先週金曜日の弱い非農業部門雇用統計はマクロ資産に大きな地震を引き起こし、このデータの発表後、資産価格は複数の標準偏差の急激な変動を経験し、余震は新しい週に入っても続いた。

非農業部門雇用者数は11万4,000人増加したが、これは流行以来最も弱いデータの1つであり、最初の2か月の値も下方修正され、平均時給の伸びは前月比0.2％に鈍化した。失業率は予想外に4.25％に上昇し、四捨五入されていない数値も「サーム不況指標」発動基準（4.28％）に近づき、市場は容赦なかった。リスク資産は軒並み深刻な打撃を受けた。

非農業部門雇用者数の発表に加え、先週の米国の製造業景気指数も比較的低調で、主に受注と生産の減少、一部の産業の雇用減少により、8カ月ぶりの大幅な低下となった。コメントは経済の減速が起こっていることを示唆していると思われる (出典: ブルームバーグ):

• 「経済は大幅に減速しているようで、新しいサプライヤーからの営業電話が大幅に増加しており、当社の受注残は減少しています。」

• 「需要は下半期も引き続き軟調で、サプライチェーンのパイプラインと在庫は十分なままであり、残業の必要性は減少している。中国と台湾の間の地政学的問題と11月の選挙が依然として焦点となっている。」 - 輸送機器

• 「売上は減少し、顧客の注文は予想よりも少なく、消費者は支出を控えているようです。」 - 食品、飲料、タバコ製品。

• 「残念ながら、当社の事業は、1年で最も急激な受注レベルの減少に見舞われています。」 - 金属加工製品。

• 「業績が低迷しており、コスト対策を講じています。」

• 「通常は安定している一部の市場が弱さを見せています。」

• 「資金調達コストの上昇により住宅投資需要が減退し、部品製品や在庫の必要性が減少しました。」

市場は複数標準偏差の売りに巻き込まれた。この日テクノロジー株は2.5％下落し、半導体株は7月以来20％以上急落し、米2年債利回りは26ベーシスポイント急落して3.87％となり、VIXは30近くまで急上昇し、米ドルは145ドルまで急落した。対円ではほぼ一日、年間利益を取り戻したようなトーンとなった。

債券トレーダーとフェデラル・ファンド先物市場はすぐに先行き金利予想を引き下げ、JPMとシティは9月と11月に50ベーシスポイントの利下げを予想し、12月にはさらに25ベーシスポイントの利下げを予想し、合計5ベーシスポイントの利下げを実施すると予想した。年末までに利下げを完了する。 2年債利回りと政策金利の逆転は世界金融危機以来最も深刻な水準に達していると市場は考えているが、我々は必ずしもこの見方に同意しているわけではない。金利動向はやや過剰反応している。

読者の中には、市場が景気後退のシグナルとしてイールドカーブの逆転に執着していることを覚えている人もいるかもしれないが、前述したように、これ自体はあまり有用なシグナルではない。これまで500日以上の逆転現象を経験してきたが、景気後退はまだ起こっていない。しかし、さらに懸念されるのは、市場が経済が減速し始めていることを「認識」し、短期的に大幅な利下げと債券購入を織り込み始めると、危険なほど強気の急勾配になる直前に曲線が反転することである。ターン、それが今起こっていることです。

これは、これまでの予想を下回る統計や債券の上昇に比べて、今回市場の反応が非常に鋭かった理由の一部を説明する可能性がある。

他の資産クラスと同様に、仮想通貨の価格も急落し、先週BTCは20％下落し、1月のETF発表以来の上昇分をほぼ消し去り、ETHは2,000ドル台に下落し、アルトコインも30％から50％下落した。この1週間。

確かに、価格下落の原因はETF（特にETH）の流入の弱さのせいにすることもできるが、仮想通貨は最終的には「レバレッジがかかったNasdq指数」としての真の姿を示しており、価格はハイテク株が7月初旬以来の水準に「追いついている」だけだ。落ちた。さらに、大規模ファンドによる損益保護とリスクストップにより、価格が3,000マークを下回った時点で10億ドル以上のETHが売却されました。

仮想通貨の動向の予測は、ひいては米国の成長株の動向の予測であり、景気後退が来るかどうか、つまり景気後退が終わる前に4.5倍の利下げが妥当かどうかの予測である。年。米国の成長軌道は減速しているものの、景気後退に近づいている実際の「確実な」データはまだ確認されていないため、FRBが市場センチメントの劇的な変化に反応するのは賢明ではなく、市場の信頼をさらに高めるだけであると考えています。逆効果。

結局のところ、私たちはほんの数か月前まで「非着陸」（つまり成長）状況について話していたではありませんか?さらに、米国選挙が近づいているが、アトランタ連銀のGDPNowは依然として第3四半期のGDP成長率を1.8～2％と予想しているが、FRBは本当に政治的カバーの下で100ベーシスポイントの利下げができるのだろうか。

この波の主な被害はすでに出ており、FRBは今後開催される重要なジャクソンホール会合で市場を落ち着かせ、危機の警鐘を鳴らすことを避ける機会を得た。

この困難な時期に皆様のご多幸をお祈り申し上げます。

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