7.5万ドルのガンマ水準目前、ロングとショートが待つ一つのシグナル

原文著者：Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは約7.6万ドルまで反発し、主にETF資金の流入回復と現物買いの復活によるものです。現在、ショートポジションは依然として過密で、資金調達レートは継続してマイナス、一方でオプション市場の圧力は緩和されています——これらは市場環境が改善していることを示していますが、確固たる信念が形成されるにはまだ時期尚早です。

核心ポイント

• ビットコインは7万ドルを突破し、7.2万ドルから8.2万ドル間の「真空地帯」に入りました。URPD指標から見ると、チェーン上にはほとんど抵抗がなく、8.2万ドル付近の上限に近づくまで本格的な売り圧力に遭遇しません。
• 「利益供給比率」は約60%まで回復しました。歴史的経験から、この水準はしばしばサイクル底値からの初回反発後の力尽きに対応します。本格的な強気市場の到来を確認するには、この指標が75%を安定的に上回る必要があります。
• 価格が7.4万ドルに接近するにつれ、「短期保有者の実現利益」は時間当たり1840万ドルまで急騰し、2月の状況と同様です——短期保有者は上昇中に売り続けています。次に、市場が7万ドル以上でこの売り圧力を吸収できるかどうかが、7.8万ドルから8.2万ドルへ上昇できるかの鍵となります。
• 過去1ヶ月間、ETF資金流入は明らかに回復しており、機関需要が回帰し、市場が再び現物主導になっていることを示しています。
• CME先物の建玉は依然として低く、この上昇は主に現物買いによるものであり、レバレッジの積み上げによるものではないことを示しています。
• 主要取引所の「現物累積出来高デルタ」は一斉に上向きに転じ、以前の継続的な売り圧力が新たな買い積みに変化したことを意味します。
• Coinbaseの現物活動は安定し、温暖化の兆しを見せています——これはしばしば機関投資家の再参入を示唆します。Binance側の売り圧力も明らかに弱まり、以前の下落時の売り崩れ勢いはほぼ消えました。
• 各期限のインプライド・ボラティリティは低下しており、ヘッジ需要の減少、市場の正常化を示しています。
• オプション・スキュー指標はわずかにプラスに転じ、上昇を仕掛ける動きが出始め、センチメントが改善していることを示しています。
• マーケットメーカーのガンマポジションは中立に近く、短期的にオプションが市場のボラティリティを増幅しないことを意味します。

オンチェーンデータの解釈

ついに密集地帯を突破

数週間もがいた末、ビットコインはようやく7万ドルを安定的に維持し、現在は7.4万ドル付近に位置し、2月から3月のレンジを完全に突破しました。URPD指標で明確に見えます——この指標は人々がどの価格帯でコインを購入したかを示し、購入者が多い場所がサポートまたはレジスタンスとなります。

データは5.9万ドルから7.2万ドル間に大量のポジションが積み上がっていることを示しており、主に2026年2月、3月に建てられたものです。現在の価格はこれらの密集ポジション帯を踏み越えました。さらに上を見ると、7.2万ドルから8.2万ドル間は真空地帯であり、以前は購入者がほとんどおらず、上昇時の抵抗はほぼありません。この突破は地政学的な不確実性や周辺市場の安定性の中で達成され、投資家が現在、マクロ的な悪材料を一時的なものと見なしていることを示しています。長期的な方向性に関わらず、短期的には7.2万ドルから8.2万ドルのレンジ内で推移する可能性が高いです。

単なる一回の反発では何も証明できない

7万ドルを突破し、7.2万ドルから8.2万ドルの真空地帯に突入したとはいえ、一回の上昇だけで構造的な反転を証明することはできません。市場の健全性を判断するには、人々が利益を得ているかどうかを見る必要があります——「利益供給比率」という指標が有用で、現在含み益状態にあるビットコインの割合を集計します。

歴史的に、弱気市場の底から強気市場の初期にかけて、この指標は60%以下の-1標準偏差から、75%付近の長期平均まで上昇する傾向があります。今回の上昇はこれを約60%まで押し上げましたが、過去のパターンでは、この水準はしばしば初回反発で力尽きるポイントでした。75%を安定的に上回れば、本格的な強気市場入りの可能性が示唆されます。現在の水準でレンジを形成し続けるなら、それは依然として弱気市場内の反発という古いシナリオです。

市場が売り圧力をどう吸収するかを見る

含み益保有者の数を見る以外に、もう一つの重要な視点は市場が利益確定売りをどう吸収するかです——価格が上昇すれば、売りたい人が必ず出てきます。最近購入した人々が売却しても、価格が5.9万ドルから7.2万ドルの密集地帯に押し戻されなければ、上昇の可能性は高まります。今週、価格が7.4万ドル以上に上昇した際、「短期保有者の実現利益」の12時間移動平均は時間当たり1840万ドルまで急騰し、2月の状況と全く同じです——当時は7万ドルを超えるとすぐに売られ、突破できませんでした。

弱気市場内の初期反発はこのようなもので、最近購入した人々には信念がなく、少し利益が出るとすぐに売りたがります。今後数週間、市場がこの売り圧力に耐え、7万ドル以上で安定できれば、7.8万ドル（真の市場平均）や8.2万ドル（真空地帯上限）へ向かう可能性が高まります。

オフチェーンデータ分析

機関投資家が密かに参入開始

ビットコインのこの反発は、米国現物ETFの資金配分が大幅に回復した時期と一致しています——30日間の保有量変化は以前の流出の暗雲を一掃し、上向きに転じました。これは機関の需要が確実に戻り、資金が再び現物に配分され始めたことを示しています。

同時に、CME先物の未決済建玉は依然として低迷しており、下落がようやく止まったばかりです。この上昇は主に現物買いによるものであり、レバレッジの積み上げによるものではありません。歴史的に見て、この構造はより健全です：価格は現金による押し上げであり、レバレッジによるバブルではありません。

ETF規模は拡大しているが、先物建玉はまだ動いていない——これは機関が再参入を始めたばかりであることを示しています。今後、CMEの建玉も上昇し始めれば、信念が強まっていることを示し、上昇はより安定したものになります。

現物買いが戻ってきた

「現物累積出来高デルタ」は最近明らかに回復しており、Binanceも現在は純買いに転じています。

この転換点は、ビットコインが6万ドルの安値から反発した時期と一致し、この上昇が確かに現金による支えがあること、純粋なデリバティブによる引き上げではないことを示しています。Coinbaseの累積出来高デルタも安定し、回復しています——ここは通常、機関の活動を代表し、再び買い溜めが始まっていることを示唆します。

主要取引所のデータは全て改善しており、市場の流動性が回復し、買い手に信念が芽生え始めたことを示しています。熱狂的な段階には至っていませんが、すでに分配から蓄積へと転換し、現物市場が再び価格の底を支えています——これは持続可能な反発の鍵です。

資金調達レートが示す：皆がショートを好む

最近数週間、パーペチュアル契約の資金調達レートはマイナス値まで下落し続けています——これはデリバティブ市場で、ショートを仕掛けたい人々が圧倒的優位に立っていることを示しています。この弱気センチメントは、ビットコインが6万ドルから7万ドル間でレンジを形成している間に蓄積され、レバレッジプレイヤーは一般的に今後の見通しを楽観視していません。

興味深いことに、7.4万ドルの突破は、資金調達レートが継続してマイナスの背景で発生しました。これは何を示しているのでしょうか？この上昇の少なくとも一部は、ロングの猛攻撃ではなく、ショートの買い戻しによるものであることを示しています。

このような状況は、しばしばショートがすでに過密状態にあり、いつでもショートスクイーズが発生する可能性があることを意味します。価格が上昇すると、ショートが強制決済され、逆に相場をさらに押し上げます。短期的には確かにプラス材料ですが、持続的なトレンドを形成するには、資金調達レートが正常化し、ロングとショートが再びバランスするのを待つ必要があります。

ATMインプライド・ボラティリティが後退

ビットコインのボラティリティ・ショックは収まりつつあります。1週間インプライド・ボラティリティは週初の約56%から現在の50%まで下落し、より長期のものも普遍的におよそ3パーセントポイント低下しました。

これはトレーダーが以前ほど緊張しておらず、市場パニック時のあの波のボラティリティは過ぎ去ったことを示しています。インプライド・ボラティリティの低下は、通常、市場がストレス状態から相対的に安定した期間へ移行することを意味します。

現在のシグナルは明確です：人々は徐々にパニック的なヘッジを解除しています。大量のダウンサイド・プロテクションが決済されているのを観察しており、これもインプライド・ボラティリティ低下の原因の一つであり、同時にこの反発を後押ししています。市場はよりバランスの取れた状態に向かっています。現物とデリバティブの出来高が比較的閑散としている環境では、オプション・ヘッジが価格に影響を与える重要な力となる可能性があります——現時点では、上昇への道筋の方がよりスムーズかもしれません。

25デルタ・スキューが中立へ向かう

インプライド・ボラティリティが正常化した後、スキューも調整し始めています。25デルタ・スキューは現在もマイナスで、各期限で約-10%程度、以前の高値より4から7パーセントポイント低くなっています。

マイナス・スキューは、プット・オプションが依然としてコール・オプションより高価であることを意味します——人々がまだプロテクションを購入したいと考えており、マーケットメーカーもダウンサイド・ボラティリティを安く売りたがらないことを示しています。

しかし、スキューは徐々に中立に近づいています。この変化は、ダウンサイド・ヘッジへの需要が弱まり始め、防御的なポジションが減少していることを示しています。

言い換えれば、プット・オプションは相対的にそれほど高くなくなったということです。このような調整は通常、市場が上昇への扉を開き始めるが、マクロが完全に明らかになっておらず、センチメントが依然として慎重であるときに発生します。

現在のスキュー状態は、市場がパニック的な保護からよりバランスの取れたオプション構造へ移行しつつあり、同時に可能な戦術的反発の準備もしていることを示しています。

オプション・フローが温暖化し始める

センチメントの変化はオプション取引にも見て取れます。最近、デルタがプラスの取引が54.9%を占め、そのうちコール・オプションの購入が30.8%——人々は再びコール・オプションを使って上昇を狙い始めており、ダウンサイド・リスクが限定的だからです。

同時に、大量のダウンサイド・プロテクションが決済されているのを目にします。トレーダーが決済すると、マーケットメーカーはヘッジを買い戻す必要があり、この買い注文も価格にサポートを提供します。

これらは全て移行期の典型的な特徴です——人々は反発を仕掛け始めるが、まだ防御の一手を残しており、全体としては慎重さの中に少しの積極性が透けて見えます。

これが構造的な転換なのか、それとも単なる短期的な投機なのかは、さらに観察が必要です。

マイナス・ガンマが7.5万ドルに集中

最後に最も重要な指標：マーケットメーカーのガンマ・エクスポージャーを注視します。現在、出来高が閑散としているため、マーケットメーカーのヘッジ操作は価格を特定の重要な行使価格に吸い寄せやすいです。

現在、意味のある唯一のポイントは7.5万ドル——約450億ドルのマイナス・ガンマがここに積み上がっています。現在ビットコインはこの位置の下でレンジを形成しており、少しでも上に動けば、マ