メッサーリ: DeFi トラックを分解し、サブトラックのアルファを見つける

原作者：Dustin Teander

出典: メッサーリ

原文の編集: The Way of DeFi

要点

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• 出典: メッサーリ

• 原文の編集: The Way of DeFi

• 要点

• DEX は DeFi で最も収入が高いサブトラックであり、DEX は DeFi トラックの収益の半分を占めています。

融資契約の TVL は DEX よりも 25% 近く高いですが、収入は 1/4 近く少ないです。

無期限取引所は、レバレッジを高めるためにユーザーにとって優先される取引所になりつつあります。今年、無期限取引所の取引量は20％増加したが、融資量はほぼ50％減少した。

独特の資本構成により、デリバティブトラックのTVLは他のDeFiトラックのTVLの4〜9倍です。

Lidoなどの流動性ステーキングプロジェクトはTVLで最も急成長しているセクターで、過去90日間で50％以上上昇したが、DEXと融資取引所はどちらも14％以上下落した。

DeFi は、暗号化分野で最大にして最も古いトラックです。その時価総額（ステーブルコインを除く）は約700億ドルで、L1市場の10％を占めます。暗号業界における DeFi の基本的な役割を考えると、DeFi のさまざまな軌跡とその進化を理解することは、暗号業界にとって貴重な背景経験を提供します。

DeFiは下図のように分解でき、さらに細かく分けることもできます。

1. 最下層: パブリックチェーン層

DeFiエコシステムの最下層はパブリックチェーン層です。 Ethereum、Solana、Avax などのスマート コントラクトは、DeFi が動作するインフラストラクチャを提供します。さらに、基礎となるスマート コントラクト トランザクションの速度と効率を向上させる拡張機能もあります。インフラストラクチャ ツールはこの層を完成させ、DeFi アプリケーションにネットワーク、データ、さらには流動性への API アクセスを提供します。

2. 中間層：DeFiコア層

DeFiコア層はその中間に位置し、今日のDeFiの主な価値を構成しています。 DEX、融資、デリバティブ、ステーブルコインが DeFi の中核を形成します。各カテゴリーには独自の収益モデルと収益効率があります。この層によって生み出される収入が DeFi の主な収入源です。これらのサブトラックは DeFi の基礎を形成するため、その収益モデルを理解することが DeFi フレームワークを習得するための第一歩です。

3. 上位層: アグリゲーション層

DeFiコア層の上にはアグリゲーション層があります。アグリゲーターは 2 つの陣営に分類されます。供給とは、資金を 1 つのプールに集約し、他のプロジェクトに分配することです。例: イールド アグリゲータ。デマンド クラスの違いは、DEX 取引やクレジットなどのサービスに対するユーザーのニーズに焦点を当てていることです。ユーザーのニーズは集約されるか、最適な DeFi ネイティブ プロジェクトに送信され、実行効率が向上します。

トラックにロックされている資本の量は、DeFi エコシステムにおけるその重要性を測定するために使用できます。ロックされたポジションの量と生成された収入のレベルに応じて、どのサブトラックが非常に重要であり、どのサブトラックがロックされたポジションを収入に変換するのに最適であるかが明らかになります。デリバティブトラックは細分化できるため、流動性担保、合成資産、永久契約およびオプションに分けることができます。永久損失。

トラック 1: DEX

現在、仮想通貨の最大の使用例は投機です。その結果、DEX は投機に必要なトークンの交換を容易にすることで莫大な価値を獲得します。 DEX 取引手数料は、取引量の 3 ベーシス ポイントから 100 ベーシス ポイントの範囲です。 DEXの取引手数料収入はDeFiの最大の本質的収入であり、その総額は他の業界の収入の合計に等しい。

DEX は収入をより効率的にします。流動性プロバイダー (LP) はプールに資金を提供し、その見返りに取引手数料を得ることが期待されます。貸付契約と比較して、DEX はロックされたポジションが約 1/3 少ないにもかかわらず、得られる収益は 4 倍近くになります。 DEXのLPは融資契約とは異なり、

永久損失

DeFiの他のサブトラックと同様に、DEXの収益率は比較的高いですが、DEXの収益は変動が大きくなっています。コインの価格が上昇しているとき、ユーザーはよりアクティブになります（したがって、投機的に動かされます）。したがって、仮想通貨市場の収入はさまざまな浮き沈みを経験します。 DEX 収益は過去 90 日間減少しています。

トラック 2: 借りる

すべての DeFi 預金のほぼ半分 (44%) は融資プロジェクトに固定されています。ローン契約の保証金はローンの担保として使用されます。つまり、ユーザーはローンよりも多くの資産を預ける必要があります。融資プロトコルは安全ですが非効率な超過担保システムです。

融資が担保に比べてリスクが高すぎる場合、預金（担保）は債務を返済するために清算されます。これによりシステム全体の安定性は保たれますが、資本効率が非常に悪くなります。 DEX などの他のサブトラックと同様に収益を増やすには、融資プロジェクトはより多くの資本を使用して補う必要があります。

過去には、レンディングプロトコルがオンチェーンレバレッジの唯一の源であったため、ユーザーはレンディングプロトコルの不適切さを受け入れていました。現在、永久取引の人気により、状況は変わりました。今年の初め以来、[永久プロトコル取引量/融資プロトコル発行総ローン数(30日間ローリング)]の比率は2倍となり、現在は過去最高となっています。さらに、貸出トラックに占める相対的な預金シェアは過去 360 日間で減少しました。

トラック 3: ステーキング

流動性ステーキングとプルーフ・オブ・ステーク (PoS) チェーンはシームレスに統合されています。流動性ステーキングはノードバリデーターにトークンを直接送信しないため、ノードバリデーターはDeFiでの地位を失います。自分の財産を質入れしたユーザーは、通常の質入れ報酬と派生トークンの報酬の両方を受け取ることができます。

リドはサーキットの市場シェアのほぼ 90% を所有しています。元のプロジェクトのステーキング報酬を分割することで収入を得ます。

差し迫ったイーサリアムの合併とTerraのような新興PoSネットワークの急速な台頭により、流動性ステーキングはTVLの最も急成長している分野です。このトラックは過去 90 日間で 50% 以上増加しました。

トラック 4: 収益アグリゲーター

名前が示すように、Yarn などのイールド アグリゲーターは、DeFi のアグリゲーション層に位置します。ユーザーはプロジェクトに資金を入金します。この契約により、DEX、融資市場、流動性担保などのさまざまなコア レイヤー トラックに資金が預け入れられ、その収入は最終的にコア レイヤー プロジェクトが提供できる収益に依存します。ただし、コア層プロジェクトにはトークンが報酬として与えられるため、通常はより高い収益を得ることができます。

コアプロジェクトは通常、通常の収入に加えてガバナンストークンの形でユーザーに報酬を与えます。利回りアグリゲーターはこれらの報酬トークンをすぐに販売し、最初にステーキングされたトークンでのポジションを増やします。報酬の大きさは通常、投資額に依存するため、これは複利プロセスです。

コア層に依存すると、アグリゲーターの限られた成長にある程度の勢いが生まれます。コア層の収入は主にローンや取引の需要から来ています。したがって、イールドアグリゲーターは長い間、この需要からのみ恩恵を受けることができます。資本を投資しすぎてもコア層の需要は増加せず、投資を増やしても必ずしもより多くの収益が得られるとは限りません。

トラック 5: 合成アセット

すべての資産がオンチェーン上にあるわけではありません。すべてのオンチェーン資産を 1 つのチェーンで所有することも現実的ではありません。ユーザーは合成プロトコルにデポジットを預け、その後、対応する資産に組み込まれます。信頼できるオラクル価格がある限り、株式であれトークンであれ、あらゆる資産を鋳造できます。

合成プロトコルは、他のプロトコルの展開を強化できます。たとえば、Synthetix による Kwenta のサポート。 Kwenta は、Optimism に展開される永久契約のプロトコルです。 Kwenta は Synthetix から流動性を取得できるため、Kwenta はいくつかの特定の資産の取引を低スリッページで完了できます。

Synthetix は、合成資産のスワップから収益を上げています。しかし、他の産業に比べて合成資産が少ないため、高い収入を得ることは難しいです。高い担保比率と現在の低い受け入れ率の両方が、トラックへの浸透を遅らせています。ただし、Kwenta などの L2 上の他のコラボレーション プロトコルがますます多くのユーザーを引き付けるため、今後数か月で普及率が増加する可能性があります。合成資産が最も急速に成長する収益源となっている兆候がいくつかあります。

トラック 6: 永久契約

CEX で最も取引されている資産は、永久契約と呼ばれるデリバティブ商品です。見た目も感触も通常のトークンと同じ (価格も同じ) ため、人気があります。その設計では、トレーダーが実際にトークンを保持したり配信したりする必要はありません。配信制限を撤廃した後、取引所はトレーダーに長いレバレッジを提供できるようになります。このアセットは、その固有の相乗効果により人気があります。2021 年第 3 四半期以降、オンチェーンでの無期限契約が大幅に増加しました。 dYdX、Perpetual Protocol などのオンチェーン プロトコルは、トレーダーがこれらの商品に許可なくアクセスできるシンプルな取引所を実行します。スポット DEX と同様に、これらの永久取引所では取引ごとに取引手数料がかかります。スポット DEX とは異なり、永久取引所はレバレッジ取引量 (想定元取引量) に基づいて手数料を請求します。したがって、他のDeFiと比較して、永久契約の総資産収益率（ROA）は大幅に向上します。基本的に、永久契約の TVL 単位あたりの収益は、DEX の 10 倍近く、融資契約の 40 倍以上です。

トラック 7: オプション

オプションはオンチェーンです

スロースタート

。オプションはロビンフッドの最も人気のある商品ですが、個人投資家は無期限契約など他の形態のレバレッジを好みます。しかし最近では、分散型オプション保管庫（DOV）への関心が高まっています。 DOV はユーザーからのデポジットを受け取り、これを使用してスマート コントラクトを引き受け、その後他の当事者に販売します。その代わりに、買い手はプレミアムを支払い、そのプレミアムが収益として DOV に送金されます。

得られた収益はプロジェクト収益となります。通常、プロトコルプロバイダーは収益の一部を受け取り、またデポジットに対して手数料を請求する場合もあります。

資本効率の点では、オプションが僅差で 2 番目に来る可能性があります。 TVL の各ユニットは 4 倍の収入を生み出すことができます。利回りは高そうに見えますが、DOV はこのレポートで言及されている収益トラックの中で 2 番目に低いトラックであり、収益基盤を拡大するにはオプションの需要が増加するのを待つしかないことも認識してください。

L2、マルチチェーン、モジュール化によって業界全体が再構築され始めると、業界と DeFi の現在のダイナミクスを理解することが非常に重要になります。今のところ、DEX は今後も DeFi 分野を支配し続ける可能性があります。これらは DeFi 収益の半分近くを占めるだけでなく、ますます多くの TVL を惹きつけています。ここさまざまな経過を見ると、起こった最大の変化は、永久契約の人気の高まりにより、融資業界の市場シェアが侵食されていることです。 [永久契約の取引高 / 融資契約によって発行された融資総額 (30 日間ローリング)] の比率が傾向を表します。