「市場は勝利を宣言した」、S&Pが10%反発、ナスダックは10日連続上昇：米株はホルムズ海峡を「もはや気にしない」

原文著者：龍玥

原文出典：ウォールストリート・ジャーナル

中東紛争が勃発して1ヶ月以上が経過したが、米国株式市場は上昇に転じた。

この間、ウォール街は選択的に「ノイズを遮断」している。S&P500種株価指数は3月27日以降、累計で約10%上昇し、NASDAQ100種指数は同期間に約12%上昇、10営業日連続で上昇を記録した——これは2021年以来、同指数が記録した最長の連騰記録である。

さらに重要なのは、S&P500が今週月曜日の取引で、イラン戦争発生以降の全下落分を完全に取り戻したことだ。

「市場はすでに勝利を宣言した」

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスク、Delta One部門責任者のRich Privorotky氏は指摘する：「市場は、イランとの『戦争』に勝利したとすでに宣言しているようだ。紛争そのものが本当に終結したわけではないにもかかわらず。」

イランがただ時機を待っているだけだという見方もあるが、Privorotky氏はイランの現在の対応の仕方に驚いている：「フーシ派は紅海地域でいかなるエスカレーション行動も取っておらず、無人機攻撃も増加しておらず、停戦合意も破られていない。」彼は、今勝利を宣言するのは時期尚早かもしれないが、株式市場は明らかに情勢が安定したと考えていると述べている。

ゴールドマン・サックスのストラテジスト、Chris Hussey氏は率直に言う：「イラン戦争勃発から1ヶ月以上が経過したが、信じがたいことに、S&P500種株価指数は年初来1.6%上昇しており、これは先週までは想像もできなかったことだ。最終的な平和への道のりでは幾度かの浮き沈みがあったが、株式は前向きな指標であり、また我々が以前書いたように、市場は最終的には解決されることが分かっている問題を待ち続ける余裕はない——この力学が、今日の市場行動と優れたパフォーマンスを取り戻した理由を説明できる。」

市場の論理は切り替わりつつある。BCA Researchのチーフ米国投資ストラテジスト、Doug Peta氏は述べる：「株式市場、そして金融市場全体が、ホルムズ海峡の情勢をあまり気にしていないようだ。」

前日夜の市場では、人工知能分野の「リーディングカンパニー」も台頭しつつある。マグニフィセント・セブン（Mag 7）は引き続き強含みで3%上昇し、過去10営業日で累計15%上昇した（10営業日中9日で上昇）。

半導体セクターはこの反発の重要な牽引役だ。ブルームバーグのデータによると、半導体セクターの利益予想は3営業日で約10%跳ね上がり、S&P500全体のEPS予想に対する牽引効果は顕著である。ゴールドマン・サックスのデータによると、NVIDIAとMicronの2社は、今四半期のS&P500のEPS成長の50%以上を貢献すると見込まれている。

そしてこの反発は、株式だけの話ではない。

米国債利回りは原油価格の下落に伴って低下し、全線で約3～4ベーシスポイント下落した。ビットコインは76,000ドルを突破し、紛争勃発以来の高値を更新した。金は4,800ドル上方で取引され、3月18日以来の高水準となった。米ドルは引き続き弱含みで、戦争勃発以降の上昇分をほぼ帳消しにした。

市場の流動性も正常化しつつある。ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500構成銘柄の板流動性（Top of Book）は、地政学的な不確実性がピーク時の約350万ドルから、1,316万ドルまで回復し、20日移動平均を141%上回っている。ETFの出来高が市場全体の出来高に占める割合も、ピーク時の約50%から29%に後退した。

そして興味深い現象として、トランプ氏の「おなじみの脚本」がまた上演されているようだ……

資金が「一方的に上昇を追いかける」、空売り勢は強制買戻しを迫られる

この米国株式市場の強力な反発について、あるベテランの株式トレーダーは言う：「資金の流れは一方的だ……CTA、顧客、誰もがリスクエクスポージャーを低く設定していたが、今は皆上昇を追いかけている。」

この「パニック買い」の背景には、複数の力が重なっている：

機関投資家が反発を主導。 ネイションワイドのチーフ・マーケット・ストラテジスト、Mark Hackett氏は指摘する。大規模な売りが一段落した後、機関投資家の関心は再びファンダメンタルズに向けられており、ファンダメンタルズのデータは支えとなっている。

CTAファンドが大口買いを入れる一方で、長期ファンドとヘッジファンドは売っている。 ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクのデータによると、長期ファンド（LO）は小幅な純売り、ヘッジファンド（HF）の純売り規模は3%に達し、主に情報技術、工業、通信サービスセクターを売却した——彼らはCTAの買い注文に「売り渡している」のだ。

空売り買戻しが加速。 ゴールドマン・サックスのローリング空売りバスケットで3度の大幅な上昇が発生し、非収益テクノロジー株が大きく上昇し、最も空売りされている銘柄で踏み上げ相場が発生した。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、「マグニフィセント・セブン」（Mag 7）の持続的な強さを4点に帰している：地政学的背景の改善による指数ヘッジポジションの買戻し（Mag 7はS&P500の約33%を占める）、第1四半期以来の資金の入れ替え取引が沈静化しつつあること、市場が決算シーズンへの強気の予想を前倒しで織り込んでいること、そして継続的な自社株買いプログラムによる支えである。

決算シーズンがバトンを受け継ぎ、ファンダメンタルズが再評価される

市場のナラティブの切り替わりには、データによる裏付けがある。

今週、JPモルガン・チェース、シティグループ、ウェルズ・ファーゴ、ブラックロックなどの大手金融機関が相次いで第1四半期決算を発表した。ゴールドマン・サックスのChris Hussey氏は指摘する。銀行業は通常、米国経済全体の健全性のバロメーターと見なされており、「今朝の決算は、インフレ、AI、プライベート・クレジット、消費支出に対する懸念があるにもかかわらず、家計と企業の状況が依然として堅調であることを示している。」

インフレデータも支えを提供した。3月のPPIは前月比0.5%上昇し、予想を下回った。しかしRBCキャピタル・マーケッツの金利ストラテジスト、Blake Gwinn氏は警告する。「市場はますますPCEへの波及の観点からPPIデータを解釈しており」、「弱いデータを遅行指標と見なし、インフレ圧力はまだ途上にあると考える」傾向にある。

株式市場は「前を見る」、原油市場はまだ待機中

注目すべきは、株式市場と原油市場の間に明らかな乖離が生じていることだ。

WTI原油先物は当日、1バレル91ドルの大台を割り込んだ。Polymarketのデータによると、WTIが月末までに90ドルを割り込む確率が急速に上昇している。原油価格下落の直接的な引き金は、イラン側が交渉を進めるために一部の石油輸出を一時停止することを検討していると報じられたこと、および米国とイランが第2回平和協議を議論していることだ。

市場データ——原油先物曲線（12月ブレント先物を代表とする）は、原油市場が供給中断の解決にはより長い時間がかかると見ていることを示している——これは株式市場の「任務完了」という楽観論と対照的である。

ゴールドマン・サックスのChris Hussey氏はこれについて説明する：「株式は前向きな指標であり、市場は最終的には解決されることが分かっている問題を待ち続ける余裕はない——この力学が、今日の市場行動と優れたパフォーマンスを取り戻した理由を説明できる。」

反発の後も、リスクは残る

市場心理が明らかに改善しているにもかかわらず、複数のストラテジストが今後の見通しに対して慎重な姿勢を保っている。

RBCキャピタル・マーケッツのLori Calvasina氏は警告する。戦争の不確実性とその連鎖的効果により、「成長懸念による調整」のリスクが依然として高くつり下がっている。彼女は日曜日の顧客向けレポートでこう書いている：「戦争に関する基本的なナラティブやその影響に変化が生じれば、バリュエーションの観点から、株式市場は再び下落する余地があり、以前よりも深く下落する可能性さえある。」

ネイションワイドのHackett氏は、S&P500が史上最高値を突破できるかどうかについて懐疑的だ：「和平交渉が実質的な進展を見せるまで、我々が本当に史上最高値を突破できるかどうか疑わしい。しかし、その日が来れば、保守的なポジション、強固なファンダメンタルズ、そしてリセットされた期待が、長く圧縮されてきたバネのような力を形成するだろう。」

債券投資家も、インフレ改善のニュースに対して依然として疑念を抱いている。シティグループ・グローバル・マーケッツの金利ストラテジスト、Raghav Datla氏は言う：「今後の報告で、これより低いインフレデータを見ることは難しく、そして数字がどうなるかを正確に予測できる者はいない。」

ベテランのストラテジスト、Ed Yardeni氏はより楽観的だ。彼は日曜日の投資家向けレポートで、ウクライナ紛争と同様に、金融市場はイラン戦争と共存することを学びつつあり、自身の判断——S&P500は3月30日に底を打った——を堅持すると述べた。