23.7万人のユーザーでもStandXを救えず、Perp DEXは淘汰戦に突入

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web 3_golem）

10月15日、分散型永久契約プラットフォームStandXは運営停止を発表し、同時に予定していたプラットフォームトークンの発行を中止、DUSDによるユーザーへの一回限りのエアドロップを計画していると明らかにした。エアドロップの資格確認ツールは10月26日に公開され、ユーザーは11月1日から12月31日の期間に受け取ることができ、受け取り後のロックアップ制限はない。

StandXの公式情報によると、2025年11月のメインネットローンチ以来、プラットフォームは累計23.7万人以上のユーザーにサービスを提供し、TVLは一時2億ドルを突破した。StandXはPerp DEX分野で無名の存在ではなかったが、それでも今、運営停止という段階に至った。

StandXの撤退は、加熱し続けるPerp DEX競争に新たな観察サンプルを提供している。Perp DEXは依然として暗号資産市場で最も取引需要のある分野の一つだが、分野の成長はすべての参加者がパイを分け合えることを意味しない。

補助金がPerp DEXの顧客獲得コストを押し上げた

過去2年間、Hyperliquidがオンチェーン永久契約の成長パスを確立したことで、ますます多くのプロジェクトがこの分野に流入した。新プラットフォームが相次いで登場し、流動性とユーザーを巡る争奪戦は激しさを増している。プラットフォーム間の競争は、初期の製品革新や流動性争奪から、取引コスト、ユーザーインセンティブ、ビジネスモデルなど多面的な競争へと拡大している。

中でも、手数料補助は直接的かつ効果的な顧客獲得・成長ツールである。取引頻度の高い永久契約ユーザーにとって、手数料は取引コストに影響する重要な要素だ。プラットフォームは手数料の引き下げ、取引費用の返還、マーケットメイカーへのインセンティブ提供などの方法でユーザーの移行を促すことができ、まだブランド認知が確立されていない新プラットフォームにとって、この戦略は特に短期的に効果を発揮しやすい。

しかし、すべての競合が同様の戦略を採用し始めると、手数料補助はもはや差別化要因ではなくなり、市場参入に必要なコストへと徐々に変化していく。

Hyperliquid、Aster、Lighterという3つのトップPerp DEXを例にとると、いずれも異なる方法で手数料収入をユーザーに還元している。一般的に、Hyperliquidは紹介コード割引（4%）、HYPEステーキング割引（5-40%）、マーケットメイカーリベートでユーザーの取引コストを削減している。AsterはASTERでの手数料支払いで5%割引（スポットのみ）、取引量に応じた段階的優遇と紹介リベートを提供している。Lighterは一部の取引シナリオでゼロ手数料を採用し、紹介返還などのメカニズムでユーザーを拡大している。

さらに深いレベルでは、残った収入もPerp DEXは自分の懐に入れることができず、トークン買い戻しの形でコミュニティに還元している。CoinSharesのデータによると、Hyperliquidはプラットフォーム手数料の約99%が援助基金に流入しHYPEの買い戻しに使用されている。Asterは毎日のプラットフォーム手数料の99%をASTERの買い戻しに充て、すべてveASTERステーカーに分配している。Lighterはプロトコル収入（有料アカウント、清算手数料、ステーブルコイン準備金の収益）でLITを買い戻している。

トップ3 Perp DEXプラットフォームの取引量

トッププラットフォームはそもそも取引体験、市場深度、ユーザーベースを握っており、それらが同時に高額な手数料補助を行えば、新プラットフォームはユーザーが移行する十分な動機を持つために、さらに厳しい補助を行わざるを得ず、顧客獲得コストはそれによって押し上げられる。

しかし、この「終わりの見えない」補助合戦に、中堅のPerp DEXは耐えられない。StandXは運営停止の公告で、収入の大部分はすでにSIP-2とSIP-3を通じてユーザーに還元しており、今回のエアドロップにはチームが追加資金を投入する必要があると述べている。

その上、手数料補助はPerp DEXが負担すべき唯一のコストではない。新プラットフォームの市場に十分な深度を持たせるために、プラットフォームはマーケットメイカーを誘致して流動性を提供する必要がある。成長を得るために、プラットフォームは大量の取引報酬とマーケティングが必要だ。競争力を維持するために、継続的な製品開発、取引インフラの維持、リスク管理体系の整備も必要である。

これらの支出が積み重なることで、Perp DEXの成長コストはデータプラットフォーム上に表示される手数料収入とインセンティブ支出の差だけでは収まらない。

補助は一度始めると止めるのが難しく、どのPerp DEXも通常の課金に戻そうとすれば、世論の圧力とユーザー流出の圧力に直面する可能性がある。トップPerp DEXプラットフォームのコスト圧迫の下で、新規市場参入者が利益を上げることは、ほぼ不可能になっている。

エアドロップは取引量を生み出せるが、取引需要は生み出せない

手数料補助以外に、ポイントとエアドロップも新規Perp DEXプロジェクトが早期ユーザーを惹きつけるもう一つの重要な方法である。しかし、エアドロップインセンティブのプロジェクト側に対する限界効用も急速に低下している。

暗号資産業界では、まだトークンを発行していない取引プラットフォームがポイントプログラムを打ち出し、将来トークン分配を行う可能性を示唆するだけで、大量のユーザー参加を引きつけるチャンスがある。StandXが早期に大量の注目を集められた直接的な理由は、HyperliquidとAsterを逃したユーザーのFOMOである。

しかし問題は、エアドロップインセンティブは取引活動を創出できても、安定した取引需要を創出できないことだ。プロジェクトのTGE後、ユーザーはすぐに資金を引き上げる。これにより表面的な繁栄と経営現実の間にギャップが生じる。取引量は高いが、トレーダーは忠誠心がない。TVLは見栄えがするが、資本はいつでも離れる可能性がある。

長年のポイント活動とトークンTGEを経て、エアドロップインセンティブは実際には早就にプロジェクト側とエアドロップ狩りユーザーの共謀へと変わっており、プロジェクトのTGE後、ユーザーはためらいなく資金と活動をプロトコルから移出すらする。一部のプロジェクト側にとっては、トークン発行で最後の一稼ぎをするのが現実的な選択となっている。StandXのように自らトークン発行を拒否し、運営停止を選ぶプロジェクトの方がむしろ少数派である。

Perp DEXは淘汰ステージへ

これは新プラットフォームにチャンスがないという意味ではない。Perp DEXは依然として暗号資産領域で最も成長ポテンシャルのある分野である。

ただ、市場は補助金、流動性インセンティブ、エアドロップ期待を主な顧客獲得ツールと見なす退屈なプロジェクトを淘汰しつつある。市場は依然として、真に製品能力、ネットワーク効果、ビジネスモデルを備えたPerp DEXを求めている。例えば、PaperTradeはローンチ直後からプレイヤーたちの自発的な分析と支持を集めた。

まだテーブルについているスタートアップチームにとって、補助以外の製品能力こそが、今後の唯一の変数である。