パウエル記者会見：インフレ改善前に利下げせず、必要に応じて暫定議長として職務を遂行

原文著者：趙雨荷

原文ソース：ウォールストリート・ジャーナル

パウエル議長記者会見の要点：

1、FRBは当面利下げせず、利上げの可能性が再び議論の俎上に：FRBは連邦基金金利の目標レンジを3.5%-3.75%で据え置いた。パウエル議長は明確に、インフレのさらなる改善が見られない限り、利下げは考慮しないと表明。一方で、委員会内部では「次のステップが利上げになる可能性」についての議論がすでに始まっており、これは依然として大多数の当局者が想定するベースケースシナリオではないものの、議論の対象となっている。

2、関税とエネルギーがインフレに「二重の衝撃」を与えている。パウエル議長は、現在のインフレ鎮静化プロセスが明らかに減速しており、短期インフレ期待がここ数週間で再び上昇していると指摘。関税による価格圧力は依然としてコアインフレに波及しており、中東情勢によって押し上げられた原油価格も新たな上昇リスクを加えている。商品インフレが明確に低下するには、少なくとも今年半ばまで待たなければならない可能性がある。

3、労働市場は表面的には安定しているが、下方リスクが蓄積している。パウエル議長は、雇用成長がすでに低水準にあり、労働供給の減速という背景において、雇用市場の「均衡」そのものに一定の脆弱性があることを認めた。同時に、エネルギーショックは物価を押し上げるだけでなく、消費の抑制、企業コストの圧迫、輸送サプライチェーンの混乱を通じて、雇用と経済活動全体に負の連鎖反応をもたらす可能性もある。

4、エネルギー危機が継続的に深刻化し、国際原油価格が大幅に上昇。イラン戦争により複数のエネルギー施設が攻撃を受け、ホルムズ海峡が封鎖の脅威に直面。市場の原油供給途絶への懸念が急速に高まり、ブレント原油価格は一時107ドルを突破した。パウエル議長は、現在のところこの衝撃がどの程度続き、どの程度の影響を与えるか判断するのは困難だが、米国および世界経済への潜在的影響を過小評価すべきではないと強調した。

5、AIはマクロレベルでは生産性を顕著に牽引しておらず、短期的にはむしろ中立金利を押し上げる可能性がある。パウエル議長は、現在見られている生産性の改善は生成AIに起因するものではなく、その影響が確認されるにはさらに数年を要すると述べた。逆に、現在大規模なデータセンター建設が商品・サービスへの需要を押し上げており、インフレ圧力を高める可能性があると同時に、中立金利を引き上げる可能性もある。

6、パウエル議長、調査期間中はFRBを離れず、必要に応じて「臨時議長」として職務を継続することを確認。調査が完了し、プロセスが透明で結論が明確になるまでは、理事職を辞任する計画はないと表明。議長任期終了時に後任者が未承認の場合、法律に従って臨時議長として新議長が正式に就任するまで職務を継続し、FRBの運営と独立性が政治的干渉を受けないようにする。

3月18日（水）、FRBは利上げ決議を発表し、予想通り政策を据え置いた。FRB議長パウエルは記者会見で、短期インフレ期待が最近数週間で上昇したが、大多数の長期インフレ期待は2%という目標と一致していると述べた。

パウエル議長は冒頭の声明で、現在米国の雇用情勢は全体的に安定しており、労働市場は依然として堅調で失業率は低水準にあるが、インフレは依然として高く、現在の金融政策スタンスが最大雇用と2%のインフレ目標の達成に寄与すると考えていると述べた。中東情勢の展開が米国経済に与える影響は依然として不確実性があると述べた。

パウエル議長は、

現行の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大していることを示している。消費者支出は回復力を持ち、設備投資は持続的に増加している。対照的に、住宅市場の活動は依然として弱い。

最新の経済見通し（SEP）では、予測中央値は、今年の米国GDP成長率が2.4%、来年が2.3%と、昨年12月の予測をわずかに上回っている。労働市場に関しては、2月の失業率は4.4%で、昨年夏以降ほとんど変化がない。

雇用に関して、パウエル議長は、米国の雇用成長は減速している。過去1年間の雇用成長の減速は、労働供給成長の低下を大きく反映しており、これは移民の減少と労働参加率の低下に関連していると同時に、労働需要も弱まっている。その他の指標、求人数、解雇、採用、名目賃金上昇率は、ここ数ヶ月全体的にほとんど変化がない。SEPでは、失業率の中央値予測は今年末4.4%、その後わずかに低下する。

インフレに関して、パウエル議長は、米国のインフレは2022年半ばの高水準から後退したが、2%の目標と比較して依然として高い。データによると、2月までのPCE総合物価指数は前年比2.8%上昇し、変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアPCEは3.3%上昇した。高い数値は、一部、関税の影響で商品分野のインフレが上昇したことを反映している。

同氏は、最近のインフレ期待指標はここ数週間で上昇しており、これは原油価格の乱高下の影響を反映している可能性があるが、長期インフレ期待は依然として2%の目標とおおむね一致している。インフレの中央値予測は今年2.7%、来年2.2%で、いずれも昨年12月の予測をわずかに上回っている。

パウエル議長は、

中東情勢が米国経済に与える影響は依然として不確実性がある。短期的には、エネルギー価格の上昇は総合インフレを押し上げるが、その経済への影響の範囲と持続期間はまだ観察を待たなければならない。

SEPでは、FOMCメンバーはそれぞれの経済見通しに基づいて、適切な連邦基金金利の経路予測を示した。中央値予測は、今年末の金利が3.4%、来年末が3.1%で、昨年12月と比較してほとんど変化がない。

パウエル議長は、これまで通り、これらの個別予測には不確実性があり、委員会の既定の計画や決定を代表するものではないと述べた。金融政策には事前に設定された経路はなく、FRBは各会合でデータに基づいて決定を行う。

その後の質疑応答で、パウエル議長は、これまでの一連のショックが、FRBがインフレ抑制において本来達成していた進展を中断させたと述べた。インフレの改善が見られなければ、利下げは行われないと強調した。

現在の金利は制限的と非制限的の境界付近にあり、わずかに制限的な金利水準を維持することは重要であると考えていると述べた。FRBは困難な状況にあり、様々なリスクのバランスを取る必要がある。また、次の行動が利上げになる可能性は確かに言及されたが、大多数の当局者はこれがベースケースシナリオになるとは考えていないと述べた。

そして、注目を集める去就問題に関して、パウエル議長は調査期間中は離職しないことを確認した。後任者が未承認の場合、議長任期終了後は臨時議長として職務を継続し、FRBの独立性が政界の干渉を受けないように全力を尽くすと述べた。

以下はパウエル議長記者会見の質疑応答セッション：

Q1：現在、FRBは中東紛争による原油価格上昇を「見送る」（look through）という見方がある。現時点で、このような対応は適切か？また、インフレが約5年間目標を上回り続けていることが、委員会の判断にどの程度影響しているか？

パウエル：まず、我々は過去数年間のインフレのパフォーマンスを非常に認識していると言いたい。一連のショックが、我々が本来達成していた進展を中断させた。最近のショックは関税によるもので、今後もインフレに何らかの影響を与えるだろう。

今年我々が本当に注目している点の一つは、インフレが進展するかどうか、特に商品インフレの低下だ。関税による価格への一時的な影響が、システムと経済の中で徐々に消化されるにつれて、この進展が見られることを期待している。これが現在我々が最も注目していることだ。この過程で、我々は実際に改善が進んでいることを確認するために、この進展を見る必要がある。なぜなら、全体的に見て、我々は実際には進展を達成していないからだ。コアインフレ全体を見ると、約3%だ。そのうちのかなりの部分、約0.5から0.75パーセンテージポイントは関税によるもので、我々はこの部分が後退するかどうかを注視している。

エネルギーインフレを「見送る」かどうかについては、上記の進展を確認する前には、実際にはまだ問題にならない。

もちろん、伝統的な経験から、エネルギーショックに直面した場合、通常は「無視」することを選択する。しかし、これは常にインフレ期待が安定しているかどうかにかかっている。

そして、あなたが言及したより広い背景——インフレが長期間目標を上回っていること——我々はこれらの要素をすべて考慮に入れなければならない。

実際にエネルギーインフレを「無視」するかどうかを決定する必要があるとき、我々は軽率に決定を下すのではなく、あなたが言ったこの背景の中で慎重に対処する。

Q2：SEPについて、コアインフレが上方修正され、成長と失業率予測がほとんど変わらない状況で、なぜ大多数の当局者は依然として利下げを志向しているのか説明してほしい。言い換えれば、利下げの論理的根拠は何か？なぜ利下げが必要なのか？

パウエル：19人の委員がいれば、19の異なる見解、19の独立した予測がある。

しかし、中央値は実際には変化していないことに気づくだろう。しかし、確かにいくつかの調整があり、しかも「利下げ回数を減らす」方向にかなり明確な変化があった。

例えば、4〜5人の委員が、当初予想していた2回の利下げから1回の利下げに調整した。それぞれの背後には、独自の判断ロジックと理由がある。

全体的に、核心的な判断は、我々の予測はインフレが引き続き改善するというものだ。以前予想していたほど改善幅は大きくないが、それでも一定の進展はある。この進展は今年半ばから現れ始め、主に関税の影響が徐々に波及し終え、関税によるインフレが後退し始めることで現れるはずだ。我々はこれを見ることができるはずだ。

また、強調すべきは、金利経路の予測は経済パフォーマンスを前提としていることだ。もしこのようなインフレの改善が見られなければ、利下げは行われない。

Q3：2026年のインフレ予測の上方修正は、完全に今回の原油価格ショックによるものか、それとも他の要因もあるか？

パウエル：それは確かにその一部の理由だ。しかし、ご存知の通り、これはコアインフレの主要な源泉にはならないだろう。原油価格ショックは確かにデータに反映され、その一部はコアインフレにも入る。

しかし、それだけが理由ではない。もう一つの要因は、我々がコア商品インフレにおいて、以前予想していたような改善をまだ見ていないことだ。関税およびその他の関連要因を含めて。

いずれにせよ、人々がインフレ予測を上方修正したのは、確かに中東情勢および原油価格の変化とある程度関係がある。

同時に、これは我々が関税関連のインフレで見ている進展が比較的緩やかであることも反映している。我々は依然としてこの進展が現れると考えているが、問題は、これらの影響が経済全体に完全に波及するのにどれだけ時間がかかるかだ。これ自体が時間を要するプロセスだ。

Q4：SEPが変化していない理由を、もう一度説明してほしい。これは、原油価格ショックの影響が徐々に波及して消えると予想しているからか、それとも株式市場の下落による資産効果と原油価格上昇が、消費と経済成長を抑制する、例えば消費者が他の分野からガソリンへ支出をシフトさせることを懸念しているからか？では、金利予測が変化していないのは、原油価格ショックが一時的であると考えているからか、それとも経済成長が減速し始める可能性があると考えているからか？

パウエル：一点強調したいのは、誰も結果がどうなるか知らないということだ。経済的影響は小さいかもしれないし、非常に大きいかもしれない。我々は本当にわからない。

皆、自分が合理的だと思う状況に基づいて予測をしているだけで、強い確信を持っているわけではない。

あなたが言うように、もし原油価格が高い水準で長期間維持されれば、確かに消費、可処分所得、そして支出全体を抑制するだろう。しかし、そのようなことが起こるかどうかはわからない。原油価格のインフレへの波及度合いが予想より低い可能性もある。

今回のSEPでは、かなりの人数が、もしSEPを一度スキップするなら、これが適切なタイミングかもしれないとさえ言及した。なぜなら、我々は本当に不確実だからだ。

この影響