Glassnode のオンチェーン分析: 長期保有者は粛清され、暗号化市場は最も暗い瞬間に突入
元のソース:Glassnode
原文の編集: The Way of DeFi
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ビットコインとデジタル資産は今週も価格下落傾向に見舞われ、今週もビットコインが数年ぶりの安値を更新するなど激動の週となった。最新の米国消費者物価指数（ＣＰＩ）統計は予想を上回る８．６％となり、月曜早朝には２─１０年米国債の逆イールドが再び起きるなど、マクロ的な逆風が依然として大きな要因となっている。ビットコインが11週間マイナスで終了したため、米ドル指数は急反発した。
ビットコインのウェブ普及は引き続き低迷しており、RVT（実現価値対数量比）などのマクロ指標は前人未到の弱気領域に入っている。個人投資家（保有量が1BTC未満）とクジラ（保有量が10,000BTC以上）によるビットコインの蓄積は続いているが、価格サポートの確立にはまだ程遠い。多くのマクロ評価指標は依然として売られ過ぎの状況を示しているが、ビットコインは依然として従来の市場と相関関係があり、価格はそれに応じて打撃を受けるだろう。
この記事では、次の点について説明します。 現在の弱気市場は、これまでの弱気市場の最も暗い段階と一致しています。市場平均はコストベースをわずかに上回るだけであり、長期保有者でさえ洗い流されてしまいます。
原価ベース
市場は約20,000ドルの領域で取引されており、最も重要かつ基本的なオンチェーン指標の1つである実現価格に触れています。この指標は、流通している各 BTC の平均価格を表し、チェーン上で最後に使用されたときの値として計算されます。
スポット価格が弱気市場の最も深い段階に達しない限り、実現価格（23,430ドル）に到達することは困難です。最後に含み損を抱えたのは2020年3月と2018年の弱気相場終了時だった。
MVRV Z メトリクスは、ビットコイン市場価値と実現価値の比率を評価するために使用されます。このツールは、価格と「本質的価値」の逸脱を特定するのに役立ち、価格が高すぎるか低すぎるかを評価するために使用できます。
平均（黒い線）との一致がある場合、それは通常、市場が深い弱気相場と一致していることを意味します。現在の市場は現在、平均をわずか 0.26 上回るところまで低下していますが、これは歴史的に、特に加重 Z が上向きにドリフトしている場合には、バリュー領域とみなされます。
とはいえ、過去の弱気市場サイクルでは、マイナスの MVRV-Z 値は通常、弱気市場の終了前に発生し、一定期間（2018 年の数か月から 2015 年の 1 年間）この状態が続く可能性があることが示されています。
ビットコインHODLerは弱い
11 月以降の構造的な下降傾向では、行動やビットコインの支出行動のさまざまな段階が見られました。これらの行動の変化を利用して、一般的な投資家心理の変化を測定できます。
累積トレンド スコア (累積トレンド スコア) は、変化の大きさと期間を評価することでチェーン上のビットコイン残高の増減を観察し、すべての投資家の累積と分布を示す便利なツールです。
2020年12月から2021年1月 - 強気派が買い、投資家が市場に参入して強気のセンチメントが生まれ、ビットコインは64,000ドルの新高値に達した。
2021年1月～2021年10月 - GBTCプレミアムが割引に転じた後のスポット需要の低下もあり、流通が低迷し一般化
2021 年 10 月から 2022 年 1 月 - 新高値後の購入とその後の再配分
2022 年 1 月から 2022 年 5 月 - 断続的な蓄積と分配、LUNA-UST による下落で最高潮に達します。
現在の市場では、単月累計トレンドスコアが0.8となっており、市場全体のプラスバランスが大きく変化していることが分かります。これは、LUNAの下落に先立つ断続的な蓄積からの顕著な変化であり、30,000ドル以下の価値に対する投資家の認識が改善されたことを示している可能性があります。
また、長期保有または配分行動に対する市場の好みを理解するために、活性度指標を確認することもできます。活性メトリクスは、毎日のトークンの書き込みと毎日のトークンの作成の間のバランスを定義します。したがって、過小体重状態と過体重状態の合流点を提供するために使用できます。
活力指標は8月21日以来、構造的な下降傾向にある。 HODLing が優勢であるため、ビットコインは確実にコインの日が誕生する段階にあります。しかし、前に述べたように、HODLer 群衆だけでは、売り圧力に抵抗するための高い需要を生み出すことはできません。
活力指標の 3 か月間の位置変化を評価することで、これをさらに裏付けることができます (以下の紫色で表示)。 2021年7月のマイナーの大移動以来、概ね蓄積の範囲が見えてきました。ただし、この毎日のトークン作成の状態は勢いを失いつつあり、現在の傾向では均衡位置に向かう傾向にあります。これは市場全体の不確実性を反映しており、リスクを軽減するためにスポットポジションを減らす投資家が増えています。
HODLer のネット ポジションの変化は供給に関する洞察を提供し、HODLer が蓄積または配布しているコインの量を推定するために使用できます。この指標は、現在のコインの休眠レベルに応じて、毎月約 15,000 ～ 20,000 BTC がビットコイン HODLer に送金されていることを示唆しています。この数字は5月初旬以来約64％減少しており、過体重が減少していることを示唆している。
過去 18 か月間にわたり、投資家の信念と支出行動には絶え間ない変化が見られました。特に、30,000ドルの価格帯（2021年5月から7月と現在）の2つの事例では、今サイクルの他のどの価格帯よりも投資家の買い手心理が強いようであることがわかりました。
市場を二つに分ける
私たちは、投資家が 30,000 ドル未満の領域に価値を感じているようだと判断しましたが、この需要はこれまでのところ価格をサポートするには不十分です。どの投資家が積み立てているのかは次に分析される。
群衆ベースのトレンド蓄積インジケーターにより、どのウォレットがどの程度蓄積/分散しているかをより詳細に評価できます。
価格が25,000～32,000ドルに暴落して以来、Xiami（保有1BTC未満）とクジラ（10,000BTC以上保有、ただし取引所とマイナーは除く）は積極的に積み立てを行っています。過去 2 か月間にわたる価格下落の間も、この状況が続いています。
現在の下落中、カニからサメ（1〜100BTCのポジション）は中立段階から流通段階に移行しました。これは、信頼感が低下している可能性があることを示唆しています。
したがって、ここ数週間の累積トレンド指標で見られるほぼ完璧な 0.9 は、非常に大規模な投資家ベース (10,000 BTC を超える保有額) と比較的小規模な投資家ベース (1 BTC 未満の保有額) の両方によってもたらされています。興味深いことに、クジラは 45,000 ドルから 35,000 ドル (ゾーン A) レベルでは主な売り手であり、現在は 25,000 ドルから 32,000 ドル (ゾーン B) レベルでは主要な資産の 1 つとなっています。
次に、残高が 1 BTC 未満のアドレスの 30 日間の供給変動率を評価できます。 30 日間の変化率は、この小規模でおそらく個人レベルの投資家グループの生のポジションの変化を分析するのに役立ちます。
これらのアドレスの残高の増加は現在減少傾向にありますが、ビットコインの初期上昇後、過去 18 か月間はそのようなアドレスの残高が最も積極的かつ持続的に蓄積された期間でした。 5 月 9 日の Luna 暴落以来、そのようなアドレスの純残高は 20,863 BTC 増加しました。
11 月の新高値以来、そのようなアドレス (1 BTC 未満を保持) は合計 96.3,000 BTC を蓄積しました。これは、同じ期間の循環供給量の 0.451% と SGD 生産量の 48.6% に相当します。
これらのアドレスの保有数が増加していることがはっきりとわかります。このような保有者（個人投資家）は現在の下落傾向に感銘を受けていないようで、依然としてスポットBTCを蓄積している。
評価する価値のあるもう 1 つのグループは、保有量が 10,000 を超えるクジラです。彼らのアドレスの月ごとの順位の変化を見ると、このグループも 25,000 ドルから 32,000 ドルの価格帯で蓄積しているという以前の観察が裏付けられます。 2021 年 11 月の新高値以来、このグループの月間ポジション変動のピークは約 140,000 BTC となり、累積すると 306,358 BTC になります。
ウォレットグループごとの未使用実現価格の分布により、この供給割り当てが最後に取引された価格ポイントと、どのウォレットグループから取引されたかを観察することが可能になります。
30,000 ドルと 40,000 ドルの価格帯付近では、さまざまなウォレット グループに関連した大規模な供給クラスターが確認できます。これは、これら 2 つの価格帯で大幅な供給の入れ替わりが発生したことを示唆しています。ただし、27,000 ドルから 20,000 ドルの間で取引されるコインはほとんどなく、サポートが不足する可能性がある高ボラティリティ ゾーンとして現れる可能性があります。
ファンダメンタルズの悪化
RVT 比率は、実現時価総額とオンチェーンで決済される 1 日の取引量を比較し、ネットワークの 1 日の利用状況 (オンチェーン取引量) とその本質的価値 (実現時価総額) についての洞察を提供します。一般に、RVT の値は次のとおりです。
高く上昇傾向にある場合は、ネットワーク使用率が低く、低下していることを示します。
低く、下降傾向にある場合は、ネットワーク使用率が高く、上昇していることを示します。
安定は、現在の使用傾向が持続可能でバランスが取れている可能性が高いことを示します。
以下のグラフの赤い領域は RVT 比率が 80 以上を示しており、ネットワーク評価額が日次決済額の 80 倍であることを示しています。これは、オンチェーンアクティビティにとって不毛な環境であることを示しており、これは歴史的に長期的に弱気な結果であり、コストのみのプレーヤーの離脱を引き起こす可能性があります。
過去の弱気相場サイクルでは、オンチェーン活動の欠如が弱気相場の底を意味することがよくありました。ネットワーク使用率が増加し、RVT が減少した場合、これはファンダメンタルズが改善していることを示している可能性があります。しかし、RVT比率は現在2010年以来最高となっており、ブレイクアウトが続けば未知の弱気領域に突入し、ネットワークの評価はネットワーク活動に比べてさらに「過大評価」されることになる。
休眠コイン フロー モデルは、ネットワーク内で費やされたコインの平均使用期間の観点から、市場評価とネットワーク利用率を比較します。休眠は、コイン取引ごとに、コインの 1 日の平均バーン量を測定します。次に、休眠フロー モデルは、時価総額を休眠時と比較し (ドル単位)、市場評価からの支出行動の逸脱を捕捉します。
ドーマントコインのフローは歴史的に低いままであり、時間加重されたオンチェーンのボリュームと比較して市場評価が低いことを示しています。経験則として、これは通常、弱気市場の下落や最大の痛みの時期と一致します。
活力指標とHODLerのパフォーマンスの低下と一致して、最古のビットコイン保有者さえも粛清されました。
忠実な保持者さえも粛清された
長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）は本質的に正反対であるため、異なるものに価値を置きます。
短期保有者はコストベースが現在のスポット価格に近いため、価格変動に対してより敏感です。
長期保有者は通常、価格に比較的鈍感な HODLer グループを代表します。このグループは、長期的な価値を追求するために、ボラティリティや価格下落を乗り越える可能性が高くなります。
支出価格モデルは、1 日あたりに支出されるコインの平均コスト基準を反映できます。 LTH と STH を個別に解析して、支出行動の違いを判断できます。 LTHがSTHよりも高い平均コストベースを費やすことはまれですが、深い下落ゾーンに入ったときにそれが起こり、頑固な保有者でさえ一掃される可能性があります。
市場コストベース（実現価格）と LTH コストベースを比較すると、現在、両者は収束しつつあることがわかります。通常、LTH はオンチェーンのコストベースが最も低く、これはバリューゾーンで安く購入するという取引上の認識に直接相関しているため、総購入量は低くなります。
要約する
したがって、LTH のコスト基準が市場コスト基準に近づいていることは、「スマート マネー」グループの現在の位置付けがより広範な市場に影響を与えていないことを示唆しています。以前の経験によれば、LTH実現価格が実現価格の合計よりも高いのも、弱気市場の最も深い段階と一致します。
要約する
ビットコイン市場は、過去で最も深く暗い弱気相場サイクルと一致する段階に入った。価格は実現価格に反映される総コストベースをかろうじて上回っており、オンチェーンのボリュームファンダメンタルズはさらに悪化している。歴史的に、市場が最終的に底を打つまで、この段階が経過するまでに約 8 ～ 24 か月かかりました。
