Chris Beamish、CryptoVizArt、Glassnodeによるオリジナル記事

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコイン価格は11万ドルから11万6000ドルの間で変動しており、利益確定売りとETFへの流入減少が上昇モメンタムを圧迫している。デリバティブ取引は大きな影響力を持っており、先物とオプションは市場のバランス調整要因として機能している。11万4000ドルの回復が更なる上昇の鍵となる一方、10万8000ドルを下回れば更なる圧力につながる可能性がある。

まとめ

ビットコインは、8月の史上最高値から下落した後、11万ドルから11万6000ドルの「ギャップ」レンジで停滞したままとなっている。10万7000ドルからの反発は、押し目買いの買い手によって支えられたが、短期保有者からの売り圧力により、今のところ上昇の勢いは限定的となっている。

3～6ヶ月保有者による利益確定売りと、高値圏での直近の買い手による損切り売りが抵抗線を形成している。上昇を持続させるには、株価が114,000ドルを上回って安定し、信頼感を回復させ、資金流入を促す必要がある。

オンチェーン流動性は依然として建設的ですが下降傾向にあり、ETFの流入は1日あたり約±500 BTCに減速し、2024年3月と12月に上昇を牽引した従来の金融需要が弱まっています。

スポット需要が弱まる中、デリバティブが主な牽引役となっている。先物ベーシスと取引量は均衡している一方、オプションの建玉は増加しており、よりリスク志向の高い市場構造となっていることを示唆している。

市場は岐路に立っており、114,000ドルを回復すれば新たな上昇の勢いが生まれる可能性がある一方、108,000ドルを下回れば次のクラスターの下限である93,000ドル付近が明らかになる可能性がある。

レンジ振動

8月中旬に史上最高値を更新した後、市場の勢いは弱まり続け、ビットコインは最近の高値圏の買い手の原価水準を下回り、11万ドルから11万6000ドルの「ギャップ」レンジに逆戻りしました。その後、価格はこのレンジ内で変動し、供給の再分配に伴い徐々にギャップを埋めています。今、重要な問題は、これが健全な調整局面なのか、それともより深刻な調整の第一段階なのかということです。

原価ベースの分布に示されているように、108,000 ドルからの反発は、連鎖的な買い圧力、つまり市場の安定化に貢献した「安値買い」構造によって支えられました。

このレポートでは、オンチェーンとオフチェーンの指標全体にわたって売り手の動向と勢いを調査し、この範囲からビットコインが次に決定的にブレイクアウトする可能性が最も高い要因に焦点を当てています。

供給クラスターのマッピング

まず、現在の価格の周囲にクラスターのコスト ベースをプロットします。これらのレベルは、短期的な価格変動を固定することが多いためです。

ヒートマップによると、現在価格変動に影響を与えている投資家グループは次の 3 つあります。

• 過去3か月間に市場の高値で購入した人の原価は、約113,800ドルです。
• 過去1か月間の安値買いは約112,800ドルに達した。
• 過去 6 か月間の短期保有者の場合、取得価額は 108,300 ドル前後で固定されています。

これらの価格水準が現在の取引レンジを決定づけています。113,800ドルを回復できれば、高値圏の買い手は利益を取り戻し、強気トレンドの継続につながるでしょう。しかし、108,300ドルを下抜ければ、短期保有者は再び損失に陥り、新たな売り圧力がかかり、次の主要供給クラスターの下限である93,000ドルまで下落する道が開かれる可能性があります。

経験豊富な短期保有者は利益確定した

現在価格周辺のレンジを形成する直近の供給クラスターを特定した後、次に、108,000ドルから114,000ドルへの上昇期間中のさまざまな保有者グループの行動を調査しました。

バーゲンハンターが株価を支えた一方で、売り圧力は主に経験豊富な短期保有者から発生しました。3～6ヶ月の取引期間を持つ保有者は、1日あたり約1億8,900万ドルの利益を上げており、これは短期保有者全体の利益の約79%に相当します。これは、2月から5月にかけての下落局面で早期に買いを入れた投資家が、最近の反発局面で利益確定を行い、大きな抵抗を形成していることを示唆しています。

高値で買った人は損失を被る

ベテランの短期投資家による利益確定に加え、同じ上昇局面で損失を実現した最近の高値買いも市場の重しとなった。

3ヶ月前の時点で、この保有者グループは1日あたり最大1億5,200万ドルの損失を計上しています。この動きは、2024年4月と2025年1月に発生した、上位の買い手が同様の形で投降した以前のストレス期を彷彿とさせます。

中期的な上昇局面を再開するには、これらの損失を吸収できるほどの需要がなければなりません。価格が11万4000ドルを上回って安定し、信頼感が回復し、新たな資金流入が促進されれば、この状況は確実になるでしょう。

流動性が売り手の圧力を吸収

利益確定と損失実現の両方が市場の重荷となっているため、次のステップは、新たな流動性がこれらの売り手を吸収するのに十分な強さがあるかどうかを評価することです。

時価総額に対する割合で表される実現純利益がこの指標となります。90日単純移動平均は8月の上昇局面で0.065%のピークに達し、それ以降は下落傾向にあります。ピーク時よりは弱いものの、現在の水準は依然として高い水準にあり、資金流入による継続的なサポートを示唆しています。

価格が10万8000ドルを上回っている限り、流動性環境は依然として良好です。しかし、下落が深刻化すれば、こうした資金流入が枯渇し、さらなる上昇が阻害される可能性があります。

伝統的な金融資本の流れは勢いを失っている

オンチェーンの資本フローに加えて、このサイクルの主な原動力となっているETFを通じて外部需要を評価することも重要です。

8月初旬以降、米国スポットETFへの純流入額は大幅に減少し、現在は1日あたり±500BTC程度で推移しています。これは、今サイクルにおける初期の上昇を支えた流入額を大幅に下回っており、伝統的な金融投資家のモメンタムの喪失を浮き彫りにしています。ETFが上昇を牽引する上で重要な役割を果たしていることを考えると、ETFの減速は現在の構造の脆弱性を高めています。

デリバティブが焦点に

オンチェーンの流動性が弱まり、ETFの需要が減退する中、スポットフローが弱まると方向性を決める傾向があるデリバティブ市場に注目が集まっています。

90日間の中央値からの累積取引量の乖離を測定する出来高デルタ歪度は、10万8000ドルからの上昇局面において回復し、BinanceやBybitなどの取引所における売り手の枯渇を示唆しています。これは、先物取引が最近の売り圧力を吸収するのに貢献したことを示唆しています。

今後、スポット流動性が低いこの環境では、デリバティブポジションの進化が市場を乗り切る上で重要となるでしょう。

バランスのとれた先物市場

先物市場をさらに詳しく調査すると、市場は過熱しているのではなく、バランスが取れているように見えます。

価格が上昇しているにもかかわらず、3ヶ月物先物ベーシスの年率換算値は10%を下回っており、これはレバレッジ需要が堅調で、清算前に通常見られるような極端な変動は見られないことを反映しています。これは、投機よりも蓄積志向が強い、より健全な市場構造を示唆しています。

永久先物取引の取引量も低調に推移しており、これは熱狂後の小康状態を示す典型的な例と言える。レバレッジの急上昇が見られないことは、今回の上昇が投機的な過剰ではなく、より安定した基盤の上に成り立っていることを示唆している。

リスク管理におけるオプションの役割の拡大

最後に、オプション市場は、参加者がどのようにリスクを管理し、ポジションを構築するかについてのさらなる洞察を提供します。

ビットコインオプションの建玉は過去最高を記録し、その重要性の高まりを反映しています。ETFが物理的なアクセスを提供するようになったため、多くの機関投資家は、プロテクティブ・プット、カバード・コール、あるいはリスク制限戦略などを通じて、オプションによるリスク管理を好んでいます。

インプライド・ボラティリティは引き続き低下しており、これは市場の成熟度と流動性の向上を示す兆候です。ボラティリティ売り（伝統的な金融戦略として一般的に用いられる）は、インプライド・ボラティリティ水準に着実な下押し圧力をかけており、過去のサイクルと比較して価格変動はより安定しています。

建玉構成は、特に天井局面において、コールオプションがプットオプションを大幅に上回っていることを示しており、市場の強気バイアスを浮き彫りにしつつも、下落リスクを管理していることを示しています。これらの動向を総合すると、より健全でリスク管理が行き届いた市場構造が示唆され、差し迫った熱狂と弱気の動きを抑制できる可能性があります。

結論は

ビットコイン市場は現在、売り手の圧力と流入の減少という微妙なバランスを特徴としています。ベテラン短期保有者による利益確定と、高値圏での買い手による損失確定が相まって、上昇の勢いは抑えられ、11万ドルから11万6000ドルのレンジが主要な戦場となっています。

オンチェーン流動性は依然として建設的であるものの、減少傾向にあります。一方、かつてこの強気サイクルの礎となっていたETFの流入は勢いを失っています。その結果、デリバティブ市場の重要性が高まり、先物とオプションの取引が売りを吸収し、価格の方向性に影響を与えるようになっています。先物ベーシスとオプションのポジションはどちらも、過去の過熱局面よりもバランスの取れた構造を反映しており、市場がより強固な基盤の上に上昇していることを示唆しています。

今後、11万4000ドルを回復し維持することが、信頼感の回復と新たな資金流入の獲得に不可欠となるでしょう。これが達成できなければ、短期保有者にとって新たな圧力となり、10万8000ドル、そして最終的には9万3000ドルが主要な下落水準となる可能性があります。つまり、ビットコインは岐路に立っており、デリバティブの支援によって市場構造が維持される一方で、次の持続的な上昇を促すためには、より広範な需要の強化が不可欠です。