DeFi 생태계에서 스테이블 코인의 위험에 대해 이야기하기: 스테이블 코인은 정말 충분히 안정적입니까?

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2020-08-10 10:00 (UTC+8)

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스테이블 코인은 정말로 충분히 안정적입니까?

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스테이블 코인은 정말로 충분히 안정적입니까?

편집자 주: 이 기사의 출처는블록 비트 BlockBeats (ID: BlockBeats), 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.

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공정하게 말하면 암호화 공간이 발전함에 따라 BTC, ETH(ERC20 토큰 포함) 및 스테이블 코인의 세 가지 유형의 암호화폐가 업계의 주류가 되었다고 생각합니다. 그러나 최근에야 스테이블 코인이 자산 유동성의 다른 주요 원천으로 관심을 끌기 시작했고 업계에서 빠르게 도약했습니다.

수년 동안 암호화폐 업계에서 큰 주목을 받은 스테이블코인은 테더(Tether)뿐이었습니다. 이것이 사실이며, 오늘날에도 여전히 시가총액 기준으로 스테이블코인 시장의 90%를 차지하는 스테이블코인의 왕이며 그 지배력은 자명합니다. 하지만 이 분야에서 많은 관심을 받고 있는 몇 가지 다른 프로젝트가 있습니다. 지금은 USDT와 가장 큰 스테이블코인 범주인 USDC와 DAI를 함께 대표하는 두 개의 다른 프로젝트에 초점을 맞출 것입니다.

스테이블코인이 없다면 암호화폐 유동성 풀은 암호화폐와 달러를 위한 전신 송금을 통한 입금과 인출인 코인베이스와 매우 비슷할 것입니다.

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스테이블코인은 크게 두 가지 이유로 존재합니다.

첫 번째 주요 이유는 암호화 공간에서 뱅킹이 번거롭고 불안정해질 수 있다는 것입니다.

암호화 기관으로서 은행 계좌를 개설하는 것조차 어렵고 은행은 계좌 보유자에게 그들의 사업이 은행의 위험 프로필에 잘 맞지 않는다고 여러 번 말합니다. 계좌를 개설했더라도 언제든지 은행에서 계좌를 해지할 수 있으며, 은행 계좌를 해지한 적이 없는 암호화 분야의 1인자는 없다고 할 수 있습니다. 그리고 플랫폼의 BTC/USD 거래 쌍이 USD 명목 화폐로 지원되는 경우 은행 계좌를 잃으면 거래 플랫폼이 종료될 수 있습니다.

따라서 암호화 공간의 사람들은 일반적으로 은행을 신뢰하지 않으며 오히려 은행에 의존하지 않습니다.

두 번째 주요 이유는 양도 가능성입니다.

Bittrex에 USD가 있고 이를 Coinbase로 보내고 싶다면 운이 없게 됩니다(전선이 정리될 때까지 기다리지 않는 한). 하지만 크라켄에 USDT가 있다면 바이낸스로 보낼 수 있고, OKEx에 USDC가 있다면 유니스왑으로 보낼 수 있습니다.

USDT

암호화폐 탄생 이후 대부분의 시간 동안 암호화는 스테이블 코인에 의존해 왔습니다. 수년 동안 USDT와 Bitfinex는 대부분의 미국 외 생태계 사용자를 위한 유일한 피아트 입출금 채널이었습니다. 나머지 사용자는 은행 업무에 편승하고 있으며 USD 대신 USDT에 대한 모든 시장을 나열합니다. 따라서 사용자는 USD를 Tether로 변환하고 계정을 만든 다음 모든 거래소로 이체하고 다른 토큰을 거래할 수 있으므로 Tether의 재무부는 실제로 전체 산업을 지원합니다.

그러나 점점 더 많은 사람들이 스테이블 코인에 관심을 가지면서 점점 더 많은 의심이 있습니다. 그리고 많은 사람들은 스테이블 코인의 붕괴가 생태계에 시스템적 위험을 가져올 것이라고 우려하고 있습니다. Binance, OKEx, Huobi 및 Bitfinex의 시장을 한 번에 무너뜨릴 것이 무엇인지 궁금하십니까? 답은 USDT 내파입니다.

USDC

그러나 모든 스테이블 코인이 동일하게 생성되는 것은 아닙니다. 많은 암호화폐 유동성 공급자가 대답해야 하는 한 가지 질문은 그들이 실제로 얼마나 신뢰할 수 있는지입니다. 거래 플랫폼의 주요 거래 쌍은 무엇이어야 합니까? DeFi 스테이블코인 대출에 대한 담보 수준은 어떻게 되어야 합니까?

대부분의 사람들이 동의하는 이 몇 가지 스테이블 코인의 주요 장점과 단점은 다음과 같습니다.

DAI

장점: 시장은 매우 유동적이며 미국 달러로 뒷받침됩니다.

단점: 해결되지 않은 규제 문제, 불투명한 펀드 인증, 은행 관리 및 통제 위험. 현재 광범위하게 유사한 적용 범위를 가진 스테이블 코인은 없습니다.

장점: 미국 달러 승인, 신뢰할 수 있고 규정 준수.

단점: 일반 시장 유동성, 은행 통제 위험, 블랙리스트로 인해 언제든지 사용자 자금이 동결될 수 있습니다. TUSD, PAX, HUSD, BUSD 등과 같은 스테이블 코인의 거래량과 유사하며 일부 다른 통화(USDS 등)도 유사합니다.

장점: 은행/중앙화 위험이 없습니다.

단점: 시장의 유동성이 낮습니다. sUSD와 같은 유사한 DeFi 스테이블 코인이 있습니다.

이 스테이블코인 사이에서 트레이드오프를 만들고 가장 적합한 것을 선택하는 방법은 무엇입니까?

답변이 모든 경우에 적합할 필요는 없지만 그 중 일부는 매우 일반적입니다. 결국 여기에는 두 가지 주요 요인이 있습니다.

1. 이 스테이블 코인의 사용량은 얼마나 됩니까?

2. 이 스테이블코인은 얼마나 쉽게 만들고 사용할 수 있습니까?

유동성은 매우 중요하지만 주로 이 두 가지 요소의 기능입니다. 시장 유동성은 사용률에서 나오고 스테이블 코인의 안정성은 교환 상황에서 나옵니다.

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가동률

어떤 플랫폼을 사용하든 유동성은 중요하며, 사실 스테이블 코인에 있어 가장 중요한 요소일 수 있습니다. 스테이블 코인이 안정적인 환율을 유지할 수 있는 최대 발행 규모는 얼마입니까? 귀하의 시장이 얼마나 유동적일 것으로 예상하십니까?

USDT는 지금까지 가장 큰 시장 유동성을 가지고 있습니다. 매일 수십억 달러를 거래하고, 거래소 플랫폼에서 1억 달러를 쉽게 거래할 수 있고, USDT의 프리미엄은 1%도 변하지 않을 것이고, 현재 다른 어떤 스테이블 코인도 할 수 없습니다. 물론 USDC는 USDC가 수차례 강조한 미국 달러 1:1의 담보를 갖고 있다."이 사용 이점이 얼마나 중요한지 강조할 가치가 있습니다."USDT/USD 거래는 암호화 공간의 모든 장외(OTC) 거래량의 상당 부분(대부분)을 나타냅니다. 거래량 기준 상위 3개 현물 거래 플랫폼에서 판단하면 거래 쌍은 거의 전적으로 USDT를 기반으로 합니다. USDT의 시가총액은 가장 가까운 경쟁자의 10배이며 거래량은 거의 100배 더 큽니다.

USDT가 서양 이외 지역에서 특히 지배적이라는 점도 주목할 가치가 있습니다.

그 이유 중 하나는 로컬 뱅킹 비즈니스가 더 어렵기 때문에 USDC의 온라인 가치가 상대적으로 낮다는 것입니다. 서양의 많은 사람들은 스테이블코인을 보면 다음과 같이 생각할 것입니다.

오 이런, 이것이 FDIC 보험 은행 계좌로 뒷받침되었으면 좋겠습니다!

많은 사람들이 Tether의 소송에 대한 뉴스가 USDT 가격을 폭락시키지 않은 이유를 궁금해합니다.

이 뉴스에 가장 관심을 갖는 사람들은 Tether를 사용하는 사람들이 아니기 때문일 수 있습니다. 그러나 대규모 정부나 기관으로부터 독립적이고 쉽게 양도할 수 있는 디지털 형태의 부에 대한 필요성이 USDT에 대한 수요를 주도하는 경향이 있습니다.

USDC는 미국 및 일부 기관의 암호화 분야에서 사용되지만 DAI는 DeFi에서도 사용됩니다. 그러나 전반적으로 USDT는 항상 스테이블 코인 업계의 리더였습니다.

따라서 거래 플랫폼이 대부분의 암호화폐 고객에게 서비스를 제공하고 수억 달러의 거래량이 예상되는 경우 USDT가 가장 쉬운 선택입니다. DAI나 미국 은행 계좌는 허용하지 않지만 대다수의 암호화 클라이언트와 볼륨을 풀에 허용할 것입니다. 또한 USDT는 세계 최고의 현물 암호화 거래 플랫폼의 포괄적인 유동성을 활용할 수 있습니다.

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전향 가능성

USDT는 트랜잭션이 많은데 스테이블코인인가요? 1달러의 가치가 있나요?

결국 어떤 것을 진정한 스테이블 코인으로 만드는 단 한 가지가 있습니다. 바로 1달러로 교환할 수 있다는 것입니다.

모든 시장 유동성은 궁극적으로 이것에 달려 있습니다. 스테이블 코인을 상환할 수 없고 어떤 유동성 공급자도 0.98달러에 많이 사려고 하지 않는다면 0.90달러, 0.50달러 또는 0.10달러로 떨어지는 것을 막을 수는 없습니다.

이와 관련하여 USDC가 이깁니다. 자체 구축 포털, Coinbase, FTX의 USD 바구니 및 많은 OTC 카운터를 사용하여 수수료, 크기 제한 및 즉시 배송 없이 1 USD를 1USDC로 변환할 수 있습니다. 20억 달러의 스테이블 코인을 원한다면 누군가가 USDC를 1.01달러 미만으로 팔려고 할 것입니다. 시가 총액의 50%에 입찰하면 누군가는 0.99달러 이상에 매수할 것입니다. 생성/교환할 수 있다고 확신하기 때문에 순전히 차익 거래입니다. 다른 코인으로 이것을 하려고 하면 어떻게 될까요?

1 USDC = 1 USD는 매우 사실입니다. USDT는 어떻습니까?

여기에 대한 대답은 복잡합니다.

USDT 생성 및 교환에는 수수료가 있으며 최대 0.999달러를 상환할 수 있기 때문에 아무도 50억 달러 USDT를 구매하기 위해 개당 1달러를 입찰하지 않습니다. 그리고 USDC와의 차이점은 USDC의 생성 및 상환 시간은 ETH 블록만큼 길지만 USDT는 며칠이 걸릴 수 있다는 것입니다. 미국 달러로 즉시 암호화폐를 이체할 수 있는 황금 표준인 Silvergate의 SEN에 있지 않으며 미국에서 은행 거래도 할 수 없습니다. 그리고 이 프로세스는 수동 작업에 가깝기 때문에 인위적인 지연이 발생합니다.

그러나 그 외에도 USDT를 지원하는 자금에 대한 질문이 남아 있습니다. USDT가 지원되지 않는다는 소문이 몇 년 동안 있었습니다. 1년 전 USDT를 지원하는 수억 달러가 제3자 결제 프로세서를 사용했기 때문에 여러 정부에 의해 동결된 것으로 밝혀졌습니다.

그렇다면 USDT를 USD로 생성하거나 교환하려고 하면 어떻게 될까요?

먼저 0.10%의 취급 수수료를 지불해야 합니다. 둘째, 전선이 정리되고 처리될 때까지 하루를 기다려야 할 것입니다.

그래서 유용합니까? USDT를 실제로 USD로 다시 교환할 수 있습니까?

일반적으로 대답은 '예'입니다. 지난 몇 년 동안 수십억 개의 USDT가 생성되고 교환되었습니다. 서투르고 느리고 비용이 많이 들고 때로는 저항에 부딪힐 수도 있지만(무섭습니다!) 결국에는 할 수 있고 어떤 사람들의 대규모 작업은 합니다.

은행 상황은 어떻습니까? Tether가 은행에서 은행으로 바운스되기 전에는 지난 1~2년 동안 비교적 안정적이었습니다. 이 문제가 다시 발생하여 상당한 지연이 발생할 수 있습니다.

USDT는 완벽하지는 않지만 동결된 자금을 어떻게 처리하느냐에 따라 95%에서 100% USD로 지원됩니다. 그리고 5억 달러가 부족하다고 가정하면 Bitfinex는 필요한 경우 이를 만회하기에 충분한 양을 생성합니다. LEO는 또한 격차를 해소하기 위해 충분한 자본을 조달할 가능성이 있습니다.

따라서 최종 결론은 USDT를 생성하고 교환할 수 있지만 느리고 비용이 많이 들며 때로는 파괴적일 수 있다는 것입니다.

DAI는 어떻게 생성되고 사용되나요?

생성은 저렴하지 않으며 누구나 할 수 있지만 저렴하지 않습니다: DAI는 USD가 아니라 ETH로 지원되기 때문에 각 DAI에 대해 $1 이상을 예치해야 합니다. 변동성, DAI에는 많은 추가 담보가 필요합니다.

그리고 교환은 거의 존재하지 않습니다. DAI를 ETH로 교환할 수 있지만 직접 생성한 경우에만 가능합니다. 이론적으로 생성 및 판매하는 모든 사람은 DAI를 다시 구매하고 ETH 대출을 풀 수 있습니다.

그러나 A가 100만 DAI를 생성하여 B에게 판매하면 B는 Maker에 대출할 ETH가 없기 때문에 이를 상환할 수 없습니다. 따라서 DAI가 교환, DEX 및 대출 풀에서 손을 바꾸면 많은 전환 가능성을 잃습니다.

더군다나 A가 100만 DAI를 생성하여 매도한 후 암호를 잊어버린 경우 - 이 100만 DAI는 절대 환매할 수 없습니다. 왜냐하면 남은 총 환매력은 유통되는 DAI보다 100만 개 적기 때문입니다.

상환하는 또 다른 방법이 있습니다. Maker의 비상 종료 절차를 시작할 수 있습니다.

그러나 그렇게 하려면 Maker에서 2,500만 달러를 소유하고 잠재적으로 손실한 다음 쿨다운 기간을 기다리고 전체 Maker 프로토콜을 종료하고 자산에 대한 가격 및 청산 위험을 감수해야 합니다. Maker 자체와 전 세계 a16z만이 셧다운을 시작하기에 충분한 MKR을 보유하고 있으며, 다른 사람이 이 금액을 축적하려고 시도하면 단기간에 2.5 ADV의 MKR을 구매해야 합니다. 사실 이것은 합리적인 선택이 아니다.

따라서 생성 및 교환과 관련하여 USDC > USDT > DAI라는 명확한 계층 구조가 있습니다.

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그렇다면 이 모든 것을 어떻게 해결해야 할까요?

무엇을 나열할지 파악하려는 경우 유동성과 인지도가 핵심인 많은 것들이 중요합니다. 따라서 많은 거래소가 USDC보다 USDT를 선택합니다. 시장에서 더 많은 유동성과 거래량을 얻고 더 많은 고객에게 서비스를 제공할 수 있습니다.

그러나 그것은 이 글의 주제가 아닙니다. 이 기사의 주제는 특히 DeFi와 관련된 위험입니다.

대부분의 CeFi와 마찬가지로 DeFi는 스테이블 코인에서 실행됩니다. 업계가 계속 확장됨에 따라, 특히 최근 컴파운드 등의 성공을 살펴보면 코인의 탄력성을 이해하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다.

물어볼 질문이 많지만 지금은 한 가지 예에 집중해 보겠습니다. DeFi 대출 플랫폼(예: Compound, Synthetix 또는 Maker)이 있는 경우 스테이블코인 위험에 대해 얼마나 걱정해야 합니까? 일반적으로 DeFi는 스테이블 코인의 폭발적 증가에 대해 얼마나 걱정해야 하며 어떤 스테이블 코인이 가장 걱정됩니까?

여기서 시장 유동성은 중요하지만 그다지 중요하지는 않습니다. 물론 1,000만 달러 파트타임 USDT는 USDC 또는 DAI보다 시장에 미치는 영향이 적지만 여기서는 0.50%에 대해 크게 걱정하지 않습니다. 모든 관련 프로토콜은 20%에 가까운 마진을 요구합니다. 그렇다면 어떤 스테이블 코인이 $0.80 이하 또는 $1.20 이상으로 폭락할 가능성이 가장 높습니까?

누군가 ETH/X에서 2억 달러를 사거나 팔려고 한다고(또는 요청을 받았다고) 가정하면 그것이 X에 어떤 영향을 미칩니까? 여기서 주요 관심사는 (프로토콜의 청산에서 비롯된) 주요 수요처가 스테이블 코인을 폭파시켜 DeFi 시장의 절반이 매도되고 계단식 청산을 일으킬 수 있다는 것입니다.

이러한 관점에서 USDC는 꽤 좋습니다. 본질적으로 무제한의 USDC를 빠르고 비용 없이 생성/교환할 수 있습니다. 따라서 누군가가 USDC 2,000만 달러를 정말 팔고 싶다면 유동성 공급자는 USDC를 0.99달러에 사서 신속하게 모두 전환할 수 있습니다. USDC는 가장 유동적인 시장은 아니지만 생성 및 교환이 잘 작동하기 때문에 탄력적입니다.

USDT는 USDC와 유사하며, USDT가 급락하면 유동성 공급자가 USDT를 구매하여 교환할 수 있습니다.

그러나 환매에는 하루(때로는 그 이상)가 소요될 수 있고 차익 거래가 가능한 총 대차대조표 금액이 제한되어 있기 때문에 전 세계에서 사이클(일)당 2억 달러 이상을 거래하기는 어렵습니다.

따라서 매우 큰 USDT 구매 또는 판매는 완전히 복구하는 데 몇 주가 걸릴 수 있는 일시적인 탈구를 만들 수 있습니다. USDT는 몇 주 동안 0.90달러 또는 1.10달러였습니다. 그러나 USDT의 경우 사람들이 결국 매일 수익의 30%를 구매 및 교환 또는 생성 및 판매를 통해 얻을 수 있다는 사실을 깨닫게 될 것이기 때문에 더 많은 돈을 쓰는 것이 쉽지 않을 것입니다. 대출 도서 및 VC 회사)가 등장합니다.

Tether가 동결된 자금을 회수할 수 없더라도 100억 달러의 시가 총액을 고려할 때 주가에서 몇 퍼센트만 깎일 뿐입니다.

따라서 테더는 구부러지지만 완전히 끊어지지는 않습니다. 그것은 완벽하지 않으며 큰 폭락 시 5-10% 움직일 수 있어 대출에 더 많은 압력을 가할 수 있습니다. 그러나 그것은 아마도 산업 자체가 붕괴하도록 내버려 두지 않을 것입니다.

DAI는 어떻습니까? 솔직히 DAI는 무섭고 정말 무섭습니다.

이것은 정말 멋진 아이디어이자 프로토콜입니다. 은행 계좌가 없는 탈중앙화 달러입니다.

그러나 생성 속도가 느리고 비용이 많이 들며 추가 자본을 영구적으로 잠가야 합니다. 시장이 폭락하는 동안 많은 사람들이 마진 콜을 충족하기 위해 ETH/DAI를 매도해야 할 수 있으므로 DAI에 대한 매수 압력이 생길 수 있습니다.

그리고 필요한 모든 담보를 잠그면 암호화 유동성 공급자의 대차 대조표에 많은 압력이 가해져 너무 많이 확장하기가 어렵습니다. 그래서 DAI가 청산될 수 있는데, 정말 무섭습니다! 원래 안전했던 많은 포지션이 DAI로 인해 청산될 수 있습니다.

하지만 그렇다 하더라도 반대 방향으로 가는 것만큼 나쁘지는 않습니다. 고객 그룹이 집합적으로 5억 DAI와 4억 ETH를 빌려준다면? 그런 다음 ETH는 18% 상승했습니다. 무슨 일이야?"이러한 고객은 이제 파산에 가까워 청산해야 합니다. 즉, 누군가는 그들의 자리를 대신해야 합니다. 누군가는 4억 7,200만 ETH와 교환하여 5억 DAI를 구매해야 합니다. 영향 없이 4억 7,200만 ETH를 모을 수 있다고 해도 0.98달러에 5억 DAI를 샀다는 뜻입니다. 이 DAI로 무엇을 할 수 있습니까?"

실제 의미에서 기본적으로 어떤 유동성 공급자도 그렇게 많은 DAI를 교환할 수 없습니다. 자신이 만든 항목만 사용할 수 있다는 점을 기억하세요. 그리고 가장 큰 마켓 메이커는 그것을 만든 사람이 아닐 수도 있습니다. 따라서 유동성 공급자는 0.98위안으로 매수한 후 교환하여 돈을 벌 수 없습니다. 그들은 0.90달러에 살 수도 없고, 전환하는 데 일주일을 보내고, 돈을 벌 수도 없습니다. 그들은 단지 "전환할 수 없습니다."

그래서 근본적으로, 그것이 많이 내려가는 것을 막을 수 있는 것은 아무것도 없었습니다.

판매 압력이 5억 달러이고 판매 가능성이 없는 전환 불가능한 스테이블 코인에 세계가 얼마의 대차대조표를 지출할 용의가 있습니까? 그들은 어떤 가격에 그것을 살 것인가? 글쎄요, 아마도 $0.5? 아마도 누군가 일어나서 이렇게 말할 것입니다.

저는 $0.50에 5억 DAI를 구매할 의향이 있습니다. 좋은 거래처럼 들립니다. 예, 저는 정확히 2억 5천만 달러의 현금을 보유하고 있으며 탈중앙화에 배포할 준비가 되어 있습니다. 제 위험 관리자가 신경쓰지 않을 것이라고 확신합니다.

DAI는 부서지기 쉽습니다. 구부러지면 부러지고 심하게 부러집니다.

우리는 DAI가 USDT보다 더 무섭고 충돌 위험이 더 크다는 주장이 많은 사람들에게 인기가 없다는 것을 알고 있지만 그것이 사실이라고 생각합니다.