出典: アンチェインド
編集者: lenaxin、ChainCatcher
編集者注:
この記事の内容は、UnchainedとSyncracy Capitalの共同創業者であるライアン・ワトキンス氏とのビデオインタビューからまとめられており、PumpFunの収益モデル、評価ロジック、システムリスク、潜在的な変革の道筋を分析しています。
6月3日、@NextFuckingThingは「PumpFunはICOを通じて10億ドルを調達する予定で、完全希薄化後評価額は40億ドル。トークンの10%をコミュニティにエアドロップする可能性がある」と発表しました。このニュースはコミュニティから大きな反響を呼びました。トレーダーのAnsem氏はこれを「ツインタワーに2機目の飛行機が衝突した」ことに例えました。彼が開始したアンケートでは、参加者の70%がPumpFunが暗号資産業界に悪影響を及ぼしていると考えていることが示されました。
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素晴らしい景色
PumpFun は資金の行き先を説明せずに利益を上げながらさらに 10 億ドルの資金を調達していたため、ユーザーの信頼を大きく損なっていました。
取引量のほぼ半分がロボットや第三者によって制御されているため、PumpFun は徐々に自社のエコシステムの制御を失いつつあります。
実際にユーザーを維持するのはエアドロップではなく、製品そのものです。
トークンの価値は、資金調達の仕掛けではなく、明確な使用と実行に依存します。
1. PumpFunが7億ドルを稼いだにもかかわらず、信頼崩壊の危機に瀕している理由
ローラ・シン：この事件についてのあなたの見解と市場の反応をどのように評価しているかお聞きしたいのですが。
ライアン・ワトキンス：過去2年間、ミームコインは暗号資産市場で最も物議を醸す資産クラスであり、PumpFunはこの論争の象徴となっています。2024年第1四半期のローンチ以来、このプラットフォームは1%の取引手数料とボンディングカーブメカニズムにより7億ドルの収益を上げており、暗号資産経済で最も収益性の高いプロジェクトの一つとなっています。
しかし、この商業的成功の裏には多くの問題が潜んでいる。一般投資家は、主に相場操縦ロボットやインサイダー取引などのシステムリスクにより、ますます深刻な損失を被っている。もともとシンプルだったコミュニティ文化は、複雑な「ミームコイン産業チェーン」へと変貌を遂げている。さらに注目すべきは、プラットフォームが資金の用途を明らかにせずに、損失を出しているユーザーグループに10億ドルの融資を開始したことだ。
商業価値の観点から見ると、その収益モデルは議論の余地があるものの、財務実績は堅調であり、現在の市場環境では、ミームコインのトレンドが継続すれば、その評価は依然として妥当である。本質的に、このプロジェクトは「プラットフォームエクイティ」への投資機会を提供しており、この特徴はまさに、議論と価値が共存する性質を説明している。
ローラ・シン：PumpFunはまだ信頼できるのでしょうか？
ライアン・ワトキンス： PumpFunの10億ドルのICOが成功すれば、暗号通貨史上3番目に大きな資金調達額となり、EOSの42億ドル、Telegramの17億ドルに次ぐ規模となります。ミームコインプラットフォームが、Circleのような業界大手に匹敵する資金調達を1ラウンドで達成したという事実自体が、更なる議論に値します。
新たにローンチされたAMMプロトコルの年間収益は5,200万ドルですが、プラットフォーム全体の収益7億ドルと比較すると依然として微々たるものです。さらに重要なのは、製品面で大きな進歩がない中で、プラットフォームは資金の具体的な使途を明示しておらず、ヴァンナ・チャーマー氏のような業界関係者が提起した資金配分の効率性に関する疑問にも回答していないことです。
開発戦略の観点から言えば、トップコンテンツクリエイターと多額の資金で契約することが、最も直接的な突破口となるかもしれません。エイデン・ロスのようなトップクリエイターの契約額は、しばしば数億ドルに上ります。長期的には、パブリックチェーンの開発、取引所の設立、ステーブルコインの発行など、暗号資産分野における成熟したビジネスモデルが、あらゆる方向性として考えられます。しかし、根本的な問題は、プラットフォームが依然としてロボットに支配されている場合、いかなるエコシステムの構築も根本的な信頼の危機を解決することが困難であるということです。PumpFunにとって、資金調達規模の追求よりも、コミュニティのコンセンサスを再構築することがはるかに重要です。
（II）パンプファンの大きな賭け：10億人民元の資金調達の背後にある野心と懸念
ローラ・シン：ICOが成功した場合、どの戦略が最善の選択だとお考えですか？
ライアン・ワトキンス：もし私がこの資金の使い道を主導するなら、まずはトップクラスのソーシャルメディアプロダクトチームの構築を最優先します。TikTokやMetaといったプラットフォームから人工知能のバックグラウンドを持つ人材を採用し、現在の混沌としたコンテンツ発見メカニズムを再構築することに注力します。PumpFunの現在の情報フロー体験には明らかな欠陥があり、ユーザーはしばしば無意味なブラウジングサイクルに陥ってしまいます。
第二に、暗号資産ネイティブのKOLや伝統分野のトップアンカーなど、トップクラスのコンテンツクリエイターの導入に多額の投資を行います。契約コストは高額ですが、コンテンツエコシステムを迅速に構築するために必要な措置です。取引商品レベルでは、Hyperliquidなどの革新的なプロトコルとの連携を検討し、HIP-3の利益分配メカニズムを参考に、ミームコインの永久契約市場を構築します。もちろん、既存の財務基盤があれば、独自に取引所を構築することも十分に可能です。
しかし、最も重要なのは資金の目的を明確にすることです。大規模なトークン買い戻し計画を立ち上げ、トークン価値の捕捉能力を直接的に向上させることができれば、コミュニティに最も受け入れられる解決策となるかもしれません。結局のところ、明確なロードマップがなければ、どんな壮大なアイデアもユーザーの信頼を得るのは難しいでしょう。
ローラ・シン：PumpFun が変革するには本当にこれほど巨額の資金が必要なのでしょうか?
ライアン・ワトキンス： PumpFunは、ミームコインの限界を完全に打ち破り、より幅広い資産発行プラットフォームへと変貌を遂げることができます。現在95%の市場シェアを誇るリーディング発行プラットフォームとして、その優位性は明らかです。十分な資本準備金、Solanaエコシステムで最も人気のあるフロントエンドの一つ、そして継続的に成長するモバイルユーザーベースなどです。
変革の方向性としては、普遍的な資本市場インフラの構築に重点を置くことができます。
資産カテゴリーを拡大し、インターネット資本市場トークンなどの新しい資産を導入する
現在の無秩序な状態と区別するために、厳格な資産審査メカニズムを確立する
創業者のロックアップ期間、コンプライアンスに準拠した資金調達ツールなどのサポート機能を開発します。
この変革は、暗号資産分野における根本的な矛盾に関わっています。それは、パーミッションレスなシステムにおいて、どのように合理的な境界を設定するかということです。PumpFunの現状は、「ブロックチェーン上に何を構築すべきか」という根深い議論を引き起こしました。純粋に投機的なツールをサポートし続けるべきか、それとも真の価値を生み出すプラットフォームに目を向けるべきか。この問いに明確な答えはありませんが、これは間違いなくエコシステム全体が向き合わなければならないテーマです。
ローラ・シン：収益が減少している現状を踏まえ、PumpFunが現時点でICOを立ち上げるにあたっての戦略的考慮事項は何ですか？
ライアン・ワトキンス：投資の観点からPumpFunのICO評価額を分析すると、株価売上高倍率8倍に相当する40億ドルという評価額の論理には疑問が残ります。同プラットフォームの直近30日間の収益実績は4,500万ドル（年換算5億ドル）であり、この評価額を裏付けているように見えますが、ミームコイン市場の特殊性を考えると、この線形推論には根本的な欠陥があります。
トランプ・ミームコインの事例は、こうした資産の取引量が時折の有名人の影響に大きく依存していることを証明しており、市場がさらに影響力のある出来事を継続的に生み出すことは明らかに困難である。たとえ現在の取引量が比較的高い水準を維持したとしても、この成長モデルの持続可能性には疑問が残る。
より深刻な問題は、プラットフォームがミームコインの循環的な特性を打破する能力をまだ示しておらず、8倍の株価売上高倍率（PSR）が示唆する成長期待が将来のポテンシャルを過大評価している可能性があることです。PumpFunが著名人によるコイン発行を上回る新たな成長エンジンを構築できない場合、現在の評価は厳しい試練に直面する可能性があります。
ローラ・シン：現在の40億ドルの評価額におけるPumpFunの初期の流動性条件に関連するリスクはありますか？
ライアン・ワトキンス： ICOの性質を考えると、この完全な流動性設計は驚くべきものではありません。トークンは上場されると自由に取引されます。すべての投資家が均一な評価額で参加する限り、このロックアップ期間なしの条項自体は問題ではありません。
3. PumpFunは別のエアドロップゲームを作成する代わりに、Solanaを「正当化」できますか？
Laura Shin: Solana は、ミームによってもたらされるトラフィック配当を維持することと、「投機的なパブリックチェーン」という汚名を払拭することの間で、どのように戦略的なバランスをとっているのでしょうか?
ライアン・ワトキンス：市場はPumpFunの10億ドル規模のICOに当然の疑念を抱いています。同プラットフォームは7億ドルの利益を上げているにもかかわらず、依然として資金調達を続けています。短期的には、資金の流出を引き起こし、Solanaや関連資産への売り圧力につながる可能性があります。
しかし、長期的には、この資金調達が成功すれば、Solanaは主流の資金調達プラットフォームとしての地位を高め、より多くの質の高いプロジェクトを惹きつけ、ミームコインが支配する現在のエコシステムパターンを変えることになるでしょう。このベンチマークケースは、ICOの規模に対する市場の心理的閾値を下げ、よりコンプライアンスに基づいた資金調達活動を促進する可能性も秘めています。
鍵となるのは、PumpFunが資金を金融ゲームを続けるのではなく、実質的なイノベーションのために活用できるかどうかです。このICOが最終的に環境改善の機会となるのか、それとも新たな資本獲得となるのかは、このICOによって決まるでしょう。
Laura Shin: PumpFun が主な資金調達戦略として ICO を選択し、補助的な資金調達戦略としてエアドロップを選択した理由は何ですか?
ライアン・ワトキンス：ほとんどのエアドロップは製品に実質的な価値を付加するものではなく、むしろ製品にあまり関心のないユーザーに無償の資金を提供するものです。こうしたユーザーはエアドロップを受け取った後、すぐに売却してしまうことがよくあります。Hyperliquidは数少ない成功例の一つですが、これはユーザーがエアドロップされたトークンを長期間保有するからではなく（実際、ほとんどの人は依然として売却を選択しています）、強力な製品力と持続可能な収益モデルを持っているからです。ここでのエアドロップは、コミュニティの一貫性を示すための補助的な手段としてのみ使用されており、これは分散化の概念と一致しています。重要な発見は次のとおりです。
エアドロップは製品が成熟した後に実装されるべきであり、ユーザーにトークンを保有する十分な理由を与える必要がある。
Solana エコシステムにとって、エアドロップは一部のミームコイントレーダーの損失を補償し、市場の熱意を再活性化させる可能性があります。
しかし本質的には、エアドロップは単なる付け足しであり、製品自体の価値が決定要因となります。
エアドロップモデルを盲目的に模倣することは、リソースの無駄遣いにしかなりません。プロジェクト関係者は、真のニーズに基づいた製品基盤の構築に注力すべきです。
4. 取引所からスーパーアプリへ？PumpFunの画期的な転換点
ローラ・シン： PumpFun はどのようにして、激化する競争の中で一歩先を進んでいるのでしょうか?
ライアン・ワトキンス： PumpFunは根本的な課題に直面しています。取引量のほぼ半分がサードパーティのインターフェースとロボットによって制御されており、プラットフォームは資産分配のエントリーポイントとしての地位を徐々に失っています。この傾向が続けば、エコシステムにおける優位性は弱まるでしょう。大手サードパーティは、ユーザーと流動性を転換するために、独自のコイン発行プラットフォームを容易に構築できます（Radiumの事例が示すように）。PumpFunは現在、流動性の優位性によって地位を維持していますが、長期的には競争力を強化するために、ユーザーの定着率を高める必要があります。PumpFunの対応戦略は、以下の2つの方向性に焦点を当てています。
1. 社会変革: ソーシャル グラフを構築することで感情的な粘着性を生み出し、ユーザーが単純な取引ニーズではなく、ソーシャルな関係性によって留まるようにします (クリス ディクソン氏が提唱した「ツールはユーザーを引きつけ、ネットワーク効果がユーザーを維持する」という法則に沿って)
2. 機能の一般化：競合他社のイノベーションを独自の機能モジュールに変換し、単一のミームプラットフォームから包括的なポータルにアップグレードします。
根本的に、PumpFunは流動性優位性が薄れる前に「取引の場」から「ソーシャル＋金融スーパーアプリケーション」への転換を完了する必要があります。さもなければ、第三者がエコシステムを共有するのは時間の問題です。Radiumのような失敗例は、純粋な技術の複製だけでは市場リーダーの地位を揺るがすことは難しいことを示していますが、エコシステムの再構築と社会的な関係性が組み合わさることで、ゲームのルールが変化する可能性があります。
Laura Shin: PumpFun について他にコメントや提案はありますか?
ライアン・ワトキンス：この業界には、時折、物議を醸しつつも刺激的なターニングポイントが訪れます。PumpFunは10億ドルの資金調達に成功するのでしょうか？市場はこのニュースをどのように受け止めるのでしょうか？調達した資金は具体的に何に使われるのでしょうか？最終的な結果に関わらず、暗号資産業界で最も資金が豊富で広く利用されているプロダクトの一つであるPumpFunのあらゆる動きは、Solanaと業界エコシステム全体に大きな影響を与える可能性があります。これは、注目すべき画期的な出来事となることは間違いありません。
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