原題: ハンガー・ゲーム: USDH 編

原作者：ナルト11.eth

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

仮想通貨に3ヶ月でも関わっているなら、Hyperliquidが何なのかはもうご存知でしょう。そうでない方のために簡単に説明します。Hyperliquidは仮想通貨業界で最も成功しているプロジェクトの一つで、最も高い収益を生み出し、忠実なコミュニティを持ち、分散型金融の未来を担う存在です。

現在、HyperliquidとUSDHの提案に注目が集まっています。

USDHとは何ですか？

本質的には、「Hyperliquid ファーストのネイティブ ステーブルコイン」です。

これまでに複数の提案があり、WLFIも参加を希望しています。簡潔にするため、あまり説得力のない提案は省略します。

主な候補は次のとおりです。

最新のポリマーケットデータ:

ネイティブマーケット

Native Markets: @fiege_max と彼のチームによって共同設立され、Polymarket で最も多くの票を獲得しました。

Native Markets からの興味深いアイデア:

• USDH は GENIUS 法に準拠するように構築されており、機関準備金をエスクローを通じて管理し、発行者に依存しないように設計されています。
• Hyperliquid Foundation：準備金収益の50%はHyperliquid Foundationに直接かつ変更不能に流入し、残りの50%はUSDHの成長のために再投資されます。これは、手数料分配（HIP-3、デプロイヤー手数料）、コミュニティの所有権、そして長期的なHyperliquidとの連携という、過去のHyperliquidの先例を踏襲しています。
• HyperEVM 上で USDH をアトミックに鋳造し、USDH を HyperCore にクロスチェーンする初のスマート コントラクトである CoreRouter スマート コントラクトを開発しました。

一般的に、現在では多くの人が Native の提案を支持しています。

エテナ

Ethena: 今朝@gdog97_から聞いたのですが、これは非常に強力な提案で、多くのコミュニティメンバーや外部の関係者から支持を得ているとのことです。Ethenaには優秀なチームがあり、ステーブルコインの発行に関する豊富な経験があります。以下に簡単にまとめておきます。

• USDH は当初、USDtb (GENIUS 法に準拠して Anchorage Digital Bank が保管) によって 100% 裏付けられ、機関投資家、規制当局、および十分な初期流動性を重視して BlackRock BUIDL によって間接的に裏付けられます。
• この提案で個人的に気に入っている点が一つあります。USDtbの現在の供給量は、これまでに申請を提出した他のすべての純粋な財務省担保ステーブルコイン発行者の累計供給量の合計よりも大きいということです。USDeを含め、Ethenaの製品は、Skyを除く他のすべての発行者の合計供給量の約10倍です。Ethenaはこれまでに、セキュリティ問題やダウンタイムなしで、230億ドル以上のトークン化された米ドル資産を鋳造および償還してきました。
• コミュニティへのメリット: USDH 準備金からの純利益の 95% 以上を Hyperliquid に割り当てるというコミットメント (財団 + HYPE 買い戻し。後日、投票を通じてステークされた HYPE とバリデーターと共有できます)。
• Ethena は USDC から USDH への移行にかかるすべての取引コストを負担します。
• セキュリティは、重大な損害や障害を回避するために凍結および再発行する権限を持つ、選出された Hyperliquid グループを通じて提供されます。
• 流動性とミクロ構造の利点: Ethena マーケット メーカーの関係と手数料階層を通じて、USDH、USDC、USDT 間で即時の流動性スワップが行われます。目標は、CEX の USDT 取引ペアと比較して流動性の不利がないようにすることです。
• GENIUS 法の利点: 現在、GENIUS 法に完全に準拠するための明確に定義された唯一の方法は ADB を経由することです。NYDFS および MTL の方法は、より遅く、不確実になる可能性があります。
• 強力なエコシステムのショーケースだと思います。130億ドルのUSDEのバランスシートは永久契約の最大の自然なカウンターパーティであり、HIP-3フロントエンドにコミットされた7億5000万ドルから1億5000万ドルのインセンティブです。

一体何が皆の心を掴んだのでしょうか？1ポイントあたり800ドルの価値があるという予測は、Ethenaを通じて実現するかもしれません。

アゴラ

Agora: 私は個人的に@withAUSDと@Nick_van_Eckの提案を支持します。AgoraがUSDH向けに提供しているステーブルコインのインフラは実に優れています。主なポイントは以下のとおりです。

• 準備金はステートストリート（運用資産残高49兆ドル）とヴァンエック（運用資産残高1,300億ドル）によって管理されており、流動性管理銀行（クロスリバー、カスタマーズバンク）は機関投資家レベルの割り当てと初期の信頼性を誇っています。
• 純収益の100%がHyperliquidに還元されます。これは、すべての準備金と自社株買い資金に相当します。シンプルで最大限の価値蓄積を実現します。
• Hyperliquid 優先かつ中立的な発行者: USDH は Hyperliquid でネイティブに発行されます。Agora には競合するチェーン、証券会社、取引所はありません (摩擦のない連携)。
• GENIUS法の要件に準拠
• 強力な流通ネットワーク：Rain + LayerZero + EtherFi。これにより、Hyperliquidに新規ユーザーが流入し、特に暗号カードの利用において流動性が向上します。
• 初日の初期流動性は 1,000 万ドル。

私の考え：@Nick_van_Eck とチームメンバーは、伝統的な金融業界と @vaneck_us 自体の両方で豊富な経験を持っています。だからこそ、彼らが投票で勝利し、USDH を素晴らしいものにしてくれると確信しています。私は @withAUSD チームの大ファンです。

空

Sky（旧MakerDAO）：@SkyEcosystemと@RuneKekも素晴らしい提案をしてくれました。MakerDAOとその暗号資産エコシステムにおける重要性は誰もが知っています。私が学んだことをいくつかご紹介します。

• Sky は、80 億 USD 以上、130 億ドルの担保、7 年以上の稼働率、セキュリティ インシデントなしという、4 番目に大きいステーブルコイン プロジェクトです。
• しかし、Skyは流動性においても優位性を持っています。22億USDCの即時償還と、ペッグド・スタビリティ・モジュール（PSM）を介したUSDH証拠金付き無期限契約およびスポット取引ペアへのシームレスな切り替えが可能です。Skyは80億ドルを超えるバランスシートをHyperliquidに投資しています。
• LayerZero を使用します。
• HyperliquidのUSDH利回り4.85%はすべて、買い戻しファンドのHYPEの買い戻しに使用されます。オプションでsUSDS統合が可能で、Sky Savings Rate（現在4.75%）に即座にアクセスできます。
• 2,500万ドルを投じて、Spark（TVL12億ドル）に類似したトークンマイニング機能を備えたDeFiインキュベーター、Hyperliquid Genesis Starを設立します。Skyの年間2億5,000万ドル以上の利益還元による自社株買いはHyperliquidに移行される可能性があり、流動性の向上とプロトコルの自社株買いの基準確立につながります。
• 残りの大部分は同じです。GENIUSの要件、リスク管理と透明性、リアルタイム監視、長期計画に準拠することで、USDHは独自の「Sky Generated Asset（空生成資産）」となります。

ここでとても共感できるツイートがあり、Sky のポジショニングはかなり良かったと思います。

フラックスファイナンス

Frax Finance: @fraxfinance チームからの簡単なメモをご紹介します。

• Fraxは、財務収益の100%をHyperliquidに分配することを約束します。手数料、トークン、その他の収益分配は一切行いません。
• 更新された提案では、GENIUS法の要件を満たす連邦規制対象の米国銀行（名前はまだ公表されていない）を保有していると述べている。
• ブラックロック、スーパーステート、ウィズダムツリーなどを通じて米国債を保有しています。
• Frax Distribution：20以上のチェーンに接続可能ですが、USDHはHyperliquidネイティブです。報酬はプログラム的に、かつ透明性を持ってオンチェーン上で流れ、ガバナンスによって受取人が選定されます。
• コミュニティ第一。

推定経済効果：預金550億ドル＋米国債の年利4%＝年間収益2億2000万ドル。すべての資金がHyperliquidに還流します。

• HYPEステーキング収入を増やす
• 買戻し基金の買戻し
• トレーダーリベートまたはUSDH保有報酬

パクソス島

Paxos: 最後の有力候補は@paxosです。彼らは$PYUSDと同様に、USDHのV2提案を提出しました。

Paxos とその提案について簡単に説明します。

• Paxos は Hyperliquid を世界的に推進しています。
• 配布作業：HYPEはPayPalとVenmoに上場され、USDHは無料の法定通貨入出金チャネルを提供します。
• 2,000万ドルのインセンティブが約束され、PaypalはHypeエコシステムのインセンティブに2,000万ドルを投資することを約束しました。
• チェックアウトの統合: PayPal Checkout、Braintree、Venmo P2P、Hyperwallet 一括支払い、Xoom 送金 (100 か国以上)

援助基金の収入構造の改訂：

• 買戻し基金（TVL < 10億ドル）に20％を割り当て、USDH > 50億ドルに達した時点で支援基金に70％を割り当てるように徐々に増加します。
• アクソスは10億ドルまでは0%、50億ドルを超えると5%の上限を設けており、手数料はHYPEの形で保持される。
• ガバナンス投票はすべての主要イベントで実施され、コミュニティによって監督されます

さらに重要なこと:

• ユーザーは知らないうちに Hyperliquid 流動性を取引することもできます。
• 資産発行者として、Paxos は RWA を HIP-3 永久契約に導入しました。
• Paxosは、小売および機関投資家向けにHyperEVM「Earn」製品とトークン化されたHLP構造化製品を構築します。

これらが6つの主要な提案です。どれも魅力的ですが、Ethenaは強力で真剣な提案をしており、AgoraはHyperliquidを次のレベルに引き上げることができる伝統的な金融機関との良好な関係を築いているため、どちらかに傾きがちです。

Native には多額の資金が投入されており、入札が始まる前から勝者が決まっているという報道が頻繁にありました。Native がいかに急速に設立され、Agora や Ethena に比べてその提案に実質的な重みがなかったかを考えれば、それも納得できます。

過去4日間、Hyperliquidのメンバー数名と話し、Twitterでも彼らの意見を読みましたが、ほぼ全員がそうではないと言っています。バリデーターはまだどの提案についても決定を下しておらず、それまでにどの提案の勝者を選ぶことも不可能です。

しかし、個人的には@hosseebさんの意見に賛成ですが、これにはある程度の真実があった、少なくとも当初の予想はそうだったし、勝者はある程度決まっていたと思います。いずれにせよ、これはHyperliquidと関係企業すべてにとって、実際には素晴らしいマーケティング活動でした。

これから何が起こるでしょうか？誰も分かりません。誰が勝つかはすぐに分かります。私はエテナに賭けます。あなたはどう思いますか？