ビットコイン市場観察局×水滴資本大山：第一原理に立ち返る、なぜブロックチェーンの究極のユーザーは人間ではなくAIなのか？

暗号業界には、二種類の人がいます：一つは各サイクルごとに市場に出入りする参加者、もう一つはサイクルの浮き沈みの中で常にテーブルに残り続ける人です。

Waterdrip Capital（水滴資本）の共同創業者兼CEOであるJademont Zheng（大山）は明らかに後者に属します。2013年に初めてビットコインに触れてから、2017年に華為海思を辞職し、巨蟹、培才などのOGたちと共に水滴資本を設立し、現在まで投資を続けてきました。彼はICOブーム、DeFi Summer、NFTブームを経験し、無数の機関の盛衰を目の当たりにし、かつてのスター機関がわずか数年で業界から消えていく姿も見てきました。

しかし、今回の「幣市觀察局」の対談で、大山が本当に人を惹きつけるのは、彼の経歴ではなく、業界に対するいくつかの主流とは異なる判断です。彼の見方では、繰り返し議論されている多くのナラティブ——「4年サイクル」、Web3コンセプト、あるいは「ブロックチェーンの大規模ユーザー採用」——は必ずしも成立するとは限りません。むしろ、ブロックチェーンの将来の大規模ユーザーは、最初から人間ではなく、AIとエージェントである可能性があります。

今回のゲスト：Jademont Zheng（大山）、Waterdrip Capital（水滴資本）CEO兼共同創業者

ホスト：yuanyuan、BitMart Marketing VP

チップエンジニアから暗号VCへ

大山が暗号業界に入った経路は、伝統的な投資家のように金融から始めたものではありません。

彼はカナダでマイクロエレクトロニクスの博士号を取得した後、帰国して華為海思で5Gチップの研究開発に従事しました。その段階では、ビットコインは彼の余暇の研究対象である技術的興味に過ぎませんでした。昼はチップの研究開発、夜はBitcointalkなどのフォーラムでブロックチェーンを研究し、世界中の初期コミュニティと交流する——これは多くの初期Crypto従事者に共通する軌跡です。

真の転機は2016年から2017年に訪れました。当時ビットコインの価格が上昇し、彼が以前購入したビットコインの価値が急速に増加しました。経済的プレッシャーがなくなると、彼はこの業界に全ての時間を投入するかどうかを真剣に考え始めました。最終的に彼は華為を離れ、2017年に数人の友人と共に水滴資本Waterdrip Capitalを設立しました。

あの時代を振り返ると、大山は当時の業界全体のVCエコシステムをほとんど「素人集団」と表現します。水滴資本は当時、社員が一人しかいませんでした。しかし環境の変化に伴い、水滴は投資方法を徐々に調整しました。初期の広範囲にわたる少額投資から、プロジェクト数が少なく単独金額が大きい「共同創業」モデルへと転換し、取締役会への参加や投資後の段階での深いサポートなど、プロジェクトの発展により深く関与するようになりました。この変化は、彼らが業界のサイクル進化の中で行った積極的な調整でもあります。

長期間業界に留まり続けること自体が、一つの優位性である

「Crypto VCの競争優位性（モート）は何か」と聞かれた時、大山の答えは実に控えめでした。

彼の見方では、水滴資本が2017年から今日まで歩んできたのは、何か特別に優れた方法を持っていたからではなく、単に彼らが一度も離れなかったからに過ぎません。

過去数年間、多くの伝統的背景を持つ機関が市場が最も熱い時に参入し、低迷期には迅速に撤退しました。大山の見方では、この種の「サイクル型参加者」は真の業界理解を形成することは難しいです。ビットコインエコシステムを例にとると、水滴資本は長期間ビットコインマイニングと技術コミュニティに参加してきたため、銘文（Ordinals）コンセプトが本当にブームになる前に、彼らはすでに関連する技術変化を研究し、レイアウトを開始していました。この能力は複雑な方法論から来るのではなく、むしろ一種の「現場感」に似ています——常に第一線にいさえすれば、機会は往々にしてまだ明らかでない初期のシグナルの中に現れるのです。

Cryptoの最大の問題は、業界構造にある

大山の現在の状況に対する判断を一言でまとめるとすれば、それは：業界構造に問題がある、ということです。

大山の見方では、前回のサイクルで形成された構造は極めて不健康です——取引所が食物連鎖の頂点に立ち、真に価値を創造するプロジェクトチームはむしろ弱い立場にあります。健全なハイテク産業では、価値連鎖の頂点は通常、製品や技術を創造する人々（例えばNVIDIAやOpenAI）ですが、Crypto業界では、取引所が権力によって全てを掌握しています。

大山は比喩を用いました：正常な産業構造では、プラットフォームは金融インフラであるべきですが、現在の暗号市場では、一部の取引所はむしろ「カジノ」に似ており、お金を稼いでいますが、業界の発展を推進する責任を担っていません。長期的に見ると、この構造は悪貨が良貨を駆逐する結果をもたらします。彼は現在の業界の低迷は、ある程度この構造の不均衡の結果であると考えています。

ビットコインは別格、四年サイクルは単なる偶然

全ての暗号ナラティブの中で、大山が最も確信を持っているのは、彼のビットコインに対する態度です。

彼の見方では、ビットコインと「暗号通貨」は全く異なるものです。ビットコインはデジタルゴールドであり、グローバルなコンセンサス資産です。一方、他のトークンは一つの会社や製品に似ています。したがって、彼はビットコインが将来100万ドルに達するのは時間の問題であると考えています。もし投資家が膨大な資産プールの中で1%の生存者を見つける能力がないなら、ビットコインを保有すること自体が最も安全な戦略です。

「四年サイクル」理論については、大山は懐疑的な態度を取っています。彼はサンプル数が少なすぎる（わずか四つのサイクルしかない）ため、鉄則として導き出すには不十分であると考えています。各ブルマーケットの背後には、世界的な流動性や政治サイクルなどのマクロ要因が往々にして存在します。サイクルの長さに執着するよりも、より単純な事実に注目すべきです：ビットコインの各サイクルの底値は絶えず上昇しています。

「計算力マイニング」から「AI錬丹」へ

大山の論理は口先だけに留まらず、水滴資本は物理的なレベルでクロスオーバーの実践を展開しています。

大山の見方では、AI業界が現在最も不足している資源は、アルゴリズムを除けば電力です。そしてビットコイン業界は過去十数年間にわたり、世界中に膨大な量の分散型電力施設と計算力工場を蓄積してきました。

「私たちがやっていることは、ビットコイン計算力工場がAI計算力工場に転換するのを支援することです」と大山は明かしました。ビットコイン価格の変動により一部の古いマイニングマシンの稼働が不十分になり、これらのマイニング施設の既存の電力指標、冷却施設、物理的空間は、AIの推論とトレーニングの需要にちょうどシームレスに接続できます。専門的なAI計算力会社を買収して技術的エンパワーメントを行うことで、水滴は元々単一の「マイニング」ビジネスを、機械文明にサービスを提供する「エネルギー補給ステーション」にアップグレードしています。この転換はビジネスの拡大だけでなく、彼の「機械経済」論理の真の実現でもあります。

AI時代：ブロックチェーンの真のユーザーは、人間ではないかもしれない

この対談で最も想像力に富む見解は、大山のAIとブロックチェーンの関係に対する理解です。

大山は、Crypto業界は過去十年間、人間ユーザーに「大規模な爆発的普及（Mass Adoption）」を求めてきましたが、この道は間違っていたかもしれないと考えています。人間にとって、ブロックチェーンの効率と体験には明らかな優位性がありません。

本当にブロックチェーンを必要としているのは、むしろAIかもしれません。もし将来、大量のAIエージェントがネットワーク上で自律的に協力し、取引を行うなら、それらはアイデンティティ、支払い、記録、監督を完了するための信頼できるインフラを必要とします。ブロックチェーンという「非人間的」な厳格な台帳は、まさにこれらの特性を備えています。

「ブロックチェーンが発明されたのは、人間のためではなく、AIのために準備されたのかもしれません。」

もしこの判断が正しければ、Crypto業界の究極の目標ユーザーは、「人間」から「AI」へと転換する必要があります。

大山は、AIの普及は社会をより分断させると考えています：一部の人はAIを深く使用して生産性を向上させ、もう一部の人は伝統的なライフスタイルを維持します。二つのライフスタイルの間の認識ギャップはますます大きくなりますが、彼はまた、誰もがAIを受け入れなければならないとも考えておらず、二つの世界は共存し、次第に離れていくでしょう。

結び

この対談で、大山は主流のナラティブのフィルターを外しました。彼は四年サイクルを盲信せず、Web3やWeb4のコンセプトを気にしませんが、ビットコインとAIエージェントの結合には非常に深い執念を持っています。

もし十年後に今日を振り返ると、彼が最も気にかけているのは実は三つの問題だけです：

1. ビットコインは本当に100万ドルに達するか？
2. ブロックチェーンはAI経済の重要なインフラになるか？
3. ステーブルコインシステムは最終的に中央集権化か分散化のどちらに向かうか？

これらの問題の答えは、暗号業界の次の段階の真の方向性を決定するかもしれません。

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今回の収録時間：2026年3月5日

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