Coinbase Weekly Report: BTC 半減期の前に市場はどうなるでしょうか? MakerとAAVEの戦い

DAOSquare

特邀专栏作者

2024-04-07 10:11

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金利上昇が長期化すると予想される中、市場のタカ派化が進む中、主要なDeFiコミュニティの間で議論が勃発している。

元のタイトル: 週刊: 中断されたアニメーション

原著者: David Han (機関研究アナリスト)

発売日：2024年4月5日

重要なポイント

リフレリスクを背景に米連邦準備理事会（FRB）が引き続き利下げに慎重な中、仮想通貨市場は株やその他のリスク資産と同様に下落傾向を示している。
この市場環境で最大の勝者となっているのは金であり、中央銀行の購入増加、地政学リスクの高まり、リフレ懸念を背景に価格は新高値を更新している。
Endgame の開始と収益増加を目的とした最近のガバナンス変更により Maker は広く注目を集めましたが、これらの急速に見える変更は Aave などの他のプロトコルでもリスクが高いと考えられています。

マーケットビュー

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が3月29日と4月3日の会合で利下げに慎重な姿勢を表明したことを受け、仮想通貨市場は大幅に下落した。市場の方向性に関する不確実性は仮想通貨市場に反映されているだけでなく、株式やその他のリスク資産も過去 1 週間のパフォーマンスが平凡でした。リフレへの懸念と相まって、（フェデラルファンド先物に基づく）年末までの利下げの暗黙の規模は、2024年に初めてFRBよりもさらにタカ派的となった。 4月4日時点での市場予想の年末金利は4.631で、1月初旬の予想3.825を大きく上回っている（そしてFRBの中間目標である4.625も上回っている）。

この環境で最大の勝者となったのは金であり、中央銀行の購入増加、地政学リスクの高まり、リフレ懸念を背景に価格は新高値を更新した。金の上昇は通常、連邦準備制度による利下げとインフレの上昇に関連していることは注目に値します。最近の市場の利下げに対するタカ派的な見方を考慮すると、金のパフォーマンスは、連邦準備制度理事会の金利の変化と比較して、金の価格変動がインフレ率の影響をあまりにも大きく受けているというシグナルを送っていると当社は考えています。予想以上に問題が多いことが判明。

私たちの見解では、ビットコインが「デジタルゴールド」の一種として受け入れられるようになることで、この市場システムにおける新たな一部の投資家からの需要が生まれる可能性があります。したがって、価格発見中にボラティリティが持続するとしても、以前のサイクルと比較して、より積極的な下値買いが行われると考えています。米国スポットビットコインETFの立ち上げにより、ビットコインがより広範な資金調達チャネルにアクセスできることも、（以前のサイクルと比較して）ボラティリティを抑制するのに役立つ可能性があると考えています。

これらのETFの影響とより大きな機関需要の流入は、ヘッジ手段として使用できるビットコイン先物の建玉に見られます。 CMEビットコイン先物の建玉は99億ドルで、これは単一の集中取引所（CEX）を上回り、ビットコイン先物市場全体（無期限契約と確定先物を含む）の3分の1以上を占めている。当社の見解では、ETFによって放出された資金は、2020年から2021年のサイクルにおけるこれまでの市場構造の最も根本的な変化を表している可能性があります。これらの資本放出は、来たるビットコインの半減期（ネットワークハッシュレートの変化に応じて、4月20日から21日に起こると予想されます）やその他の前向きな触媒と相まって、第2四半期を通して市場はより良くなると考えています。。

オン・ザ・チェーン: 最後の饗宴

Makerは3月13日のエンドゲーム発表のおかげで、ここ数週間好調に推移している。この発表では、4 つの主要な段階における一連の変更が詳しく説明されています。フェーズ 1 は、DAI および MKR トークンのリブランディング (1:24,000 の比率で新しいガバナンストークンへの再名義 MKR を含む)、ガバナンスプロトコルインセンティブの更新、新しい資産ブリッジの確立、および Spark subDAO の起動を中心に展開します。フェーズ 2 には、subDAO、資産ブリッジ、ガバナンス責任の拡大が含まれます。フェーズ 3 では、今後数年間で Maker を独立したチェーンに移行する計画の概要を示します。第 4 段階は、すべての基本的なガバナンス契約を不変にすることです。

特に将来のsubDAOガバナンストークンに関してさらなる詳細が明らかになるにつれ、MKR保有者とDAI関係者を中心にエアドロップの憶測が高まっている。業界でエアドロップに広く注目が集まっていることを考えると、トークンの評価額の上昇の一部は、（プロトコル収益を増加させた他の最近のガバナンス提案に加えて）将来のエアドロップトークンの価値によってもたらされると考えられます。私たちの見解では、Makerの変更は、何年もの間言及されてきた計画（Uniswapの料金切り替えなど）をより具体的に実装するためのDeFiプロトコルの動きの継続であると考えています。これらの長期にわたって実行されている DeFi プロトコルは、現時点ではやや停滞していると考えられるかもしれませんが、プロトコルの流動性によるネットワーク効果により、そのブランドと市場シェアはイノベーションを活用する上でより強力な立場にあると考えられます。

MakerのEndgameのローンチに注目が集まっているが、Makerの最近のガバナンス変更はDeFiコミュニティでいくつかの論争を引き起こしている。 Makerは、MorphoやUSDeとの統合を含む、提案された多くの変更を迅速に採用し、担保限度額を引き上げることによってこれらの業務を大幅に拡大することを検討している。これらの変更により Maker の収益は大幅に増加しますが、変更のスピードがリスクのレベルを大幅に高めたと考える人もいます。これを考慮して、Aave コミュニティは、DAI を担保として使用する機能を削除することについて真剣に議論しています。これらの議論は、「すべてのAave市場からDAIを削除することに全面的に賛成」する創設者のスタニ・クレチョフ氏を含む、主要なAaveリーダーからの支持を得ている。

私たちは、この紛争が分散型ステーブルコイン市場の変化を示す可能性があると考えています。 DAIと比較して、EthenaのUSDeは、その高い利回りとエアドロップのインセンティブにより急速に市場シェアを獲得しています。どちらの資産も、(集中管理されたステーブルコインと比較して) 発行能力に固有の制限があります。 DAIの供給には過剰な担保が必要なため、貸し手の担保の対象となります。同時に、ドルは先物建玉市場に制約されており、空売り金利が大きくなりすぎると金利が維持できなくなる。

新しい分散型ステーブルコインの作成と拡張は、流動性のネットワーク効果により依然として困難です。 DefiLlama は 160 以上のステーブルコインを追跡していますが、そのほとんどは元のプロトコル以外ではほとんど使用されていません。分散型ステーブルコインの数と時価総額は増加し続けていますが、その成長率は集中型ステーブルコインほど速くありません。 USDC および USDT ステーブルコインの市場シェアは 90% に成長しました。クロスチェーンのネイティブステーブルコイン発行の利点と、Circle クロスチェーン転送プロトコルなどのテクノロジーによってサポートされる資産ブリッジのユーザーエクスペリエンスの向上により、分散型ステーブルコインの導入は、集中型ステーブルコインと比較して引き続き課題に直面する可能性があると考えています。。

暗号通貨と従来の金融

出典: ブルームバーグ

Coinbase Exchange と CES の洞察

市場はここ一週間で落ち着きを取り戻した。 BTCは2,000ドルの狭い範囲内で取引されており、米国スポットビットコインETFへの流入はプラスではあるものの鈍化している。全体として、市場が利益を推進できる次の物語を見つけようとしているため、仮想通貨の取引高も鈍化し続けています。強気のトレーダーはある程度の信頼を得て、ロングポジションのリスクは大幅に落ち着きました。 BTC、ETH、およびさまざまなアルトコインの資金調達率は現在、今年の最低水準付近にあります。 4月20日か21日に行われると予想されているBTCの半減期は価格上昇のきっかけとなる可能性があるが、仮想通貨市場と他のリスク資産の両方に共通している低迷期と闘わなければならないだろう。

Coinbase プラットフォームの取引高 (USD)