原著者: Frank、PANews

グレイスケールの新製品投入ペースは2025年に大幅に加速しました。これらの商品はもはや単一の暗号資産信託を主眼とするのではなく、ETF、上場投資信託、プライベート・エクイティ・ファンド、アクティブ戦略の4つの商品タイプを網羅する構造化されたマトリックスに基づいています。グレイスケールの暗号資産市場ターゲットの探究において最も代表的なカテゴリーであるプライベート・エクイティにおける単一の暗号資産信託は、依然として関心の高いトピックです。PANewsはこのトピックを再検討し、「グレイスケール効果」が持続するかどうか、そしてそこからどのような新たな知見が得られるのかを検証します。（関連記事： グレイスケールの暗号資産信託21銘柄を検証：株価が10倍になった銘柄もあれば、下落した銘柄もある。直近の強気相場を捉え、市場の逆指標となる可能性はあるか？ ）

この調査に選択された価格期間は、2025 年 4 月 9 日の終値（市場調整の最低点）から 2025 年 8 月 13 日の終値（最近の市場の最高点）までです。

グレースケールビジョン2025：AI、Suiエコシステム、ミーム文化の深耕

2025 年 8 月現在、Grayscale は、Dogecoin (DOGE)、Pyth Network (PYTH)、Space and Time (SXT)、Story Protocol (IP)、DeepBook (DEEP)、Walrus (WAL) の暗号資産を含む 6 つの新しい単一暗号信託商品を発売しました。

ナラティブの観点から見ると、グレイスケールの今年の主要な市場ナラティブはAI、DeFi、そしてSuiに焦点を当てています。AIセクターでは、Space and Time（SXT）とStory Protocol（IP）という2つのAI関連インフラ製品が挙げられます。エコシステムに関しては、グレイスケールは今年、Suiエコシステムに重点を置いているようです。昨年8月にはSUIトークンのプライベートトラストを立ち上げただけでなく、今年8月にはSuiエコシステム内の主要プロジェクトであるDeepBook（DEEP）とWalrus（WAL）のトラスト商品も立ち上げました。また、グレイスケール初のMEMEをテーマにしたトラスト商品であるDogecoin（DOGE）も2025年に上場予定であることも注目に値します。

市場のパフォーマンスから判断すると、2025年にローンチされたプロジェクトは特に目立った成果を上げていません。価格パフォーマンスの点では、これらのトークンは今サイクルで平均約70%の価格上昇を記録しています。BTCを上回っているものの、このパフォーマンスはグレイスケールが過去にローンチした製品と比べるとわずかに低いものです。これは、今年ローンチされた製品が本質的に市場をリードする、あるいは先駆的な資産というわけではなく、むしろグレイスケールが特定の有望なセクターに投資していることが理由かもしれません。

もちろん、この選択の変化から、グレイスケールの信託商品は、単に市場で最もホットなプロジェクトの「バロメーター」を追いかけるだけでなく、潜在力を探求するための「貯蔵庫」へと変貌し始めていることも分かります。

資産運用規模について見ると、2025年に設定された複数の単一資産信託の平均運用規模は約1,673万米ドルで、全体データの平均（平均規模は約3,200万米ドル）を大きく下回っています。これは、これらの商品が発売されてからまだ日が浅いことと、これらの新興資産に対する市場認知度がまだ高くないことが要因です。

グレースケール最適化は依然として市場を上回る

最近、Grayscaleの信託商品の市場全体のパフォーマンスは二極化しています。最もパフォーマンスが良かった商品と最もパフォーマンスが悪かった商品は、どちらもSuiエコシステムから出ており、DeepBookは264.58%増、Walrusは6.89%増でした。調査対象となった27の信託ファンドのうち、統計期間中に100%を超える上昇率を記録したのは8つ、50%を超える上昇率を記録したのは16つで、平均上昇率は75.47%でした。一方、BTCは同期間において56.5%の上昇を記録しており、Grayscaleが選択した資産は大幅に優位に立っています。また、全トークン（同期間におけるBinanceスポット取引ペア）の平均と比較すると、平均上昇率は約59.8%と、明確な優位性を示しています。

この観点から見ると、「グレースケール効果」はもはや存在しないものの、グレースケール・クリプト・トラストの「グレースケール優先」として選ばれたターゲットは、依然として役割を果たせる可能性があるようです。

年間ベースで最も好調なのは2024年にローンチされたプロダクトで、平均89.22%の増加を記録しました。AAVE、AVAX、LDOといったDeFiやLevel 1のリーダーたちは、このサイクルにおいて非常に好調なパフォーマンスを示し、現在のサイクルの中核を担っています。次に好調なのは2018年にローンチされたプロダクトで、平均約81.98%の増加を記録しました。このパフォーマンスは、主にBCH、LTC、XLMといった既存のパブリックチェーンが回復期に好調なパフォーマンスを見せたことによるものです。2017年は最もパフォーマンスが悪く、BTCとETH以外でローンチされたプロダクトはZcashのみで、わずか12.89%の増加にとどまりました。

ポートフォリオ内のテーマ別のパフォーマンスを見ると、Grayscaleが選定したDeFiおよびパブリックチェーン資産は、市場全体を平均で上回りました。DeFiは平均122%の増加と最も高いパフォーマンスを示しましたが、これは主にAAVE、LINK、LDOといったコアDeFiインフラが市場の回復を牽引したことによるものです。

パブリックチェーンも比較的好調なパフォーマンスを見せましたが、大きな差異が見られました。AVAX、SUI、SOLといった高成長エコシステムは好調なパフォーマンスを見せましたが、ZENとOPは比較的控えめなパフォーマンスにとどまりました。これは、市場がパブリックチェーンの選択においてますます慎重になっていることを示しています。

さらに、Grayscaleが現在注力している分野の一つであるAIは、平均約56%の増加を記録しています。DeFiやパブリックチェーンプロジェクトほど人気はありませんが、それでも全体の半分以上の増加を記録しています。

「市場を活性化させる人」から「潜在能力を発見する人」へ

ポストETF時代における熾烈な競争と成熟化する市場環境に直面し、グレイスケール・インベストメンツは変革期を迎えているようだ。同社の商品戦略と市場ポジショニングも、「市場を牽引する存在」から「潜在的指標」へと徐々に移行しつつある。

2021年以前は、コンプライアンス遵守の投資チャネルが極めて少なかったため、「グレイスケール効果」が強力な市場牽引力となっていました。グレイスケール・トラストに組み入れられた資産は、いずれも主流市場での認知度向上という特別な機会となり、ほぼ確実に価格上昇を引き起こしました。当時、グレイスケールは市場流動性の重要な供給源でした。

2025年までに、様々なETFやコンプライアンス商品の普及により、市場チャネルは大きく拡大しました。グレイスケールの役割は「潜在的指標」へと移行しました。グレイスケールの選択自体が価格上昇の十分条件ではなくなり、特定のセクターやエコシステムにおける次の成功事例を見つけることに、グレイスケールの選択の方向性はますます焦点を当てるようになっています。

グレースケールによるSUIエコシステムとPythonへの多額の投資は、この変化を象徴していると言えるでしょう。グレースケールはSUIトークンへのエクスポージャー提供にとどまらず、エコシステムへのさらなる深掘りを進め、コアDeFiプロトコル「DeepBook」と分散型ストレージプロジェクト「Walrus」のトラストを立ち上げました。これは、パブリックチェーンというマクロな視点への投資から、エコシステムの繁栄から直接恩恵を受けるマイクロ投資へのアプローチへの移行を示しています。さらに、Pythonへの投資は、最も注目されているパブリックチェーンであるSolana上で、次世代のAAVEやChainlinkとなる最も有望な資産を特定することも目的としています。

グレイスケールは、単一資産信託商品の開拓に加え、ポートフォリオ信託や分散型ETF/ETP商品の開発も進めています。2025年には、複数の単一暗号資産信託商品を発売するほか、ビットコイン・マイナーズETF（MNRS）、ビットコイン・アダプターズETF（BCOR）、そして様々なオプションベースのETFなど、商品ラインナップを拡大する予定です。

注目すべきことに、グレイスケールは最近、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークのステーキング収益への投資に特化した商品であるグレイスケール・ダイナミック・インカム・ファンド（GDIF）を立ち上げました。これはまた、市場が成熟し、投機的な投機が沈静化するにつれて、実際のプロトコル収益（取引手数料やステーキング報酬など）から得られる「実質利回り」がより安定し、従来の機関投資家の嗜好に合致することを示しています。

まとめると、グレイスケールの投資目標の達成度と投資戦略の転換から、次の 2 つの点が考慮されると考えられます。

1. 「グレイスケール効果」は消え去ったものの、「グレイスケール・プリファード」は依然として価値を保っています。グレイスケールが特定の暗号資産を対象とした信託基金を立ち上げても、市場を大きく刺激することはもはやないでしょう。しかし、長期的には、グレイスケールの総合的な資産選択は、依然として価値のある調査材料であり続けるでしょう。

2. インフラ最優先：グレイスケールの投資戦略は、シンプルな投資原則を繰り返し実証しています。それは、新興ゴールドラッシュにおいて、「つるはしとシャベル」を販売する企業が最も確実な利益をもたらすということです。オラクル、DeFi流動性レイヤー、データウェアハウスなど、エコシステム全体を支えるコアインフラへの投資は、サイクルを乗り切る鍵となります。

3. 伝統的な資本が暗号資産市場に熱中するのは、特定の資産で高い収益を追求するだけでなく、暗号資産市場の上流と下流全体にわたるレイアウトや、リスクのバランスをとるための複数の資産の混合投資に傾倒しているからです。

上記の点は、「暗号通貨のベテラン」である Grayscale が私たちにもたらしたインスピレーションかもしれません。