原文の整理・編集者: Deep Chao TechFlow
ゲスト: Jeff Park 氏、Bitwise Alpha 戦略投資マネージャー、 David Kalk 氏、Reflexive Capital の CIO
モデレーター:ジェイソン・ヤノウィッツ、ブロックワークス創設者、サンティアゴ・R・サントス、投資家。
ポッドキャストソース: Empire
原題: Mastering the Psychology of Crypto Cycles | David Kalk & Jeff Park
放送日：2024年8月8日
重要なポイントのまとめ
このエピソードでは、Reflexive Capital の David Kalk と Bitwise の Jeff Park が、仮想通貨取引における心理学の重要な役割について話し合います。彼らは、感情と偏見をコントロールすることが、非常に不安定で反射的な仮想通貨市場で優位に立つための鍵であると信じています。これらは、従来のベンチャーキャピタルアプローチの限界、流動性戦略の可能性、そしてなぜ今日の仮想通貨分野において心理的回復力が最も貴重な利点であるのかを明らかにします。彼らは、取引心理の管理、市場体制への適応、機関投資家の仮想通貨投資の将来についての考えを共有しています。
デビッドとジェフによる紹介
David Kalk 氏は Reflexive Capital の創設者兼最高投資責任者であり、Jeff Park 氏は Bitwise のアルファ戦略責任者およびポートフォリオ マネージャーです。二人のゲストはユニークな背景を持っており、特にデイビッドはマクロ経済学の分野で豊富な経験を持っています。
デビッドは、2008 年にゴールドマン サックスで金利デリバティブ グループでキャリアを開始し、市場構造に重点を置きました。ピーター・ティールと働いた経験から、マクロ市場における独立した考え方とリスク管理の重要性を学びました。 2020年に彼はゴールドマン・サックスを退職し、コモンウェルス・アセット・マネジメントの設立に協力し、その過程で仮想通貨をマクロ資産として特定した。デビッド氏はまた、2021年に仮想通貨市場に参入するためにいくつかのカスタマイズされた製品を立ち上げ、連邦準備制度の政策変更を観察した後、仮想通貨ビジネスに注力することを決定し、最終的にリフレクティブ・キャピタルを設立したことにも言及した。
暗号通貨の非流動的で非効率な市場
仮想通貨市場の流動性と効率性
デビッド氏は、仮想通貨市場は流動性が高いものの非効率な市場であると指摘しました。通常、流動性市場はより効率的ですが、仮想通貨市場は例外です。仮想通貨市場にはある程度の流動性がありますが、その効率性は非常に低いのが主な原因であり、これは専門的な取引経験が無く、個人投資家や初心者投資家が多いという市場参加者の構成によるものです。
デビッド氏は、特に仮想通貨サイクルに大きな変動があり、多くの投資家が戦略を適時に調整できていない場合、市場ではポートフォリオの調整が明らかに不足していると考えています。同氏は現在の仮想通貨市場を1990年代のマクロ市場と比較し、市場の大きな回転を正しく把握できれば大きな利益が得られると指摘した。
投資家心理とトレーディング戦略
デビッドはさらに、仮想通貨市場における投資家の心理的要因を分析し、この市場では取引とリスク管理のスキルが重要であると考えました。同氏は、ベンチャーキャピタリストの長期的な思考とは対照的に、成功したトレーダーは市場の変化に柔軟に対応できることが多いと指摘した。ベンチャー投資家は市場価格の変化への反応が遅いことが多く、最良の取引機会を逃す可能性があります。
ジェフ氏は、ビットワイズのアルファ戦略責任者として、彼のチームは複数の戦略、複数のマネージャーのフレームワークを通じて独自の仮想通貨投資収益を見つけることに尽力していると付け加えた。同氏は、仮想通貨市場の固有のボラティリティはその特徴の1つであり、このボラティリティがプロの投資家に機会を提供していると強調した。
市場構造と今後の展望
デビッド氏は仮想通貨市場の構造変化について議論し、歴史的な経験は誤解を招く可能性があると主張した。ベンチャーキャピタルの資金が流入すると、市場のトークンの初期価格が影響を受け、流動性の高い投資家は参入コストの上昇に直面することになります。同氏は、現在の投資家の多くは市場の変動に直面して効果的な投資を行うための十分な資金が不足していると考えている。
矢野氏は、多くのファンドが相場が上昇しているときに資金をフルに配分し、相場が下落したときに効果的に対応できなくなると述べた。
デビッド氏は、投資家はさまざまな市場サイクルに応じて投資ポートフォリオを再評価する必要があると考えており、新たな投資機会をつかむために柔軟な戦略を採用することを推奨しています。
ジェフ氏はまた、投資家は経営者を選ぶ際に伝統的なベンチャーキャピタルの考え方に影響されることが多く、仮想通貨市場独自の価値獲得メカニズムを無視しているとも指摘した。同氏は、仮想通貨市場は金融資本の投資に依存するだけでなく、社会資本や人的資本の貢献も含まれており、投資家に新たな視点と機会を提供すると考えている。
流動性プロバイダーの懸念
投資家の高いリターンへの期待
サンティ氏は、流動性プロバイダー（LP）に売り込む際、投資家は利益の30倍など、非常に高いリターンを期待することが多いと述べた。彼らは特定の投資戦略やガバナンスの関与には関心がなく、むしろ過去の利益と一致する利益に関心を持っています。このような考え方により、多くのマネージャーにとって、LP に売り込む際は、自分たちの戦略が期待される利益をもたらすことができることを証明する必要があるため、困難になります。
リターンとボラティリティの比較
デビッド氏はさらに、流動性プロバイダーは最大のリターンを追求するのではなく、ボラティリティの範囲内でのリターンに重点を置いていると指摘した。現在の資本配分プロセスは、投資家と同じ考え方をする経営者に限定されていることが多く、その結果、市場には効果的な収益モデルが欠如しています。多くの投資家は資金の大部分を現金で保持し、少額を暗号通貨に投資したいと考えていますが、そのような戦略は適切な方法でパッケージ化する必要があり、そうでなければ実行不可能とみなされます。
投資戦略の明確性
サンティ氏は、特にLPに売り込む場合、経営者は自分の投資戦略がヘッジファンドによるものなのかベンチャーキャピタルによるものなのかを明確に区別する必要があると強調した。ある戦略が「流動的なベンチャー」であるとみなされると、投資家は混乱して戦略を放棄する可能性があります。したがって、マネージャーは投資戦略の性質と目的を明確に伝える必要があります。
心理的要因とリスク管理
デビッド氏は、心理的要因がトレーディングにおいて重要な役割を果たすと指摘しています。取引を成功させるには、市場の知識だけでなく、リスク管理についての深い理解も必要です。同氏は、伝統的な金融業界のマネージャーの多くは必要な取引スキルを持っていない可能性があり、そのことが仮想通貨市場での課題に直面していると述べた。効果的なリスク管理は利点となる可能性がありますが、取引自体は柔軟性を必要とする頭脳的なゲームです。
投資商品の構造的問題
ジェフ氏は、投資ビークルの構造が投資家にとっての魅力にとって極めて重要であると述べました。オープンエンド構造にはクローズドエンドファンドとは異なるインセンティブがあり、後者の方がリスク管理においてより有利である可能性があります。しかし、現在の市場には年会費負担などの構造的な問題があり、大幅なボラティリティの後に投資家の失望につながる可能性があります。したがって、管理者は、投資家のニーズをより適切に満たす投資ビークルを設計する方法を検討する必要があります。
流動性市場とプライベート市場の比較
新しいトレーディング精神と金融化
ジェフ氏は、仮想通貨市場の発展に伴い、新たなトレーディング精神と金融化の傾向が形成されつつあると述べた。例えば、ビットコインETFの立ち上げは、オプションなどのデリバティブ取引の増加につながる可能性がある。従来の金融取引ツールと暗号通貨市場の統合は徐々に増加し、リスク管理取引ソリューションへの道がさらに広がります。同氏は、流動性プロバイダー（LP）と連携する適切な投資ビークル構造を選択することが重要な問題であり、これまで十分な注目を集めてこなかったかもしれないが、将来的には改善されることが期待されると考えている。
取引スキルとデータポイントの欠如
デビッド氏は、トレードを成功させるには特別なスキルが必要であると強調します。同氏は、一部の人々は伝統的な金融分野（石油取引など）で豊富な経験を持っているかもしれないが、これは彼らが暗号通貨取引を成功できることを意味するものではないと述べた。同氏は、適切なデータポイントが不足しているため、トレーダーの能力を評価することが難しいと指摘した。さらに、トレーディングは単にテクニックと戦略を組み合わせるだけでなく、感情の管理や認知バイアスの理解も必要となります。同氏は、自分の感情を効果的に管理し、取引計画を立てることができる人々について疑問を表明した。
感情管理と取引計画
デビッド氏はさらに、トレーディングにおける感情管理の重要性について説明しました。彼は、認知バイアスを効果的に利用して取引計画を立てるのに十分な規律と感情的自己認識を備えているトレーダーは少数であると信じています。
精神的な強さの重要性
トレーディングにおける心理的要因
サンティ氏は、他のトレーダーとコミュニケーションをとる際に最もよく議論される質問は、「今何が見えていないのか?自分の偏見は何なのか?」というものであると述べ、この内省的な考え方はトレーディングにおいて、特に複雑な市場に直面する場合には非常に重要であると述べました。 。感情と認知バイアスを管理することが取引を成功させる鍵であると考えられており、この心理的利点は暗号市場で特に顕著です。
認知バイアスと市場行動
デビッド氏は、心理的優位性が仮想通貨市場における最も重要な優位性であると強調しました。同氏は、多くのトレーダーは市場のボラティリティを経験すると認知バイアスの影響を受けやすいと述べた。たとえば、投資家は過去の損失を理由に資産を売却しないことを選択し、その結果、市場が下落しても資産を失い続けることになる可能性があります。このような行動は、喪失に直面したときの人々の感情的な反応を反映しており、多くの場合、不合理な意思決定につながります。
反省と市場の反応
デビッドはさらに市場の反応メカニズムについて議論し、市場の反射性を強調しました。価格変動とファンダメンタルズの間のフィードバック ループは、投資家の意思決定に影響を与えます。たとえば、ビットコインの価格が上昇すると、市場心理が楽観的になり、より多くの投資家が市場に殺到し、価格がさらに上昇します。この現象は強気市場で特に顕著ですが、弱気市場ではセンチメントや意思決定の逆転につながる可能性があります。
資本保護とリスク管理
サンティ氏は、多くの経営者は不確実性に直面したときに流動性提供者（LP）に現金や主要資産を保有していることを伝えることを恐れていることが多いと指摘した。彼らは、これがLPとの関係に影響を与えるのではないかと心配しているが、実際には、市場が不確実な時代には資本を守るために経営者は保守的な戦略を採用する必要があることがある。効果的なリスク管理と心理的利点により、管理者は市場変動時に冷静さを保ち、より合理的な意思決定を行うことができます。
市場状況への対応
投資環境の変化
サンティ氏は、過去３～６カ月の投資環境は容易ではないと指摘し、そのような状況下で市場を上回るパフォーマンスを達成するためにメンタルモデルを調整する方法を尋ねた。ジェフ氏は、マルチ戦略投資アプローチの過去6か月間で、特に現在の市場状況においてその重要性が実証されたと答えた。
マルチ戦略投資のメリット
ジェフ氏は、複数の運用会社による投資戦略を使用することで、市場の変動にうまく対応できると強調しました。同氏は、市場が変化するにつれて、さまざまな取引戦略（マクロ取引、トレンド戦略、高頻度取引など）がさまざまな期間でうまく機能すると述べました。たとえば、ビットコイン ETF の開始により、マクロ取引とコンピューター主導のトレンド戦略の両方が市場機会を捉えることができます。同時に、DeFi分野のイノベーション（PendleやAthenaなど）も投資家の注目を集めています。
市場の流動性を理解する
デビッド氏は、市場の流動性の変化を理解することが投資を成功させる鍵であると述べました。同氏は、第1四半期と第2四半期の間に資本の流れに大きな違いがあり、それは特にビットコインETFとステーブルコインの流動性指標で顕著だったと指摘した。さらに同氏は、特定の状況下では市場がテクニカルな売り圧力にさらされる可能性があり、投資家はリスクを慎重に評価する必要があると強調した。
新旧のコインの動態
サンティ氏は古銭のパフォーマンスについて議論し、循環供給という点では健全な古銭もあれば、ロック解除プロセス中にパフォーマンスが良くない古銭もあると指摘した。同氏は、市場はロック解除の影響を認識しており、多くの投資家は資産を選択する際にロック解除されており、基本的なサポートがあるプロジェクトを好むと考えています。
反省と今後の展望
デビッド氏は、多くの古銭は過去のサイクルで好成績を収めたが、将来の市場は投資家にとって以前ほど魅力的ではなくなる可能性があると述べた。同氏は、新たな投資機会は過去の人気資産だけに依存するのではなく、新たなプロジェクトやイノベーションから生まれると信じている。
市場で感情をコントロールする方法
センチメントと市場の反応
サンティ氏は、市場の成長をどのように定量化するかが重要な課題であると提案した。 Jeff 氏は、時価総額に対するトータル バリュー ロックド (TBL) の比率、および毎週のユーザーの成長とエンゲージメントという 2 つの指標に焦点を当てた調査方法について説明しました。これらの指標は、投資家がどの資産が価値を失うリスクがあるかを特定するのに役立ちます。
反射神経と感情の管理
デビッド氏は、市場の反射的な性質は、新しいウォレットの作成やユーザーの増加などの特定の要因が市場センチメントや資産価格に大きな影響を与える可能性があることを意味すると強調しました。これらの要因が同時に上向きまたは下向きに変化した場合、投資家はタイムリーに戦略を調整する必要があります。同氏は、特に市場が不安定な場合、感情が取引の意思決定において重要な役割を果たすと述べた。
市場の変化を特定する
サンティは、市場の変化を理解する鍵は、自分が市場よりも賢くないことを認めることだと信じています。同氏は、多くの投資家は市場の変化に直面すると自信過剰になる傾向があり、それが不適切な意思決定につながる可能性があると述べた。それどころか、市場の複雑さと不確実性を認識することで、投資家が課題にうまく対処できるようになります。
感情が意思決定に及ぼす影響
市場センチメントが変化すると、投資家はポジションを保持し続けるかどうかについて混乱に直面することがよくあります。デビッドは、感情の管理がトレーディングを成功させる鍵であると信じています。同氏は、投資家は単に直感に頼るのではなく、市場センチメントの変化に対応するための計画を立てる必要があると述べた。感情の揺れは投資家に誤った意思決定をもたらす可能性があるため、これらの感情を特定して管理することが重要です。
感情管理の実践
サンティ氏はこのサイクルでの経験を共有し、徐々にポジションを増やすことの重要性を強調した。エントリーのベストタイミングを逃すこともあったが、徐々にポジションを上げていくことで、相場が反発した際により良いリターンを得ることができたと述べた。この戦略は、彼が最下位に入れなかったときの精神的ストレスを克服するのに役立ちました。
仮想通貨には投資する価値があるのでしょうか?
流動性の重要性
サンティ氏は、仮想通貨市場では流動性が回復してもすぐに消滅してしまう可能性があるため、流動性が極めて重要であると強調した。同氏は、現在の市場環境では過剰な取引は損失につながる可能性があるため、流動性が回復する機会を待つことを好むと述べた。
投資戦略と心理的要因
デビッド氏は、多くの投資家は流動性を頻繁に取引する必要があるため、実際には流動性を求めていないと考えています。同氏は、多くの投資家は市場の変動に直面すると困惑し、意思決定を避けることを好むと述べた。比較的言えば、投資家は結果をより長く待つことができるため、伝統的な金融市場のリスク許容度はより高いと考えられます。
市場の変化に適応する
サンティ氏は、投資家はボラティリティを避けるのではなく、受け入れることを学ぶべきだと述べた。同氏は、市場の下落に直面したとき、投資家はそれを購入の機会と捉え、キャッシュフローを維持してこれらの機会を掴むべきだと示唆した。同時に同氏は、投資家は明確な計画を立て、市場情報に基づいて調整を行う必要があると強調した。
長期投資の視点
ジェフ氏は、仮想通貨市場は競争が激しいにもかかわらず、依然としてユニークな機会を提供していると述べた。彼は、暗号通貨に投資する際には流動性とボラティリティを考慮しなければならない要素であると考えています。適切な戦略があれば、投資家は市場で利益の機会を見つけることができます。同氏はまた、良好な投資収益は流動性リスクに関連していることが多いため、暗号通貨分野では適切な投資機会を見つけることが非常に重要であると述べた。
感情の管理と意思決定
サンティ氏は、投資家が仮想通貨市場で直面する課題の一つが感情管理であると述べた。彼は、自分の感情を理解し、それをコントロールする方法を学ぶことが投資で成功する鍵であると信じています。多くの投資家は多額の損失を経験すると過度に慎重になる可能性があるため、良好な心理的資質と投資習慣を確立することが不可欠です。
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