Coinbase Weekly Report: この下落ラウンドの原因は何ですか?それは将来の動向にどのような影響を与えるでしょうか?

DAOSquare

特邀专栏作者

2024-03-24 04:17

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スポットビットコインETFは2週連続でマイナスの流出となったが、マクロ環境は依然としてFOMC会議後の流入増加に寄与している。

元のタイトル: Weekly: 一時停止と効果

原著者: David Duong (機関研究ディレクター)、David Han (機関研究アナリスト)

簡単な概要

米国では、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）を中心にスポット・ビットコインETFが2カ月ぶりの週間純流出を記録した。
現在の米国のデフレ傾向は変わらず、米国の金融情勢は引き続き緩和的であり、連邦準備理事会の量的引き締めプログラムの縮小が市場を下支えすると予想しています。
ミームコインの流行と Dencun のアップグレードの後、多くのネットワークでオンチェーンアクティビティ、特に Base などの Solana とイーサリアムのレイヤー 2 (L2) でのアクティビティが急増し、チェーンのパフォーマンスの低下につながりました。

市場観察

米国のスポットビットコインETFが2カ月ぶりの週間純流出額（3月18日から21日までに8億3,600万ドル）を記録したため、仮想通貨市場の注目は依然としてファンダメンタルズよりもフローに集中している。グレースケールビットコイントラスト (GBTC) からの流出急増の原因を理解している人はほとんどいないようです。GBTC では 4 日間で合計 18 億 3,000 万ドルの純流出が見られ、1 日の純流出額は平均 4.58 ドルでした。これに対し、過去 3 週間の GBTC の 1 日当たりの流出額は平均約 2 億 9,000 万ドルにすぎません。さらに、前の週には他のファンドからのプラスの流入がGBTCからの流出を相殺しており、その時点で何らかの資本の動きがあったことを示唆しています。

2月中旬から当社が予想してきた売り圧力の潜在的な要因の1つは、ジェネシス・グローバル・ホールドコLLCによる3,590万GBTC株（21億ドル相当）の売却の可能性である。ジェネシスが2月14日にニューヨーク南部地区連邦破産裁判所からGBTC株を売却する許可を得たことを思い出してください。これらの株式のうち、約 3,120 万株が Gemini Trust Company による Gemini Earn プログラムにリンクされています。しかし、裁判所は、ジェネシスがアーンユーザーからお金を借りるための担保として株式を適切に差し入れたことは一度もなかったとの判決を下し、そのためジェネシスは債権者に現金またはビットコインで返済するために株式を時価で売却できるとの判決を下した。ウォール・ストリート・ジャーナルは3月18日、顧客が保有する株式の最大77％を現物で返還する可能性がある債権者の支持を得る保留中の提案があると報じた。

これは、ジェネシスが 2022 年の第 3 四半期中に 2,320 万人のアーンユーザーから 12 億 GBTC 株を借りるために 3,090 万 GBTC 株を担保として使用したのと同じイベントではないことに注意してください。ジェミニは最近、これらすべての資産を現物で返還することでジェネシスと和解に達し、その97％は数週間以内に支払われる予定で、現在裁判所の承認を待っているところだ。

この情報を発表する直接の公的文書がないため、最近の GBTC 流出がこれらの販売に関連しているかどうかは不明です。現時点では、GBTC の発行済み株式の変動の規模と範囲が、ジェネシスの支払義務の最近の動向と一致していると推測することしかできません。さらに、債権者の支払いの大部分が現金ではなく仮想通貨で行われることを考えると、ビットコインのパフォーマンスに対する市場の影響は最終的には純中立的なものになるはずだと私たちは考えています。

これまでのところ、世界中の集中取引所のBTCスポット取引高に異常な動きはないようだが、3月19日と20日の平均取引高は約350億ドルで、世界各国の平均250億ドルを上回っている。過去 4 週間の 1 日 (営業日) の平均取引高。これらのGBTCの売却が実際に完了した場合、マクロ環境は3月20日に終了するFRB会合後もさらにスポットビットコインETFの流入に適していると当社は考えています。金利は変更されないと予想されますが、同時に以下のことが起こります。

ドットプロットによると、（2025年と2026年の点は上がるものの）2024年に3回の利下げの予想を変更しないことを選択すると、
2024 年の実質 GDP 成長率の前年比予測は 1.4% から 2.1% に引き上げられ、
量的引き締めプログラムの縮小が「近いうちに」始まると示唆。

FRBが5月か6月に利下げするという決定は、現時点では市場にとってそれほど重要ではなく、FRBが定める方向性よりも重要であると我々は考えている。 FRBが毎月バランスシートから除外する債券の数を減らしているため、米国の金融状況は引き続き緩和し、デフレ傾向は維持され、市場はこれに支えられると我々は予想している。

一方、イーサリアム財団が2024年2月26日頃に正体不明の「国家当局」から調査を受けたというニュースを受けて、今週ETHはBTCとは若干異なる動きを見せた。これまでのところ管轄区域や調査内容は明らかにされていない。法律事務所ウィルキー・ファー＆ギャラガーのパートナーはツイッターで、「暗号プロトコル財団が義務的な情報要求を受けることは非常によくあることだ」と述べた。公開予測市場によると、米国のスポットETH ETFが3月31日までに承認される可能性は、1カ月前の48％から17％に低下した。しかし、承認の可能性が事実上排除されたにもかかわらず、ETHは依然として非常にうまくいっているように見えると私たちは考えています。

オンチェーン: スケーラビリティ

Meme コインの流行とイーサリアムの Dencun アップグレードの後、多くのネットワークでオンチェーンアクティビティが急増しました。活動の復活は、Solana と Base などの特定のイーサリアムレイヤー 2 (L2) プレーヤーで最も顕著であり、特に Dencun のアップグレードにより料金が大幅に削減されました。一般に、混雑が少ない時間帯では、これらのネットワークの取引手数料の中央値は 0.01 ドル未満にとどまっています (図 2 を参照)。

ただし、トランザクション量が多いと、ネットワークのパフォーマンスにさまざまな影響が生じます。混雑中、Baseの取引手数料はDencun以前のレベルまで急騰し、市場手数料が約定の目標レートに戻るまで一部の割安な取引が保留されたままになった（Solanaとは異なりExpectで取引されなかった）。全体として、イーサリアムとその多くの L2 は、他のトランザクションよりも入札することでトランザクションがブロックスペースに確実に含まれるようにすることができ、その結果、輻輳期間中のトランザクションコストの中央値が高くなります。対照的に、Solana はコンピューティングユニットベースの価格設定がなく (つまり、料金がコンピューティングリソースの消費に直接関係していない)、効果的な優先料金メカニズムがないため、常に低い中央値料金を維持できます。しかし、このアプローチは、トランザクションがパックされる可能性を高めるためにネットワークにスパムを送信するよう人々を奨励するため、最近見たように、Solana 上で多くのトランザクションがドロップされたり失敗したりすることにつながりました。

トランザクション量が多い期間中、Solana 上のトランザクションは、ブロックハッシュの有効期限が切れる前にブロックに含まれていない場合、破棄される (つまり、ブロックに含まれない) 可能性があります。さらに、失敗したトランザクションの数が比較的多いのは、多くの場合、オンチェーンのスマートコントラクトのロールバック (スリッページ許容値の設定が不十分であるなど) が原因です。過負荷のネットワークからの確認時間が長いと、特に Meme コインなどの不安定で流動性の低い資産の場合、為替取引中に価格が所定の範囲外に変動する可能性が大幅に高まります。これらはオフチェーンで発生し、台帳履歴から追跡できないため、破棄されたトランザクション数や実際の確認時間の正確な指標を簡単に入手することはできません。

どちらのブロックチェーンも、スケーラビリティのロードマップはまだ長く、そのルートにはさまざまなトレードオフがあります。データ料金が依然として低いため、Base チームは短期的にチェーンの目標容量を直接増やすことを検討しています (イーサリアムのブロックあたりの BLOB 数はまだ目標を下回っています)。次の大きなボトルネックは、実行の最適化、特に状態の増加の処理に集中します。ただし、州の長期的な成長問題の解決には時間がかかる可能性があり、混雑時に価格の高騰がしばらく続く可能性があります。

Solana Labs が 4 月中旬にリリースする予定の v1.18 クライアントバージョンでも、スケジューラメカニズムをアップグレードすることで既存の問題の一部を解決できますが、このスケジューラのアップグレードは単なるオプションです。 Solana Foundation は、優先料金の導入 (dapps への統合)、コンピューティングユニットの使用の最適化、および全体的なネットワークパフォーマンスを向上できるその他の Sybil 耐性メカニズムなど、より最適化されたアーキテクチャを推進してきました。とはいえ、これらの高負荷時の Solana の稼働時間は、過去数年間でネットワークが進歩した証拠であると考えています。

暗号化および従来のドメインのパフォーマンス

(3 月 21 日午後 4 時 (東部標準時間) 時点)

出典: ブルームバーグ

Coinbase Exchange と CES の洞察

仮想通貨市場は週前半に急落した。明確な触媒が存在しないため、多くの市場参加者は市場の動きが速すぎて反発が必要であることが市場の弱さの原因だと主張した。 CESのトレーディングデスクでは、トレーダーらがこの弱みにつけ込もうとしたため、バイサイドの流動性は重かった。今週半ばまでに、清算とロングセラーを通じて十分なレバレッジがシステムから排除され、無期限先物の資金調達コストは20％未満のより妥当な水準に戻った。資金安と米連邦公開市場委員会（FOMC）会議からのハト派的なシグナルが、主流通貨とアルトコインの両方の救済上昇を引き起こすのに役立った。

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