一年で134％上昇、PER75倍：市場はなぜ「ゼロ成長」の村田にプレミアムを付けるのか？

5月28日、世界最大の受動部品メーカーである村田製作所（Murata Manufacturing）が東京証券取引所で単日12.36%上昇し、取引中にストップ高に達する場面もあり、終値は8787円、調整後ベースで過去最高値を更新しました。2ヶ月前に村田によるAIサーバー向けMLCC（積層セラミックコンデンサ）の15-35%値上げについての記事を分解しましたが、それは1ミリにも満たないコンデンサがどのようにAIの計算能力サプライチェーンを揺るがすかという話でした。今回分解する価値があるのは、コンデンサではなく、村田という株そのものです。

なぜなら、村田が発表したばかりのこの決算書を見てみると、あるコントラストに気づくからです。業績自体は非常に平凡である一方、株価は1年で倍になっています。

村田の4月30日発表の決算によると、2026年3月期の売上高は1.83兆円と過去最高を記録したものの、前年比わずか5.0%の増加でした。営業利益は2818億円で、前年比0.8%増とほぼ横ばいでした。利益を圧迫したのは2つの要因です。一つはSAWフィルター関連事業でののれん減損計上、もう一つはスマートフォンといった成熟用途での価格競争の継続です。言い換えれば、AIというラインがどんなに好調でも、成熟事業の損失を補填するに過ぎません。

しかし、同じ期間において、村田の株価は過去1年で約134.9%上昇し（Yahoo Financeデータ）、最新の株価は9000円台に乗せ、時価総額は約17兆円規模に達し、株価収益率（PER）は約75倍にまで押し上げられています。受動部品を製造し、当期利益がゼロ成長の会社が、市場で75倍のPERで評価されるということは、ただ一つのことを意味します。買い手は今年の利益など全く気にしておらず、将来のストーリーに賭けているのです。

真の火種は、ある説明会だった

この急騰の引き金は、値上げでも決算でもなく、5月27日に村田が証券アナリスト向けに開いた小規模な説明会（スモールミーティング）でした。

投資ブロガーkabuya66氏が会合の内容を引用したところによると、村田経営陣はこの会合で2つの重要な発言をしました。1つ目は、AI投資のピーク時期の見通しを、従来の「2028年頃」から「2030年頃まで続く」に上方修正したことです。設備投資が大きく、受注生産を行う部品メーカーにとって、好況サイクルが2年長くなるということは、受注残が積み上がり続け、増産投資の回収確実性が高まることを意味します。2つ目の発言はより直接的で、顧客は今や「量を確保できれば価格は問わない」状態であり、需要は生産能力の約2倍であるというものです。つまり、下流は価格を気にせずに奪い合い、量さえ確保できれば良いという状況です。

この2つの発言の破壊力は、翌日の相場から明らかでした。村田が単日+12.36%上昇する一方、同業の太陽誘電は11.87%高、TDKは8.22%高となりました（東京証券取引所終値データ）。トップ企業の一つの説明会が、再評価したのは一つの銘柄ではなく、受動部品チェーン全体だったのです。同日、日経225平均株価も初めて66000台に乗せ、MLCCセクターは上昇を牽引する主要セクターの一つでした。

市場が買っているのは「来年」という柱

説明会が相場を熱くさせたのは、村田の来期の利益の弾力性を市場に明確に示したからです。

村田の営業利益を3本の柱で表すと、そのストーリーは一目瞭然です。2025年3月期は2797億円、2026年3月期は2818億円と、2期連続でほぼゼロ成長であり、利益率も16.0%から15.4%に低下しました。しかし、村田が示した今期（2027年3月期）の業績予想は、営業利益3800億円と前年比34.8%の大幅増益、利益率は一気に19.4%まで回復する見込みです。

成長はすべて最も右側の柱に集中しています。市場が今買っているのは、既に起こった2年間の平凡な業績ではなく、このまだ実現していない業績予想の柱です。傍証として受注状況があります。「日経Veritas」の集計によると、時価総額500億円以上で今期の業績が黒字見込みの上場企業の中で、村田の前期の受注残高（バックログ）の伸び率はトップでした。受注残高は将来の売上高に直結するため、これがその業績予想の柱を支える確かな根拠となります。村田はまた、上限1500億円の自社株買い計画を発表し、7500万株、発行済株式数の4.12%を取得する予定です。経営陣が自らの資金で意思表明をしたことは、現在の株価は割高ではないと認めたに等しいと言えます。

この柱を支えるのは、AI売上高がさらに倍増すること

その34.8%の利益成長はどこから来るのでしょうか。答えは一つのラインに集中しています。

村田の説明会のデータによると、同社のAI/データセンター関連売上高は、前期の約1700億円から、今期の業績予想では3250億円へと跳ね上がり、前年比85-90%の増加となります。このラインが総売上高に占める割合は、約9%から約17%に上昇します。つまり、1年でAIが村田の売上高の中の端数から、約5分の1を占める柱へと変貌するのです。

さらに重要なのは、この成長の「質」です。モルガン・スタンレーMUFG証券の分析によると、村田の今回のAI売上高の成長は、既存のMLCC製品の値上げによるものではなく、製品構成の高度化、つまりより小型で高容量の先端製品の比率が高まり、平均販売価格（ASP）を押し上げることに起因しています。村田はAIサーバーに必要な先端レベルのMLCCで70%以上のシェアを誇り、競合他社はほとんど追随できません。これは、値上げが循環的な「需要過多による値上げ」ではなく、構造的な「当社にしか作れないから高い」ということを意味します。市場が75倍のPERを受け入れるのは、まさにこの持続可能と見なされる価格決定力を評価しているからです。

もちろん、期待を過去最高値にまで織り込むことの裏返しとして、期待が先行しているという側面もあります。村田の中島規巨社長自身も、一部の顧客の需要予測が「大きく報告されている」可能性を認めています。AI投資のペースが鈍化したり、今後の四半期ガイダンスが期待を下回ったりした場合、このような高水準のバリュエーションは急速に下落するリスクも同様に存在します。高バリュエーション銘柄にとって、「十分に良くない」ことは、最高の売り材料となります。

村田は相変わらずコンデンサを作る村田ですが、変わったのは市場がそれを測る物差しです。「いずれ値下がりする運命にある」周期性部品メーカーから、「供給が制約され、価格決定権を持つ」AI関連のツール提供者へと見なされるようになったのです。