Uniswap や Sushiswap などの主流 DEX の収益性について 1 つの記事で学びましょう
原文の編集: The Way of DeFi
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最近の弱気市場により、さまざまなプロジェクトのトークンエコノミクスに対する監視の目が厳しくなりました。物語の内容は、強気相場で驚異的に機能する反射的なメカニズムの追求から、持続可能な利益へと大きく移行し、その結果、プロジェクトが小売への関心が薄れる時期を乗り切ることができるようになりました。ただし、収益性に基づいてプロジェクトを直接比較することはほとんどなく、この目的に費やされるリソースもほとんどありません。
そこで本記事では、主要なイーサリアムDEXとSolana DEX（後者に焦点を当てて）を収益性の観点から比較し、以下の調査を行った。利益は次のように定義されます。
利益 = 収益 (プロトコル料金) - 手数料 (流動性マイニング)
実際には、プロジェクトには流動性マイニング以外の費用 (例: チームの給与、マーケティングなど) がかかる場合がありますが、これらの数字は通常公開されず、各プロジェクトのプロトコル料金や流動性マイニング データを見つけるのは簡単ではありません。 Discord サーバーで継続的に質問を受け付けています。また、すべてのプロトコルがトークン所有者と利益を分配するわけではなく、一部のプロトコルでは分配を得るためにトークンをロックする必要があります。したがって、これらの違いを回避し、正規化されたベースで合意を比較するような方法で利益を定義します。
プロトコルはどのくらいのトークン価格で損益分岐点になりますか (利益 = 0)?これにより、トークンの「公正価値」を推定する方法が得られます。
プロトコルは支払うよりも多くのお金を稼いでいますか (プロトコル料金 > 流動性マイニング)?これは、プロトコルの現在の戦略が持続可能であるかどうかを評価するのに役立ちます。
プロトコルはどのくらいのトークン価格で損益分岐点になりますか (利益 = 0)?これにより、トークンの「公正価値」を推定する方法が得られます。
プロトコルの利益（時価総額利益に対する年利）の比例配分を受け取った場合、トークン所有者はいくらを得ることができますか?これは、すべての収入が保有者に分配されると仮定して、トークンを保有することの望ましさを測定します。
プロトコルは TVL を使用してどれくらいの利益を生み出すことができますか (TVL の APR 利益)?これにより、プロトコルが寄託された資産をどの程度効果的に利用できるかがわかります。
項目を個別に説明する前に、全体的な結果を見てみましょう。
右側の強調表示された列には、上記の質問に対する答えが記載されています。
毎日の利益は、単純に収益から発行部数を差し引いたものです。
損益分岐点トークン価格は、毎日の利益が 0 に等しくなる価格であり、損益分岐点価格変化は、その価格に到達するまでのトークン価格の変化率です。これは興味深いですが、規範的なものではありません。これらの数値は、トークンの価値が「あるべき」ものとして解釈されるべきではありません。これは、プロトコルによって得られる収益と流動性マイニング (LM) によって解放される価値との差を定量化する単なる方法です。 (注: LM のないプロジェクトには適用できません。)
時価総額と TVL 利益の APR は、日次利益を時価総額と TVL によって生み出された収益として扱い、それを APR に変換することによって計算されます。
Uniswap
データの観点からは興味深いものではありませんが、DEX の中で最も多くのボリュームを生成する Uniswap を含めざるを得ないと感じています。
Uniswap には LM エミッションもプロトコル料金もないため、利益も損失もありません。ただし、知事がいつでもオンにすることを決定できる「料金スイッチ」があります。
手数料をオンにすると利益は間違いなく増加しますが、バランスに達するまでLP手数料の削減→流動性の削減→取引量の削減→LP手数料の削減というサイクルが発生することになります。
SushiSwap
SushiSwap は Uniswap のフォークであり、さまざまなサービスを提供するために拡張されました。
SushiSwap は、より持続可能なプロトコルの 1 つであるようです。私は彼らのエコシステムにあまり詳しくないので、これを説明するのに彼らの比較的低い LM リリースよりも良い方法はないようです。
Curve
イーサリアム上で最大のステーブルコイン DEX である Curve は、最近、非ステーブルコイン ペアにも拡大しました。
この研究で調査されたプロトコルの中で、Curve は LM のリリースが最大であり、その収益は 10 倍以上です。 Curve は最近 V2 プールをリリースしたため、Curve の収益を大幅に増やすことができるかどうかを見るのは興味深いでしょう。
Serum
Serum は Solana の中心的な指値注文ブックです。
Serum はまた、それが生み出す収益と比較して、多くの LM リリースを行っています。同社の時価総額は完全に希薄化されており、Uniswapよりも大きく、これがインセンティブを提供する上で非常に大きな余裕がある理由の1つとなっている。
Saber
Sabre は Solana で最大のステーブルコイン DEX です。
Sabre はかなりの量の取引量を生み出しますが、手数料が非常に低いため、このプロトコルは収益をほとんど得られず、そのほとんどが USDC-USDT プールの 0.5% の出金手数料です。いずれにせよ、それが生み出す収入と比較して、そのLMリリースは非常に印象的です。
Orca
Orca は、Solana 上で最大の Uniswap v3 スタイルの DEX です。 Orca は、Solana 上で最大の Uniswap v3 スタイルの DEX です。
Orca は現在、固定商品プールに対してのみプロトコル手数料を請求しており、Uniswap と同様に、集中型流動性プールに対してプロトコル手数料を導入していません。これらをオンにすると利益は増加しますが、量も減少するため、どの程度の影響があるかを知るのは困難です。
Raydium
Raydium は Solana の DEX であり、独自のプールを持ち、その流動性を Serum のオーダーブックに公開しています。
Raydium はすでに資本プールの大部分を継続的な LM 報酬で奨励しており、現在その収益は収益をはるかに上回っています。ソラナではプールされた流動性がより一般的になり、レイジウムがかつて獲得していた主要ペアのボリュームシェアを獲得することがますます困難になっています。
Lifinity
Lifinity は、多くの独自の機能を備えた Solana 上の比較的新しい DEX です。
LMリリースなし
プロトコルは、提供する流動性の大部分を所有します (したがって、流動性のその部分の手数料の 100% を受け取ります)。
オラクル価格を中心に流動性を集中させ、ILを大幅に削減、または逆転させる（つまり、いかなる種類の価格予測もせずに平均的に安く買って高く売ることでマーケットメイクから利益を得る）
要約する
要約する
すべての DEX は、何らかの形で有用なインフラストラクチャです。これにより、マーケットメーカーは流動性を提供し、トレーダーは有料でこの流動性にアクセスできるようになります。ただし、LM リリースの存在は、多くの場合、トレーダーがあらゆる取引の開始者として有利であるという認識を意味するため、流動性プロバイダーは手数料に加えて追加の報酬を必要とします。
LM リリースの必要性は、プロトコルがリリースする以上の価値を獲得できるかどうかに疑問を投げかけます。 TCP/IP などのインターネット プロトコルも非常に便利ですが、それが生み出す価値はまったく得られません。これもほとんどの DEX の宿命なのでしょうか？
また、TVL、ボリューム、収益などのパラメータが、人々が言及する頻度ほど役に立たない理由も明らかになります。これらの数値は、LM リリースを増やすことで人為的に膨らませることができます。結局のところ、プロトコルがトークン所有者に利益をもたらしていない場合、これらの指標は重要なのでしょうか?
もちろん、投資を検討する際に最も重要なのは収益性ではありません。プロトコルが利益をどのように使うかも重要であり、トークンの価格が上昇するかどうかには投機が大きな役割を果たします。しかし、この力を数値化する方法はなく、現在生み出されている利益に注目する必要があるだけです。したがって、特に上記のパラメーターと比較すると、これは分析の正しい開始点であると思われます。
この種のデータがより容易に利用可能になり、DEX だけでなく他のタイプのプロトコル (融資、レバレッジド・イールド・ファームなど) を比較するための標準的な指標になることを願っています。他の人は私よりも効率的にこのデータを収集できると確信しています。理想的には、誰かがプロトコルの収益性をリアルタイムで監視できるダッシュボードを作成するでしょう。
