Pantera の年末レター: FTX 暴落の観点から見た分散型システムの必要性
原文は Pantera Capital からのもので、原題は「The Necessity of Trustless Systems」、著者は DAN MOREHEAD、CHIA JENG YANG、JESUS ROBLES III、Baize Research Institute が編集し、若干削除されています。
親愛なる投資家の皆様
昨年のDeFiサマーの注目を集めた爆発を受けて、私たちは年末の手紙に次のような名前を付けました。
DeFiはうまく機能します
DeFiは今でもうまく機能しています。しかし、今年の手紙は次のようになりました。
規制された取引所はうまく機能する
規制された取引所やその他の内容について説明する前に、FTX 詐欺についていくつかの考えを共有したいと思います。多くのメディアがこのバージョンを報道しています:
「FTXを信頼できないなら、他に誰を信頼できるでしょうか？！？」
通常、その後に次のことが続きます。
「ブロックチェーンは失敗だ。」
しかし、一部の規制当局や政治家だけでなく、ブロックチェーン懐疑論者の主張は的を外している。 FTXの崩壊はブロックチェーン技術とは何の関係もありません。失敗したのは暗号通貨ではありません。ビットコインと他のすべてのプロトコルは問題なく機能します。
「これは本当に昔ながらの横領問題です。クライアントのお金を自分たちの目的のために使用しているだけで、何も複雑なことはありません。」
— FTX の新 CEO、ジョン レイ
12月12日、サム・バンクマン・フリード氏は1カ月間の行方不明の末、ニューヨーク州南部地区連邦検察局（SDNY）を代表するバハマ当局によって逮捕された。同氏に対する容疑には、電信詐欺、証券詐欺、マネーロンダリング、共謀などが含まれる可能性がある。
「検察当局は、バンクマン・フリード氏が『顧客の預金を横領することでFTXの顧客をだまし取る計画に参加した』と述べている。その資金はSBFの仮想通貨ヘッジファンドであるアラメダ・リサーチに送金された。起訴状では同氏が貸し手からも詐欺を行ったと主張していると検察官は述べた。当局者もこう述べた」 「他人の名前で」過剰な政治献金をしたことに対する選挙資金違反。
「SECの訴状はさらに雄弁だった。バンクマン・フリード氏がFTXの設立当初からFTX顧客の資金をアラメダに移していた、そのため「ここには意味のある区別はない」と述べた。バンクマン・フリード氏はその後、「アラメダを個人の貯金箱として利用し、高級コンドミニアムを購入し、政治運動を支援し、個人投資を行った。彼は巨額の融資を受けました。「二度にわたって、バンクマン・フリードは個人の借り手であり、アラメダのCEOでもありました。 」
「バンクマン・フリード氏は、アラメダにはFTXプラットフォームに対する特権がないと主張した。しかし、SECは、同氏のヘッジファンドが「事実上無制限」の信用枠にアクセスでき、バンクマン・フリード氏の「自動リスク軽減プロトコル」の対象ではないと述べた。 「制約。顧客の資金が内部口座で混同された。仮想通貨の価格が下落し、「アラメダの多くの貸し手がローンの返済を要求した」ことで終わりが来た。
— ウォール・ストリート・ジャーナル、「サム・バンクマン・フリードの仮想通貨暴落」
ほとんどの点で、FTX の大失敗は Three Arrows、Celius、BlockFi、Voyager の大失敗に匹敵します。集中的で不透明、未監査のオフショア法人、および過剰なレバレッジ。暗号通貨市場が70％下落し、グレイスケールのビットコイン・トラスト（GBTC）など特定のものは信託内のビットコインに対して49％割引で取引されているため、レバレッジの高い事業体が苦戦するのは当然のことだ。
詳細はまだ明らかにされていないが、FTXの大失敗には大規模な利益相反と明らかに詐欺が関与していた。このパターンは昔からあるものです。トレーダーは小さな問題に直面すると、それを解決して大きな問題を引き起こそうとします。法医学会計が完了すると、FTX/アラメダが世間が知るより早く破産したことが分かるかもしれない。当時、連邦破産法第11条に基づく破産保護の申請をしていれば、被害はさらに小さくなったであろうと我々は推定している。
「FTXを信頼できないなら、他に誰を信頼できるでしょうか？！？」
答えは 2 つあります。
Coinbase や Bitstamp など、規制された取引所はうまく機能します
DeFi、特に DEX (Uniswap、0x、1inch、Balancer、DODO など) はうまく機能します。
副題
規制された取引所はうまく機能する
規制された取引所は長い間存在しており、透明性があり、監査され、規制されています。答えはすでにここにあります。あらゆる種類の仮想通貨評論家や懐疑的な規制当局が、ブロックチェーン取引にまったく異なる未来の必要性について語っていますが、それはすでに存在しており、長い間存在してきました。 Coinbase、Kraken、Bitstamp などの取引所では、顧客が送金するとき、そのお金を銀行に預けるだけです。
最近、ハイテクの「プルーフ・オブ・リザーブ」についてよく話題になっていますが、それは話の一部にすぎません。これは、貸借対照表上の一部の資産の証拠を示しているだけで、負債はありません。答えは簡単です。四大会計事務所に依頼し、資産があるだけでなく、資産を超える負債がないことを証明するのです。
これは何も新しいことではありません。 9 年前、パンテラはアーンスト＆ヤングを雇い、暗号通貨事業体の最初の監査を実施しました。
私のブロックチェーンに対する理解の深さの表れとして、監査を完了するために大晦日をウィングと一緒にオフィスで過ごす必要がありました。私たちがどれだけのビットコインを保有しているかを証明しなければなりません。新年前の平日の正午に転送できれば、チームの誰もがパブリック ブロックチェーン エクスプローラーを通じて、新年の週末後もそれらのビットコインがまだ同じアカウントにあることを確認できます。
私は長年ビットスタンプの会長を務めていました。 4年前、EYはBitstampの監査のために再び雇用された。
デロイトはコインベースを監査しました。暗号通貨を取引所に保管する場合は、監査人と同様に注意してください。
規制され、透明性があり、監査を受けた取引所の市場シェアは劇的に増加しています。これは本質的に、より多くの取引、より多くのレバレッジ、より低い手数料を求めて安全でない海外取引所に逃げてきた顧客を取り戻すことです。 10月以来、Coinbase、Kraken、Upbit、Bitstampなどの取引所は市場シェアを30パーセントポイント増加させた。
この傾向は続いていると思います。それが続くことを願っています。それは私たちの業界にとって素晴らしいことです。過去数年間、誰もがそのような規制された取引所を使用していれば素晴らしいことですが。
「過去 1 週間にわたる当社の調査に基づいて、米国内外の FTX の規制対象または認可を受けた子会社の多くがソルベントバランスシートを備え、責任ある経営陣と貴重なフランチャイズを保有していることを知り、うれしく思います。」
— ジョン・レイ、FTX 新 CEO
これは非常に重要な点です。サム・バンクマン・フリードのような加害者とされる者ですら、FTX帝国の規制対象の取引所を強盗したことはありませんでした（詳細はまだ明らかになっていませんが、実際には犯していないようです）。 FTX で起こっているすべての狂気と不正疑惑にもかかわらず、彼らは米国の規制下にある FTX 子会社 LedgerX を強奪しませんでした (またはできませんでした)。これは、スマートな規制がなぜ私たちの業界にとって良いのかを示す非常に強力な象徴です。投資家を保護し、情報開示と透明性を備えています。
何をするべきだろう？
FTX の暴落前、私の予感としては、仮想通貨の価格は最悪の時期は終わったということでした。中央集権的な金融業者が維持できなくなった過剰なレバレッジは、5月と6月に爆発的に増加した。
同様に高いレバレッジを誇る他の企業が半年後の破産を回避する方法はないようだ。事態が収束すれば、おそらくFTX/アラメダが世間に知られる数か月前に破産したことが分かるだろう。そうなると、それ以降はすべて犯罪になります。
サム・バンクマン・フリード氏は数週間前のインタビューで、5月のTerra-LUNA暴落時に破産したことを認めた。
「LUNAの暴落後、FTXの無秩序な会計と信用取引のポジションは時間の経過とともに蓄積されましたが、私は数週間前までその本格的な規模を認識していませんでした。」
— Voxのケルシー・パイパーとサム・バンクマン・フリードのインタビュー、2022年11月16日
同氏は来週、米国下院で宣誓証言を行う予定だ。
「FTXの破産申請の中で、彼らは31億ドルを負っている上位50社の債権者のリストを公開した。申請書はまた、FTXとアラメダ・リサーチが2019年から2021年の間に37億ドルの損失を出したことを示している。したがって、たとえ強気相場であっても、彼らは実際には損失を出していることになる」 「大金も同様だ。詐欺や窃盗がいつ起こったのかは正確には不明だが、人々がこれまで考えていたよりも早かったのかもしれない」
— ジョーイ・クルーグ氏、Pantera 共同最高情報責任者（CIO）、2022 年 12 月 9 日
サム・バンクマン・フリード氏が（SBFがVoxインタビューでほのめかしたように）5月に破産したことを知っていて、顧客の預金を募る広告を出し続け、資金を集め、顧客の金を盗み続けていたら…そしてテレビ出演、ポッドキャスティング、ロビー活動を続けていたら。米国議会。信じられない、理不尽だ。
ケルシー: 「それでは、『顧客の預金を貸しましょう』などと言うのは意味がありません。ただ、さまざまな金融商品が最終的には積み重なっていくだけで、それらが積み重なることさえ見えないのですか？」
SBF: 「そうだね。…ああ、FTX には銀行口座がないみたいだ。人々はアラメダの家に電信して FTX でお金を稼ぐことができると思うよ。… 3 年後。」お金は80億ドル、まあ、私たちはそれに対応するスタブアカウントを基本的に忘れていたため、FTXに配信されることはありませんでした。 」
— Voxのケルシー・パイパーとサム・バンクマン・フリードのインタビュー、2022年11月16日
ジェシー・パウエルはこう言いました：
「私は怒りをコントロールするのに本当に苦労しています。それは高みを目指して道に迷うことではありません。それは、何年も苦労して個人的な利益のために業界を危険にさらす無謀、貪欲、私利私欲、傲慢、反社会的行動についてです。 -危険を冒して進歩を勝ち取った。」
— ジェシー・パウエル、Kraken 共同創設者、2022 年 11 月 10 日
米国: 暗号通貨規制 VS インターネット規制
暗号資産規制の現状は、インターネットの他の規制とは正反対です。
米国政府はインターネット (ARPANET、来年 TCP/IP の 50 周年を祝います) を構築しました。その後、米国政府は初期のインターネット企業に多くの利点を与えました。特に米国は、規制のない安全な港を彼らに提供し、消費税なしで実店舗の競合他社よりも 8.25% の割引を提供しています。その結果、世界最大のインターネット企業はすべて米国に拠点を置いています。
これまでのところ、ブロックチェーン時代における米国の規制アプローチは逆効果だった。ブロックチェーン事業体の95％が海外に移転することを奨励している。同様に、仮想通貨市場の時価総額の 95% は米国外のプロジェクトにあります。
規制ブラックホール
CFTC委員長のロスティン・ベーナム氏は、実に興味深いことを指摘した。スポットビットコイン取引所には規制上のブラックホールがあります。これは、CFTC があらゆるデリバティブや先物に対して非常に明確な管轄権を持っている米国の規制制度においては、非常に奇妙な疑問です。問題を検出した場合、基礎となる現物商品市場で強制措置を講じることができます。しかし、ビットコインスポット市場を規制する能力はない。
SECはどうですか？どうやらSECの「S」は「証券」なので、証券に該当するものしか規制できないようです。 SEC は何が有価証券であり、何が有価証券でないかを明らかにしていませんが、ビットコインは有価証券ではないと広く信じられています。それが有価証券でないなら、それは商品に違いありません。したがって、ビットコインのスポット取引を監督するために議会によって義務付けられた機関なしで、この非常に奇妙なブラックホールを暗号通貨規制に残すことになります。
「2014 年以来、私たちは 60 件を超える暗号化事件を扱ってきました。しかし、私たちには直接の監督がないため、個人が私たちのところに来て、『私たちが特定したこの問題を確認してください』と言うのを待たなければなりません。 「私は詐欺に遭った」。私たちが扱うすべての事件は、市場規制当局から予想または期待される従来の情報とは異なる情報を受け取ったからです。規制当局はリアルタイムで市場を監視し、異常な取引を特定します。 , 登録された事業体はありますか。連結された関連資金を持っていないこと、利益相反がないこと、チェックできる帳簿や記録があること、財源があることなどを確認します。これらはすべて金融市場の中核要素です。構造。"
— Rostin Behnam CFTC 会長、プリンストンでの DeCenter 設立サミット、2022 年 11 月 30 日
「仮想通貨への需要は高まっていますが、規制には大きなギャップがあります。私は、仮想通貨市場はほとんど規制されておらず、仮想通貨市場の抜本的な規制の見直しが必要であると、率直に警告してきました。」
— Rostin Behnam CFTC 会長、プリンストンでの DeCenter 設立サミット、2022 年 11 月 30 日
「すべての仮想通貨事業体の崩壊は現実の具体的な出来事であり、有権者、顧客、投資家、そしてアメリカ国民が被害を受けている。我々は傍観することはできない。」
「ブロックチェーン融資、保管、市場、税制などは、新しい議会が取り組まなければならない中核問題だ。困難な戦いになるだろうが、議会は何かを成し遂げる決意をしているだろう。」
「過去数週間に起こったことは明らかに非常に残念だ。（FTXを参照して）私はこれらの出来事を迅速かつ包括的な行動への踏み台として利用したいと思う。もし私たちが迅速に行動しなければ、同じことが再び起こるのではないかと心配している。近い将来に別の企業が破産する危険を冒すことはできないため、タイムリーな行動をとらなければならないと主張し続ける」と述べた。
— Rostin Behnam CFTC 会長、プリンストンでの DeCenter 設立サミット、2022 年 11 月 30 日
FTX、暗号化の冬は終わる
パンテラは4つの同様の「仮想通貨の冬」に投資している。 FTX の大失敗は非常にもどかしいものですが、確かに...
「これも過ぎてしまうだろう。」——古代ペルシアのことわざ
暗号化は問題ではありません: 集中化と弱い規制からの教訓
この段落は、コンテンツ アシスタントの Jesus Robles III と投資アシスタントの Chia Jeng Yang によって執筆されました。
全盛期には、FTX は取引量で 2 番目に大きな集中型仮想通貨取引所であり、多くの人から信頼されていました。 2週間の間に同社は破産し、数十億ドルを失い、多くの主要な仮想通貨機関に深刻な問題を引き起こし、いくつかの企業の破産につながる巨大な波及効果を引き起こした。
当然のことながら、取引所最大のプレーヤーの 1 つ、成功するという利点をすべて備え、機関投資家を含む業界のプレーヤー全体から信頼されているプレーヤーを信頼できない場合、誰を信頼できるのかと疑問に思うでしょう。
ビットコインの誕生以来、暗号化業界の知恵は「信じるな、検証せよ」というものでした。
私たちの業界の批評家はFTXの失敗を激しく非難する一方で、ブロックチェーンの全体的な将来性についてはほとんど語っていません。
この時点で、一歩下がって感情的または反射的な反応を脇に置き、潜在的な影響を冷静に評価することが重要です。たまたま仮想通貨を扱っていた中央金融機関（非仮想通貨の伝統的な金融機関と同じ規制基準が適用されていなかった）が、資金の取り扱いを誤って破綻してしまいました。
業界では事故の原因についてさまざまな憶測が飛び交っている。しかし、取引所が保有する暗号通貨、またはこれらの暗号通貨に関連するテクノロジー、プロトコル、プロジェクト（FTTを除く）の性質により、その崩壊は想像できるものではありません。
これは、最終的に管理ミスや意図的な集中化リスクに屈した他の少数の暗号資産プロジェクトと同じです。取引所の暴落がブロックチェーンとは何の関係もないことは明らかだと思います。
「私には40年以上のリストラ経験があります。歴史上最大規模の企業破綻のいくつかでリストラ最高責任者または最高経営責任者（CEO）を務めてきました。犯罪行為や不正行為の申し立て（エンロン）に関わる事件を監督してきました。また、エンロン事件に関わる事件も監督してきました。」新しい財務構造の構築（エンロンとレジデンシャル キャピタル）、国境を越えた資産の回収と最大化（ノーテルとオーバーシーズ シップホールディング）。私がカバーするほぼすべてのケースは、内部統制、コンプライアンス、人事、システムの完全性の観点から、何らかの欠陥を特徴としています。 。」
「私のこれまでのキャリアの中で、これほどの規模の企業（FTX）が制御に失敗し、信頼できる財務情報がこれほど完全に欠如しているのを見たことはありません。システムの完全性の侵害や外国規制の不備から、制御の集中に至るまで、これは企業の手による前例のないことです」非常に少数の経験が浅く、洗練されておらず、危険にさらされている可能性のある人々です。」
— FTX の新 CEO、ジョン レイ
FTX の大失敗は、悪意のある無資格の攻撃者を擁する貧弱な組織によって運営されていたという事実、つまり集中化のリスクに帰着します。
これは、規制当局が収益を守るための適切な権限やツールを持たないことも一因であると考えています。議会は、ユーザーや資金を先制的に保護する能力ではなく、損害が発生した後にのみ執行するよう義務付けています。
FTXの崩壊につながったもう1つの主な要因は、米国の規制の不確実性であり、会社を設立して運営するのが非常に簡単な「未開の西部」のような米国外に暗号通貨機関とユーザーを追い出し、規制の問題でした。
この危機を回避するには 2 つの方法があると考えています。
1. 分散化: FTX が DeFi のようなスマート コントラクト プロトコルで構成される分散型取引所である場合、取引所の活動はすでに完全に透明性があり、監査可能で、検証可能である可能性があります。さらに、ユーザーの資金は独自に保管されていた可能性があります。これらの特性を持つ一部の DeFi プロトコルは、多くの潜在的な詐欺、資金管理の誤り、引き出しの停止など、つまり集中化のリスクを排除します。 DeFi とブロックチェーンは、こうした古典的な集中化リスクの多くに対する解決策です。透明性、監査可能性、検証可能性、自己保管性などは、一部の DeFi プロトコル アーキテクチャに固有の特性です。
2. 規制/透明性：DeFiの普及を待つ間、暗号通貨に対する堅牢で包括的な規制枠組みは、制度の完全性（例：規制された伝統的な金融）のより良い保証を私たちに提供してくれるでしょう。包括的な規制の枠組みには、透明性、監査、報告、定期的なレビュー、利益相反の可能性のある取引所の分離などが必要であり、取引が海外であるかどうかに関係なく、すべてのユーザーを保護するのに十分な広さを持つ必要があり、規制当局に適切な権限と権限を与える必要があります。問題を事前に発見するためのツール。
当社は、透明性があり、監査され、規制された取引所を信じています。当社のポートフォリオ企業である Coinbase、Bitstamp、Circle のような企業は、組織的誠実性の良い例です。これらの集中暗号金融会社は、規制、セキュリティを受け入れ、サポートし続けています。それは成功裏に運営されており、受け入れていますDeFiテクノロジー。
「米国における仮想通貨規制は対応が難しく、規制当局はこれまでのところ、仮想通貨関連のサービスを安全かつ透明性のある方法で提供するための実行可能な枠組みを提供できていない。これは、多数の仮想通貨ベースの金融機関が、伝統的な金融市場では完全に合法で規制されている融資、信用取引、その他の手段を含む商品は、米国ではほとんどの場合違法である。米国は訴訟を恐れている。彼らはルールを破りたくはないが、今はそれを知らない。ルールは何ですか。」
「その結果、米国の消費者や先進的なトレーダーは、米国の規制当局の管轄外や保護の及ばないリスクの高い海外プラットフォームで取引を行っている。現在、仮想通貨取引活動の95％以上は海外取引所で行われている。」
「FTXが大きく成長できた理由の一部は、金融サービス事業を規制し監督する能力がほとんどない小国であるバハマで事業を展開しているからである。規制当局はFTXにこれまでと同じような行動を強制しているのだろうか」過去? いいえ、しかし彼らは実際に、FTX が何の影響もなく危険にさらされる可能性がある状況を作り出しました。」
副題
CeFi VS DeFi: FTX は集中化の失敗である
この段落は、コンテンツ アシスタント、Jesus Robles, III によって書かれました。
私たちの業界では、エンティティ、システム、企業などを「集中型」と「分散型」と区別することが重要です。
長い話を手短に言うと、従来の金融機関や企業などの中央集権的な組織は、いくつかの明白なリスクに直面しています。たとえば、経営陣が詐欺を犯したり、ユーザーの資金を誤って管理したりして、会社の崩壊につながる可能性があります。組織の他のメンバー、ユーザーなどは、これらの誤った決定に対して発言権を持ちませんが、依然としてその結果をすべて負うことになります。
分散型システムの場合、「企業管理の完全な失敗と信頼できる財務情報の完全な欠如」（FTXの場合）を達成するのは本質的により困難です。DeFiのような分散型システムでは透明性と自己管理が基本であるためです。これらの機能は、透明かつ公正なスマート コントラクトとコードによって厳密に適用されます。
FTX のビジネスには分散型プロジェクトやトークンなどが含まれますが、FTX は基本的に集中型の機関です。その終焉は、詐欺や資金管理の誤りなどを通じて、少数の意思決定者グループが選んだ中央集権化のリスクによるものに違いない。 DeFi サービス、製品、ツール、つまり DAO (分散型自律組織) の場合、決定は関係するすべての参加者によって民主的に行われ、すべての参加者の視野を考慮して行われる必要があります。ほとんどの合理的な参加者は、不正で管理が不十分な資金には同意しないでしょう。民主化と透明性を通じて、DeFi は FTX のようなことが起こりにくくなると信じています。
集中管理されたエンティティやシステムは不透明です。その内部の仕組みを覗く方法がないため、潜在的な問題を外部から評価することは不可能です。最近公開されたFTXの破産手続きからの提出書類は、破産に至るまでの数カ月で同社の問題が悪化していたことを示している。企業が透明性を高め、包括的な監査を実施していれば、この危機は早期に発見され、最終的に回避できた可能性があります。 DeFiサービス、製品、ツールの場合、この種の透明性はネイティブであることが多く、FTXの場合のように長期的に事態を悪化させることが困難になります。
フィンテックの場合、通常、集中管理されたエンティティまたはシステムがユーザーの資産を保持します。これにはいくつかの利点がありますが、エンティティまたはシステムに障害が発生すると、それらの資産にも損害が発生します。実際、これはFTXの場合に当てはまります。暗号資産で数十億ドルを失った何十万人、さらには何百万人ものユーザーは、破産手続きが完了すれば「幸運にも」数セントの補償金を得ることができるだろう。例えば、マウントゴックスの破産手続きは9年間を経ても未解決のままである。しかし、分散型金融サービス、製品、ツールの場合、ユーザーは特定の契約やシステム アーキテクチャに従って自分の資産を保持できるため、プロジェクトが失敗した場合でも、損失を避けるためにサービス、製品、ツールから資金を引き出すことができます。
集中化の失敗は、集中化された FTX の崩壊につながりました。ブロックチェーンとそれを分散化する方法は、問題ではなく解決策です。
DeFi は素晴らしいです: コードは法律です
この段落は、コンテンツ アシスタント、Jesus Robles, III によって書かれました。
DeFiは不透明な集中型金融とは異なり、その基盤は盤石であり、不変のコードに根ざしており、完全に透明です。場合によっては、DeFiは資金調達の決定など人間の主観を完全に排除します。 DeFiを使用すると、参加者は、不透明で人間的な（つまり間違いやすい）潜在的に対立する金融関係者を介して舞台裏で行うのではなく、ブロックチェーン上でオープンかつ透過的に取引を行うことができます。したがって、DeFi は、非効率な集中型金融システムの使用に固執するのではなく、私たちが達成しようと努めるべきビジョンです。
DeFiは決して「罪」を犯したことはありません。ルールはスマート コントラクトにエンコードされます。ユーザーは取引相手を信頼する必要はなく、金融取引を行うためにプラットフォームを信頼する必要もありません。 DeFiのコードは、両者が合意した内容を実行しているだけです。
分散型取引所（DEX）の取引高は、FTXの暴落を受けて11月に急増した。
DeFiが中央集権型金融よりも優れていることの最良の証拠は、真っ向からの競争です。
「さらに、FTXの大失敗のニュースは仮想通貨懐疑論者に大きな衝撃を与えましたが、最近の仮想通貨エコシステムのクラッシュはすべて、分散型プロトコルではなく、中央集権的なプレーヤーによって引き起こされたことを指摘したいと思います。」
— JPモルガン、暗号通貨アナリスト、スティーブン・アレクソプロス氏、2022年11月10日
セルシウスやブロックファイなどの消滅した集中型金融会社は取引相手と取引し、その資金をDeFiプロトコルに投資した。次に起こったことは広範囲にわたるものでした。これらの集中金融会社は、スマートコントラクトによって DeFi プロトコルへの返済を強制されました。セルシアスは、担保の清算を防ぐため、Maker、Aave、Compoundへのローン4億ドルの返済を優先せざるを得なくなった。スマートコントラクトを「再構築」したり違反したりする機能はありません。 DeFiでは、「トランザクションはトランザクション」であり、そこから抜け出すことはできません。すべての集中金融会社は、スマートコントラクトによって DeFi 契約の返済を強制されています。
一方で、FTXのような中央集権的な金融会社は、自社の顧客に嘘をついたり、騙したりする可能性があります。残念ながら、顧客がお金を取り戻す可能性は低いです。
DeFi では、結果は異なります。クライアントはブロックチェーン上の契約を監視し、コードがトランザクションを実行することを確認できます。
FTXが失敗した理由の1つは、アラメダがプレミアムアカウントを持っていたとされることだった。さらに、アラメダはレバレッジが過剰な場合、自動清算メカニズムなしで取引することが許可されています。ただし、DeFi にはバックドアや利権はなく、これらは DeFi では許可されていません。 DeFiでは同じルールが全員に適用され、プロトコルは構造的にルールから逸脱することができません。
私たちは、DeFi が金融の未来であると信じています。DeFi には初期の特有の問題がいくつかありますが、透明性の欠如、バックドア取引のリスク、破産、資金管理の誤り、詐欺など、集中型金融のリスクと限界に対する解決策であることは確かです。待って。これが、私たちがいくつかの DeFi プロトコルに投資する理由の 1 つです。
私たちは、暗号通貨業界が今後も DeFi プロトコルの開発を推進すると信じています。
構造的に安全な金融: 規制された取引所
この段落は、コンテンツ アシスタントの Jesus Robles (III) と投資アソシエイトの Chia Jeng Yang によって書かれました。
DeFiはいくつかの点でCeFiと矛盾していますが、DeFiがCeFiを「完全に置き換える」のではなく、これら2つのフィンテックの共存が標準になるでしょう。
そうは言っても、CeFi は暗号通貨に関連しているため改善できるし、改善する必要があり、より良い規制が必要です。規制対象の事業体は一般的により安全であり、規制によって純資産が増加し、構造的により安全な金融機関が生み出されると私たちは考えており、規制は受け入れられるべきであると考えています。
規制された CeFi 交換は非常にうまく機能しますし、うまくいきます。 Coinbase、Bitstamp、Pantera が投資した Circle など、十分に規制され、完全に透明性があり、厳格に運営されている集中型暗号通貨取引所について、私たちには言いたいことがあります。
1. Coinbase
Coinbase は厳格な規制の対象となる上場企業であり、2017 年にニューヨーク金融サービス局 (NYDFS) から仮想通貨ビジネス ライセンスの BitLicense を受け取った最初の企業の 1 つになりました。 Coinbase はまた、米国のほぼすべての州でライセンスを保有しており、プラットフォームの成長と拡大をサポートするために国際規制当局からの承認を求め続けています。
2021年6月、ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）は、2020年1月に導入された新しいライセンス制度に基づいて、Coinbase Germany GmbHに仮想通貨の保管および取引ライセンスを付与しました。 BaFin ライセンスフレームワークは EU で初めてのものであり、Coinbase Germany がそのようなライセンスを取得した最初の企業となります。
その規制のおかげで、Coinbase は現在、取引量で 2 番目に大きい仮想通貨取引所であり、仮想通貨業界で最も成功し著名な企業の 1 つです。規制された CeFi はうまく機能します!
2. Bitstamp
私たちは、最も歴史のある仮想通貨取引所である Bitstamp が、コンプライアンスと規制の面で業界のリーダーの 1 つであると信じています。理由：
認可された信託会社 BitGo およびその他の規制された銀行機関との 1 対 1 の資産保管。
犯罪保険はあります。
当社は現在、BitGo および Ernst & Young と協力して、FTX イベントの時点でのリザーブ証明書の透明性に関するレポートをリリースしています。
欧州でライセンスを取得した最初の仮想通貨取引所であり、2016年にはルクセンブルクでEBA決済代行ライセンスを取得した。
同社は、ニューヨーク州で事業を行う NYDFS BitLicense を持つ数少ない企業の 1 つです。
過去 4 年間に Ernst & Young による監査を受けています。
NYDFSの要求に応じて資本準備金を保有します。
現在、取引高で5位の仮想通貨取引所であるBitstampは、ユーザーが危険な海外取引所から逃げて、より安全で規制された取引所を求めているため、市場シェアが急上昇している。
規制された CeFi はうまく機能します!
3. Circle
Circle は安定通貨である USDC を発行しましたが、これは取引所というよりも暗号化された世界への入り口に近いものです。インターネット上のすべての USDC は 100% 現金と短期米国財務省短期証券によって裏付けられているため、常に 1:1 で USD に交換できます。 (ステーブルコインは、仮想通貨市場に特有の価格変動のリスクを軽減しながら、ブロックチェーンの分散化の利点を活用するように設計された準備金で裏付けられた仮想通貨です。)
Circle USDC の準備金は、ブラックロックや BNY メロンなどの米国の大手金融機関によって保有および管理されています。 Grant Thornton LLP (米国最大の監査、税務、コンサルティング会社の 1 つ) は毎月、USDC の準備金の規模に関するレポートを提供しています。
Circle は、PayPal、Stripe、Apple Pay と同様に、米国の州法に基づいて送金の認可を受けています。 Circle の財務諸表は毎年監査され、SEC の審査の対象となります。
米国では、Circle は米国財務省の一部である金融犯罪取締ネットワーク (FinCEN) によって金融サービス事業としても規制されています。
米国外では、Circle は英国財務省と議会の責任の下、電子マネー機関 (EMI) として英国金融行動監視機構によって規制されています。
最近、Circle はシンガポール金融管理局 (MAS) から主要な決済機関ライセンシーとして原則承認を受けました。これにより、Circle はシンガポールでデジタル決済製品、国境を越えた送金サービス、および国内送金サービスを提供できるようになり、新世代の金融サービスとビジネス アプリケーションになります。
サークルは、前述の政府の行動を注意深く監視し、政府が将来の義務を確実に履行できるようにします。
規制に対する慎重なアプローチにより、Circle は仮想通貨の世界への最も長く運営され、最も信頼されているポータルの 1 つとなり、ステーブルコインの採用を主導し、より適切な業界規制をしばしば主張しています。
規制とDeFi
この段落は、コンテンツ アシスタントの Jesus Robles (III) と投資アソシエイトの Chia Jeng Yang によって書かれました。
規制対象の事業体は一般的により安全であり、規制によって純資産が増加し、構造的により安全な金融機関が生み出されると私たちは考えており、規制は受け入れられるべきであると考えています。規制は、セキュリティ構造を強化し、悪意のある行為者を捕まえるのに役立つ多くのツールの 1 つですが、限界もあります。法的構造と規制は、安全のための優れた手段ではあるが不完全であると見なされるべきであり、「構造的により安全な金融」を目的とする単なる手段にすぎません。
暗号通貨によって作成されたよりオープンなグローバル環境では、DeFi はコードを通じてユーザーを保護する必要があり、トラストレスの目的では、コードほど機械的、構造化され、信頼性の高いものはありません。
FTXの大失敗はまだ続いているが、多くのDeFiプロトコルは以前と同様に機能しており、その多くは今年発生した多くの破産によって強化されている。
「私たちは、DeFiの分散型の性質について話し合うべきです。それは、特に規制当局にとって、まったく異なる一連の問題を引き起こすからです。私たちは、現場主義であることに慣れています。たとえば、銀行の審査官は銀行に組み込まれており、そのオフィスは彼らのものです」 「規制された銀行。DeFi と DAO は、規制当局の役割について多くの非常に難しい問題を引き起こします。」
— Rostin Behnam CFTC 会長、プリンストンでの DeCenter 設立サミット、2022 年 11 月 30 日
規制の見通し: 将来の産業および技術の合法化
「これは確かに短期的な大きな挫折ではあるが、広く報道されたFTXの大失敗により、（世界金融危機（GFC）後の新たな銀行規制と同様の）仮想通貨関連の規制導入のスケジュールが大幅に早まる可能性があると我々は考えている。」 」
「そのため、私たちはFTXの大失敗を業界にとっては一歩後退だと見ていますが、仮想通貨業界が二歩前進（ブロックチェーンの利用価値をさらに解き放つ）するきっかけとなる可能性があります。実際、私たちは規制の枠組みがこの問題を解決すると信じています」暗号通貨の確立は、暗号通貨の制度的導入を大規模に推進するために必要な触媒です。」
— JPモルガン、暗号通貨アナリスト、スティーブン・アレクソプロス氏、2022年11月10日
中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。
リスク警告:
中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。
