3兆ドルのPerp市場に新たなプレイヤー：予測市場の二強がHyperliquidを狙う

4月21日、PolymarketとKalshiが同日にパーペチュアル契約への参入を発表した。このような一致は、偶然によるものではない可能性が高い。

両プラットフォームは異なる資本体系とユーザーベースに属しており、Polymarketの背後にはPeter Thielとシリコンバレーのベンチャーキャピタルが、Kalshiは3月に新たな資金調達を完了し、評価額は2200億ドルに達している。両者の普段の競争関係は良好とは言えない。しかし、同じ外部脅威が現れた時、彼らはほぼ同時に同じ防御行動を取った。

Polymarketの製品は発表当日にすでにリリースされており、最初にBTC、NVDA、金をサポートし、最大レバレッジは10倍。Kalshiは4月27日に正式オープン予定で、ブランド名は「Timeless」、そのCFTCのDCMライセンスと3月に新たに取得した証拠金取引許可を基盤としている。両者とも同じカードを切っている：ライセンス取得によるコンプライアンス + 予測市場のネイティブユーザーベース。

「垂直競争」

2024年初頭から2026年3月まで、KalshiとPolymarketのそれぞれの月間取引高成長曲線はほぼ垂直に近い。

Kalshiの2024年1月の月間取引高は約1億ドルだった。2025年3月までに、この数字は52.1億ドルに上昇した。2025年10月には440億ドル。2026年3月には、1040億ドルを超えた。2年余りの時間で、100倍以上増加した。

Polymarketのリズムは異なるが、同様に激しい。2024年11月の米国大選期間中、単月取引高は約190億ドルに急上昇し、大選後はやや落ち着いたが、その後プラットフォームは持続的な生命力を見出した。2026年2月、Polymarketの月間取引高は700億ドルに達し（The Blockによる）、3月は約800億ドル。注目すべきは、Paradigmが2025年12月の報告書でPolymarketには取引量が二重計上される問題があると指摘しており、上記の数字には相応の不確実性を考慮する必要がある点だ。

両プラットフォームの合計ピークは2026年2月に現れ、合計月間取引高は約1680億ドルだった。

このデータは、PolymarketとKalshiがパーペチュアル契約市場に参入する自信を与えている。ユーザーはこの種の金融商品に需要があり、プラットフォームは流動性とユーザー定着率を維持する能力がある。これは、パーペチュアル契約市場に新規参入するどのプラットフォームにとっても複製が難しい出発点だ。

問題は、時間の窓が狭まりつつあることだ。両プラットフォームのパーペチュアル契約商品は、重要な次元において興味深い差異がある。

Polymarketは暗号ネイティブ路線を歩んでいる。10倍レバレッジ、最初にBTC、NVDA、金をサポート、対抗相手はCoinbaseとHyperliquidを直撃。ユーザー構造から見ると、Polymarketのコアユーザーは暗号ネイティブユーザーであり、パーペチュアル契約に不慣れではなく、移行コストが低い。

Kalshiが切るカードはよりコンプライアンス経路に偏っている。すでにRobinhoodと統合しており、後者のユーザー層は伝統的な金融商品に慣れた米国の個人投資家であり、毎日チェーン上で操作する暗号ユーザーではない。Kalshiの評価額はすでに2200億ドルに達し、Polymarketの900億ドルを上回る。より高い評価額の背後にはより高い市場期待があり、既存の予測市場よりも大きな市場を開拓する必要がある。

両プラットフォームともCFTCのDCM（指定契約市場）ライセンスを保有しており、これは米国内で合法的にレバレッジデリバティブを提供するための重要な資格だ。オフショア取引所に比べ、このライセンスは彼らが米国ユーザーに向けた核心的な障壁である。Kalshiは今年3月にさらに証拠金取引許可を追加で取得しており、規制条件がより完全だ。

真の対戦相手はHyperliquid？

2025年通年、全世界の予測市場の取引高は約5025億ドルだった。この数字は大きく見えるが、パーペチュアル契約市場に置くと、それは背景ノイズに過ぎない。Binanceだけのパーペチュアル契約年間取引高は250.9兆ドル、Bybitは94.3兆ドル、チェーン上のDEXであるHyperliquidでさえ、2025年に30兆ドルを記録した。3社合計で約375兆ドル、予測市場全体の750倍だ。

予測市場がダメなのではなく、二つの市場は現在根本的に桁が違う。PolymarketとKalshiが参入しようとしているこの市場は、彼らが現在の主力事業よりも3桁大きい。

さらに詳細な点が問題をよりよく説明できる。Hyperliquidの日次平均取引高は約820億ドルで、これはKalshiの2026年3月の予測市場全体の月間取引高の80%に相当する。つまり、Hyperliquidが1日で行う量は、Kalshiの予測市場の1ヶ月分にほぼ匹敵する。

彼らはこの規模の差をよく理解している。彼らがパーペチュアル契約に参入することを選んだのは、Binanceと正面から戦う自信があるからではなく、別のことが起きているからだ。

Hyperliquidは2025年に30兆ドルの取引高でチェーン上最大のパーペチュアル契約DEXとなり、分散型デリバティブ分野での市場シェアは約38%、年初には一時70%を超えた。この成果はすでに中央集権型取引所にプレッシャーを与えている。しかし、予測市場に緊張感を与えているのは、Hyperliquidが行っているもう一つのことだ。

HIP-4、Hyperliquidのプロトコル提案で、目標は誰でもHyperliquid上でパーペチュアル契約を発行できるようにすることであり、予測市場イベント（選挙結果、試合スコア、マクロ経済データなど）を対象とする契約を含む。これはKalshiとPolymarketのコアユーザーニーズを直接狙っている。

数字上、両者の差は明らかだ。Hyperliquidの日次平均取引高は約820億ドル、一方Kalshi予測市場の日次平均取引高は約35億ドル、Polymarketは約27億ドル。Hyperliquidの規模は両者合計の約13倍だ。

しかし、取引量だけが唯一の次元ではない。Hyperliquidのユーザーは暗号ネイティブのチェーン上トレーダーであり、予測市場イベント（選挙、マクロ）への関心度はKalshiの政策関心層やPolymarketのギャンブルプレイヤーよりもはるかに低い。HyperliquidがHIP-4上の予測市場流動性を構築できるかどうかは未知数だ。

現在の状況は、Hyperliquidが予測市場側に進出しようとし、KalshiとPolymarketがパーペチュアル契約側に進出しようとしている。双方とも相手の縄張りの入り口に看板を立てた。

どちらが先に流動性を深く構築できるかが、発言権を持つ。しかし、一つ確かなのは、Hyperliquid HIP-4が正式に実装される前に、KalshiとPolymarketが同日にこの一歩を踏み出したことは、単なる製品リリースではなく、むしろポジショニング行動に似ている。両プラットフォームの合計月間取引高はすでに1800億ドルを超え、米国唯一のコンプライアンスレバレッジデリバティブライセンスを保有し、暗号ネイティブ層以外の米国個人投資家を対象としている。これらの条件は、Hyperliquidが一時的に備えていないものだ。

二つの予測市場が同日にパーペチュアル契約をリリースしたことで、予測市場商品は初めて暗号デリバティブ商品と同じ競技場に立つことになり、このタイミングを生み出したのは、まだ完全には実現していない脅威だった。