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암호화 달러는 최근 몇 달 동안 폭발적인 성장을 보였습니다. 여기서 암호화된 달러 통화는 공개 체인에서 토큰화된 IOU의 형태로 순환되는 은행 또는 시스템 부채의 표현을 말하며, 이는 대부분의 사람들이 안정적인 통화라고도 합니다. 최근 스테이블코인이 인기를 끌고 있습니다.
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다양한 스테이블 코인의 순환 공급량 증가 추이. 이미지 크레디트: 코인 메트릭스
일반적으로 암호화된 달러의 목표는 주권이 발행한 명목 화폐(예: 미국 달러)를 고정하는 것입니다. 그들은 이것을 다양한 방법으로 합니다. 이를 수행하는 가장 쉬운 방법은 토큰을 발행자가 보유하고 있는 동일한 금액의 전자 달러를 토큰 보유자에게 부여하는 무기명 증서로 생각하는 것입니다. 차익거래자의 수요뿐만 아니라 시장의 힘에 따라 스테이블코인의 공급을 늘리거나 줄이려는 스테이블코인 발행자의 의지는 스테이블코인이 일반적으로 고정된 가치로 거래되도록 합니다.
두 번째 접근 방식은 퍼블릭 체인의 기본 토큰과 같이 변동성이 더 큰 담보로 스테이블 코인을 발행하는 것입니다. 이는 스테이블 코인 단위를 생성하는 데 더 많은 담보가 필요하기 때문에 더 복잡하고 덜 효율적인 방법입니다(참고: 소위 초과 담보). 실제로 이러한 앵커링은 과도한 담보, 프로그램적 위험 통제 및 이자율의 조합을 통해 달성됩니다. 이 스테이블 코인의 경우 담보의 비은행 특성과 암호화 특성이 분명히 판매 포인트입니다. 또한 위기의 시기에 페그를 방어하기 위해 자금을 투입하고 성장의 시기에 시뇨리지 수익을 받는 일종의 "통화 협의회" 역할을 하는 많은 자본 제공자 모델이 있습니다. (참고: 이것은 정확히 스테이블 코인 DAI의 모델입니다)
이 기사는 스테이블 코인 시스템의 메커니즘을 명시적으로 설명하는 것을 목표로 하지 않습니다. 우리는 이러한 스테이블 코인 시스템이 합리적으로 잘 작동하고 앞으로도 계속 그럴 것이라고 가정합니다. 이러한 스테이블 코인을 실행하고 유통하는 퍼블릭 체인은 이 기사의 초점이 아닙니다.네이티브 토큰(예: BTC 및 ETH 등)이 있는 모든 표준 퍼블릭 체인은 달러 표시 스테이블 코인과 공존할 수 있습니다.
이 질문을 평가하기 위해 스테이블 코인의 사용법을 간단히 살펴보겠습니다. 그것들은 얼마나 큽니까? 그들은 정말로 네이티브 토큰을 대체하고 있습니까?
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이 기사에서는 이더리움 블록체인에 대한 분석을 제한할 것입니다. 이더리움은 모든 암호화 달러의 약 75%가 유통되는 곳이기 때문입니다. 이더리움 기반 스테이블코인의 시가총액을 살펴보자. 아래를 참조하십시오.
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위 그래프는 ETH의 시가총액(파란색 영역)과 다른 이더리움 토큰의 시가총액(녹색 영역)과 비교하여 이더리움 기반 스테이블 코인의 시가총액(빨간색 영역)을 보여줍니다.
현재 이더리움의 스테이블코인은 시가총액이 70억 달러를 조금 넘는 반면, 이더리움의 기본 토큰인 ETH는 약 240억 달러입니다. 이더리움에 있는 다른 비안정화폐의 토큰을 합하면 약 100억 달러에 이릅니다. 따라서 ETH의 시가총액은 여전히 체인에 있는 다른 토큰의 시가총액보다 훨씬 높습니다.
Ethereum 기반 stablecoin 흐름은 어떻습니까? 틀림없이 더 중요한 것은 이러한 블록체인 시스템으로 가능해진 스테이블 코인의 실제 경제적 처리량(거래 수)입니다. 현재 스테이블 코인은 여전히 온체인 트랜잭션 수에서 상대적으로 작은(그러나 증가하는) 비율을 차지합니다. 이더리움 블록체인에서 ETH의 전송은 여전히 더 인기가 있는 반면 다른 토큰은 소외됩니다. 아래를 참조하십시오.
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그러나 가장 중요한 것은 온체인 트랜잭션의 실제 가치입니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 다른 ERC20 토큰은 거의 중요하지 않은 반면, 스테이블 코인은 트랜잭션 수의 작은 부분에도 불구하고 이더리움에서 USD 기준으로 이미 트랜잭션 처리량(트랜잭션 가치)을 지배하고 있습니다. 이 데이터에는 큰 부정확성이 있음에 유의하십시오. 저는 자체 지출 및 기타 정크 데이터를 제외하고 Coin Metrics 팀에서 생성한 조정된 볼륨 차트를 사용하고 있습니다. 아래를 참조하십시오.
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이를 시장점유율로 표현하면 테더가 ETH의 영역을 잠식하고 있음을 알 수 있다. 테더를 고려하지 않더라도 다른 스테이블 코인(USDC, BUSD, DAI 등)도 거래 가치의 상당 부분을 차지합니다. 아래를 참조하십시오.
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이더리움의 다양한 자산의 거래 가치 비율에서 USDT(주황색 영역)의 현재 거래 가치가 우세함을 알 수 있습니다.
위의 차트들을 종합해보면 스테이블코인은 상대적으로 적은 화폐 기반(시가 총액)을 통해 많은 양의 거래 가치를 만족시킨다는 것을 추론할 수 있습니다. 이것은 또한 아래 그림에서 계산된 ETH 및 다양한 스테이블코인(즉, 토큰 단위가 1년에 "회전"되는 횟수)의 "회전율" 계산을 통해 확인됩니다.
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마지막으로 스테이블 코인 거래는 ETH 거래와 매우 다르다는 점에 유의해야 합니다. ETH 거래는 가치가 훨씬 작은 경향이 있는 반면(종종 수십 달러 가치) 일반적인 스테이블 코인 거래에는 수천 달러 가치의 결제가 포함됩니다. 아래를 참조하십시오.
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스테이블 코인의 사용자 기반은 여전히 상대적으로 작습니다. 현재 이더리움에는 1달러 이상의 가치가 있는 스테이블 코인을 보유한 주소가 약 130만 개에 불과한 반면, 그에 상응하는 ETH를 보유한 지갑 주소는 1,200만 개 이상입니다. 결과적으로 이더리움 네트워크 내에는 스테이블 코인을 사용하여 빈번한 대규모 트랜잭션을 수행하는 작지만 매우 활동적인 스테이블 코인 사용자 기반이 있습니다. 이러한 스테이블코인 거래가 ETH 거래를 증가시켰는지 확신할 수 없다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
그렇다면 스테이블 코인의 성장이 이더리움 시스템에 해를 끼칠까요?
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ETH - 달러화된
암호화폐 시스템을 강화하는 간단한 피드백 루프가 있습니다. 사용자가 특정 유형의 블록 공간이 자신의 요구를 충족한다는 것을 알게 되면 거래할 기본 토큰을 획득하고 이 기본 토큰을 사용하여 거래 수수료를 지불합니다. 이 보유 수요(즉, 일정 기간 동안 기본 토큰을 보유해야 하는 필요성)가 구매 압력의 원천입니다. 구매 압력은 이 기본 토큰의 가치에 대한 감사를 가져오며, 보안은 일반적으로 토큰 발행 및 단위 가치의 함수이므로 시스템(및 개발자 자금과 같은 풀)에 보안을 제공합니다. 향상된 보안 및 결제 보장으로 블록 공간이 더욱 매력적입니다. PoS(Proof of Stake) 블록체인에서는 이것이 단순화됩니다. 보안은 이 기본 토큰의 시가 총액의 함수로 간주됩니다. 장기 계약 또는 결제 담보를 위해 이 기본 토큰을 구매, 보유 및 사용하도록 트레이더를 유치할 수 있다면 기본 토큰에 대한 이 수요가 가격에 반영되어 블록체인 시스템을 더 안전하게 만들 것입니다( 참고: ETH의 경우입니다).
그러나 스테이블 코인은 이 피드백 루프를 손상시킵니다. Stablecoin은 결제 수단으로서 기본 토큰의 필요성을 대체할 수 있을 뿐만 아니라 트레이더가 여러 암호화폐(하나는 실제 결제용, 다른 하나는 거래 수수료) 간에 거래하도록 할 수 있습니다. 당신이 은행 송금을 하고 은행이 당신에게 은행 주식의 당신 몫으로 10달러의 송금 수수료를 지불하라고 요구한다면, 분명히 당신은 수수료를 USD로 직접 지불하는 것을 선호할 것입니다. 사용자가 ETH를 보유하지 않고 다른 토큰을 거래할 수 있도록 백그라운드에서 토큰을 ETH로 청산하는 제안).
물론 예외가 있습니다. ETH는 DAI의 백엔드 담보이므로 DAI가 교환의 단위로 사용되더라도 DAI는 여전히 ETH에 대한 수요를 보여줍니다. 그러나 DAI는 의무가 없는 담보로 약간의 타협을 했습니다. DAI는 USDC, BAT 및 WBTC를 담보 옵션으로 도입했습니다.
미국 달러로 뒷받침되는 스테이블 코인은 발행 비용이 더 저렴합니다. ETH 지원 스테이블 코인은 ETH 네이티브 토큰을 담보로 유지하면서 안정적인 거래 단위에 대한 분산된 비전을 약속하지만 현재 법정 화폐 지원 스테이블 코인이 우위를 점하고 있습니다.
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화폐주권으로서의 협정
국가가 자체 통화를 관리한다는 관점에서 생각하는 것이 도움이 된다고 생각합니다. 국가는 통화를 관리할 때 매우 유사한 문제에 직면합니다. 통화에 대한 독점을 시행하고 그 가치가 일정하게 유지되도록 하는 방법입니다. 때때로 국가는 이 작업을 수행하지 못하고 달러라이제이션으로 알려진 현상인 다른 통화 대체물을 사용하는 시민들을 만납니다. 베네수엘라와 같은 국가에서 일어난 일(즉, 통화의 달러화)처럼 현재 이더리움 왕국이 달러화로 위협받고 있다고 말할 수 있습니다. 문제는 이더리움이 이 현상에 저항하거나 최소한 제거할 수 있는 충분한 도구를 가지고 있는지 여부입니다.
ETH는 Ethereum의 기본 토큰이며 Ethereum(프로토콜)은 미국 정부가 미국 달러에 권한을 부여하는 것처럼 ETH(통화 단위)에 특정 권한을 부여합니다.
달러에 강점을 부여하는 요소에 대한 간략한 고려부터 시작하겠습니다. 달러는 명시적 특권과 미국 정부가 보장하고 유지하는 시스템에 의해 생성된 창발적 속성의 조합입니다.
USD에 대한 명시적 권한은 다음과 같습니다.
사실은 미국 재무부가 세금 목적으로 허용하는 유일한 통화라는 것입니다.
불환 입찰법은 연방 준비 은행 통화를 부채를 청산하고 지불하는 효율적이고 합법적인 매체로 효과적으로 정의합니다.
기업과 개인이 세금을 내기 위해 달러를 취득하거나 보유하도록 강요하는 미국 정부에 의해 생성된 납세 의무(수익/충분한 소득을 얻는 경우)
미국 달러는 외화와 달리 환율 상승으로 양도소득세가 면제된다.
달러의 가치를 뒷받침하는 몇 가지 새로운 속성도 있습니다.
미국 정부는 가장 안전한 형태의 정부 부채로 널리 알려진 미 국채에 대해서만 미국 달러를 받을 것입니다.
미국에 등록된 주식이나 채권과 같은 유가 증권을 구매하려면 미국 달러가 필요합니다.
보다 일반적으로 미국은 제2차 세계대전 이후 서구 국제 상업 시스템의 효과적인 보증인이었으며 미국 달러를 국내 및 국제 무역의 결제 수단으로 만들었습니다.
미국은 미국의 보호와 군사 지원을 받는 대가로 달러로 석유를 판매하기로 합의한 사우디아라비아와 같은 국가들과 오랜 협정을 유지하고 있습니다.
달러는 다른 통화보다 더 안정적이고 안정적인 경향이 있어 미국 밖에서도 구매력을 유지하는 수단으로 여겨진다.
통념과는 달리, 미국인들이 다른 통화를 교환 수단으로 사용하는 것을 막는 것은 없습니다. 그 통화가 너무 비효율적이어서 자본 이득세와 같은 마찰을 일으키고 거래 당사자가 세금 목적으로 달러를 구매하지 않는 한 말입니다.
세금을 달러 가치의 유일한 동인으로 취급하는 것은 다소 단순할 것입니다(그리고 많은 사람들이 그렇게 생각할 것입니다). 이 환경에서 달러를 보유하는 것은 일반적으로 좋은 생각입니다. 이러한 요소들이 결합되어 국내외에서 미국 달러 준비금에 대한 매우 강력한 수요를 창출합니다.
동시에 일부 국가에서는 자국 통화가 공개 시장에서 유동하는 것을 방지하기 위해 자본 통제를 시행하고 있음을 언급할 가치가 있습니다. 이 국가들은 시민들이 다른 통화를 사용하는 것을 효과적으로 금지함으로써 자국 통화에 대한 수요 균형을 재조정합니다. 그러나 암호화폐의 경우 유사한 자본 통제를 시행할 정부나 군대가 없으며, 대신 암호화폐는 전 세계적으로 사용되며 대체로 마찰이 없고 전송 가능성이 높습니다.이더리움은 어떻게 작동합니까? 그것은 민족 국가가 아니며 경제에 대한 정부의 직접적인 개입 능력이 부족합니다. 또한 암호화폐 시장과 불가분의 관계에 있으며 자본의 자유로운 흐름을 막을 수 없습니다. 이더리움의 경우 자본 통제를 통해 스테이블 코인의 부상을 막을 수 없습니다. 그러나 Ethereum은 ETH에 특정 권한을 부여할 수 있습니다. Anthony Sassano의 "Why Ether is Valuable"에서 차용(참고: 중국어 번역은 "ETH의 가치는 어디에 있습니까?
") 기사의 관점에서 ETH의 명시적인 권한부터 시작하겠습니다.
ETH는 이더리움 네트워크의 기본 거래 수수료 지불 방법이며 거래를 보내기 위해서는 거래 수수료를 지불해야 합니다.
ETH 전송 비용은 다른 토큰 전송에 비해 "할인"됩니다. ETH 전송에 21,000 가스 대 다른 토큰 전송에 40,000 가스
거래 수수료로 사용된 ETH의 일부는 소각될 가능성이 있습니다(EIP-1559 제안이 수락될 경우).
ETH의 새로운 기능은 다음과 같습니다.
ETH는 이더리움 기반 계약의 담보이자 프로토콜 내 애플리케이션(예: Maker 등)의 결제 매체입니다.
Eth2.0 스테이킹 메커니즘이 시작되면 많은 양의 ETH가 약속될 것입니다.
ETH는 이더리움 플랫폼의 토큰 제공(예: ICO)을 위한 예비 통화이며, 보다 광범위하게는 ETH(및 BTC)는 전체 암호화 시장의 기본 통화입니다.
ETH는 또한 투기적 대상이며 일부 사람들은 투기 목적으로만 포지션을 보유합니다.
위의 덜 설득력 있는 주장에 대한 간략한 설명: ICO(Initial Coin Offerings)는 과거의 일인 것 같고 곧 돌아올 것 같지 않습니다. BTC와 점점 더 USDT로 투기 그 자체는 ETH에 대한 충분한 수요 소스가 아니며 그 존재는 유용한 분석을 제공하지 않습니다 PoS 메커니즘을 통해 ETH를 잠그고 ETH의 가치를 높일 수 있다는 보장이 없습니다 - 슈퍼노드 코인 예를 들어 Dash와 같은 공급의 상당 부분이 슈퍼노드에 고정되어 있음에도 불구하고 가격 인하의 영향을 받지 않았습니다.
Ethereum의 임무는 ETH를 보유하고 사용하는 것이 일반적으로 좋은 생각인 환경을 만드는 것입니다. 보다 구체적으로, ETH는 수수료 추상화 및 결제 매체 추상화 문제를 피해야 합니다.
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비용 추상화
거래 수수료에 관한 한, 이더리움 커뮤니티는 거래 수수료를 지불하기 위해 ETH 이외의 암호화폐를 사용하는 것을 단호히 반대하는 것 같습니다. 실제로 사용자가 거래를 블록에 포함시키기 위해 채굴자에게 ETH로 지불해야 한다는 규칙이 없다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
그러나 이더리움 프로토콜 자체는 거래 수수료를 지불하기 위해 비 ETH 방법을 사용하는 데 명백한 장벽을 둡니다. 이더리움은 수수료 추상화 문제에 많은 관심을 기울이고 있을 뿐만 아니라 수수료 추상화 문제가 발생하면 이더리움의 보다 유연한 사회적 계약이 프로토콜을 변경할 가능성이 높습니다. 예를 들어 EIP-1559와 같이 이더리움의 수수료 논리를 대대적으로 변경하는 제안은 통과될 가능성이 높아 보입니다.
이더리움 프로토콜의 설계자는 (이더리움 개선 제안을 통해) 자유롭게 프로토콜을 수정할 수 있지만 수정으로 인해 이더리움 체인이 덜 매력적이게 될 위험이 항상 있습니다. 거래 수수료를 ETH로 지불하고 검증자에게 지불한 거래 수수료를 소각하는 효율적인 시행(따라서 ETH 보유자에게 이익이 됨)은 잠재적인 거래자가 Ethereum 네트워크를 사용하는 것을 방지할 수 있으며, 다른 거래자는 거래자가 토큰을 사용할 수 있도록 합니다. ) 거래 수수료를 지불하기 위해 이 기회를 이용하여 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.
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정착 매체 분리
미국 달러와 마찬가지로 이더리움 시스템에서는 결제 수단으로 ETH를 사용할 필요가 없습니다. 그러나 실제로는 위협받는 시스템 기능입니다. Ethereum 네트워크에서 거래 수수료는 항상 ETH로 표시되지만 거래 수수료는 ETH 보유 수요의 상대적으로 작은 부분만을 차지하며 현재 Ethereum 네트워크의 일일 거래 수수료는 약 800 ETH에 불과합니다. 거래 수수료를 빠르게 구매할 수 있어 ETH에 사용되어 거래 수수료가 ETH 수요에 미치는 영향을 최소화합니다. 더 중요한 것은 체인의 주요 거래 매체로서 ETH의 지위를 유지하는 것입니다.
그러나 Ethereum 사용자는 절망할 필요가 없습니다. 현재의 인기와 ETH의 거래량을 넘어서고 있음에도 불구하고 스테이블 코인은 완벽한 ETH 대체품이 아닙니다. 법정화폐 스테이블코인은 구속력이 있고 언제든지 사용자에게 해로울 수 있는 법률과 규정을 가지고 있습니다. 일부 온체인 사용 사례에는 항상 부채가 없는 진정한 기본 담보가 필요합니다.
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좋은 소식은 스테이블코인이 이더리움에 대한 거래 수수료 압력을 보이고 있는 것 같다는 것입니다. 외부 세계의 의견은 다르지만 장기적으로 이더리움 네트워크의 지속가능성을 유지하기 위해서는 검증인들이 (추가로 ETH를 발행하는 대신) 거래 수수료로 최대한 보상을 받아야 하고, 강력한 A 블록 공간 시장은 매우 바람직합니다. 거래 수수료는 블록체인 수익의 한 형태이며 수익 흐름을 통해 많은 옵션이 있습니다. 이더리움에서 USDT 트랜잭션을 보면 USDT 트랜잭션 값의 상승은 네트워크 트랜잭션 수수료의 상승과 일치한다는 것을 알 수 있습니다. 아래를 참조하십시오.
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이미지 크레디트: 코인 메트릭스
주황색 선은 이더리움 네트워크의 USDT 트랜잭션 값을 나타내고 파란색 선은 전체 이더리움 네트워크의 트랜잭션 수수료를 나타냅니다. 2019년 9월 취급수수료 급등은 취급수수료 압박이 뒤처졌음을 의미하며, 2020년 1월에는 USDT 거래량 감소로 거래수수료가 바닥을 쳤고, 2020년 4월에는 USDT 거래량이 거래량이 다시 반등하고 거래 수수료가 상승했습니다. 물론 다른 혼란스러운 변수가 남아 있지만 고가치 거래에 대한 높은 수요는 일반적으로 사람들이 수수료를 기꺼이 지불한다는 것을 의미하며 이는 나쁜 것도 아닙니다.
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