多头が「天井」に迫る：ビットコイン8万ドル台突破、8.5万ドルの主要抵抗線を目前に

原文著者：Glassnode

原文翻訳：Aididiao JP、Foresight News

ビットコインは8万ドルを突破し、8.5万ドル付近の重要なレジスタンスに向けて前進、買い手が優勢となっている。ETF需要が回復し、空売りポジションは依然として存在するが、上値では供給が上昇を制限する可能性があり、現物の追随がさらに強化されなければならない。

概要

• ビットコインはリアルマーケット平均の7.82万ドルと短期保有者コストベースの7.91万ドルを突破した。これらの水準を維持することは、これまでの深いバリュー局面が短期間であったことを示しており、次の重要なレジスタンスは8.52万ドルにある。
• 30日単純移動平均ネット実現損益はプラスに転じ、時価総額の0.003%となった。一方、長期保有者の利確は日次1.8億ドルに上昇したが、サイクルピーク時の日次10億ドル超には依然及ばない。
• 実現損失は依然として高水準で、日次4.79億ドルとサイクルベースラインより140%高い。持続的な回復パターンを確認するには、日次2億ドル未満への継続的な圧縮が必要である。
• Glassnodeの中立戦略は、ビットコインが約7.6万ドルを回復した後に再びエントリーし、最近の上昇を捉えつつ、下方防御を重視している。
• 米国現物ETFの資金流は30日ベースでプラスに転じ、機関投資家需要の回復を示しており、価格の8万ドル台復帰を支援している。
• 反発にもかかわらず、永久契約の資金調達率は主にマイナスで推移しており、空売りポジションが継続していることを示し、空売りスクイーズによる更なる上昇の可能性を示唆している。
• フロントエンドのインプライド・ボラティリティはブレイクアウト後に再び上昇に転じたが、実現ボラティリティは遅れており、ポジティブなボラティリティ・リスクプレミアムが再構築されつつある。
• オプション・スキューはニュートラル方向に圧縮されており、下方ヘッジ需要が減少し、ポジショニングがより均衡のとれたものになっていることを示している。
• 8.2万ドル付近には大量の短期オプション・ヘッジ・クラスターが存在し、価格感応度を高めており、マーケットメーカーのヘッジフローが現物がこのレンジにある場合にボラティリティを増幅させる可能性がある。

オンチェーン分析

平均線のブレイク

先週のレポートでは、リアルマーケット平均と短期保有者コストベースでの拒絶が短期的な上方レジスタンスを確認し、同時に6.5万～7万ドルの集中した蓄積クラスターが8.4万ドルの供給ゾーンへの反発を支える基盤となると指摘した。この反発は今や現実のものとなった：ビットコインは8.1万ドルまで押し上げられ、リアルマーケット平均の7.82万ドルと短期保有者コストベースの7.91万ドルを突破し、過去155日間のすべてのアクティブな取引供給と最近の買い手の平均購入価格を一挙にクリアした。

来週、価格がこれらの水準を上回って維持できれば、2026年2月初旬から現在までの深いバリュー局面は、ビットコイン市場史上最も短期間の同種局面の一つとなるだろう。注目は今、次の主要レジスタンスであるアクティブ実現価格付近の8.52万ドルに移る。これはすべての非休眠供給のコストベースを追跡するものであり、市場が直面しなければならない次の構造的ハードルである。

収益性がプラスに転じる

リアルマーケット平均のブレイクアウトに伴い、改善された価格構造は今や収益性指標に反映されている。30日単純移動平均ネット実現損益（オンチェーン実現利益と損失の差を時価総額で割ったもの）はプラスに転じ、現在は時価総額の0.003%となっている。

この指標は、支出する投資家全体が利益確定で退出しているのか、それとも損失で退出しているのかを測る広義の指標であり、長期にわたる損失優勢の後にプラス圏に戻ることは建設的なシグナルである。同指標は2月中旬の安値では時価総額の-0.027%に達し、明確なマイナスであったが、2022～2023年の弱気相場で観測された極端な損失実現局面と比較すれば、その深さは限定的であった。結果的に、この限定的なマイナスの深さは、前述の最近の深いバリュー局面の歴史的に短い期間と一致している。

長期保有者が動き始める

ネット実現損益がプラスに転じるにつれ、重要な疑問は、買い手の流動性が長期保有者による増加する分配の波に耐えられるかどうかに移る。保有期間が1年を超えるアドレスの実現利益（14日単純移動平均）は、最近の反発を受けて日次約1.8億ドルに上昇し、2024年9月および2022年12月の水準に相当する。

このグループは最近の弱気相場の全局面を経験しており、価格がより有利な水準に戻るにつれて、利確インセンティブが強まっている。現在の拡大が続けば、この分配圧力はさらに高まる可能性が高い。重要なのは、この指標がまだ今回のサイクルの初期ピーク時の日次10億ドル超には達していないことであり、長期保有者の売却は現段階では依然として穏やかであり、積極的ではないことを示している。市場が価格をリアルマーケット平均以上に維持しながら、この徐々に増加する供給を吸収できるかどうかが、現在の回復が真の構造的支援を有するかどうかの決定的な試練となるだろう。

損失実現は依然高水準

長期保有者の利確は潜在的なパターン変化の初期段階では依然として懸念すべき水準を下回っているものの、より広範な市場における損失実現量は勢いにとってより直接的な重石となっている。総実現損失（14日単純移動平均）は現在日次4.79億ドルであり、今回のサイクルのより安定していた時期の日次2億ドルのベースラインより約140%高く、価格回復時に投資家が以前より小さな損失で急いで退出していることを反映している。

この指標が日次2億ドル未満に継続的に圧縮されることは、オンチェーン上で売り圧力が枯渇し、市場が真に健全な需要パターンへと転換したことを示す強力なシグナルとなる。この閾値に達するまでは、長期保有者の利確と、天井付近で購入した買い手によるわずかな損失での分配という二重の圧力が、現在の反発を抑制する可能性があり、特に短期的に十分な新規買い手の参加を促す実質的な触媒がない場合にはその傾向が強まる。

オフチェーン分析

約6.6万ドルの安値から回復し、約7.6万ドルのゾーンを確固たるものにしてブレイクした後、システム戦略はリスクの再導入を開始した。Glassnodeの中立戦略（オフチェーン市場データを使用してエクスポージャーを管理）は再びポジションを構築し、最近の8万ドルゾーンへの上昇に参加している。

この戦略は下方防御を重視して設計されており、通常、急激な反発では遅れをとるが、条件が改善した後は、より深い押しを避けて再エントリーを目指す。今回の最近の変化は、価格が重要な水準を回復し、方向性のある勢いが再構築されつつある、より建設的な市場環境を反映している。

ETF需要が勢いを取り戻す

米国現物ビットコインETF需要には顕著な回復が見られ、30日移動平均ネットフローは長期にわたる継続的な流出の後、明確なプラスに転じた。この変化は、機関投資家の需要に明確な転換点が訪れたことを示しており、以前は2025年末から2026年初頭にかけての調整期間中に大量の流出が見られていた。

最近の流入加速は、ビットコインが約6.6万ドルの安値から8万ドルゾーンへと回復したことと高度に一致しており、従来型投資家の確信が再燃していることを示唆している。このトレンドが続けば、ETF需要は再び構造的な追い風となり、現物市場の強さを強化し、更なる上昇を支援する可能性がある。

空売り圧力は継続

価格が約6.6万ドルの安値から回復し、8万ドルゾーンを再テストしているにもかかわらず、永久契約の資金調達率は依然として主にマイナスで推移している。この継続的なマイナスの資金調達率は、空売りポジションが引き続き優勢であり、最近の上昇にもかかわらず、トレーダーが下方エクスポージャーを維持するためにコストを支払う意思があることを示している。

歴史的に、このような状況は懐疑的な局面で発生することが多く、反発は積極的なロングではなく、ポジションの縮小によって迎えられる。マイナスの資金調達率と価格上昇が共存することは、市場が「懸念の壁」を登っている可能性があり、空売りポジションが引き続き圧迫されれば、さらに上昇する可能性があることを示唆している。

フロントエンドのボラティリティが局所的な安値後に再評価される

インプライド・ボラティリティは先週末に底を打ち、全期間の水準が2025年10月以来の最低点に達したが、これはちょうど10月10日イベントの直前であった。

その後、ビットコインはレジスタンスをブレイクし、ボラティリティを市場に呼び戻した。1週間物は安値から約6ボラティリティ・ポイント上昇し、上昇需要とポジション調整によって牽引された。

この動きは、ガンマ売り手がエクスポージャーをロールすることで増幅され、彼らは短期オプションを買い戻し、カーブのより遠い期間で売却した。その結果、フロントエンドは急激に再評価された一方、より長い期間は1～2ボラティリティ・ポイントの上昇にとどまり、小幅な動きにとどまった。

これは、短期オプション需要が再び介入したものの、長期のボラティリティ予想に広範な変化は生じていないことを反映している。

インプライド・ボラティリティが先行する中、ボラティリティ・リスクプレミアムが再構築される

ビットコインの実現ボラティリティは低下を続けており、1ヶ月RVは現在35.38%であり、過去1週間に価格が大幅に上昇したにもかかわらずである。

これにより明確な乖離が生じており、インプライド・ボラティリティはブレイクアウト後に実現ボラティリティよりも速いペースで再評価されている。ボラティリティ・リスクプレミアムは再びプラスに転じ、スプレッドは3ボラティリティ・ポイント近くに達しており、短期オプション需要の再燃を反映している。これは、実現ボラティリティが最近の価格変動に追いついていないことを示している。インプライド・ボラティリティがポジションとフロントエンド需要によって先行する一方、実現ボラティリティは比較的抑制されている。

この設定は依然として市場の上昇を支持するが、スプレッドの拡大は、市場がこれまでに発生した以上のボラティリティを前方で織り込み始めていることを示している。

スキューが正常化し、下方需要が後退

全期間のスキューはニュートラル方向に戻りつつあり、ポジショニングの明確な変化を反映している。プットオプションのプレミアムが継続的に維持された後、25Dスキューは現在圧縮されつつあるが、依然としてプットバイアス領域にある。

この動きはフロントエンドで最も顕著であり、1週間スキューは現在ゼロに近づいており、下方需要が後退している。この指標はプットからコールを差し引いて計算されるため、この下方への動きは、プットがコールに対して持っていたプレミアムが失われつつあることを示している。より長い期間も下方に動いているが、より段階的であり、圧縮後も依然としてプットプレミアムを保持している。

これは、特に短期間において、プロテクションが追加されるのではなく手仕舞われていることを示している。最近の価格ブレイクアウトに伴い、トレーダーはヘッジを減らし、より方向性のあるエクスポージャーへとシフトしている。スキューはもはや下方保護への強い需要を示していない。

大量の短期ガンマクラスターが現物感応度を高める

ガンマポジションは、8.2万ドルの行使価格付近に顕著な短期ガンマの集中を示しており、約20億ドルのエクスポージャーが現在の現物価格