ETHが3200を突破し、ETH/BTCの為替レートが0.026を突破したとき、ETHが売買されるなどとは誰も思っていませんでした。
今年の初め、ETHはまるで脱線した高速列車のように、崖から急上昇したり急落したりを繰り返していました。2024年末から2025年4月にかけて、ETHの価格は4,000米ドルから1,500米ドルまで下落し、何度も半減期を迎え、BTCやSOLを下回り、さらには多くのミームコインにも後れを取っていました。
個人投資家が嘆き悲しむ一方で、KOL は空売りし、機関投資家は沈黙しているが、舞台裏ではより静かでより秘密裏に展開されている脚本、つまり典型的な市場浄化が行われている。
この暴落は、市場による ETH の単なる「価格調整」ではなく、計画的かつ意図的な退出と浄化のようなものです。
価格が4000から1500に下落したのは、ETHに価値がないことを証明するためではなく、過去2年間の強気相場の最高点で大きなポジションを保有していた個人投資家が秩序ある方法で排除されるためです。
Eガード社の旗を掲げていた人々が損失を抑えて逃げ出し始めたとき、買い手はもはや一般投資家のグループではなく、より静かで規律のあるファンド、つまりウォール街のスーツ姿の集団のように現れた。
彼らはソーシャルプラットフォーム上でETHのロングポジションを大々的に宣伝したり、大々的にポジションを構築したりはしなかった。代わりに、米国の小型株企業、マーケットメイク口座、そして構造化裁定ファンドによる資金調達を通じて、ひっそりと買い増しした。
誰もが「底値に到達したか？」と尋ねているとき、実際のポジション構築は完了しています。
振り返ってみると、4000から1500へのこの急落は景気後退の兆候ではなく、むしろ言論権力の移譲の儀式のようなものだった。イーサリアムはもはやKOLや投機筋のものではない。
しかし、今回は本当にウォール街が主導権を握るのだろうか？
市場を変える：機関投資家がETHを静かに推進する方法
ディーラー交代に関する話は今年上半期に広く流布していたが、香港カンファレンスの後、「イーサリアム地下駐車場のディーラー交代」という逸話はさらに広まった。
当時、これに対するほとんどの人の評価は、「ネギは空想が大好きだ」というものでした。
しかし、チェーン上のデータは、2024年12月から2025年4月にかけてイーサリアムの価格が急落することをすでに予感させていたが、それはハーフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）が静かに上昇に転じた時期でもあった。
画像出典: Glassnode
HHIは資産の集中度を測る指標です。イーサリアムチェーン上では、チップの保有状況の推移を表します。価格が急落する一方で、HHIは急上昇しており、ETHが市場から全体的に売却されたわけではないことを示しています。むしろ、分散した個人投資家から少数の大口投資家、さらには機関投資家へと集中が進んでいました。
2024年12月から現在に至るまで、ETHのハーフィンダール指数は急速に上昇し、5ヶ月以内に2018年の高値に戻り、過去5年間かけて完了したチップ集中の軌跡を完成させました。同時期にETHの価格は4,000米ドルから1,500米ドルに下落しており、この下落局面でも大口投資家がチップを集め続け、チップが広く分散されていなかったことを示しています。
この集中は市場コントロールに役立ち、ETHの最近のボラティリティを増幅させています。現在の集中度は歴史的な高値からは依然としてはるかに低いものの、主力勢力が一度ポジションを築き始めると、通常は容易には止めません。ただ、彼らは市場を急騰させるよりも、静かに資金を蓄積する傾向があるのです。
これは標準的なチップの入れ替えであり、もっと直接的に言えば、これは構造的な淘汰です。
感情的な観点から見れば、まさに終末的な崩壊のように見えます。しかし、構造的な観点から見れば、主力が陣地を再配置しているように見えます。つまり、希望がないときには静かに株を蓄積し、最も騒がしいときには沈黙を守っているのです。
過去には、この種の操作は米国株式市場のA株、香港株、または小型株でよく見られましたが、現在はETHでも発生しています。
振り返ってみると、この1,500ドルへの下落は、一見すると個人投資家の殺到のように見えましたが、実際には綿密にコントロールされた「後退スペース」でした。ディーラーの交代は必ずしも強気相場の開始前に完了するとは限らず、時には弱気相場の深淵に潜んでいることもあります。今となっては、「ETFの承認なし」「ナラティブの崩壊」「エコシステムの弱さ」などを市場暴落の理由として挙げる人たちは、実はより深い筋書きの一部であり、浮いたチップを引き上げ、再び横に置こうとしているのだと気づきました。
ディーラーの交代に気付いた頃には、ETHは3,000ドルを超えていました。現在の市場を振り返ると、このポジションが終わりではなく、新たな出発点となる可能性があることがわかります。ETHの下落の転換点は、1,500ドルで静かに完了したのです。
では、ウォール街出身と思われるこの機関グループは、どのようにして静かに ETH の勢いを築いたのでしょうか?
画像はcryptotimesより
2025年5月、SharpLink Gaming（$SBET）は、PIPEを通じて4億2,500万ドルを調達し、当時の時価総額が4億6,000万ドルを超える176,271 ETHを購入したと発表しました。
ニュースが発表された当日、株価は400%急騰し、資金調達と暗号資産という二つのテーマが米国株式市場を沸かせました。これは「MSTRのETH版」の第一弾と見られ、ウォール街におけるETH資産への米国株式市場エクスポージャーの投機論理に正式に火をつけました。
SBETの急騰は当初、小型株が責任転嫁をしていると市場では見られていたが、わずか1カ月後には追随者が現れた。
6月、BitMine Immersion Technologies（BMNR）は、PIPEを通じて2億5000万ドルを調達し、ETHを買収すると発表しました。これは明らかに「ETHインフラ資産運用会社への転換」を意味しています。このニュースが発表された後、BMNRは数日連続で急騰し、SBETに次ぐ「ETHコンセプト銘柄」となりました。
SBETとは異なり、BMNRはもはや「コインの購入と保有」だけにとどまらず、ETHステーキング収入、オンチェーンキャッシュフロー、そしてDeFiエコシステムへの参加を明確に狙っています。従来のマイニング会社が「ETFのようなロジック」でETHのロングポジションに転換したのは今回が初めてであり、これはバンカーの思考が方向性重視の賭けから構造的なキャプチャーへと変化したことも示しています。
ほぼ同時期に、BTCS（$BTCS）は一度にどれだけのETHを購入したかは公表しなかったものの、資金調達構造の革新性、「DeFi + TradFi」のハイブリッド資金調達モデルを強調しました。BTCSはETHだけでなく、ステーブルコインの流動性を支えるアンカー資産も購入しました。
Bit Digital（$BTBT）も、2万ETHを購入したことをひっそりと発表し、BTCマイニング会社からETHステーキングノード運営会社への転換を計画しています。このローテーションにより、BTC陣営の一部のプレーヤーが反対の立場を取り始めています。
SBETが最初の一撃を放ってから、BMNR、BTCS、BTBTなどの米国株や鉱山会社が順に引き継ぐまで、プロセス全体は1か月もかからず、迅速かつ明確で秩序立ったペースで進みました。
この長らく計画されてきた「ディーラー交代」の黒幕は誰なのか？ 血まみれのチップを手に入れたのは本当にウォール街なのか？
「ディーラー変更」の背後にいる男
ウォール街のETHの価値発見という幻想を脇に置き、これらのイーサリアム戦略準備金企業が発表した資金調達の声明を注意深く読むと、かつてのETH信奉者はため息をつくかもしれない。
パンテラ・キャピタル、ギャラクシー・デジタル、ジョセフ・ルービン、ピーター・ティールといったおなじみの名前が次々と登場するからです...
投資、技術サポート、宣伝を通じてイーサリアムを新たなレベルの「ウォール街化」にまで押し上げたのは、暗号通貨業界では非常によく知られているこれらの機関や人物たちだ。
パンテラ・キャピタル
Pantera Capitalは、暗号通貨投資分野のパイオニアです。2013年に米国で初めてビットコインに特化した機関投資ファンドを立ち上げ、その後、イーサリアムをはじめとするブロックチェーンプロジェクトにも投資を拡大しました。
パンテラは、イーサリアムのイニシャル・コイン・オファリング（ICO）の初期のエンジェル投資家として、2014年のイーサリアムのクラウドファンディングの頃からその可能性に賭け、イーサリアムとの深いつながりを築いてきました。
Pantera の投資ポートフォリオには、Uniswap、Aave、Arbitrum、その他の Ethereum 上の基本アプリケーションなど、Ethereum エコシステムの DeFi 分野のさまざまなプロジェクトも含まれています。
2025年5月、パンテラはブロックチェーンレターの中で、ステーブルコインとDeFiアプリケーションにおけるイーサリアムの中心的な役割を改めて強調し、イーサリアムを「ブロックチェーン経済のバックボーン」と呼んだ。
同時に、デジタル資産を戦略的準備金として活用する企業（デジタル資産トレジャリー企業、DAT）への投資に特化したDATファンドを立ち上げ、このモデルを「公開市場を活用した暗号通貨エクスポージャーの新たな物語」と呼んだ。
デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）は、MSTRに倣い、上場永久資本ビークルを通じてデジタル資産へのエクスポージャーを提供します。この戦略を調査した結果、投資テーマに確信が持てるようになり、集中投資を行いました。
パンテラが投資したDAT企業
現在、Pantera は ETH 保有量で上位 2 つの戦略的準備企業である SharpLink と Bitmine に次ぐ存在です。
2025年5月、PanteraはSharpLinkの4億2500万ドルのプライベートエクイティファイナンスに参加し、ConsenSys、ParaFi Capital、Galaxy Digitalなどの暗号通貨VCと共同で投資しました。
2025年6月30日、PanteraはBitMineの2億5000万ドルのプライベートエクイティファイナンスに参加し、Galaxy DigitalとParaFi CapitalもPanteraと共同投資しました。
その中で、Galaxy DigitalはETH ETFを運用しており、ParaFi CapitalはPanteraと同様に、UniswapやAaveを含む多くのEthereum DeFiアプリケーションに投資しています。
さらに、ParaFiは、SharpLinkの主なプロモーターであり、10年以上PanteraのパートナーであるConsensysにも投資しています。
コンセンシス
Consensysは、Metamask、Infura、Lineaといったイーサリアムの重要なインフラアプリケーションを開発してきました。同社の創設者であるジョセフ・ルービンは、イーサリアムの共同創設者でもあり、その影響力はヴィタリック・ルービンに劣りません。
ジョセフ・ルービン氏は、大量のイーサリアムを保有しているだけでなく、シャープリンクへの投資を経て同社の取締役会長に就任しました。彼はSBETの株式の9.9%を保有し、同社最大の個人株主となっています。
ジョセフ・ルービンはイーサリアムに入社する前はゴールドマン・サックスでも働いていました。彼は伝統的な金融と暗号通貨の世界の垣根を越えた人物です。
ICO時代からのイーサリアムの大物であるコンセンシスとパンテラに加え、もう1つの仮想通貨界の巨人であるファウンダーズファンドもイーサリアムの戦略的準備金トラックに狙いを定めている。
ファウンダーズファンド
ファウンダーズファンドはシリコンバレーの仮想通貨界のレジェンド、ピーター・ティール氏によって設立され、2023年に仮想通貨に2億ドルを投資しました。そのうち1億ドルは平均価格1,700ドルで58,824 ETHを購入するために使用されました。
Founders Fund は、Polymarket や Ondo Finance など、多くのスター Ethereum ベースのプロジェクトにも投資しています。
Founders Fund は BitMine の 2 億 5,000 万ドルのプライベート エクイティ ファイナンスにも参加しており、9.1% の株式 (5,094,000 株) を保有しています。
BitMineは現在、約5億ドル相当の163,000ETH以上を保有しており、Founders Fundの投資はBitmineを通じて間接的に約14,853ETHを保有することに相当します。
Bitmineは、Ethereum Strategic Reserveの私募の完了と同時に、Tom Lee氏を新しい取締役会長に任命したことを発表した。
トム・リー
トム・リーはかつてウォール街で著名な市場ストラテジストでした。1999年から2014年までJPモルガン・チェースのチーフ株式ストラテジストを務め、1998年以降、機関投資家から毎年トップアナリストに選出されています。
2014年、リー氏はJPモルガンを退社し、機関投資家、年金基金、ファミリーオフィス、富裕層個人に株式調査およびアドバイザリーサービスを提供するファンドストラットの共同設立者となった。
同時に、リー氏は金融メディアの常連ゲストでもあり、CNBC、Fox Business、Bloomberg などの番組に頻繁に出演して、暗号通貨や株式市場セクターを分析しています。
リー氏は2017年以来ビットコインに対して公に強気な見方を示しており、イーサリアムの価格が2024年には5,000〜6,000ドルに達すると予測している。
現在、この仮想通貨に友好的なウォール街の人物は、イーサリアムの戦略的準備金物語の「新たな代弁者」となったようで、CNBCなどの主流金融メディアでETHを称賛し、イーサリアムがステーブルコインの基盤となるアーキテクチャであると主張し、大胆に予測している。
「ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースのような銀行がイーサリアム上でステーブルコインを発行する場合、それらの安全を確保するためにより多くのイーサリアムをステークしたいと考え、イーサリアムの戦略的準備金を構築することでこれを実現するだろう。」
トム・リー氏は伝統的な金融と株式分析のバックグラウンドを持ち、主流の金融メディアとも良好な関係を築いているため、イーサリアムの戦略的準備金の「注文を出す」役割に非常に適しています。
プリミティブ・ベンチャーズの会長であるダヴィー・ワン氏も、Xでのイーサリアムの戦略的準備金モデルについて肯定的な見解を示した。
イーサリアム戦略準備金は、企業がETHを購入するだけのものではありません。信頼と金融アーキテクチャに関する実験です。SharpLinkのモデル（株価プレミアム → ETH増加 → フライホイール効果の拡大）は、イーサリアムが上場企業を通じて機関投資家への橋渡しとなる可能性を示しています。
Primitive Ventures が以前 SharpLink に投資したことを発表していたことは注目に値する。
Dovey Wan氏自身もCoinDeskの諮問委員会のメンバーを務めています。Coindeskは2023年11月20日にBullishに買収されました。Bullishの投資家の一つはFounders Fundです。
これらの非常に繰り返しの多い名前により、イーサリアムの戦略的準備金の物語は、マイクロストラテジーが外部企業として自発的にビットコインを購入した話とは大きく異なります。
これはボトムアップの価値発見ではなく、トップダウンの再パッケージ化です。
イーサリアムコアサークルの共謀
イーサリアム戦略準備会社の台頭は、組織、開始、普及に至るまで、その背後にあるすべてのステップがイーサリアムの OG と大口投資家によって慎重に計画されています。
これらの暗号通貨機関や中核人物は、大量のイーサリアムを保有し、互いに複雑な関係を持っているだけでなく、イーサリアムのインフラや Defi 関連プロジェクトにも多額の投資を行っています。
ETHの戦略的準備金を物語るこの「ディーラーの変更」を主導したのは、ETHの背後にある中核資本であったと言えます。
彼らは、従来の資本市場のツールを使用してオンチェーン DeFi 収益にアクセスし、イーサリアムの新しいフライホイールを構築し、このストーリーを主流の金融界に売り込もうとしています。
これらの OG プレーヤーがかつて Ethereum の「古いディーラー」であったかどうかは不明ですが、これらの戦略的準備金会社は確かに ETH の「新しいディーラー」を買収しつつあります。
イーサリアム戦略準備会社：ETHの「新しい所有者」
7月14日時点のデータによると、市場には50社以上のイーサリアム戦略準備金企業があり、総額40億ドル以上のETHを保有しており、ETH流通量の1%以上を占めている。
Strategic ETH Reserveのデータによると、イーサリアムの保有上位11機関投資家のうち4社はイーサリアムStrategic Reserveの企業です。
これらの企業が保有するイーサリアムの量は、上位10機関の保有量の40％以上を占め、イーサリアム財団が保有する量の2倍以上、米国政府が保有する量の9倍以上です。
これらの戦略的準備金会社の30日間の利益は、Lidoなどの既存の暗号プロジェクトやCoinbaseなどの取引所大手の利益をはるかに上回っています。
BTCSは昨夜、ラッセル・マイクロキャップ指数に組み入れられることも発表された。
「ディーラーの変更」はETHの基礎を変えるのでしょうか?
イーサリアムの戦略的準備金の話に影響を受け、ETH のトレンドはここ数日、異常に強くなっています。
しかし、イーサリアムの根本は本当に変わったのでしょうか?
今回のローテーションで最も議論を呼んでいるのはこの点です。支持派は、明確な技術的ルートと安定した経済モデルを持つETHが感情に流されて殺され、世界的な決済レイヤーの終焉に向かっていると考えています。一方、弱気派は活力、ユーザー、そして想像力を失っていると嘲笑し、DeFiからNFT、そしてL2へと移行する中で、ETHは完全に停滞しています。
しかし、感情的な側面から視点を外すと、ETHのオンチェーン構造と経済基盤は崩壊していないことがわかります。真に変化したのは、ETHの語られ方です。ETHはもはや、物語によって誇大宣伝される資産ではなく、ウォール街が構造化されたリターンを生み出すために利用できる金融商品なのです。
チェーンの観点から見ると、ETHの需給構造は依然として堅調です。EIP-1559の継続的な実施により、ETHの供給は緩やかなデフレ傾向を示し、担保率は着実に上昇し、流通量の4分の1以上がメインネットワークまたはLRT構造にロックされています。これは、ネットワークセキュリティの基盤となるだけでなく、ETHに「オンチェーン国債」としての性質も与えています。
拡張ルートは明確で、EIP-4844がリリースされ、Rollupのコストは引き続き低下しています。L2開発者エコシステムはそれほど普及していませんが、インフラは改善を続けています。
ブロックからの画像
しかし、オフチェーンでは、ETHの語り手は変化しつつあります。ここ数年、イーサリアムの話題はKOL、VC、DeFiプロトコル、そして想像力と市場の夢の速度によって構築された成長曲線でした。しかし、LSDの物語が2024年に消滅し、NFTセクターは沈黙し、L2の拡大は鈍化したため、市場はETHの「未来物語」に飽き飽きし始めています。
VCは新しいPPTを発表できず、個人投資家はミームに惹かれて離れてしまい、イーサリアムは突然価格が上昇する理由を失いました。
しかし、個人投資家がミームのポンジスキームにうんざりし、模倣コインの出荷によって信頼が損なわれたちょうどその時、Ethereum OG が ETH を従来の金融論理に準拠したマイクに置き換えました。
ETHの上昇の背景にある論理は、次のように変化しました。「ストラクチャードノートに組み込めるか？」「年率6%の安定したオンチェーンリターンを生み出せるか？」「TradFi投資ポートフォリオ」における財務のような資産になれるか？」
中でも、BTCSのアプローチは特に典型的です。米国株式市場で長年実績のあるこのWeb3企業は、2025年6月にS-3登録を通じて最大1億ドルの資金を発行すると発表しました。この資金は、ETH保有量の増加、ノード運用の拡大、オンチェーン収益管理に充てられます。
BTCSは「DeFi + TradFiハイブリッド構造」のフライホイールモデルを提案しました。
一定のレバレッジ比率で、上場企業を利用してATMや転換社債の資金調達を行い、ETHを購入し、ETHを担保としてオンチェーン融資、ノード担保収入、MEV抽出、さらには将来的なビルダーエコシステムとの連携と組み合わせることで、安定したキャッシュフローモデルを構築します。
彼らの手中にある ETH は投機の対象ではなく、繰り返し割引できる金融商品であり、機関投資家の金融モデルの一部です。
この物語の転換は、本質的には、伝統的な金融機関が請求書を支払うという論理に一致しています。
この意味では、ETH自体は変わっていませんが、そのユーザー層とナラティブは変化しました。古いコンセンサスは衰退しつつあります。しかし、新しい金融価格設定のナラティブはゆっくりと成長しつつあります。
合意から共謀まで、ETHのシナリオはお馴染みのようだ
以前、ETH について話すとき、私たちは技術的な反復、物語のローテーション、そしてコンセンサスの強さに注目しました。
しかし今日、ETH の次の運命を真に決定するのは、もはや「ストーリーテラー」ではなく、「構造を書く人々」です。
結局のところ、暗号通貨はミーム、ポンジスキーム、ゲームだけにとどまるものではありません。ブロックチェーンの応用価値と分散型金融の物語は、主流の金融価値によって真に発見されるまで、語り継がれ続けなければなりません。
SBET、BMNR、BTCS、BTBT…ひっそりと市場に参入してきたこれらの米国証券会社の背後には、イーサリアムの最もOGな投資家とクジラがおり、彼らは「伝統的な金融ゲーム」に最も精通しているプレーヤーでもあります。
デジタル資産が標準化され、構造化され、従来の投資ポートフォリオに組み込まれると、その価格が再定義されることを彼らは知っています。
ジョセフ・ルービン氏とトム・リー氏がCNBCなどの主流の金融メディアからインタビューを受け始めたとき、彼らはイーサリアムの可能性をステーブルコインの物語と深く結び付けました。また、パンテラ氏とピーター・タイル氏がイーサリアムの戦略的準備金の保有を明らかにし始めたときも、
仮想通貨界の巨人やイーサリアムの大口投資家たちは、ウォール街やより伝統的な金融機関にイーサリアムの「新しい物語」を売り込んでいる。
振り返ってみると、イーサリアムの「ディーラー交代」のプロセスは実に典型的なものでした。感情的なパニック、個人投資家の逃避、そして主要プレーヤーがPIPEファイナンスや「オンチェーン・ステーキング収入モデル」、そして「米国株の二次市場投機」を利用して乗っ取り、ポジションを構築しました。
これはネイティブの Web3 ストーリーではなく、資産のチャネリング、物語の構造化、ボラティリティのコモディティ化というおなじみの TradFi スクリプトの再現です。
ETHはコンセンサス資産から共謀資産へと変化しつつあります。コンセンサスとはコミュニティ内の個人投資家による自己認識であり、共謀とは構造化取引の背後にある機関投資家による静かな引き継ぎです。
これらはすべて、主力が「ポジション変更」を完了し、「相場をコントロール」し始めた兆候です。
いずれ、ETHの基盤となる構造は変わっておらず、チェーンは今も稼働し、コードは更新され続け、最大の保有者は依然として同じグループの人々によって保有されていることに気づくでしょう。しかし、誰がETHについて語り、誰がそれに匹敵し、ETHを押し上げる物語、そしてETHがターゲットとするオーディエンスは変化しました。
ウォール街の顔はマスクをかぶっているが、市場を操作しているのは、相変わらずおなじみの古い鎌だ。
