DAOrayaki: メタガバナンスと分析フレームワークの究極ガイド
原作者: ベン・ジョーブ
さまざまなDeFiプロトコルの崩壊、利回りの低下、トークン価格の低下により、多くのDeFi評論家は、私たちがオープンでパーミッションレスで構成可能なブロックチェーンベースの金融システムの可能性を果たしてきているのではないかと疑問に思い始めています。
画像クレジット: ローガン・クレイグ
さまざまなDeFiプロトコルの崩壊、利回りの低下、トークン価格の低下により、多くのDeFi評論家は、私たちがオープンでパーミッションレスで構成可能なブロックチェーンベースの金融システムの可能性を果たしてきているのではないかと疑問に思い始めています。
しかし、一部の分野では、DeFi の価値提案が輝き続けています。これらの輝かしい点は、DeFi が従来の金融システムでは達成できないことを達成できることを証明し続けるでしょう。
注目すべき点の 1 つはメタガバナンスです。これは、ある DAO がトークンの使用を通じて別の DAO のガバナンス プロセスに参加する行為を指します。メタガバナンスは、デジタル組織が特定の目標を追求するために行使する新たな戦略的手段です。
メタガバナンスは、資産運用会社が自社の資産商品に対する利害関係者の提案に投票できるという従来の金融における投資管理と類似点があります。ただし、DeFi のメタガバナンスはより透明性があり、公開されています。メタガバナンス トークンの所有者は、このツールを使用できます。 TradFi（伝統的取引金融）で秘密裏に意思決定するのとは異なり、個人投資家もこのトレンドからアルファを見つけることは可能です。
DAOはDeFiのスマートマネーです。彼らは独自の投資基準を持つ投資家グループであり、個人投資家や機関投資家よりも業界の内情をよく理解しています。 DAOが興味を持っているトークンを事前に予測または購入できれば、アルファを見つけることができます。
副題
メタガバナンスとは何ですか?
上で定義したように、メタガバナンスは、ある DAO がユーティリティ トークンを通じて別の DAO のガバナンス プロセスに参加する行為です。
簡単な例は、この定義をより深く理解するのに役立ちます。
まず、匿名の会社の共同創設者にちなんで名付けられた 2 つのメディア DAO、RyanDAO と DavidDAO があると仮定します。
2 つの DAO はそれぞれ、創設者がホストする一流のポッドキャスト プログラムを実行し、独自のネイティブ トークンである $RYAN と $DAVID を発行しました。トークン所有者は、それぞれ RyanDAO と DavidDAO のガバナンス権を享受します。とりわけ、$RYAN と $DAVID の保有者は、DAO のポッドキャストにどのゲストが出演できるかについて投票できるようになります。
熾烈な視聴率争いのさなか、RyanDAOのメンバーはスナップショット経由で投票し、ライアンをDavidDAOのポッドキャストに出演させたいとの意思を明らかにした。この目標を達成するために、$RYAN 保有者は 100 $DAVID の市場外購入を承認しました。これは、(DAVID DAO) 毎週の投票で定足数に達するために必要な最小量のトークンであり、DavidDAO は投票で次のゲストを選択できます。ポッドキャスト。
この取引により、RYAN保有者はDavidDAOのガバナンス提案に投票できるようになった。
次回のゲスト投票が行われるとき、RyanDAO は $DAVID を使用して、DavidDAO のポッドキャストに出演するライアンに投票できます。
競争は熾烈ですが、RyanDAOが保有するトークンの量は投票に勝つのに十分であり、その創設者はDavidDAOのポッドキャストに出演します。
この簡単な例で、メタガバナンスがどのように機能するかを確認できます。
1 つの DAO (RyanDAO) は、トークン (DAVID) を使用して別の DAO (DavidDAO) のガバナンス プロセスに参加します。
副題
戦略ツールとしてのメタガバナンス
メタガバナンスがどのように機能するかをある程度理解したところで、より複雑な例をいくつか見てみましょう。これにより、DAO が戦略的利益を促進するためにメタガバナンスをどのように使用しているか、またこのプロセスでメタガバナンス トークンがどのような役割を果たしているかをより深く理解できるようになります。
これまで戦略目標を達成するためにメタガバナンスを使用したよく知られた例には、Fei Protocol、Aave、Index Cooperative などがあります。その中で、ステーブルコインの発行者であるFEIプロトコルは、DPIを通じてINDEXトークンを保有し、メタガバナンス権を有しており、Aave通貨市場でトークンFEIの立ち上げに成功しました。
これがどのように行われるかを詳しく分析してみましょう。
Fei Protocol は、完全に予約された米ドルにペッグされたステーブルコインである FEI の発行者です。 2021年6月、DAOはチェーン上のTVL最大の通貨市場であるAaveでFEIを立ち上げることを提案した。 Fei プロトコルは、Aave のような人気のあるアプリケーションと統合できれば FEI の有用性が高まり、それによって FEI の需要が増加する可能性があるため、この市場投入を非常に重視しています。
ただし、FEI が Aave で運用を開始するには、金融市場の分散型ガバナンス手順に従わなければなりません。 AAVE保有者がどのように投票するか、そしてガバナンス提案を行うために最低8万AAVE（当時で約2,000万ドル相当）が必要か不明だったが、フェイはこれを達成するために10万個のINDEXトークン（当時で約250万ドル相当）を購入することに決めた。 。 INDEX は、DPI (DeFi Pulse Index) や GMI (Bankless DeFi Innovation Index) などの複数のテーマ別インデックスや構造化商品を作成した資産管理 DAO である Index Cooperative のガバナンス トークンです。
単一の資産に対して有効にする必要がありますが、INDEX 保有者は、DAO オファリングに含まれる構成トークンに対するガバナンス権限を得ることができます。したがって、INDEX はメタガバナンス トークンであり、その所有者にメタガバナンスの権利を譲渡することを目的とした資産です。
INDEX メタガバナンスは現在、DPI に含まれる 5 つの資産 (UNI、COMP、YFI、BADGER、AAVE) で利用できます。これは、DAO が各トークンを個別に購入する必要がなく、INDEX を購入する限り、これらの構成資産のガバナンス権を取得できることを意味します。
2つのコミュニティとの緊密な協力を経て、2021年9月、Fei Protocolは100,000 INDEXのメタガバナンス権を保持し、AAVEでのFEIの立ち上げの正式投票に参加し、統合を正常に完了しました。
この例では、フェイは「レバレッジド・メタ・ガバナンス」を達成しました。この用語は、DAO がそのガバナンス機能を「活用」または拡張できることから造られました。当時、約 400 万ドル相当の INDEX は、DPI 内で保有されている AAVE の約 3,600 万ドルの議決権に影響を与えることができました。
つまり、フェイはわずか 1 ドルの INDEX で 9 ドル相当の AAVE をコントロールできるのです。
この投票は、メタガバナンスを利用して戦略的目標を追求する DAO の驚異的なパワーと費用対効果を実証しています。 INDEX トークンを使用すると、フェイは同じ量の AAVE を直接購入するよりも 9 倍安い価格で必要なガバナンス権を購入できます。
このイベントは、DeFi内のメタガバナンスの最初の重要な事例であるだけでなく、サブアセットクラスとしてのメタガバナンストークンの誕生を特徴づけました。
副題
メタガバナンスの実践例
DeFiの分野でも、メタガバナンスの有名な事例は数多くあります。
たとえば、「Curve War」はメタガバナンスアクションの代表的な例です。メタガバナンスを通じて、Convex Finance のネイティブ トークンの所有者は、最も高い TVL を持つ分散型取引所である Curve Finance での CRV のリリースと配布について投票することができます。
現在、何らかの目的で CVX を直接購入したり、CVX 保有者に 2 週間ごとに賄賂を支払ったりしている DAO は 20 社以上あります。たとえば、一部のステーブルコイン発行会社は、発行通貨の安定性とユーザーの信頼を強化するために、流動性を誘導するために賄賂を提供しています。
プロトコルでの使用に加えて、メタガバナンスの活用を最大化するために特別に設計されたトークンの開発も検討します。
この要件を満たす現在開発中の資産は、編集済みカルテルの glBTRFLY です。
[編集済み] は、DeFI のガバナンス インセンティブを通じて価値を創造し抽出することを目的としたメタガバナンス DAO です。 [編集済み] は、BTRFLY トークンによって管理される Hidden Hand 賄賂市場の創設を支援する会社です。 Redacted V2 のアップグレードでは、DAO はデュアル トークン モデルを採用し、BTRFLY 保有者はトークンをロックして rlBTRFLY または glBTRFLY を取得できます。
最初のレベルのタイトル
メタガバナンストークンを評価するためのフレームワーク
メタガバナンスとは何か、そしてそれが DeFi スペース全体でどのように使用されるかを理解したので、メタガバナンス トークンを評価するためのフレームワークを構築できるようになりました。
バランスシートにメタガバナンストークンを追加したいDAOであっても、これらのエンティティからの将来の利益を予測して早期にアクセスしたいと考えている個人投資家であっても、その有用性を調査し決定する際には、主に3つのことが重要です。メタガバナンストークンの留意すべき基準:
基準 1: 基本的なガバナンス トークンとは何ですか?
最初に注意すべきことは、メタガバナンスによって制御される基礎となるトークンのセットです。DAO にとってすべてのガバナンス権限が同等に重要または価値があるわけではないことに注意することが重要です。上記の例を振り返ると、フェイは上場を確実にするために INDEX トークンの AAVE ガバナンス権限を使用したいだけです。メタガバナンストークン INDEX は「UNI」などの他のタイプのトークンも管理しますが、Fei の戦略的目標は UNI のガバナンス権を活用することではありません。
重要な注意事項: メタガバナンス トークンの基礎となるガバナンス権によって与えられるユーティリティと、このユーティリティがどのタイプの DAO にとって魅力的であるかについて、慎重に検討してください。
基準 2: メタガバナンスを実装するプロセスは何ですか?
メタガバナンス トークンを評価する際のもう 1 つの重要な基準は、メタガバナンスの実装プロセスです。ほとんどのオンチェーン ガバナンス システムと同様に、メタ ガバナンス投票では通常、関連する権利を有効にするために特定の最小投票参加しきい値、つまりクォーラムが必要です。
金銭的インセンティブ (つまり賄賂) を通じて直接投票するためのプロトコルもありますが、この最低閾値はいつでも満たすことができます。しかし、そのようなメカニズムを持たないプロトコル (INDEX など) では、定足数に達しない傾向があります。有権者の無関心は統治能力の無駄につながります。以下で述べるように、メタガバナンス資本の利用可能性を決定するには有権者の参加が重要です。
さらに、投資家はメタガバナンスの力に基づいた投票オプションに常に留意する必要があります。たとえば、一部のオプションは「オール オア ナッシング」で、すべてのベース トークンが 1 つのオプションに対してのみ投票できることを意味します。または、ガバナンス権限は、各オプションに投票されたトークンの数に応じて異なるオプションに比例して配分されますか?
さらに、投資家と DAO はメタガバナンスに参加するための要件を認識しておく必要があります。たとえば、Convex ガバナンスと将来の glBTRFLY メタ ガバナンスに参加するには、トークン所有者は一定期間トークンをロックする必要がありますが、INDEX メタ ガバナンスでは参加者がこの流動性リスクを負う必要はありません。
基準 3: 各トークンの潜在的なレバレッジガバナンス能力 (LGP) はどれくらいですか?
最後に最も重要なことは、投資家はメタガバナンストークンを購入する際に「良い取引」の基準を満たしているかどうかを評価する必要があるということです。本質的には、DAO が 1 ドルのベース トークンを単独で購入するよりも 1 ドルのメタガバナンス トークンを購入することで、より多くのガバナンス力を発揮できるかどうかを判断するためです。
フェイの場合と同様に、1 ドルのメタ ガバナンス トークンは 1 ドルのネイティブ トークンよりも大きなガバナンス力を持っていますか?そして、この活用されたガバナンス権限は、有権者の参加と保有する基礎資産の価値の観点から、どの程度まで行使できるのでしょうか(LGP)?
メタガバナンストークン分析: INDEX
メタガバナンス トークンを評価するためのフレームワークができたので、そのフレームワークを INDEX トークンの評価に適用できます。このようにして、実際にメタガバナンス トークンをどのように分析できるかを理解するのに役立ちます。
基本的なガバナンス権
前述したように、INDEX保有者は、DeFi Pulseインデックスの5つの原資産（UNI、COMP、YFI、BADGER、AAVE）に対するガバナンス権を享受しています。
原資産の現在の総額は 2,710 万ドルであることがわかります。これらの資産の中で、おそらく最も戦略的に価値があるのは、TVL の 2 つの最大の通貨市場での上場を確保するために機能する AAVE と COMP です。
メタガバナンスの導入プロセス
INDEX保有者は、スナップショットを通じて上記5つの資産のガバナンス提案に投票できます。定足数を達成するには、INDEX の流通供給量の 5% が投票する必要があります。現在の価格と発行部数によると、約120万ドル相当の議決権となる。 INDEX メタガバナンスの投票オプションは「オール・オア・ナッシング」です。これは、すべての原資産がいずれかの投票オプションをサポートするために使用されることを意味します。
投票が定足数に達しない場合は、5 人の Index コミュニティ メンバーからなるメタガバナンス委員会が介入して投票します。 INDEX 保有者は誰でもメタガバナンスに参加でき、投票のためにトークンをロックする必要はありません。
各INDEXの最大レバレッジガバナンス能力を見積もる
ここで、INDEX 1 ドル当たりのガバナンスにおける潜在的な最大レバレッジガバナンス能力を計算してみましょう。
これらの値は推定値であることに注意することが重要です。前述したように、INDEX メタガバナンス投票では、さまざまな提案に対する投票参加率も大きく異なり、多くの小規模な提案が定足数に達していませんでした。したがって、メタガバナンス投票ごとに単一の平均参加率を使用することは有効なデータではありません。
このため、さまざまなLGPの状況を理解するために、さまざまな範囲の投票参加率を使用します。
ガバナンス参加率 5%
INDEX メタガバナンス投票が行われる LGP 範囲の下限を決定するために、最低 5% の投票参加率を定足数として使用します。
ご覧のとおり、ガバナンスに参加できるトークンの現在価値に基づいて、1 USD の INDEX によって影響を受ける可能性のあるガバナンス権の総額は、7.4 USD の AAVE と 2.46 USD の COMP を含む 21.98 USD に達します。重要な投票や争点の投票であれば、投票率はこれほど低くならないことに注意してください。
25%のガバナンス参加率
上の表に示されているように、投票に参加する流通トークンの数が増加するにつれて、1ドルあたりのINDEXの最大ガバナンス能力は減少します。
投票に参加する流通トークンの数が 25% に達すると、INDEX の 1 ドルごとに影響を受けるガバナンス権限の合計値は 4.4 ドルに低下します。この低下は誇張されているように思えるかもしれませんが、詳しく見てみると、この場合、Uniswap と Aave だけが INDEX メタガバナンスを使用するのに費用対効果が高いことがわかります。これら 2 つのプロジェクトに限っては、$1 メタガバナンス トークンのコインがネイティブよりも大きな影響力を持っているためです。 1ドルのトークン。
重要なポイント: 投票者の参加が少ない場合でも、DAO は INDEX を通じてメタガバナンス トークンの影響力を大きく活用できることがわかります。ただし、このレバレッジは主に「UNI」と「AAVE」という 2 つの資産に集中しています。この不均衡により、短期金融市場への上場を成功させたい潜在的な DAO のトークン購入への関心が制限されます。
より広い用途
DeFiにおいてイノベーションは終わっていない。
TVL の数字は停滞しているかもしれませんが、メタガバナンスは、DAO が DeFi ガバナンスに参加できる新しくてエキサイティングな方法を表しています。 DAO は、メタガバナンス トークンを通じてガバナンス機能を活用することで、より低コストで戦略的目標を追求できます。さらに、DeFi サブアセットクラスとしてのメタガバナンストークンの評価と分析に関して表面をなぞりました。
しかし、大きな力には大きな責任が伴います。エンティティはメタガバナンスの活用を通じて多大な影響力を及ぼすことができるため、エコシステムがさらなるガバナンス攻撃にさらされるのではないかと心配するのも当然です。
利害関係者: 著者は、GMI を通じて CVX に対するガバナンス権を保有しています。
多読
参照する
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DeFi のためのスマートマネー: https://newsletter.banklesshq.com/p/what-smart-money-is-buying?s=w
Fei Protocol：https://newsletter.banklesshq.com/p/is-tribe-undervalued
「メタガバナンスの活用」: https://twitter.com/sdalcega/status/1448723816826359840
https://mirror.xyz/0x8BE2355417EF645f3A3739DD1B8aBd38C563c595/bjaYxf-5HrntOj7P2QmqqVpQsmgXIJQgk0ceKMnZRIo
0xKydo ：https://kydo.substack.com/p/metagovernance-in-crypto?s=r
Shawn Grub：https://indexcoop.com/blog/levered-metagovernance-fei-index
“Curve War ：https://newsletter.banklesshq.com/p/wtf-are-vetokens?s=w
REDACTED Cartel：https://newsletter.banklesshq.com/p/how-to-earn-governance-bribes
https://redacted-cartel.gitbook.io/redacted/btrfly/glbtrfly
