原題: Weekly: Chaotic Crossroads
原著者: David Han (機関研究アナリスト)
発売日：2024年4月19日
重要なポイント
先週末の中東紛争の激化を受けて、ビットコインの半減期が近づいているにもかかわらず、下落が続いたことを受けて、この急激な下落はこの分野での影響力の多くを洗い流した。
BTCの永久契約ファンディングレートは2023年10月以来初めて一時的にマイナスに転じ、それ以来ゼロ近辺で推移している。
これまでのところ、2024年のBTCの下落率は16％と27％でこれまでで最小となっており、これは2023年の記録的な水準よりもさらに低い。その結果、下値余地がさらに広がる可能性があり、トレーダーはオプションやオンチェーンデータに基づいてそれに応じて配分を行っている。
市場
半減期が近づくにつれて、レバレッジは市場からほぼ一掃されています。先週末の中東紛争激化後のビットコインの急落に、ここ一週間の下落継続と相まって、BTC永久先物調達金利が一時、2023年10月以来初めてマイナスに転じた。それ以降、資金調達金利はゼロ付近で推移しており、ここ数日で何度もゼロマークを超えている。これは一時的な弱気を示している可能性がありますが、大規模なパニック効果はないと考えられます。この方向性の不確実性は、ビットコインがリスク資産と安全資産としての二重の役割を果たしているという私たちの見解を示していると私たちは考えています。限界的な売り手は主にリスクを軽減しているようですが、60,000ドルから62,000ドルの間では強い買いも見られます。
ただし、市場が下落する可能性が低いという意味ではありません。最大ドローダウンの観点から見ると、2023 年は仮想通貨にとって最高の年であり、BTC と ETH のピークドローダウンはそれぞれ 20% と 27.4% です。これ以前は、BTC のドローダウンが最大および最小の年は 2016 年で 31.3%、ETH のドローダウンが最大および最小の年は 2021 年で 57% でした (表 1 を参照)。 2024 年のこれまでのリトレースメントは 2023 年よりもさらに小さく、年初からの実現ボラティリティのレベルの上昇を考慮すると、さらなる下落の可能性は十分にあります。
この資産クラスのボラティリティは、15 年前の設定以来、一般的に低下していますが、3 か月の実現ボラティリティの局所的な底は 2023 年 10 月に達しました（図 1 を参照）。それ以来、ボラティリティが高まるにつれ、価格は着実に上昇に転じています。タカ派的なリスクオフ環境が続くと、ビットコインをリスク資産とみなす人々は、ビットコインを安全資産とみなす人々と均衡に達するまで売り続ける可能性があると当社は考えています。
実際、Deribit の短期トレーダーは、短期的にはさらなる下振れを予想しているようで、権利行使価格を下回るオプションのインプライド・ボラティリティ・プレミアムをヘッジしているようです。しかし、興味深いことに、これらのプレミアムは、2024 年 6 月以降に期限が切れる長期オプションでは上向きに偏っています。これはより広範な景気循環センチメントを反映していると当社は考えており、景気循環のピークには程遠いように思われますが、短期的にはさらなる下落のリスクがあります。
オンチェーン レバレッジの測定にも、この位置付けが反映されています。 Aaveのステーブルコインの預金金利は3月のピークから50％以上低下したが、2024年1月下旬の今年の最低水準よりはまだ高い。これは、トレーダーがまだある程度のレバレッジを維持している（したがって長期的には建設的である）ものの、短期的な下落を乗り切るためにポジションのリスクをある程度軽減していることを示唆していると当社は考えています。
暗号および従来の金融データ
（4月18日午後4時（東部標準時間）現在）
出典: ブルームバーグ
Coinbase Exchange と CES の洞察
出来高は週末にかけて増加し、週を通じて高い状態が続いた。土曜日と日曜日、トレーダーらは地政学的な不確実性に注目した。週半ばにジェローム・パウエル氏が金利が長期にわたって高止まりする可能性があると示唆したことで焦点は急速に変わり、市場に売りの新たな理由が生まれた。総合すると、これらの出来事は市場のレバレッジの多くを解消し、BTCとETHの資金調達率をゼロに近づけるのに十分でした。レバレッジの低下は市場にとって前向きではありますが、季節的に厳しい時期を迎えており、ここで価格が維持できるかどうかはまだわかりません。トレーディングデスクからは、主流コインとアルトコインの流動性がほぼ等しいことがわかります。
Coinbase プラットフォームの取引高 (USD)
Coinbaseプラットフォームの取引量（資産に占める割合）
資金調達金利
注目の暗号ニュース
機構
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監督
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従来の
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コインベース
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グローバルビジョン
ヨーロッパ
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アジア
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今後一週間の大きなイベント
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