SpaceX目論見書の秘密：巨額損失49億ドル、マスク氏が85%の議決権を掌握

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-05-21 02:18

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評価額が1.5兆ドルを超える場合、株価収益率は80倍に達する可能性がある一方、米国の時価総額トップ15社の平均株価収益率はわずか約7倍である。

AI要約

展開

核心的观点：SpaceXは史上最大のIPOを目指し目論見書を提出した。その中核的価値はStarlinkの収益基盤、xAIのAI統合、および宇宙打ち上げ事業にある。しかし、現在AI分野の巨額の損失と約50億ドルの純損失は、投資家がその高バリュエーション（株価収益率約80倍）に忍耐を示すかどうかを試すものであり、マスク氏は85.1%の議決権を保持して絶対的な支配力を維持している。
重要な要素：
1. SpaceXの2025年の売上高は187億ドル、純損失は49億ドル。2026年第1四半期の売上高は47億ドル、純損失は43億ドルで、AI事業の営業損失25億ドルが主な足かせとなっている。
2. Starlinkは唯一の黒字事業であり、第1四半期の売上高は32.6億ドル（全体の69%）、営業利益は11.9億ドル。世界のユーザー数は1030万人に達するが、低価格プランの影響でARPUは減少傾向にある。
3. IPOの主な注目点としては、宇宙打ち上げ、Starlink、そしてxAIのAI事業が挙げられる。調達資金は200億ドルのブリッジローンの返済、AIインフラの拡張、打ち上げプラットフォームおよび衛星コンステレーションのアップグレードに充てられる。
4. IPO後、マスク氏は約85.1%の議決権を保有する。報酬方案は、時価総額7.5兆ドル（火星植民）または6.6兆ドル（軌道データセンター）という2つの主要マイルストーンに連動している。
5. SpaceXは早ければ2028年にも軌道上のAI計算衛星を配備する計画で、100万基の衛星打ち上げ許可を申請しているが、現状では依然として地上のデータセンター（天然ガスタービン）が主流であり、第1四半期のAI設備投資は77億ドルに達した。
6. SpaceXはAnthropicと400億ドルの計算能力契約（2029年5月まで）を締結したが、一方的に解除できる条項が含まれている。また、AIツール企業Cursorを600億ドルの株式で買収する計画もある。
7. 関連取引の規模は大きく、2025年にはテスラから1.31億ドル分のサイバートラックと5.06億ドル分のメガパックを購入し、xAIはテスラに累計約7.31億ドルを支払っている。

原文著者：鮑奕龍

原文出所：華爾街見聞

SpaceXは正式に米国証券取引委員会に目論見書を提出した。これは史上最大規模のIPOとなる見込みであり、創業者であるイーロン・マスク氏が世界初の純資産1兆ドル突破者となる可能性も高まっている。

5月20日の目論見書によると、SpaceXの2025年年間収入は187億ドルに達し、前年比33％増加したものの、純損失は49億ドルとなった。2026年第1四半期の収入は約47億ドル、純損失は43億ドルである。

目論見書には計画された調達規模は開示されておらず、価格帯などの詳細は後日補足書類で公表される。

IPOによる調達資金は、主に200億ドルのつなぎ融資の返済、AIコンピューティング・インフラの拡張、打ち上げプラットフォームのアップグレード、そして衛星コンステレーションの規模拡大に充てられる。

華爾街見聞が言及したように、今回の上場の核となる注目点は、SpaceXの宇宙打ち上げ事業、Starlink衛星ブロードバンド事業、そしてxAI買収後に統合されたAI事業である。

目論見書によると、接続事業は規模の利益による収益化を達成しているが、AI部門は依然として大規模な損失を伴う投資段階にあり、設備投資額は他の2部門の合計を大幅に上回っている。

同時に、マスク氏はIPO後も約85.1％の議決権を保持する見込みである。ブルームバーグのデータによると、マスク氏の現在の純資産は約6670億ドル。SpaceXが最終的に2兆ドルの評価額で上場し、テスラ株を合わせれば、個人資産が初めて1兆ドルの大台を突破する可能性がある。

Starlinkが収益基盤を支え、AI投資が収益性を圧迫

SpaceXは事業を宇宙、接続、AIの3部門に区分しており、財務実績は明確に異なる。

接続部門はStarlink衛星インターネットサービスを中核とし、現時点で唯一の収益事業である。

今年第1四半期、Starlinkは32.6億ドルの収益を達成し、これは全社収益の69％を占め、営業利益は11.9億ドルに達した。

目論見書開示時点で、Starlinkの世界のユーザー数は1030万人に達し、1年前の500万人から倍増した。しかし同社は、北米以外の市場のユーザー比率上昇と低価格プランの普及により、1ユーザー当たりの平均収入は減少していると指摘している。

宇宙部門の第1四半期の営業損失は6.19億ドル。目論見書によると、SpaceXはStarship重型ロケットに累計で1500億ドル以上を投じており、2025年だけでも約30億ドルを費やしている。Starshipの12回目の試験飛行は今週実施される見込みである。

AI部門の第1四半期の営業損失は25億ドルで、全社の収益性を圧迫する最大の要因となっている。今年第1四半期のAI関連設備投資は77億ドルに上り、これは全社の総設備投資額101億ドルの75％以上を占める。2025年通年のAI設備投資は約127億ドルで、前年比ほぼ倍増した。

地上データセンターが依然として主戦場、宇宙コンピューティングは構想段階

マスク氏は今年2月にxAIをSpaceXに統合した際、太陽光発電による軌道データセンターを中核的な論理の一つとして挙げ、「3年以内に宇宙でコンピューティングを実行するコストは地上よりも低くなる」と述べていた。

しかし、目論見書はxAIが現在も天然ガスタービンを動力とする地上設備を大規模に拡張しており、約20億ドルの取引も含まれていることを明らかにしている。

目論見書は、SpaceXがデータセンターインフラを拡張する能力は、タービンの供給、天然ガスの調達、規制当局の許可に依存すると明記している。

それでもSpaceXは目論見書の中で、軌道AIコンピューティング衛星を次なる主要な成長エンジンと位置付け、最早2028年までの配備開始を計画している。

同社は目論見書の中で次のように記している。

軌道AIコンピューティングは極めて困難な技術課題である。我々は、商業的に実行可能な経路を持ち、大規模に軌道AIコンピューティング能力を構築できる唯一の企業であると確信している。

目論見書によると、この目標を達成する鍵は、Starshipロケットが所定の性能目標を達成し、経済的に実行可能な軌道上配備を実現することにある。

SpaceXは、最大100万機の衛星打ち上げ許可を米連邦通信委員会に申請している。これらの衛星にはGPUが搭載され、太陽光発電で稼働し、AIプロジェクトにサービスを提供する宇宙データセンターネットワークを構成する。

同社は潜在的な市場規模を最大285兆ドルと見積もっており、そのうちAIの機会は約265兆ドルで、宇宙データセンター、消費者向けサブスクリプション、デジタル広告、エンタープライズアプリケーションなど複数の分野に及ぶ。

xAI統合によるAI領域の再編、Grokは規制リスクに直面

SpaceXは今年2月、マスク氏傘下のAIスタートアップxAIとの合併を完了し、合併後の評価額は1.25兆ドルとなった。

目論見書はリスク要因の項目で、Grokが複数の規制当局および法執行機関から、性的なディープフェイクコンテンツに関する「調査と照会」を受けていると指摘している。関連する調査は、法的責任、ネガティブな世論、その他の制裁につながる可能性がある。

報道によれば、8つの法執行機関および規制当局が調査を継続中であることを確認している。マスク氏自身も、xAIの技術は「当初から正しく構築されていなかった」ため、「基礎から再構築する」必要があると認めている。

AI商業化の展開に関して、SpaceXは今月、Anthropicと400億ドルのコンピューティング能力に関する協力契約を締結した。Anthropicは月額12.5億ドルで、SpaceXがテネシー州メンフィスに保有するColossus 1データセンターの全コンピューティング能力を2029年5月までリースする。

しかし、この契約には異例の条項が含まれている。両当事者は、90日前の通知により、一方的に契約を解除することができる。この規模のコンピューティング契約としては極めて珍しい取り決めであり、投資家がこれを安定した収入源として評価モデルに組み込むことは難しい。

さらにSpaceXは、コード編集ツールのスタートアップCursorを600億ドルの株式で買収する計画であり、この取引はIPO完了後に進められる見込みである。買収が実現しなかった場合、Cursorは15億ドルの契約解除料と85億ドルの繰延サービス料を受け取ることができる。