オリジナル記事「 インデックスファンドに暗号通貨を投資する」はOdaily Planet Daily jkによって翻訳されました。
原著者：マット・レヴィンはブルームバーグ・オピニオンの金融コラムニストであり、長年にわたりブルームバーグ・ファイナンシャル・オピニオン誌で読書量1位を獲得しています。彼はDealbreaker誌の編集者を務め、ゴールドマン・サックスの投資銀行部門で勤務し、ワクテル・リプトン・ローゼン・アンド・カッツでMA弁護士として活躍し、米国第3巡回区控訴裁判所の判事を務めました。
ヴァンガードはどのような戦略を採用しましたか?
現在の米国株式市場は、株価2ドルで1ドルの暗号資産を購入するという状況が一般的です。小規模な上場企業がビットコイン、イーサリアム、トランプコインなどの暗号資産を1億ドル相当保有すれば、その時価総額は少なくとも2億ドルに上昇します。この取引は、一見複雑で、魔法のように見えます。このゲームの先駆者はマイクロストラテジー（現在は社名を「ストラテジー」に短縮し、約700億ドルのビットコインを保有し、時価総額は約1,380億ドル）であり、現在ではあらゆる小規模企業が次々とマイクロストラテジーを模倣し、大きな成功を収めているようです。
よくこのことについて冗談を言いますが、真剣に考える価値はあるでしょう。なぜ株式市場は1ドル相当の暗号通貨に2ドルを支払うのでしょうか？この疑問には3つの説明が考えられます。
企業が保有するビットコインは、あなたが保有するビットコインよりも価値があります。なぜなら、企業はこれらの暗号資産を使って、投資家への教育、融資、レバレッジ、ステーキング、トークン化など、あなたができないあらゆる「オペレーション」を実行できるからです。ビジネスの観点から見ると、このプレミアムは妥当です。
ビットコインを購入したい機関投資家は多くいますが、購入することも、直接保有することも、先物やETFといった従来型の（プレミアムの低い）方法で保有することもできません。そのため、これらの「暗号資産保管会社」を通じて間接的に投資するために、プレミアムを支払う意思があります。このプレミアムは、市場構造の不均衡から生じています。これらの会社は、機関投資家に「合法かつコンプライアンスに準拠した」投資形態を提供しているのです。
個人投資家は怠惰で混乱しており、「暗号資産保管庫」というラベルの付いた銘柄を購入するというトレンドに追随しますが、実際には割高な暗号資産を大量に購入していることに気づいていません。つまり、「スティールストック効果」です。
こうした事業を行う企業は皆、最初の理由として「私たちはただコインを蓄えているのではなく、様々なことを行っています」と言いますが、私はいつもこの説明に納得がいきません。3つ目の説明、「ははは、個人投資家の皆さん」はもっともらしく聞こえますし、私自身も似たような見解を書いたことがあります（「多くの米国の小規模な株式会社にとって、暗号資産保管戦略の最も直接的な魅力は、私たちのような小さな会社には誰も注目しませんが、大量の暗号資産を購入したと発表すれば、個人投資家が興奮して高値で私たちの株を買い漁るだろうということです。」）。
しかし、本当に興味深いのは2つ目の点です。 「大手資産運用会社は仮想通貨へのエクスポージャーを求めており、Strategyは彼らにとってそれを得る唯一の便利な手段であるため、その株に100%のプレミアムを支払う用意がある」という論理が正しいとしたら…これは非常に奇妙に聞こえますが、もしかしたら本当かもしれません。ブルームバーグでStrategyの株主リストを確認したところ、第2位の株主はアクティブ投資に重点を置く従来型のファンド運用会社であるキャピタル・グループで、6.99%の株式を保有しています。これは良い投資なのでしょうか？過去12ヶ月間で、Strategyの株価は約175%上昇しましたが、SP 500はわずか13%の上昇にとどまっています。つまり…はい？
なぜキャピタルは、ストラテジーに2倍の値段を払う代わりに、ビットコインを直接購入しなかったのでしょうか？（空売り業者のジム・チャノス氏が疑問視しているように）もしかしたら、買いたかったのに買えなかったのかもしれません。キャピタルの保有資産は、グロース・ファンド・オブ・アメリカからのものです。このファンドは「主に普通株に投資」し、「他の種類の株式にも投資する可能性がある」とされていますが、ビットコインやビットコインETFは明らかに含まれていません。もしあなたが株式のみに投資する長期ファンドマネージャーで、ビットコインを購入したいと考えているなら、過去1年間で（1）あなたの考えは正しく、（2）購入できなかったのです。つまり、ストラテジーを購入することが唯一の現実的な選択肢と言えるでしょう。
（あなたはこれを実行できるべきでしょうか？ファンドの投資委託を変更すべきでしょうか？顧客はビットコインを購入するためにあなたにお金を払っているのでしょうか？これがあなたの仕事なのでしょうか？私には分かりませんが、一つ確かなのは、あなたが購入しているのはビットコインではなく、ストラテジー株だということです。）
したがって、ストラテジー株の高プレミアムは、「機関投資家は『ビットコインの株式化』を求めており、市場供給が追いつかない」という予想を反映している可能性がある。関連しているものの少し異なる別の見方として、 「インデックスファンドは、プレミアムがどれだけ高くても、ストラテジー株をパッシブに購入するだろう」というものがある。キャピタルは第2位の株主だが、ブルームバーグのヴィルダナ・ハジリック氏によると、実際には最大株主はバンガードである。
「ビットコインは長期投資家向けではありません。デジタル資産は投資というより投機です。明確な歴史がなく、ポートフォリオに「深刻な混乱」をもたらす可能性のある「本質的な経済的価値」を持たない「未成熟な資産クラス」です。」
バンガードの幹部は創業者ジャック・ボーグルの論理を常にしっかりと継承し、暗号資産に批判的でした。しかし皮肉なことに、インデックスファンドへのパッシブ投資という「冷徹な論理」に則り、運用資産10兆ドルを誇るこの巨大企業は、今や「ビットコインの影の会社」と化したソフトウェア企業ストラテジーの筆頭株主となっています。
バンガードはストラテジー・グループ株を2,000万株以上保有しており、これは同社のクラスA普通株式の約8%に相当し、昨年第4四半期にはキャピタル・グループを上回ったとみられる。ブルームバーグのデータによると、これらの保有株は数十本のバンガード・ファンドに分散されており、小型株、中型株、モメンタム、バリュー、グロースといった様々なインデックス商品を対象としている。
そして、ストラテジーはまだSP 500にさえ入っていない！ （「バンガードの最大の保有銘柄は、時価総額インデックスファンドであるVITSXで、約570万株を保有し、評価額は約26億ドルです。」）しかし、ストラテジーは入るために懸命に努力している。もし入れば、どれほど盛り上がるか想像してみてほしい。
そして、それでいいんですか？こういうことはよく冗談で言うんですが、私に何が分かるっていうんですか？昨日、資産準備金がHYPEトークンである新興の「暗号資産保管会社」を揶揄したばかりなんです。「単純すぎる」と書きました。でも、私はよく普通の上場企業を揶揄していて、そういう企業の株価は結局上がることもあります。この記事は投資アドバイスではありませんし、私の資産のほとんどはインデックスファンドに投資しています。私は一つの教訓を得ました。私が笑いたくなるような金融現象は、それが上がるかどうかとは全く関係がないということです。私には全く予測能力がないので、価格受容者、つまり市場ポートフォリオを購入し、市場リターンを受け入れるようにしています。多くの投資家は実際にそうすべきですし、あるいは既にそうしています。
2005年には「市場構成」は主に株式と債券でしたが、2025年には間違いなく暗号資産が含まれるようになるでしょう。現在、暗号資産へのエクスポージャーを得る方法は数多くあります（ビットコインを直接購入したり、ビットコインETFを購入したりなど）。また、暗号資産インデックスへのエクスポージャーを容易に得られるよう支援してくれるスタートアップ企業について、私にメールを送ってくれる人も必ずいるでしょう（例えば、100ドルを支払えば、時価総額加重方式で暗号資産のバスケットを割り当ててくれます）。
しかし、最も単純で手軽な方法は、米国株式市場のインデックス全体を購入することです。なぜなら、現在の株式市場はますます多くの「暗号資産保管会社」を吸収しているからです。暗号資産を株式インデックスファンドに組み入れたくないかもしれません（バンガードもそれを望んでいません）。しかし、インデックスファンドの本質は、自分が買いたいものを買うのではなく、市場が買いたいものを買うことです。（ファンドマネージャーが買いたいものを買うのではなく。）
あなたは自分自身（あるいはファンドマネージャー）が正しい選択をできるとは思っていないので、市場を信頼することになります。そして今、市場が求めているのは暗号通貨です。
