6月9日、米国証券取引委員会（SEC）は「DeFiとアメリカ精神」をテーマとした第5回円卓会議を開催しました。この会議で、SECのポール・アトキンス委員長は、従来の法執行・規制モデルを廃止し、規制サンドボックス、明確なルール、コンプライアンスインセンティブを中心とした新たなモデルを導入すると発表した。重点は、DeFiのイノベーション支援、誓約の合法化、イノベーション免除の促進、開発者の保護、そして従来の金融機関とオンチェーンサービスの統合促進などです。これは、SECによるDeFi規制の枠組みが再構築段階に入ったことを示しています。
この政策は業界関係者から大きな注目を集めています。政策発表後、UniswapのCEOであるヘイデン・アダムス氏をはじめとする業界リーダーは、米国のDeFiに関する新たな政策が米国における開発者のイノベーションへの信頼を回復させたと称賛しました。Binanceの創設者であるCZ氏は、6月9日は「DeFiの日」として記憶されるだろうと述べました。同時に、$UNI、$LDO、$AAVEといったDeFiの主要トークンは、直近で過去最高の20%以上の上昇を記録しました。
この会合は、米国のDeFi規制に関する考え方の大きな転換とも捉えられており、世界のDeFi政策の方向性に大きな影響を与える可能性があります。この会合は、GENIUS法の最終投票とCLARITY法の成立と重なっています。こうした状況において、米国証券取引委員会（SEC）のDeFiに関する新たな政策は、DeFiを「Defi Summer 2.0」のステージに導くことができるのでしょうか？CoinW Research Instituteは、以下で詳細な分析を行います。
1. 米国SECの政策は厳しい規制から緩和へ
1.1 ゲイリー・ゲンスラーの強力な規制政策
米国証券取引委員会（SEC）の歴代委員長による暗号資産（仮想通貨）とその派生商品であるDeFiに対する姿勢は、米国暗号資産市場の動向を決定づける要因となっている。ゲイリー・ゲンスラー委員長の監督下では、SECの規制戦略は証券の定義と法執行を最優先とし、トークン取引を既存の証券の枠組みに組み込むよう努め、Uniswapへの召喚状やCoinbaseによる同社製品に対する訴訟など、DeFiプロジェクト関係者に対する一連のコンプライアンス執行措置を講じた。
ゲイリー・ゲンスラー氏は2021年4月の就任以来、法執行をルールとする中核概念を核として、暗号資産、特にDeFi市場に対する包括的な規制強化戦略を採用してきました。彼は、ほとんどのDeFiプラットフォームとトークンは証券であり、SECの管轄下に含めるべきであると強調し、DeFiプロトコルをカバーするために取引所の概念を再定義することを推進しました。また、ゲイリー・ゲンスラー氏は、DeFiは真の意味で分散化されておらず、プラットフォームは取引所として登録され、分離・保管され、投資家を保護するために厳格な情報開示が必要であると何度も指摘しました。
コーナーストーン・リサーチのデータによると、ゲンスラー氏は在任中、125件の暗号資産関連の法執行措置を推進し、DeFiに対して厳しい姿勢を示しました。しかし、規制実務が進むにつれて、この政策は徐々に構造的な問題を露呈してきました。一方では、SECの法的要求は、オープンソースとスマートコントラクトに基づくDeFiの技術的現実に反し、発行者-投資家-仲介者という伝統的な三角形の規制論理に直接一致させることが困難です。他方では、DeFiの世界的な展開と匿名ガバナンスは、強制執行の限界効果も低下させ、規制の遅れとガバナンスの混乱が共存しています。このような取り締まり型の規制は市場の期待に深刻な打撃を与え、多くの機関や起業家がコンプライアンスに戸惑い、市場の流動性とイノベーションが抑制されています。
1.2 ポール・アトキンスのDeFiフレンドリー政策
SECの新委員長ポール・アトキンス氏は2025年4月に正式に就任し、規制のスタイルは大きく変化しました。就任直後、アトキンス氏は「DeFiとアメリカンスピリット」と題する特別円卓会議を速やかに立ち上げました。この特別円卓会議シリーズの第5回は6月9日に開催されました。この会議はDeFiに対する明確な政策方向性を示したため、大きな注目を集めています。今回の会議で注目すべき点は以下のとおりです。
バリデーターとステーキングサービスプロバイダーは証券取引を構成するものではない
SEC は、PoW または PoS ネットワークに参加しているマイナー、バリデーター、ステーキング サービス プロバイダーは証券取引活動を構成しないことを明確にし、これによりインフラストラクチャの役割のコンプライアンス境界が初めて明確化されました。
自己管理の合法性を確認し、ウォレット開発者を保護する
この文書は、自己管理が米国における私有財産権の中核であり、暗号資産業界も例外であってはならないことを強調している。また、コード開発者のコードが他者の金融活動に利用されているという理由で、コード開発者を証券法の規制対象とすることにも反対している。
DeFiプロトコルの自己運用とリスク耐性を認識する
この文書は、オンチェーン契約はオペレーターを必要とせずに独立して運用できるシステムであり、過去の危機において高いリスク耐性を示してきたことを指摘している。従来のライセンス制度に含まれていないという理由だけで、一律に禁止すべきではない。
オンチェーン製品のコンプライアンス基準を下げるために「イノベーション免除」を推進する
オンチェーンプロジェクトに対する一時的な免除メカニズムの構築を支持し、開発者が一定の条件を満たすことを前提にオンチェーンイノベーションを行うことを奨励し、イノベーションのハードルを下げ、オンチェーン金融活動の合法的な発展を促進します。
オンチェーン金融のための新しい規制システムを構築するための法律と規制を研究する
今後の政策の方向性を明確にする。一方では、従来の登録機関がオンチェーンシステムを利用するためのコンプライアンスフレームワークを提供し、他方では、オンチェーンシステム自体の規制適応を検討する。
このポリシーは、バリデーターとステーキングサービス、ウォレットと自己保管ツール、オンチェーン契約プラットフォーム、コンプライアンス中間層などの分野に特に明確な限界利益をもたらします。
2. 米国は世界的な暗号化に関する議論の主導権を取り戻そうとしている
米国証券取引委員会（SEC）の姿勢転換に伴い、DeFiに対する規制環境はより友好的なものとなりました。不確実性から海外に流出していた開発者や資金が再び戻り、米国暗号資産業界の復活を後押しすると期待されています。同時に、世界の規制当局もDeFiに対する新たな規制を導入しています。本稿では、米国証券取引委員会（SEC）の新たな方針を受けて政策を調整した国や地域について考察します。
2.1 欧州は規制枠組みを調整する
6月9日、米国証券取引委員会（SEC）が「DeFiとアメリカ精神」に関する円卓会議を開催した後、EU規制当局は速やかにこれに追随し、DeFiをMiCAの次期議題に含め、2026年半ばまでにDeFiの法的定義を明確にすることを計画しました。この動きは、EUの規制に対する高い感受性を示すだけでなく、世界的な規制環境の変化に対応し、ルール策定の主導権を握るために、EU独自の分散型金融規制枠組みの構築を加速していることを反映しています。
2.2 アブダビがADGM法を発布
6月10日、アブダビ金融規制庁（FSRA）は公式ウェブサイトを通じて「ADGMにおける仮想資産活動の規制に関するガイドライン」を正式に発表しました。このガイドラインは、DeFiプロトコルを含む仮想資産活動に関する詳細な規制を定めています。ガイドラインは発行日から発効し、ADGMは規則に従って既存または新規の申請者の審査を開始し、オンチェーンガバナンスメカニズムの遵守状況と透明性について正式な評価を行っています。
2.3 オーストラリアが初めてDeFi規制の枠組みを明確化
6月11日、オーストラリア外務貿易省傘下のオーストラリア制裁局（ASO）は、同日、公式サイトで新たな「ガイダンスと勧告ノート」を発表し、「フィンテックとDeFiセクター」に関する内容を具体的に追加し、DeFiプロトコルを制裁およびコンプライアンス監視の対象に正式に含めました。この動きは主に対抗制裁の観点からのものですが、その背後にある意義は、DeFiがもはやグレーゾーンではなく、国家規制の枠組みに含まれたことであり、オーストラリアの規制当局がDeFiを高度に規制された分野と明確に位置付けていることを意味します。
3. この影響を受けてDeFi市場は回復した
米国証券取引委員会（SEC）の姿勢の大きな転換は、市場をDeFiセクターのリプライシングへと駆り立てました。市場パフォーマンスから判断すると、主要なDeFiプロトコルは規制改革の恩恵を最初に享受するようになり、市場センチメントの回復の背景には構造的な機会が生まれています。市場回復の初期段階において、CoinW研究所は投資家に対し、以下の3つの方向性に注目すべきだと推奨しています。1. トークンが実体経済を捉える能力を持っていること。2. コンプライアンス計画とポリシーとのコミュニケーション能力を備えたプロジェクトまたはプロトコルであること。3. エコシステムがマルチチェーンおよび従来の金融統合へと拡大していること。以下では、現在上記の特徴を備え、この時期に優れた市場パフォーマンスを示している主要なDeFiプロトコルを整理します。
3.1 ユニスワップ
DeFi分野における最も代表的なDEXであるUniswapは、長らくトークンの価値獲得能力の欠如とフロントエンドのコンプライアンスリスクという二重のプレッシャーに制約されてきました。しかし、SECが「開発者の責任とコード利用者の責任を分離すべき」という規制上の立場を提示したことで、フロントエンドプロバイダーの法的リスクマージンが減少し、手数料分配や認可モデルといったUniswapの事業拡張に対する市場の期待が高まっています。Uniswapのネイティブトークン$UNIは過去7日間で約30%上昇し、6月10日には約26%上昇しました。defillamaのデータによると、6月10日のUniswapのDEX取引量は約48億米ドルで、過去2ヶ月間のDEX取引量のピークとなりました。
3.2 リド
PoSステーキングプロトコルLidoは、そのステーキング・アズ・ア・サービス（SaaS）モデルをめぐり、規制当局の精査の瀬戸際にありましたが、今回SECは「ステーキングサービスは証券取引を構成するものではない」と明言し、こうしたプロトコルに関する政策上の不確実性は間違いなく払拭されました。Lidoのネイティブトークン$LDOは過去7日間で15%以上上昇し、同時にイーサリアムのステーキング総額も過去最高を記録しました。
3.3 アーヴェ
Aaveは、自己管理および貸付モデルにおける規制適応性に優れており、GHOステーブルコイン、モジュラーガバナンスなどを通じてコンプライアンス強化を積極的に推進しています。SECはユーザー資産の自己管理の合法性を重視しており、Aaveが代表する「非管理型貸付契約」のロジックがSECの政策に認められる可能性があります。Aaveのネイティブトークン$AAVEは過去7日間で約16%上昇し、オンチェーンレンディング活動も底値から回復しました。
まとめ
SEC新委員長ポール・アトキンス氏による政策転換は、米国のDeFi規制にとって新たな段階を示唆するものです。従来の強制的な法執行を中心とした取り締まり型の規制から、規制サンドボックス、明確なコンプライアンス境界、イノベーションインセンティブを重視する現在の規制へと移行したことは、DeFiシステムの欠陥を埋めるだけでなく、業界の発展に向けた明確な道筋を示しています。新たな方針は、セルフホスト型ウォレットの正当性を確認し、バリデーターやステーキングサービスプロバイダーの規制境界を明確にするなど、米国SECのDeFiに対する理解の進化と、システムの適応に向けた努力を示しています。
この変化は単なる規制緩和ではなく、ガバナンスロジックの深層における革新であり、DeFiを規制空白地帯の実験場から、規制された持続可能な金融エコシステムへと変革することを目指しています。この新たな規制枠組みを通じて、米国は世界の暗号資産に関する議論を再構築するだけでなく、市場参加者にとって将来のコンプライアンス革新の道筋を示すことが期待されています。DeFiの未来は、もはや規制に抵抗するユートピアではなく、システムと連携する新たな方向性を示すものとなるかもしれません。そして、SECの新しいリーダーシップは、その扉を開く存在となるでしょう。
参考リンク:
1.分散型金融に関する暗号タスクフォース円卓会議での発言:
https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-defi-roundtable-060925 2.ガイダンス – ADGMにおける仮想資産活動の規制 [2025年6月10日]：
https://en.adgm.thomsonreuters.com/sites/default/files/net_file_store/Guidance_-_Regulation_of_Virtual_Asset_Activities_in_ADGM(VER07.100625).pdf 3.ガイダンスノート - フィンテックとDeFiセクター：
https://www.dfat.gov.au/international-relations/security/sanctions/guidance/fintech-and-defi-sector
