この記事の由来はギャラクシー公式ブログ、タイトル「ビットコインETFの市場規模設定」

原作者：チャールズ・ユー

日常翻訳者 - Nian ying Si Tang

米国が規制するスポットビットコインETFの承認は、ビットコイン（および資産クラスとしての暗号通貨）の普及にとって最も影響力のある促進剤の1つとなるだろう。

ビットコインETFの意味

ビットコイン ETF が現在の投資手段よりも優れたソリューションであるのはなぜですか?

2023年9月30日の時点で、ビットコイン投資商品（ETPやクローズドエンドファンドを含む）が保有するビットコインの総数は842,000ビットコイン（約217億ドル）でした。

投資家にとってこれらのビットコイン投資商品の欠点は明らかです。高い手数料、低い流動性、追跡エラーに加えて、これらの商品は富のかなりの部分を占める広範な投資家グループが利用できません。同様の追跡の非効率性は、ビットコインへの間接的なエクスポージャーを追加する他の投資オプション (株式、高頻度取引ファンド、先物 ETF など) にも存在します。多くの投資家は、ウォレットや秘密鍵の管理、自己保管、納税申告など、ビットコインを直接所有する管理上の負担に対処することに消極的です。

スポット ETF は、自己保管を通じてビットコインを所有および管理することなく、ビットコインに直接投資したい投資家に適しており、現在のビットコイン投資商品やオプションと比較して、次のような多くの利点を提供します。

• 手数料、流動性、価格追跡により効率が向上します。ビットコインETFの申請者はまだ手数料を公表していないが、ETFの手数料は一般にヘッジファンドやクローズドエンドファンドと比べて低く、多くのETF申請者は競争力を維持するために手数料を低く抑えることを目指すと考えられる。スポット ETF は、主要な取引所で取引できるため、より流動性が高く、先物商品や代理商品よりもビットコインの価格を追跡することでビットコインへのエクスポージャーを得ることができます。

• 利便性。スポット ETF は、投資家がすでによく知っているさまざまな確立されたプロバイダーを含む、幅広いチャネルやプラットフォームを通じて投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供できます。これは、ある程度の独学が必要で管理コストが高い直接保有よりも、個人投資家や機関投資家にとってアクセスしやすいチャネルを提供します。

• コンプライアンス。既存のビットコイン投資商品と比較して、スポットETFは、保管設定、監視、破産保護に関して規制当局によって設定されたより厳しいコンプライアンス要件を満たす可能性があります。さらに、ETF は市場参加者に価格の透明性と発見性を提供し、ビットコイン市場のボラティリティを軽減するのに役立つ可能性があります。

ビットコインETFはなぜ重要なのでしょうか?

ビットコイン スポット ETF ビットコインの市場採用に特に影響を与える可能性のある 2 つの主な要因は：（i）富裕層へのアクセスの拡大、（ii）規制当局と信頼できる金融サービス ブランドによる正式化、ビットコインの認知と受け入れの拡大、（ii）ビットコインの認知度、受け入れの拡大、（ii）規制当局と信頼できる金融サービス ブランドによる正式化、（ii）ビットコインの市場採用に特に影響を与える可能性がある 2 つの主な要因です。

- アクセシビリティ

• 個人投資家や機関へのアクセスを拡大します。現在利用可能なビットコイン投資ファンドの範囲は限られており、主にウェルスアドバイザーが主導する商品や機関投資家のプラットフォームを通じて提供される商品が含まれます。 ETF はより単純で法令に準拠した商品であり、個人投資家や富裕層を含むより多くの投資家にとって投資機会が増加します。 ETFは資産管理会社に依存するのではなく、証券会社やRIA（スポットビットコインの直接購入は禁止されている）を通じて直接投資するなど、より幅広い顧客が利用できる。

• より多くの投資チャネルを通じて分配します。スポットETFのようなビットコイン投資ソリューションがなければ、ファイナンシャルアドバイザー/受託者は資産管理戦略においてビットコインを考慮することができません。資産管理セクターは、従来のチャネルを通じてビットコイン投資に直接アクセスできなかった多額の資本を保有しています。承認されたスポットETFを使用することで、ファイナンシャルアドバイザーは資産運用顧客にビットコインへの投資を指示できるようになります。

• 富を得るチャンスがさらに広がります。団塊の世代以前 (59 歳以上) が米国の資産の 62% を保有していますが、仮想通貨に投資しているのは 50 歳以上の成人の 8% にすぎないのに対し、18 ～ 49 歳の成人では 25% です。% (連邦準備制度、ピュー研究所のデータ) ）。馴染みのある信頼できるブランドを通じてビットコインETF商品を提供することは、まだ関与していないより高齢の富裕層を惹きつけるのに役立つかもしれない。

-受付

• 信頼できるブランドによる正式な認定/正当性。ビットコイン ETF 申請は多数の確立された金融会社によって提出されており、これらの主流会社による正式な承認/検証は、資産クラスとしてのビットコイン/暗号通貨の正当性に対する認識を改善し、より多くの受け入れと採用を呼び込む可能性があります。ピューリサーチによると、仮想通貨について聞いたことがあるアメリカ人の88％のうち、75％が現在の仮想通貨の投資、取引、使用方法に自信を持っていません。

• コンプライアンス問題に対処し、規制を明確にすることで、より多くの投資と開発を呼び込むことができます。ETFはより包括的なリスク開示を備えた規制対象の投資商品であるため、SECによるETFの承認は、投資家の安全性やコンプライアンスの懸念の多くを軽減する可能性がある。また、仮想通貨業界でビジネスを行うために長年求められてきた規制上の透明性を市場参加者に提供することになります。規制の枠組みがより発展すれば、より多くの投資と開発が呼び込まれ、米国の暗号通貨業界での競争力が高まるだろう。

• 資産クラスとしての BTC ポートフォリオの返品/受領。ビットコインは、ポートフォリオの配分元に関係なく、投資ポートフォリオに分散のメリットとより高い収益をもたらします。投資管理の意思決定を支援するために、より多くの個人投資家やファイナンシャルアドバイザーがモデルポートフォリオや自動化されたソリューションに目を向けるようになっており、ETFの使用が増え、他の資産クラスを組み込んで投資家により多くのリスクをもたらし、リターンを最適化しています。より長い実績は、ビットコインが投資ポートフォリオのより多くの投資戦略に使用される可能性を裏付ける可能性があります。

ビットコインETFはどれくらいの流入額が承認されるのでしょうか？

上述のアクセシビリティの理由により、米国の資産管理業界は、承認されたビットコイン ETF が純新規のアクセシビリティを最大限に引き出す、最もアクセスしやすく即時的な市場となる可能性が高いです。2023年10月の時点で、ブローカーディーラー（27兆ドル）、銀行（11兆ドル）、RIA（9兆ドル）の運用資産は合わせて48兆3000億ドルとなっている。

私たちの分析では、厳選された米国の資産管理アグリゲーター（約 2 兆ドルを管理するファミリーオフィスチャネルを除く）のベースライン TAM として 48.3 兆ドルを適用しましたが、ビットコイン ETF の対応可能な市場（対応可能なビットコイン ETF 承認の間接的な影響は、これは米国の資産管理チャネル（国際、小売、その他の投資商品、その他のチャネルなど）をはるかに超えて広がり、ビットコインのスポット市場や投資商品への追加の資本流入を呼び込む可能性がある。

(注: 当社では TAM スタイルの分析を採用してビットコイン ETF への流入を推定していますが、ビットコイン ETF への流入は単に既存の配分から離れるだけでなく、新たな純流入を促進する可能性があることを認識しています。そのため、推定 TAM に回収率の仮定を適用します。この数字は、この新しい需要の流れを捉えていないため、ビットコイン ETF がどのように採用されるかについての当社の見解を完全には反映していません。)

これらの分野でのビットコインETFの参入サイクルは、チャネルが開くにつれて数年続く可能性があります。 RIA チャネルは主に、より洗練された独立した登録投資アドバイザーで構成されており、銀行やブローカーディーラーのアドバイザーよりも早くアクセスが許可される可能性があるため、私たちの分析では、初期アクセスに占める彼らのシェアが大きくなっています。銀行およびブローカーディーラーチャネルの場合、各プラットフォームはアドバイザーに対してビットコインETF商品へのアクセスをいつロック解除するかを決定します。一部の例外を除き、銀行関連のファイナンシャルアドバイザーは、プラットフォームから承認を得ない限り、特定の投資商品を提供または推奨することはできません。プラットフォームには、新しい投資商品を提供する前に特定の要件（例：1年を超える実績または一定規模のAUM、一般的な適合性の問題など）がある場合があり、これは参入サイクルに影響します。

RIA チャネルは 1 年目に 50% で成長し始め、3 年目には 100% に増加すると想定しています。ブローカーディーラーと銀行チャネルについては、1 年目は 25% から緩やかな成長が始まり、3 年目には 75% まで着実に成長すると想定しています。これらの仮定に基づいて、米国ビットコイン ETF の対応可能な市場規模は、発売後 1 年目で約 14 兆ドル、2 年目で約 26 兆ドル、3 年目で約 39 兆ドルと推定されます。

これらの市場規模の推定に基づいて、各ウェルスチャネルで利用可能な資産の 10% がビットコインであり、平均配分が 1% であると仮定すると、ビットコイン ETF には発売後 1 年で 140 億ドルの流入が見込まれると推定されます。 2年目は270億ドル、3年目は390億ドルに増加する。もちろん、ビットコインスポットETFの申請が遅れたり却下されたりした場合は、タイミングやエントリー制限により分析が変わることになる。あるいは、価格パフォーマンスの低下やその他の要因により、ビットコイン ETF への参入や採用が予想よりも低かった場合、当社の見積もりは強すぎる可能性があります。一方で、投資チャネル、エクスポージャー、配分に関する当社の想定は保守的であるため、流入額も予想よりも高くなる可能性があると考えています。

物理的なBTCへの潜在的な影響

ワールド・ゴールド・カウンシルによると、2023年9月30日現在、世界の金ETFは合計約3,282トン（運用資産約1,980億米ドル）を保有しており、金供給量の約1.7％を占めている。

2023年9月30日の時点で、投資商品（ETPやクローズドエンドファンドを含む）が保有するビットコインの総数は84万2000枚（運用資産額約217億ドル）に達し、ビットコイン総発行量の4.3％を占めた。

ビットコインと比較すると、金の時価総額はビットコインの約24倍である一方、投資商品の供給量は36％減少しているため、金市場と比較して同等の米ドルの流入がビットコイン市場に影響を与えると想定されます。衝撃は約8.8倍。

初年度の流入額推定 144 億ドル (月あたり約 12 億ドル、または 8.8 倍の乗数を使用して調整後の約 105 億ドル) を、金 ETF 資金の流れと金価格の変化の間の過去の関係に当てはめると、初月のスポットETF価格のビットコインへの影響は+6.2%と推定されます。。

流入額を一定に保ちながら、ビットコイン価格の上昇による金とビットコインの時価総額比率の変化に基づいて乗数を毎月下方調整すると、月次リターンが最初の月の +6.2% から徐々に上昇し、+3.7 まで低下することがわかります。その結果、ETF 承認の最初の 1 年間でビットコイン価格は推定 74% 上昇しました (2023 年 9 月 30 日のビットコイン価格 26,920 ドルを開始点として使用)。

ETF がビットコイン市場に与える広範な財務的影響

上記の分析は、米国のビットコインETF商品への潜在的な流入額を推定しています。ただし、ビットコインETFが承認されたことによる二次的な影響は、ビットコイン需要にさらに大きな影響を与える可能性があります。

短期的には、他の世界/国際市場も米国に倣い、同様のビットコインETF商品を承認し、より幅広い投資家が利用できるようになると予想しています。 ETF 商品に加えて、他のさまざまな投資手段が、投資目的や戦略にわたる投資戦略 (例: ミューチュアル ファンド、クローズドエンド ファンド、プライベート エクイティ ファンドなど) にビットコインを追加する場合があります。たとえば、ビットコインのエクスポージャーは、オルタナティブファンド（通貨、コモディティ、その他のオルタナティブファンドなど）やテーマ型ファンド（破壊的テクノロジー、ESG、社会的影響など）を通じて増やすことができます。

長期的には、ビットコイン投資商品の対象となる市場は、サードパーティが管理するすべての資産（マッキンゼーによると、運用資産総額約 126 兆ドル）にさらに拡大し、さらに世界の富にまで拡大する可能性があります（UBS のデータによると、 454兆米ドル）。ビットコインが収益化されると、不動産や貴金属などの他の資産に適用される金銭的プレミアムが体系的に削減され、それによってビットコインのTAMが大幅に拡大すると考える人もいます。

これらの市場規模に基づいて、導入/配分の前提条件を一定に保つと (ファンドの 10% がビットコインを採用し、平均配分は 1%)、長期的にビットコイン投資商品への潜在的な新たな増加流入額は 125 ドルの間になると推定されます。 10億ドルと4,500億ドル。

結論は

申請者らは10年にわたり、スポットベースのビットコインETFの上場を目指してきた。この間、ビットコインの時価総額は 10 億ドル未満から今日では 6,000 億ドルまで増加しました (2021 年には 1 兆 2,700 億ドルに達します)。この期間中、従来の市場アクセス手段に加えて、さまざまな種類のウォレット、仮想通貨取引所、カストディアンが世界中に出現し、世界のビットコインの保有量と使用量は劇的に増加しました。しかし、世界最大の資本市場である米国には、ビットコインの最も効果的な市場アクセスツールであるスポットベースのETFがまだ欠けている。 ETFが間もなく承認されるとの期待が高まっており、当社の分析によると、現在安全で効率的なビットコインエクスポージャーを大規模に利用できないウェルスマネジメントチャネルを中心に、これらの商品には大幅な流入が見込まれる可能性が高い。

ETFからの資金流入、ビットコインの次期半減期（2024年4月）を巡る市場の物語、金利が短期的にピークに達する、またはピークに達する可能性はすべて示唆している。2024年はビットコインにとって大きな年になる可能性がある。