構造化製品研究の概要

JZL Capital

特邀专栏作者

2023-03-02 05:00

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ストラクチャードプロダクトの詳細 - 問題 1。

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1. ストラクチャードプロダクトの概要

仕組商品とは、一般に、そのパフォーマンスが原資産、商品、または指数に連動する金融商品を指します。通常、基本的な金融商品と金融デリバティブは、資産配分のニーズを満たすために組み合わされます。仕組商品にリンクされるターゲットは、通常、負担が必要なリスク資産です。市場のボラティリティによる収益へのリスク。

一般に、仕組み商品の条件は比較的柔軟であり、投資家の個々のニーズに応じて、リンクされたさまざまなターゲット、条件、リスクリターンを設計できます。また、投資家にとってはコンプライアンスや会計処理の面でも比較的柔軟な面があるかもしれません。

仕組商品 = 基本資産 + デリバティブ基礎となる金融資産:

債券、指数、株式、為替などデリバティブ:

一般的な構造商品には、スノーボール、フカヒレ、エアバッグなどが含まれます。そのほとんどはオプションの使用を必要とし、さらにはバリアオプションやバイナリーオプションなどの非標準のエキゾチックオプションの使用も必要とします。

2. オプションの基本

副題

(1) 分類

オプションは、標準化された取引所取引のバニラオプション (バニラオプション) と非標準の店頭エキゾチックオプション (エキゾチックオプション) に分けられます。

バニラオプション

オプションは通常、バニラオプション、つまりトラディショナルオプションを指します。これは、行使日が固定されているヨーロピアンオプションと行使日が固定されていないアメリカンオプションに分けられます。

オプションとは、原資産となる先物契約を将来の特定の日付以前または特定の価格で売買する権利であり、コールとプットの 2 つの方向があります。

オプション価値は本質的価値+時間的価値で構成されます。

コールオプションコールオプション

投資家はプレミアム C を支払い、満期日 T に権利行使価格 K でターゲット S を購入する権利を享受します。本質的価値は次のように表されます。

プットオプション

投資家はプレミアム P を支払い、満期日 T に権利行使価格 K で対象物 S を売却する権利を享受します。本質的価値は次のように表されます。

オプションの行使価格と原資産の現在価格に応じて、アット・ザ・マネー、アウト・オブ・ザ・マネー、イン・ザ・マネーに分類できます。

取引にはロングとショートの2つの方向があり、誰かが買う、誰かが売る、オプションを買う投資家に対応して、売り手はプレミアムを徴収し、オプション保有者のカウンターパーティ義務を引き受けて対象物を売買します。

この主題の将来の市場動向に関するさまざまな見解によれば、次のような基本戦略があります。

強気：長電話

プット：ロングプット

強気：ショートコール

弱気：ショート・プット

コールオプションの損益は以下の通りです。

プットオプションの損益は次のとおりです。

拡大する：

オプションは広く使用されており、多くの製品の基本要素であることに加えて、オプションは、価格設定を容易にする不確実な環境での意思決定のためのアイデアと価格設定モデルも提供します。例えば：

1) 保険の本質はプットオプションであり、例えば重篤な病気の保険は自分の健康に対するプットオプションと考えることができます。

2) リアルオプションリアルオプションは、企業の戦略的意思決定の方法であり、プロジェクトの意思決定にオプションモデルを使用します。

3) 企業評価 (マートンモデル) では、企業の資産も負債 + 資本に分割されます。債権者を例にとると、次の2つの考え方があります。

同時に、オプション平価計算式によれば、社債価値＝SC＝KPとなり、債権者（社債保有）としても理解でき、実質的にはプットオプション（ショートプット）を売却し、オプション手数料を徴収し、リスクフリーレートで債券を購入すること。この期限が切れ、会社が破産して清算された場合、つまり株主が保有するプットオプションが行使された場合、債権者は基本的に会社の残りの資産を権利行使価格で購入することを強制され、会社が存続すれば株主は権利を行使しなければ、債権者はリスクフリー収入 K を取り戻し、オプションプレミアムを得ることができます。

副題

(2) 戦略的組み合わせ

オプションは、ロング、ショート、強気、弱気に基づいて、さまざまな損益状況を組み合わせて、特定の浮き沈みを予測する必要なく、将来の市場の予測観点に適合させることができ、高度に組み合わせ可能です。市場の変動、変動、間隔内の変動、時間の経過に伴う変動などを予測するものとして。

オプションの組み合わせに関する基本的な戦略をいくつか示します。

ストラドル: ロングコール + ロングプット、またはショートコール + ショートプット、基本的にロングまたはショートのボラティリティ。

ワイドストラングル: ストラングルと同じですが、使用されるオプションの権利行使価格のみが異なります。

Butterfly Butterfly: ショートコール(平均値) * 2 + ロングコール(実質値) + ロングコール(虚数); 限られた利益と無限のリスクの状況を回避するための保険によるストラドルに相当します。

ブルスプレッドブルスプレッド: ロングコール (低い権利行使価格) + ショートコール (高い権利行使価格)。これはコールと同等ですが、増加は限定的であり、最大増加額は高い権利行使価格を超えることはありません。弱気市場のスプレッドベアスプレッドはその逆、つまりショートコール (権利行使価格が低い) + コールロング (権利行使価格が高い) です。

上記はオプションの基本的な組み合わせの一部の戦略ですが、基礎となるものと組み合わせて次のような戦略を形成することもできます。

プロテクティブ・プット: スポット・ロング + スポット・ポジションを保護するロング・プットロング・コールと損益は同じですが、本質は異なります。

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Binance

3. 取引所や資産管理プラットフォームは仕組み商品を販売している

OKX

デュアル通貨のみ（比較的早期にリリース）

Bybit

デュアルカレンシー＆フカヒレ（今年新登場）

Bitget

現在は二重通貨のみ、フカヒレはオフラインになっています

Kucoin

デュアル通貨のみ（今年新たに導入）

Matrixport

現在はデュアル通貨のみですが、Kucoin Wealth (未発売、3 月予定) は構造化された商品とオプションを提供します

資産管理プラットフォームには、Dual Currency、Trend Zhiying (スプレッド戦略)、Shark Fin、Range Hunter など、取引所よりもはるかに豊富な製品があります。

ペイパル

MetAlpha

Ribbon Finance（DeFi）

豊富な商品タイプ

流動性はイーサリアムのオプションプロトコルHegicとOpynから同時に得られ、その商品構造は詳細な研究に値します。

4. 製品ケース、分解

副題

(1) 二重通貨

現在市場で最も一般的な商品は、安く買って高く売るという 2 つの方向を含めて、本質的には上記のカバードコール戦略とプット売り戦略であり、その構造は単純です。

重要な問題は、取引所がオプションの売り手と買い手をどのようにマッチングさせるか、流動性が十分であるかどうかであり、取引所自体がユーザーの取引相手となる場合には、リスクヘッジを考慮する必要があります。

商品の取引所の収入は不透明です異なる取引所の時間、現物価格、約定価格、満期日が同じ場合、収入に差が生じますユーザーオプション手数料が手数料として控除される場合がありますが、それは不透明です同梱いたしますので手数料無料です。

副題

(2)フカヒレ

取引所は稀で（上場しているのはOKXのみ）、資産管理プラットフォームが一般的ですが、強気と弱気の2方向があり、一方向と双方向に分かれます。

上の図は強気のフカヒレを示していますが、この商品は債券商品の購入 + コールバリアオプションの購入、長期債券 + 長期のアップアンドアウトコールオプションの購入として理解できます。

一般的に、投資家を惹きつけるために、フカヒレ製品には投資家が損失を出さないように一定のリベートが含まれます。

弱気のフカヒレにも同じことが当てはまり、コールをプットに置き換えるだけです。

同様に、双方向フカヒレには上下の 2 つのノックアウト価格があり、一方向フカヒレよりも 1 つ多くの潜在的な収入があります: 債券の購入 + コールバリアオプションの購入 + プットバリアオプションの購入、ロング債券 + ロングアップアンドアウトコールオプション + ロングダウンアンドアウトプットオプション。

同条件のバリアオプションのオプションプレミアムはバニラオプションよりも低いため（バリアオプションは上限収入の可能性を放棄しているため）、債券ベースで顧客にキャピタル収入（金利収入を差し引いたもの）を保証することができます。オプションプレミアム）。

バリアオプションのヘッジは比較的複雑で、商品によっては観察期間を設ける場合もありますが、権利行使価格の存在により、権利行使価格が近づくとオプションのデルタが大きく変動し、動的ヘッジの難易度が比較的高いです。

もう 1 つのヘッジ手法は静的ヘッジであり、期初に市場にある一連のバニラオプションを組み合わせることで、同じキャッシュフロー状態の組み合わせがコピーされます。オプションの買い手を例にとると、権利行使価格が 100、権利行使価格が 120 のコールバリアオプションは、原価格が 120 より高い場合には値が 0 になり、それ以外の場合は通常のコールオプションと同等になります。それで：

1) 対処する必要があるのは、目標価格が 120 を超える場合のみです。

2) 権利行使価格 100 のバニラコールオプションを購入します。

4) 最後にロングコールオプション+N*ショートコールオプションのポートフォリオを形成し、バリアオプションと同等のキャッシュフローを構築します。

副題

(3) エアバッグ

取引所にはこの商品はなく、一部の資産管理プラットフォームのみが販売しています。原資産の価格下落を保護する代わりに、潜在的な上昇の一部を放棄することにより、価格下落の保護（セーフティクッション）があり、セーフティクッションの範囲内では損失は負担されません, ただし、パンク後も損失は負担されます。損失額は期首と同じです。スポットを購入します。

その本質的な構造は次のとおりです。アット・ザ・マネーのコールオプションを購入し、同時に下向きのノックインプットオプションを売却します。つまり、ノックインが発生しない場合、プットオプションは発効せず、売却されたオプションからの収益が得られます。オプションのプレミアムはロングコールのコストを相殺します。これが発生すると、プットオプションが有効になり、行使がトリガーされ、対応する原資産を行使価格で購入することが強制されます。

ここで注意が必要なのは、本商品の上昇参加率（オプション料＋手数料などのコスト）が低すぎると投資家にとって著しく不利益となることです。このとき、投資家は適度な保護と引き換えに高いコストを支払いますが、本当に保護が必要なロングテールリスクが発生した場合、保護は無効となり、投資家はすべての損失を負担します。これは、製品説明のシナリオ分析では見落とされることがよくあります。