比特币反弹が抵抗に遭い下落：78,200ドルが抵抗線に、71,400ドルが重要なサポートラインに

原文著者：Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは構造的に依然として強靭ですが、現物需要の弱まり、ETFへの資金流入の鈍化、そしてロングポジションの混雑度の高まりは、上昇モメンタムが水面下で徐々に冷えていることを示しています。

概要

• ビットコインは真の市場平均（True Market Mean）である78,300ドルを再び奪還したものの、定着できていません。過去のサイクルに基づけば、この水準付近では数週間から数ヶ月の揉み合いが必要であり、その後初めて信頼に足る強気相場への転換が確認されます。
• 30日実現損益比のSMAは2月の0.4から反発期間中に1.8へ急上昇しましたが、需要が利食い売りの波を吸収するには不十分です。真の買い手回復を示すには、2以上での持続的な定着が必要です。
• 直近30日間のコストベースである78,200ドルはサポートから上方レジスタンスへと転換しました。一方、2月から4月にかけての蓄積層のコストベースである71,400ドルが、現在の調整局面において最も直接的なサポートとなっています。
• 現物市場の内部指標はここ数週間で弱体化しています。総合現物CVDは依然としてマイナスが支配的であり、Coinbaseの活動は低迷を続けています。これは、海外での投機的需要が時折発生する一方で、米国の機関投資家による現物参加が依然として軟調であることを示しています。
• CME先物の建玉は価格とともに回復を続けており、現物需要が現在のレンジ高値付近ではまだ決断力を欠いているものの、デリバティブ市場における機関投資家の参加が改善していることを示しています。
• 米国現物ETFの蓄積モメンタムは最近鈍化し始めています。ETF保有量の30日間変化は、4月から5月上旬にかけての力強い買いの後、明確に横ばいとなっており、米国の機関投資家による現物需要が現在の価格レンジ高値付近でそれほど積極的ではなくなっていることを示しています。
• インプライド・ボラティリティは低水準から再構築され始めており、主に短期側に集中していますが、長期の予想は安定しています。実現ボラティリティは低下を続けており、ボラティリティ・リスク・プレミアムを拡大させ、ヘッジコストを比較的低廉なものにしています。
• オプションのポジショニングは依然として防御的です。スキューは下落ヘッジ需要の回復を示しており、75,000ドル付近のショートガンマ領域は、ヘッジフローの増幅とそれによる価格変動の激化に対して現物を脆弱にしています。

マクロ洞察

マクロ環境は明確に引き締まっており、市場はより強いドル、より高い利回り、そしてエネルギー市場における再燃するインフレ圧力に直面しています。DXYは6週間ぶりの高値へ上昇し、米国の10年利回りは4.6%以上に上昇、30年利回りも数年ぶりの高値へ向かうなど、金利見通しの急激な再評価を反映しています。市場は現在、年末までのFRBによる利上げ確率をより高く織り込んでおり、これまでの緩和期待を覆しています。

商品市場も、より強力なマクロ的逆風を強めています。石油は中東の供給リスクにより高止まりし、インフレ期待は活性化したままで、利下げ余地を制限しています。金は実質利回りの上昇とドル高により上昇が難しくなっており、逃避需要がよりタイトな金融環境によって課題に直面していることを示しています。

デジタル資産にとって、環境は依然として建設的ですが、より脆弱になっています。より高い利回りとより強いドルに対するビットコインの強靭さは、根底に需要が存在することを示していますが、マクロ的な逆風はもはや明確にプラスには働いていません。持続的な上昇を実現するには、おそらく石油の安定化、利回りの低下、DXYの勢いの喪失が必要であり、それにより流動性条件が緩和され、リスク選好が再び拡大するでしょう。

オンチェーン洞察

強気相場と弱気相場の分岐点のテスト

最近の82,000ドルまでの反発は、真の市場平均である78,300ドルを明確に回復したことを示しています。この価格モデルは、活発に取引されているビットコイン供給の平均取得単価を追跡し、歴史的に弱気相場と強気相場の分岐点となっています。この水準の回復は構造的な転換に必要ですが、十分条件ではありません。慣例として、強気相場初期段階では、このモデル付近での数週間から数ヶ月にわたる持続的な揉み合いが必要であり、その後初めて信頼に足るトレンド転換が確認されます。真の市場平均を一度断固として突破することは建設的ですが、まだこの要件を満たしていません。

そのため、現在の水準からさらに深い調整があれば、最近の反発は持続する弱気相場の中での局所的な高値として再定義されることになります。このような構造は過去のサイクルでも何度も見られ、価格が持続的なフォロースルーを示すまでは、依然として確率の高い結果です。

利食いが需要を上回る

最近の反発の内部メカニズムをさらに詳しく見ると、実現損益比は市場の健全性を示す精密な指標を提供します。この指標は、チェーン上で実現された利益のドル価値と損失の比率を測定し、1を超えると利食いが優勢、1未満だと損失の実現が優勢であることを示します。

この指標の30日SMAは2月の安値0.4から1.8へ急上昇し、価格回復に伴う支出の適切な変化を反映しています。しかし、市場はこの上昇する利食いの波の中で勢いを維持することができず、需要が売り手の反発売却機会を吸収するほど十分に回復していないことを示しています。

実現損益比の30日（または90日）SMAが決定的に2を超えて安定し、それが数週間持続するならば、買い手の信念が真に回復し、市場が分配圧力を吸収して下落しない能力があることを示す、より意味のあるシグナルとなるでしょう。

コストベース水準が新たなレンジを定義

価格が真の市場平均を下回って下落する中、保有期間別の実現価格指標は、最も直接的なサポートとレジスタンスの水準をマッピングするためのきめ細かいフレームワークを提供します。このモデルは、保有期間別のコインの平均購入価格を追跡し、様々な投資家グループの行動アンカーを価格チャートに直接マッピングします。最近の30日間の蓄積の波（反発の勢いを牽引した）のコストベースは約78,200ドルです。価格が現在この水準を下回っているため、このグループは含み損に転換し、元々のサポートフロアを上方の供給帯へと変え、反発の試みにおいて追加の売り圧力を加えています。

現物価格の下方では、2月から4月の揉み合い期間中に蓄積した投資家（現在は1〜3ヶ月保有者として分類）のコストベースが71,400ドル付近にあります。このグループの利益幅が縮小し、状況がさらに悪化する前に利益を守るインセンティブが強まる中で、これは最も可能性の高い当面のサポート水準を表しています。

オフチェーン洞察

現物売り圧力の再来

最新の現物フローデータは、水面下での総需要の弱さを引き続き示しています。全取引所の現物CVDバイアスは、最近の7万7千ドル台への戻しの間もマイナスを維持しました。これは、主要な取引所において売り圧力が積極的な現物買いを引き続き上回っていることを示しています。

最近では、Binanceの現物フローが深いマイナスから緩やかに回復した一方で、Coinbaseの活動は比較的低調です。この二極化は、海外の投機参加がより強い一方で、米国の機関投資家による現物需要は現在の価格水準付近では依然として確信を欠いていることを示唆しています。

ビットコインが構造的に比較的強靭であるにもかかわらず、最新の現物ポジションデータは、広範な現物蓄積がまだ完全には再開されていないことを示しています。

CMEの回復とETF需要の鈍化

CME先物の建玉は、ビットコインが8万ドル台前半に回復するにつれて着実に増加を続けており、機関投資家が2月の売り崩し後にポジションを再構築していることを示しています。CME活動の回復は、マクロ環境が依然として制限的であるにもかかわらず、デリバティブ市場における機関投資家の参加が成長していることを示しています。

一方、米国現物ETFの蓄積モメンタムは鈍化し始めています。ETF保有量の30日間変化は、4月から5月上旬にかけての力強い買いの後に明確に横ばいとなっており、米国の機関投資家層の現物需要が現在の価格水準付近でそれほど積極的ではなくなっていることを示しています。

結果として、市場は力強い現物蓄積ではなく、ますます先物ポジションによって動かされるようになっています。最近の上昇は引き続きレバレッジ参加を惹きつけていますが、ビットコインが現在のレンジの上限に近づくにつれて、新規の現物買いのペースは鈍化しています。

現物の弱さ、ロングの混雑

最新のオーダーフローデータは、先行する調整が主に現物主導であることを示しています。先物建玉の減少は限定的であり、前回ビットコインがこのレンジで取引されていた時と比較すると高水準を維持しています。一方、現物CVDの弱さは先物CVDをはるかに上回っています。これは、最近の下落が積極的なショートポジションではなく、持続的な現物売りによってより駆動されていることを示唆しています。

資金調達率はこの構図を強化しています。資金調達率は価格下落に伴ってリセットされず、むしろプラスを維持し、最近再び強まり始めています。これは、レバレッジド・ロングが弱気相場の中でポジションを維持するためにコストを支払い続けていることを示しています。

総合すると、現物需要が弱いにもかかわらず、市場は高いロングポジションを維持しています。このパターンは通常、現物買いまたはより広範なデリバティブのリセットによって解決されます。

インプライド・ボラティリティの低水準からの再構築

インプライド・ボラティリティから見ると、市場はボラティリティを再び価格に織り込み始めていますが、依然として低いベースにあります。

ビットコインの全期間のインプライド・ボラティリティは先週から上昇し、短期フォワードは32%から36%に上昇しました。6ヶ月物は42%付近で比較的安定しており、現物の短期的な変動にもかかわらず、長期の予想はあまり変化していないことを示しています。

チャートは、短期フォワードが現物のレンジ内での動きに明確に反応する一方で、後半部分はアンカーされていることを示しています。これは、トレーダーが短期オプションに対してわずかに高いプレミアムを支払っているものの、ボラティリティに対するより広範なシフトをまだ織り込んでいないことを示唆しています。

インプライド・ボラティリティは依然として最近の低水準にあるため、特に短期のイベントリスクに対するヘッジコストは比較的低廉です。

現在の構造は、短期ボラティリティ需要が緩やかに再構築される一方で、長期の予想は安定しており、ほとんど変わっていないことを反映しています。

実現ボラティリティの低下とボラティリティ・リスク・プレミアムの拡大

インプライド・ボラティリティが緩やかに再構築される一方で、実現ボラティリティはトレンドとして低下を続けています。

ビットコインの30日実現ボラティリティは現在27%であり、ここ数週間の全体的な低下傾向を継続しています。一方、1ヶ月物のインプライド・ボラティリティは依然として約37%と、実現ボラティリティを有意に上回っています。

これにより、1ヶ月物のボラティリティ・リスク・プレミアムは約10ボラティリティ・ポイントに押し戻され、ここ数週間で最高水準となっています。チャートの右側は着実な拡大を示しており、これは積極的なインプライドの買いというよりも、現物の動きの安定化に伴う実現ボラティリティの持続的な圧縮によって主に推進されています。

ヘッジャーにとって重要なのは、インプライド・ボラティリティが最近再構築されたにもかかわらず、ヘッジコストが依然として比較的低廉であることです。

現在の構造は、実現ボラティリティがインプライド・ボラティリティの再評価の低下よりも速いペースで低下しており、その結果ボラティリティ・リスク・プレミアムが拡大し続けている市場を反映しています。

25デルタスキューは下落需要の回復を示す

インプライド・ボラティリティが緩やかに再構築を開始する一方で、スキューはトレーダーが上