原題: Upcoming Demand for Bitcoin Block Space and Its Impact on Mining Revenue、著者: Matthew Kimmell

翻訳者注: おそらく、これまでのすべての半減期と異なるのは、BTC の将来の価格空間やビットコインの生態学的発展の現状などの要因によって引き起こされる、欠勤による所得構造の変化です。

画像ソース: DALL-E 3 を使用して生成

重要なポイント

ビットコインの半減により、マイナーの主な収入源が減少することになる。これにより、鉱山労働者はより効率的な機械に投資し、生産損失に備えるようになります。

ビットコインのブロックスペースの異常な使用により、取引手数料も大幅に増加すると予想されます。これらの手数料はマイニング収益のより重要な部分になりつつあり、ブロック報酬の半減によって引き起こされる収益減少を相殺する可能性さえあります。

最近、非金銭的な使用例によるオンチェーン マーケットプレイス、収集品、多層プラットフォームなど、ビットコイン ネットワーク上に構築されたプロジェクトの復活により、トランザクション需要が急増しています。

これらのプロジェクトは、ビットコイン取引所市場の大きな変化を利用したマイナー抽出可能価値 (MEV) やトランザクション アクセラレーターなど、他の新しい収益戦略への道も切り開いています。

次の半減期には、取引手数料がマイナーの主な収入源になる可能性が高い。

また、今後のトランザクション需要の増加により、半減期が手数料収入に与える影響のほぼ半分 (約 43%) が補われる可能性が非常に高く、合理的です。

導入

誰もがビットコインブロック報酬の半減期が到来するのを待っています。コミュニティの多くの人が祝っている一方で、鉱山労働者は鉱山収入の大幅な減少に直面しており、さらに懸念を抱いています。そのため、よく言われるように、鉱山労働者は生産量の減少に向けて積極的に準備を進めてきました。より効率的なマシンを導入し、借金を減らし、ビットコインの市場価格が急騰することを楽観的に（願って？）望みます。

しかし、マイニング収益の他の要因が、今回の半減期の影響を大幅に、または完全に相殺する可能性があると言ったらどうなるでしょうか?これまで無視できていた取引手数料は増加する可能性が高い。そして偶然にも、半減が発効したまさにその瞬間、まさにブロックで増加が始まりました。

手数料の大幅な値上げに関する私の予測は、ビットコイン取引の多くの変更の背後にある動機に基づいています。ビットコインのブロック空間を利用する新たな方法により、ユーザー、開発者、企業のまったく新しい領域が形成されており、その非金銭的ユースケースが手数料市場にさらなる差別化をもたらしています。ご存知のとおり、単純なピアツーピア電子現金システムは、より複雑な決済形式を採用しています。これは初めてのことではありませんが、前例のないペースで発生しており、これらの補助的なユースケースが料金市場の真のプレーヤーになりつつあります。

ユーザーは、ビットコインを別の観点から見ることができる外部ソフトウェアを使用することを選択しています。 1 つは万華鏡の眼鏡をかけるようなもので、ユーザーはビットコインの供給が実際の均質な単位の流れる海ではなく、独自の断片に分散しているのを見ることができます。別の例は、トランザクションに添付できるデータファイルを読み取ることで、ユーザーが受け取ったコインに関連付けられたさまざまなメディアの所有権を主張できるようになります（NFTを思い浮かべてください）。同様に、多くのトランザクションにわたる特定の標準化されたメッセージを外部資産の発行または支出として解釈し、チェーン上のそのようなトランザクションを観察し、完全に独立した記録システム (サイドチェーンまたはメインチェーンに基づくものを考えてください) L2 の所有権追跡を作成する人もいます。 、L3...）。

これは型破りです。これもかなり物議を醸しています。しかし、それはこの記事の内容ではありません。私たちはビットコインが正しいか間違っているか、良いか悪いかについて議論するつもりはありません。この記事では、マイニング収益のあまり議論されていない部分、つまり取引手数料と、ビットコイン取引の異常な需要ベクトルが半減期前後の収益損失をどのように相殺できるかに焦点を当てます。

ビットコイントランザクション需要の異常なベクトル

代替可能なトークンの標準

新しい資産をビットコインに導入する初期の取り組みは創造的ではありましたが、粗雑なものでした。初期の実験は実際、人気のあるイーサリアム アプリケーション (およびイーサリアム自体) の基礎を築きましたが、最終的にビットコインの普及を妨げたいくつかの課題を浮き彫りにしました。

Counterparty、Colored Coins、Mastercoin (後に Omni に改名) などのプロジェクトは、より広範な暗号通貨分野における重要な革新であり、Initial Coin Offerings (ICO) や分散型取引所 (DEX) などの先駆者テクノロジーの誕生と普及につながりました。しかし、ビットコインコミュニティ内で広く採用され、受け入れられるには至っていません。文化的な不人気、スケーラビリティ、その他の技術的問題に加え、ビットコイン以外でのこれらのユースケースの急速な成長によって生み出された競争環境が組み合わさり、その成功は限られています。これらのプログラムの採用は実際に普及することはなく、むしろ忘れ去られてしまいました。

しかし、対外資産に対する需要は再び高まっています。新しい試みは、過去にプロジェクトを妨げてきた課題を解決するものではありませんが、今日の市場のタイミングでは状況が異なります。今日では、ビットコインに対する認識が大幅に高まり、ベンチャーキャピタルへの投資が増加しており、ばかげているように聞こえるかもしれませんが、ミームコインの投機ブームがこの傾向に大きく貢献していることは間違いありません。

理由が何であれ、あるいはそれが持続可能であるかどうかにかかわらず、いくつかの新しいビットコイントークンプロジェクトによるトランザクション需要の大幅な増加が見られます。たとえば、BRC-20資産は、2023年3月の発売以来、発行と譲渡の手数料に1億8,000万ドル（4.8kビット）以上を費やしました。これらの取引はビットコイン取引全体のほぼ 3 分の 1 (30%) を占め、開始以来ビットコイン ネットワーク手数料総額の 17% を生み出しています。

これは、明確な前払い需要と関心の高まりを受けて Runes と呼ばれる新しい標準が開始されるため、半減期の手数料市場に特に関連します。

将来のルーントークンの需要は時価総額12億ドルを超え、すでにBRC-20資産の半分を占めており、市場は11月頃からオープンしたばかりだ。 Runes トークンの発行はビットコインを使用して取引する必要があることに注意してください。BRC-20 資産が最初に発行されたとき、手数料レベルは取引あたり 16 ドル以上、1 日あたり 300 BTC 以上に高騰しました。

潜在的な影響は、ルーントークンがリリースされると、たまたま半減期と同じブロック高にある外部資産を発行するためにビットコインに大規模なトランザクション需要が発生することです。同時に、Rune の発売によって他の標準が放棄されることはなく、BRC-20、Taproot Assets、および RGB への更新が現在も進行中です。

これらの取引要件が BRC-20 が最初にリリースされたときと同様であれば、手数料は 1 日あたり 150 ビットコインに達する可能性が高く、半減によるマイニング収益の減少の 3 分の 1 が相殺されることになります。

ただし、ルーンだけが貿易需要を構築する触媒ではありません。

コレクション

Ordinals プロトコルは、サトシ (0.00000001 または 10^-8 btc に相当) と呼ばれるビットコインの最小単位の追跡システムにユーザーが自発的に同意する方法を公開しています。 Ordinals プロトコルに従って、各ユニットには順序付けられた番号が割り当てられます。このような標準を採用することにより、ビットコインの各サブディビジョンは、最初に鋳造されたサトシから最後のサトシまで、連続した数字の線に沿ってラベル付けされ、識別されることになります。言い換えれば、ビットコインユニットをこのように見ると、各サトシは個別の非代替可能ユニットになります。

オプトインすると、ユーザーは任意のデータ ファイルを任意のユニットに添付することで、識別可能なサトシに追加の固有性を埋め込むことも選択できます。これらの文書は碑文と呼ばれます。ユーザーは、通常の BTC と同様に、変更されたサトシをビットコイン ネットワーク上に転送および保存する機能を維持しながら、自分が所有するサトシと碑文を混合できます。

その結果、ビットコインの多くの小さな単位が画像、テキスト、さらには完全なビデオゲームファイルとして指定されるようになり、それらが互いに独自に異なるものとなり、投資家に代替可能なビットコイン単位を評価するための異なる方法を提供します。

特定のサトシの収集価値は、数値的重要性または関連する碑文により、公開市場によって検証されています。

私たちが知る限り、これまでのサトシの最高落札価格は24万ドルで、その碑文は「ジェネシス・キャット」と呼ばれており、文化的、政治的意味を持つ一連の作品として評価されている。似たような碑文は、ビットコインプロトコルから以前に削除された機能の復元を象徴し、サポートすることを目的としています。刻印のない別のサトシは16万5100ドルで落札され、その起源がビットコインの最初の困難時代にまで遡ることから、希少な供給ユニットとして宣伝された。

これらの販売実績は、高価なサトシを探している人にとっては心強いものです。ビットコイン単位が通常の市場価格を大幅に上回る価格で流通市場に流通する目的は、特定のユーザーが取引手数料を支払う傾向を変えることです。サトシを集める購買力は数十万ドルに達する可能性があり、手数料入札はほとんどのピアツーピア取引よりもはるかに高額になると言っても過言ではありません。

半減期がビットコインの歴史の中で完全に予測可能で稀な出来事であることを考えると、サトシを集めて最初のブロックを刻む際に競争が起こるのは必至だ。半減期後の鋳造されたサトシの最初のバッチの需要は非常に貴重であると予想されるため、Foundry USA マイニングプールは、運よくブロックを獲得できた場合、その収益をマイナーと共有することさえ計画しています。それは短期間かもしれませんが、この熾烈な競争により、ほぼ確実に手数料が高騰することになります。

プライバシー取引

非典型的なニーズのもう 1 つの可能性は、ディール アクセラレータです。マラソンは2月下旬にスリップストリームと呼ばれる製品を発表し、ユーザーがMARAプールと直接通信し、トランザクションの支払いを行うオプションを提供することで、ビットコインのmempool（ネイティブトランザクション待機室）を回避する方法を生み出した。この製品は、他のマイニングプールと比較して手数料を獲得するという点で持続可能な利点を提供しませんが、いくつかの成功例があります。

Slipstream のようなアクセラレータはあまり普及していませんが、十分な需要がある限り、間接的な方法で料金を引き上げる可能性があります。トランザクションがマイニングプールに直接送信された場合、他のビットコインユーザーには事前に知られることはありません。その結果、ユーザーは、プールに直接送信されたトランザクションが密かに含まれているため、次に処理されるトランザクションが実際には待機し続けなければならないことに気付く可能性があります。このため、消費者は、取引の迅速な処理を促進するために、正確な処理手数料をどのくらい課すべきかについて混乱する可能性があります。十分なトランザクションがこれらのアクセラレータに流れると、ビットコインプロトコルの一部としてパブリックなものとプライベートなものという多面的な手数料市場が出現します。

極度の緊急事態の場合、ユーザーは公開市場で実際に予想されるよりもはるかに高い金額を支払うことを選択する可能性があります。この混乱した手数料市場は手数料の増加につながる可能性があります。これが実際に意味のある規模で起こっているとは考えていませんが、注目する価値があるのは確かです。

マイナー抽出可能値 (MEV)

MEV は、ビットコインのブロック スペース要件の新たな次元です。 MEV とは、マイナーがブロック内のトランザクションの順序を操作することで追加の利益を得る機会がある状況を指します。以前は、MEV は主にビットコインの潜在的な機能でしたが、そのより厳格な性質とより単純なトランザクション モデルのために制限されることがよくありました。ただし、ビットコイン ソフトウェアの変更と、一部のユーザーによるビットコイン トランザクションの実行方法の変更により、この記事で触れたように、MEV の可能性のあるベクトルがより明らかになるでしょう。簡単な説明は次のとおりです。

• 収集品: 特定の碑文やサトシの高額タグ、および市場テクノロジーの非効率性により、不当な価格の市場アイテムを購入または「狙撃」して再販することによってコインが取得され、より高価値のサトシの追加費用を追求するために手数料が犠牲になります。

• **トークン化された資産 (ルーン、BRC-20、RBG、タップルート資産、および潜在的にその他の資産)**: 上記のプロトコルは代替可能な資産を提供するため、マイナーがドアを取得するためにフロントローディングや裁定取引に参加する可能性が開かれます。追加のボーナスのために。

• ビットコインプラグイン: より多くの外部プラットフォーム、いわゆる「レイヤー2」が出現し、価値の決済にビットコインを使用するようになると、マイナーは初期設計の脆弱性を悪用し、より高い収益を得るために追加のインセンティブを得ることができる可能性があります。

さらに半減するということは、ブロック報酬がさらに減少し、マイナーにとって取引手数料の重要性が相対的に高まることを意味します。これは、マイナーがオプション取引に関連する関心を高め、収入方法を多様化しようとする追加のインセンティブを提供する可能性があります。競争の激しい業界の傭兵として、私たちは MEV 戦略が少なくとも試されるだろうと信じています。

取引手数料市場はマイナーとますます密接な関係になっている

ビットコイン取引需要の多様化は、マイニング経済において償還的な役割を果たす可能性があります。半減イベントによりブロック報酬が減少するため、ビットコインブロックスペースのこうした新たな使用により、取引手数料が大幅に増加する可能性があります。これらの手数料はブロック報酬の損失を相殺し、収益性を維持するため、これはマイナーにとって非常に重要です。

前述したように、最近の料金値上げは、外部資産の発行やユニークな収集品の探索など、新しい市場セグメントにおける競争の激化によって引き起こされると考えられます。これらのアプリケーションでは追加のトランザクション手数料が発生するだけでなく、トランザクション処理に対するより戦略的なアプローチが奨励される可能性もあります。

最終的に、より複雑で取引手数料に依存する経済モデルへの移行は、競争力を維持するために新しい需要ベクトルを理解し、活用することの重要性を浮き彫りにします。

将来的には、現在の取引手数料レベルは半減後のマイニング収益の約 14% を占めると予想されており、この数字はすでに過去数年の数倍になっています。ただし、この割合はさらに高くなり、一部のブロックでは 50% をはるかに超えると予想しています。 2023年末までの2か月を振り返ると、これは主にInscriptionに対する高い需要によって推進されており、平均手数料レベルは半減後のマイニング収益の30％を占めています。この平均 (1 日あたり 193 BTC) を繰り返すだけで、半減期の影響の 43% をカバーできることになります。

現在の軌道を考慮すると、この半減期間中に取引手数料がマイナーの主な収入源になる可能性があることは完全に理にかなっています。しかし、これらの非金銭的需要要因の持続可能性は依然として未解決の問題であり、それらがビットコイン取引市場の長期的な変化を主導しているのか、それとも強気市場の一時的な兆候にすぎないのでしょうか。検証するには時間を待つしかありません。