습니다.
그러나 트랜잭션 활동의 양과 빈도로 인해 특정 시점의 토큰 수는 처음에 풀에 예치된 토큰 수와 다를 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
WBTC/USDC 풀, LP 소유권
이미지 설명
YFI/USDC 풀, LP 소유권
이미지 설명
원천:
이러한 손실의 주된 이유는 DODO가 적시에 풀의 부족한 부분을 재조정할 수 없기 때문입니다. DODO의 메커니즘이 의도한 대로 작동하려면 DODO가 제공하는 인센티브에 대한 빠른 응답(즉, 빠른 재조정)이 특히 가격 변동이 심한 토큰의 경우 매우 중요합니다. 토큰이 균형을 잃은 시간이 길수록 시장 가격이 크게 변할 가능성이 커집니다. 아래와 같이 이 기간 동안의 시장 가격 변동으로 인해 LP 가치가 손상될 수 있습니다.
실시예 5
펀드 풀에 10 XYT와 500 USDC가 있고 1 XYT의 가치가 100 USDC라고 다시 가정합니다. XYT 토큰의 현재 잔고가 9 XYT로 떨어지면 DODO는 XYT의 가격을 시장 가격보다 높게 올려 거래자들이 XYT 토큰을 다시 풀로 판매하도록 장려함으로써 XYT의 공급을 10으로 재조정하는 것을 목표로 합니다.
그러나 리밸런싱 전에 XYT가 $110로 상승하면 USDC LP에서 가치를 추출하지 않고 XYT의 초기 공급을 $10로 늘리는 것은 불가능합니다.
1. 초기 잔액: 10 XYT&500 USDC
2. 첫 거래 후 잔액: 9 XYT&600 USDC
XYT의 가격은 재조정 전에 $110로 급등했습니다. 이때 DODO는 풀의 XYT 측을 리밸런싱할 리소스가 충분하지 않으므로 풀의 usdc 측을 희생하여 XYT의 총량을 10으로 늘리는 것만 가능합니다.
3. 풀에 1 XYT를 가지고 있는 거래자가 10 XYT와 488 USDC의 새로운 잔고를 갖게 된다고 가정하면, 이 경우 USDC LP는 누적 ~12 USDC를 잃게 됩니다. (단순 계산)
일반적으로 발생하는 것은 가격 상승 전에 재조정이 발생한다는 것입니다. 이렇게 하면 풀의 양쪽이 10 XYT와 500 USDC의 초기 잔액에 가까워집니다. 한편, 리밸런싱 전에 XYT 가격 하락은 위 시나리오에서 LP에 이익을 가져올 것입니다. DODO가 100 USDC 미만의 지출로 XYT 측의 풀을 복원할 수 있기 때문에 결과적으로 10 XYT 및 >500이 됩니다. USDC 잔액.
풀의 토큰이 부족할 때 DODO의 포지션은 기본적으로 해당 토큰의 숏 포지션입니다. 가격이 상승하면 손실이 발생하고 가격이 하락하면 이익이 발생하기 때문입니다.
실시예 6
또한 XYT LP는 다음과 같은 상황에서 손실을 입을 수 있습니다.
1. 초기 잔액: 10 XYT&500 USDC
2. 첫 거래 후 잔액: 11 XYT&400 USDC
앞에서 언급했듯이 공급이 부족한 USDC 측을 풀에 보유하는 것은 USDC에서 숏 포지션을 보유하는 것과 유사합니다. 따라서 XYT 가격이 90 USDC로 하락하는 것은 USDC가 상대적으로 강함과 동시에 손실 풀을 의미합니다.
XYT=90 USD, DODO는 풀의 USDC 측을 재조정할 리소스가 충분하지 않으므로 풀의 XYT 측을 희생해야만 USDC의 총량을 500으로 가져올 수 있습니다.
3. 거래자가 100USDC를 풀에 가져온다고 가정하면 새로운 잔액이 생성됩니다. : ~9.86 XYT 및 500 USDC, LP 손실은 ~0.14 XYT (간이 계산)
마찬가지로 리밸런싱 전 XYT의 가격 상승은 USDC의 상대적 약세를 의미하기 때문에 위와 같은 상황에서 LP에 이익을 가져다 줄 것입니다.
위의 예에서 볼 수 있듯이 효과적인 재조정은 LP의 가치를 보호하고 위험을 최소화하는 데 중요합니다. 그렇지 않으면 DODO 자체가 풀의 한쪽에 숏 포지션을 가지고 있으며 시장 변동에 따라 손익이 발생할 수 있습니다. 반대로 DODO는 풀이 균형을 이루고 있을 때 시장 중립적입니다.
YFI/USDC 풀로 돌아가서 손실 이유는 시장 중립적 위치를 유지할 수 없기 때문에 YFI 토큰의 큰 변동에 대한 위험 노출이 너무 큽니다.
YFI/USDC 쌍의 손실에 대한 또 다른 잠재적인 이유는 선행 거래에 대한 오라클 머신의 취약성에 대한 취약성입니다. DODO는 Chainlink 가격 피드에 의존하기 때문에 거래자는 특정 토큰의 오라클 가격이 다음 블록에서 상승하고 풀에서 많은 수의 토큰을 인출하지만 업데이트 직후에 판매하는 것을 관찰할 수 있습니다. 이러한 행위는 거래자에게 차익 거래를 가져오고 DODO LP에 손실을 가져올 것입니다.
실시예 7
1. 초기 잔액: 10 XYT&500 USDC
XYT의 가격은 다음 블록에서 $110로 상승할 것입니다.
2. 트레이더는 오라클보다 먼저 거래하고 풀에서 1 XYT를 얻습니다(단순화를 위해).
3. 뉴 밸런스: 9 XYT&600 USDC
공식 가격 업데이트
이때 DODO는 풀의 XYT 측을 리밸런싱할 리소스가 충분하지 않으므로 풀의 USDC 측을 희생하여 XYT의 총량을 10으로 늘리는 것만 가능합니다.
4. 잠금 업데이트 후 트레이더 청산 ~$12 이익, 새로운 잔액: 10 XYT 및 ~488 USDC
USDC LP는 ~12 USDC를 잃게 됩니다.
예 5와 예 7의 최종 결과는 동일하지만 후자가 LP에 훨씬 더 해롭습니다. 예시 5의 트레이더는 시장 방향을 예측할 능력이 없는 무작위 거래 흐름으로 분류될 가능성이 높습니다. 따라서 그러한 트레이더의 상대방이 되는 것은 허용됩니다. 반대로 사례 7의 거래자는 정보 거래자(차익 거래자)이므로 유동성 공급자에게 손실을 입힐 수밖에 없습니다. YFI/USDC 풀의 양쪽 모두 1보다 훨씬 낮습니다. 이는 임의의 거래 흐름이 아닌 정보 거래자(차익 거래자) 때문일 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 DODO는 단일 토큰 노출을 제공하며 LP는 다른 토큰 풀의 특성을 알고 있어야 합니다. . 예를 들어 이론적으로 단일 토큰 노출로 인해 USDC LP인 경우 풀의 다른 토큰이 WBTC 또는 YFI인지 상관하지 않습니다. 그러나 실제로는 그 차이가 엄청납니다. 풀에 있는 다른 토큰의 변동성이 높을수록 위험 노출도 커집니다.
DODO 위험 요약:
Ø DODO는 Uniswap의 비영구적 손실 기능을 해결하고 단일 토큰 노출을 제공하기 때문에 COFIX와 같은 손실에 취약하지 않습니다.
Ø 그러나 DODO가 토큰 공급을 효과적으로 재조정할 수 없을 때 LP는 간접적으로 풀의 다른 쪽에 노출됩니다. 이 경우 DODO LP는 시세 변동에 따라 이익/손실을 입을 수 있습니다.
앞서 언급한 COFIX 및 DODO LP 손실은 시장 조성자에게 유리하게 가격이 움직일 경우 사라지거나 심지어 존재할 수 있다는 점에서 본질적으로 영구적이지 않습니다. 그러나 앞에서 설명한 정의에 따라 비영구적 손실로 분류하는 대신 각 프로토콜에 특정한 시장 형성 위험으로 정의할 수 있습니다.
아래에는 위의 각 플랫폼의 위험 특성이 요약되어 있습니다.
보조 제목
위험 헤징 - AMM 프로토콜의 지속 가능한 발전을 위한 핵심 포인트
주문서 모델을 사용하든 AMM 프로토콜 모델을 사용하든 시장 조성은 위험이 없는 활동이 아닙니다. 그럼에도 불구하고 LP는 불리한 상황에서 발생할 수 있는 손실을 염두에 두어야 합니다. 위험에 대한 이해 없이 LP는 채굴 자금의 예상 수익률을 정확하게 결정할 수 없으며 자신의 포지션을 적절하게 헤지할 수 없습니다.
**COFIX는 LP에 헤징 옵션을 제공한 최초의 회사입니다.https://github.com/Computable-Finance/CoFiX-hedger
발문
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발문
심플한 디자인과 이해하기 쉬운 것이 많은 LP와 자본을 유치한 Uniswap의 주요 장점입니다. 한편, 신흥 AMM 솔루션은 자본 효율성을 높이려고 시도함에 따라 필연적으로 더 복잡해집니다. 그럼에도 불구하고 이러한 AMM 솔루션에서 우리는 모든 시장 조성 활동이 잠재적 손실을 수반한다고 믿습니다. LP는 이러한 손실을 염두에 두고 자신의 위험 성향에 따라 위험을 분석하고 헤지해야 합니다.
